■美尔雅期货 林雅妃

　　 通过跟踪基金持仓，以及分析美元走势和原油走势，我们发现，１月下旬，非商业基金近期增持美元多单，美元指数可能在７８美元关口受到支撑；同时１月下旬，商业基金减持原油多单，原油短期在９５美元关口受到阻力。而美元和原油的走势对全球豆类油脂走势起到引领作用，预计后期在美元指数反弹，而原油受到阻力情况下，全球豆油价格上涨压力显现，后期豆油价格或维持震荡的格局。

　　原油价格加剧震荡

　　 短期美元指数可能在７８美元关口受到支撑。通过跟踪美元指数基金持仓，我们大致可以发现，在非商业净头寸增持多单的时候，美元走强。近期，美元指数虽然出现小幅下跌，但跟踪基金持仓发现，非商业基金净多单在增持，而商业净多单则大幅减持，截至２０１１年１月１１日，非商业净多单增持到１万张，而商业基金净多单则减持到１．４万张。我们预计在未来几周，非商业净多单将继续增持，通过周线来观察美元技术走势，发现７８美元正好处于０８年低点和０９年高点黄金分割线０．６２位置，预计此位置支撑较强，美元指数有望在此位置止跌。

　　 我们观察原油持仓发现，从２０１０年１１月份开始，商业净多单开始持续出现减持，从２０１０年１１月１６日的３．２５万张减持到截至２０１１年１月１１日的２．７万张。在目前年初基金调仓背景下，原油１月下旬上涨压力显现。目前原油正好处于０８年高点和低点的０．５回撤位９５美元关口。而观察ＫＤ指标，目前ＫＤ指标钝化，Ｋ线下穿Ｄ线，指标处于死叉，我们预计后期原油价格将在此位置受到压力，展开震荡或小幅回调。

　　2月油脂处于消费淡季

　　 受到国家限制小包装涨价、频繁抛售植物油平抑物价、春节即将到来，以及市场备货基本完成等因素影响，国内植物油厂1月下旬现货成交不畅。春节期间，国家频繁抛售植物油导致现货成交不畅。据统计，2011年1月份至今，国家已经向市场投放了67.8万吨植物油，其中定向抛售50万吨，竞价销售17.8万吨。其中，竞价销售17.8万吨中，成交均价只有9523元/吨；而传言，定价销售价格不足9000元/吨。低价而且大量向市场投放植物油表明国家平抑物价决心，导致市场现货价格难以上涨。

　　 另一方面，随着春节到来，贸易商备货已经完成，加剧目前现货市场成交清淡的局面，据了解，目前毛豆油市场真实成交价不到9900元/吨。现货市场成交不畅将反作用于期货市场，限制期货市场价格涨幅。截至1月20日，通过CBOT3月大豆和DCE9月豆粕豆油来计算盘面压榨利润，目前DCE豆油盘面压榨利润近期持续上涨，截至1月20日为60元/吨，但测算进口大豆的理论压榨利润，进口大豆压榨利润依旧为负值。

　　 据我们对沿海地区部分油厂的开工率调查统计，目前部分油厂的豆粕仓容压力仍未完全缓解。１月份面临春节放假，再加上国家一直低价抛售植物油使得现货油脂价格疲软，以及工厂开工意愿较低等多种因素影响，１月份国内沿海地区油厂开工率环比１２月有所下降，预计１月份，国内沿海地区油厂开工率５７％，环比下降５．８％；预计压榨大豆４００万吨，产出豆油７６万吨，豆粕３２０万吨。

　　 ２０１１年１月是国内春节的备货高峰期，１月份豆油消费增加将导致国内库存小调；１月份，受到开工率小幅下降影响，进一步加剧了库存的下降；１月份，国内海关预估的进口豆油数量较少。综合考虑，预计１月份，国内豆油商业库存为７０－７５万吨。

　　 国内棕榈油受到近期进口量小幅增加影响，目前库存维持在３０万吨水平。而国内菜籽油商业库存则长期维持１５－２０万吨水平。分地区来看，国内豆油受到开工率下降影响，广东和华北地区库存下降幅度较大，降幅分别达到１４％和１２％。棕榈油方面，近期受到港量持续减少影响，库存也持续呈现下降趋势。

　　 中国目前的通货膨胀主要是由食品价格主导，食品价格的上涨对ＣＰＩ的贡献率平均高达８５％。食品价格对ＣＰＩ的拉动一方面是由于食品价格本身的波动，另外一方面是由于食品类占ＣＰＩ最大权重，权重比例为３３．６％。

　　 山东地区油厂库存接近去年１２月上旬水平。由于去年１２月到今年１月份，山东地区油厂开工一直较高，豆粕供应量快于豆粕的销售量，因此山东地区油厂库存一直较高，目前山东地区油厂库存已经接近去年１２月上旬的水平。库存高企，迫使部分油厂提前停机。而油厂节前停机高峰在１月２８日左右，据了解，山东地区部分油厂准备在春节期间开始停机，而大规模停机将在１月２８日前后，停机时间在一至两周左右。某特大型油厂表示节后开机时间仍未确定，将视节后豆粕销售情况而定，不排除２月１５日之后才开机。

　　 豆油震荡上涨概率较大

　　 观察历年春节前后豆油价格走势，我们可以清晰看出，节前如果上涨，那么节后延续节前上涨的概率比较大；节前下跌，那么节后也相应的下跌。而概率上，从０６年国内豆油上市以来，有８０％的概率在节前一周和节后一周是出现上涨的，我们预计春节期间，国内豆类油脂继续震荡上涨概率较大。

　　 技术方面来看，国内豆油１１０９呈圆弧顶形态，但未呈现完整走势，也有可能是中期回调。而假日期间，外盘走势多有变化，７个交易日的影响较大。因此，建议投资者在仓位上轻仓或空仓为主。