◎   《红周刊》特约 智荣

　　A股在一月收出阴线，似乎预示着全年将充满变数。春节期间，欧美股市屡创新高，唯港股独跌，令人疑惑。兔年伊始，加息消息如期而至。来年A股将如何演化？

　　A股主板或将沦为“准熊市”

　　2009年7月10日桂林三金上市开启了新一轮融资潮。仅仅20多天后，大盘见顶。3478点标志着从6124点下跌以来超跌反弹行情的终结，也标志着趋势的转折。自此至今的一年半时间里，大盘大幅震荡，在3000点上方形成了双顶，同时，震荡的高点和低点都在降低，形成了明显的下降通道。

　　自去年11月以来，大盘弱市特征十分明显。现在，在巨量IPO、流动性收紧和GDP增速降低的预期中，大盘根本没有力量摆脱下降通道的制约。

　　今年A股还可能遭受超预期冲击，潜在威胁来自两方面。在国内，高居不下的房价最终出现大幅下跌的概率不小；在国外，美国将退出刺激政策从而引发美股下跌，欧洲主权债务问题也可能进一步恶化。

　　综上所述，如果我国有关政策方向不变，大盘再次下探2319点只是时间问题，击穿该点位也是可能的。A股主板或将沦为“准熊市”。

　　传统周期性板块正被边缘化

　　基金年报显示，在2010年四季度明显增持了传统周期性板块。这是否意味着兔年市场热点的转换？笔者认为，答案是否定的。

　　争议最大的是银行、地产两大板块。很多人认为它们长期“超跌”，严重“低估”，因而抱有不小的期望。实际上，所谓“低估”只是相对于以前而言。地产板块市盈率的历史均值在40倍以上，银行板块的历史均值在20倍以上。现在市场已经大变，被“低估”是必然的。

　　在以前，受益于我国粗放型经济大发展和城市化进程加速，能带动几十个行业的房地产理所当然成为支柱产业，也成为暴利行业，因此备受投资者追捧。但在今天，这种依靠房地产拉动投资需求，从而使GDP维持两位数增长的模式已经过时了。中国经济必须转型，用战略性新兴产业取代房地产业的地位。现在，政府推出廉租房、保障房来解决城镇居住问题，从根本上动摇了房地产业的地位。2010年房地产公司业绩靓丽，但很可能是“最后的晚餐”。在政府坚定不移的调控下，在限制信贷、限制土地供应、限制购房数量等多种手段的夹击下，房地产业很可能在2011年出现业绩拐点，一大批竞争力不强的中小房地产公司前景堪忧。一些人总在讨论该行业利空出尽的问题，实际上没有意义。即使利空出尽，但已出利空的影响力是强大而深远的。房地产业正在发生一场前所未有的变化，未来的走向很可能类似于1996年之后的家电业。

　　几十年来，我国的银行主要靠政策赋予的垄断性利差获取巨额利润，自身并无强大的盈利能力。银行一方面通过负利率长期损害城乡居民的利益，另一方面通过高利差挤压实体企业的利润，这明显不利于扩大内需和发展新兴产业。现在央行大幅上调存款准备金率以及收紧银行贷款，此举将大大缩小银行的利润来源。诸多因素决定了银行业的盈利模式和增长率都难以持续。2010年，银行取得30%~60%的超高增长率，但很可能已经见顶。如此看来，虽然现在银行股市盈率、市净率到达历史最低值，不但不应该买入，反而应该卖出。此外，央行已经提及利率市场化问题。到那一天，失去保护伞的银行业有可能步证券业的后尘。

　　银行、地产板块在近一年里(尤其在上个月)多次出现“脉冲”式上涨，但始终无法得到市场足够的追捧，每次都无功而返。现在，那些迷恋这两大板块、不甘轻易放弃的主力终于失去了信心。我们看到，这两大板块已归于沉寂。

　　再来看看其他周期性行业。有色、煤炭板块走势主要受国际流动性和全球经济形势的影响。美国刺激政策退出时国际大宗商品价格必然回落，从而带动两板块下行。有色行业产能过剩、高耗能、高污染，而且现在整体估值偏高。重工业化时期结束时，钢铁板块就走过了高峰期，现在还受制于产能过剩和铁矿石涨价，前景不容乐观。虽然该板块在2010年跌幅第一，但其PE、PB仍然大大超过国际通常估值。我国今年要控制通胀和降低GDP增速，这对有色、煤炭和钢铁板块都很不利，它们很难走出持续性行情。

