《投资者报》记者 谭志娟

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　　2011-1-24

　　“不是我不明白，这市场变化快”。这或许就是2011年1月A股市场的最好写照。

　　自去年末央行加息以来，A股市场就不温不火，虽然海外股市（如美股）不断创出新高，但国内一直处于震荡调整之中。不过，1月份地产股的估值修复行情、银行股的昙花一现以及铁路板块的整体飙升，倒是给这个略显“寒冷”的市场带来了一丝暖意。

　　有人说，它们只是短暂估值修复行情，只能是昙花一现，也有人认为，这或许就是“风格转换”的开始，调整了近一年半的蓝筹股行情终将启动。伴随着种种争论，新股却是接连破发，目前来看，三高（高市盈率、高估值、高股价）股票已是越来越不受“待见”。

　　“我觉得‘二八’风格转换会随时爆发，大盘蓝筹股‘沉沦’一年多了，我认为这种现象并不合理。” 私募大佬——北京格雷投资管理有限公司总经理兼投资总监张可兴1月18日在接受《投资者报》记者采访时这样认为。他同时透露道，“我现在就持有民生银行、招商银行以及万科等金融地产蓝筹股。”

　　市场有关“二八”转换或许已不仅仅只是呼声，很多实力机构已开始布局，而这源于近月以来，以地产、银行为首的蓝筹股纷纷在关键时刻出来护盘或推升股指走高。与此同时，中小盘和创业板个股却跌势惨重，以洋河股份为代表的2010年大牛股以跌停板拉开了“三高”股票们的下跌趋势。为此，引发市场对 “二八”行情转换的期待。

　　事实上，从2009年四季度开始，市场就已在关注投资风格是否出现转换。因为从相对估值水平看，创业板、中小板估值水平远高于主板的大盘蓝筹股。而今又是一年，那么，“二八”风格转换行情能否重启？A股是否会迎来久违的蓝筹行情？

　　为此，《投资者报》记者1月18日专访了摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席李晶、英大证券研究所所长李大霄、中信建投首席策略分析师陈祥生、平安证券投资策略部副总经理兼首席策略分析师罗晓鸣以及东北证券策略分析师沈正阳等市场权威人士。

　　上述专家看来，就目前行情而言，很难说市场风格转换来临，今年“二八”行情是否出现值得怀疑。不过，蓝筹股将会逐渐崛起，市场有望迎来一波上涨行情，尤其是机械与钢铁等周期性行业股票将从中扮演重要角色；而小盘股相对于大盘股的市盈率溢价已经处于近十年的高位，未来面临下调压力比较大。

　　小盘股大跌 蓝筹股稳住

　　2010年，A股市场是属于中小板、创业板等小盘股的天下。进入2011年之后，市场不时呈现出“二八”格局, 小盘股向大盘股风格转换的趋势渐露苗头。

　　近1个月以来，市场有较为明显的“二八”转换迹象：蓝筹股走势相对较强，钢铁、铁路、保险、地产、银行成为多方主要动能，尤其是铁路板块，整体表现出一定的强势。而小盘股遭遇大跌，近期中小板个股频频破发。

　　另外，有大机构资金也在高估值的小市值个股减持，转而增持低估值的大盘蓝筹股，从而也推动了部分蓝筹板块的估值修复行情，如钢铁、铁路等板块。

　　公开数据显示，今年以来，沪深300指数的跌幅为1.16%，而同期创业板指数、中小板综指的跌幅分别为6.17%和5.52%。

　　“蓝筹股表现比小盘股好是估值出现了修复，估值重新定位导致资金流向蓝筹股。”陈祥生日前在接受《投资者报》记者采访时如此分析道。

　　这意味着过大的估值差距是造成大小盘股表现差异的重要原因。而从估值角度看，截至1月18日，小盘股相对于大盘股的市盈率溢价仍然高达185%，而历史平均水平仅为81%，这意味着中小盘股仍有很大的估值回归要求。

　　值得一提的是，安信证券指出，从历史数据看，小盘股溢价以十年为周期，和中国经济的产能周期同步，而且总是出现在周期的末端。为此，“这暗示，与风格因素相比，经济的周期性因素可能是小盘股溢价的更主要原因。而随着新一轮经济周期的启动，未来这种估值溢价将逐渐消除。”

　　62%专家认为将现“风格转换”

　　当前市场对中小盘股向蓝筹股转换存在较大的分歧。和讯网对一些券商专家进行的调查显示：40.6%的专家认为这种转换时点将在2011年上半年出现，21.8%的专家认为这种转换时点将在2011年下半年出现，另有21.9%的受访者认为，这种投资风格的转换不会出现。

　　对于风格的转换条件，安信证券分析认为，风格转换可能需要以下三个条件中至少一个条件出现了变化：一、新一轮经济周期的启动；二、房地产调控见到成效；三、通货膨胀出现阶段性回落。

　　为此，他们判断，“到了2011年下半年，风格转换的风险和机会值得市场引起重视。”无独有偶，海通证券研究所所长汪异明也表示，这种转化不一定会出现，但若是出现则在下半年。

　　而李大霄1月18日在接受《投资者报》记者采访时则表示，“二八”转换时间点不好判断，只能说春节后蓝筹股将渐渐起来，将走出一波新行情，毕竟主流股票还是蓝筹股。”