　　我们注意到，两市前十大权重板块中大多是传统周期性行业，或者说沪深主板指数基本被这些板块所左右。它们以前是市场的主角，头上闪耀着光环，但在经济结构转型大潮中，将逐步被边缘化，陷入漫长的调整过程。从这个角度也可以看到，主板指数持续低迷是必然的。将来这些板块的权重大幅下降之后，主板指数才可能走强。

　　绩差股踏上价值回归之路

　　由于历史的原因，我国股市中一直存在着大批绩差股。从业绩看，长期维持在微利边缘，市盈率畸高。这种情况在主板中被权重板块掩盖了(如果去掉低市盈率的一二线蓝筹，主板平均市盈率不亚于中小板)。从净资产看，据Wind资讯统计，两市中有51家公司净资产为负值，100家每股净资产不足1元，420家不足2元。尽管如此，绝大部分绩差股却长期保持不菲的价格，甚至超过绩优股，成为中国股市的“不倒翁”。

　　但是，现在市场正在发生根本的变化，绩差股的好日子将要结束了。一方面，全流通时代的蓝筹股估值普遍下降，市场整体估值中枢也在下移，这种趋势必将传导到小市值品种；另一方面，传统行业景气度下降，“壳”资源正在贬值，监管层重拳打击炒作之风，加上市场持续低迷，所有这些都促使绩差股(多属传统行业)逐步向公司自身价值回归。这也是A股市场国际化和走向成熟的必然结果。成熟市场如港股和美股中低价股、“仙股”比比皆是，巨大的反差预示着A股的演变趋势。

　　因此，喜爱低价股和习惯在市场中博弈的投资者将面临不测(注意，这一次不同往常，绩差股一旦跌下来，涨回去的可能性很小)。对于他们来说，这是最大的潜在风险。近一年多来，低价股阵营正在逐步扩大，风险已见端倪。但是，这种悄然发生的变化至今还未引起业界的重视。

　　希望仍在新兴产业和大消费板块

　　基金之所以在2010年四季度大肆撤离新兴产业和大消费板块，缘于两个理由。第一，它们当时涨幅过大，有回调要求；第二，股市中存在“风水轮流转”的规律，很多人以为将来的热点将转换到已经长期低迷的传统周期性行业，但现在已越来越清楚地看到这是误判。

　　笔者认为，兔年的希望仍然在战略新兴产业和大消费板块。前者是国家在“十二五”期间要重点扶持的行业，后者是未来拉动我国经济增长的主要动力(因为投资和外贸增速都可能下降)。这是未来行情的两条主线。对此，我们应当坚定不移。近期高铁板块和高端装备制造板块异军突起，也证明了这一点。

　　锁定这两条主线后，还要注意，未来选股一定要以业绩为导向，只有这样才能规避上面提示的风险。新兴产业和大消费板块中并非都是金子，精选个股至关重要。如果说这些板块中的个股在前一两年表现都不错，那么，将来个股之间会出现更加明显的分化。一些只具有主题概念、混入“成长”一族的股票将不会受到市场青睐，而那些真正实现了高增长率的股票将持续走牛。未来上涨数十倍的大黑马必出自其中。

　　从资金面看，如果说2009年“不差钱”，2010年“差点钱”，那么，2011年“很差钱”。将来还是那些中小市值股票更容易受到主力青睐，表现得比较活跃。因此，既代表新兴产业又具备小市值优势的中小板和创业板，尽管现在走势低迷，将来仍然会大大超越主板。最近，一些“中”字头股票突然走强，有人以为大盘股的春天来了。其实不然。它们走强的原因有三。其一，基本都与新兴产业密切相关，如中国联通，中国一重等；其二，数量很有限，不消耗过多资金量；其三，已经沉寂多时，表现一下也在情理之中。

　　总体上看，兔年难以出现大的机会，我们应当降低期望值。操作上，精选新兴产业和大消费板块中具备实质成长性的中小市值个股，并耐心等待低点的出现，买入后有了一定的涨幅时就可获利了结，不可恋战。■

　　(作者为北京职业投资人，实战派典型代表)