　　而张可兴更肯定地告诉《投资者报》记者时间点，“我认为大盘蓝筹股行情会在今年上半年发生，其关键是看公司业绩，比如银行股目前是10倍的市盈率，如果未来业绩向好，肯定会有一波行情。”

　　但罗晓鸣也告诉《投资者报》记者，绝对化的转换大盘股走强，小盘股走弱的分化的可能性也微乎其微。而两者共繁荣的概率比较大。“这两年都是震荡市，出现炒作热点时大盘股与小盘股齐涨，而无热点时，两者均跌。”

　　大盘股走强尚需资金支持

　　“就目前来看，‘二八’转换难以持续，行情将呈现震荡格局。”李大霄告诉《投资者报》记者，不过，A股已凸显投资机会，当前蓝筹股市盈率在15倍左右，其中一些蓝筹股市盈率都在8倍左右，这跟全球很接近，这个机会很少见，不应该看空A股。

　　他同时表示，“二八”转换大象起舞是在股票供不应求时期出现的一种特殊表现，不能指望这样的风格转换年年都有。实际上，随着A股的规模越来越大，大蓝筹上市公司越来越多，股市已从过去的供不应求走向了现在的供求平衡，未来会逐渐走向成熟，出现供过于求的状况，大盘蓝筹股出现大行情的机会是越来越少了。

　　东北证券策略分析师沈正阳也告诉《投资者报》记者，金融、地产的上涨，恰如前期煤炭、有色的上涨，往往会产生市场据此逆转或有显著风格切换的推测。他的判断是“二八”风格转换将难成。

　　在沈正阳看来，首先，银行、地产股的上涨，短期内依然是相对被动式的风格转换。一是银行地产等传统产业的上涨是平衡配置下调仓的结果。当前中小盘股的估值溢价短期依然处于历史高位，因此适宜平衡配置而非如前期超配中小盘的非均衡配置模式；二是市场风格在市场微涨中被动切换是1 月市场偏好于积极因素的反应。

　　其次，银行、地产股短期内继续上涨的空间，持谨慎观点。因为当前的估值修正来源于预期的变化而非基本面的变化，而预期的变化存在不确定性。第一，房地产价格过高、地产调控，这已经是共识。因此，地产股的反弹，也是阶段性的。第二，目前美元的上涨、上海重庆等地传闻试点房产税，为市场增添了新的逻辑：“一是美国经济超预期复苏、美元上涨、资金回流美国、新兴市场遭受资金外流冲击、中国紧缩政策将趋缓、房地产等产业据此重现机会；二是部分高房价地方试点房产税，将使得非试点地区、中低房价地区的房价更具优势，房地产的销售面积将会较快增长，销量的增长有利于房地产股的表现。”

　　申银万国市场研究部副总监钱启敏也认同“风格转换难以成行”这一看法。他表示，短线金融股与地产股的走强，主要是因为持续超跌引发的技术性反弹。从基本面看，虽然金融股市盈率低，具有估值优势，但在货币政策收紧、新增信贷从严控制的大背景下，其基本面缺乏新的亮点。

　　而地产股虽然蛰伏已久，但宏观调控压力依旧，政策的不确定性是该板块难以走强的最大隐忧。金融和地产板块的走强，需要大资金的持续堆积，仅靠目前沪深2000来亿元的成交水平，难以保证权重股走强所必要的资金支持，因此，除超跌反弹、脉冲式走强以外，权重股机会仍然不大，风格转换依旧困难。

　　近期A股不改弱势

　　宏观经济层面政策收紧的预期仍未消减，市场加息预期又起。

　　有券商最新报告指出，根据最新的数据趋势，1月份国内的CPI可能再次明显上升至5%以上的水平，无法排除中国春节前后加息的可能，货币政策进一步收紧的风险值得留意。

　　而在市场表现方面，李大霄告诉《投资者报》记者，春节前后，市场多空力量相对均衡，向上动力不足，向下空间有限，股指将以区间震荡为主要特征。

　　但他同时表示，今年蓝筹股值得期待，蓝筹股可能会有阶段性行情。“总体趋势来看，我认为原来由蓝筹股单一推动的市场有可能转为蓝筹加成长共同推动的市场。俗话说，‘一花独放不是春，百花齐放春满园’，以后有可能会形成百花齐放的局面。在蓝筹股企稳后，市场信心重新恢复，其他题材股表现也会活跃。”李大霄说。

　　不过，李大霄同时提醒投资者，不要指望在这波行情中获得暴利，要做好长期回报的准备。毕竟，在成熟市场，大盘蓝筹股的特征是成长比较稳定，但是增长不会很快，所以适合风险偏好较低的稳健型投资者长期持有。

　　银河证券研究所总监、首席策略分析师秦晓斌也表示，近期A股不改弱势震荡，建议投资者在操作上应适度谨慎，并保持策略灵活性。在投资机会方面，他短期相对看好升值板块如航空，以及抗通胀板块如消费中的食品、医药、商业和大宗商品如农业、有色金属、煤炭等。

　　同时，李晶也明确向《投资者报》记者表示，以2011年全年来看，相比宏观经济的其他方面，投资者将更为密切地监控通胀趋势和政府控制通胀的举措。尽管政策紧缩，上游资源、银行业、保险及零售等诸多行业似乎仍然在小幅通胀的市场环境中处于有利的地位。