■ 本报记者 刘丽靓

　　“大小非”减持虽被课已重税，但减持潮流仍在涌动。

　　统计显示，2010年12月以来，沪深两市大股东减持8.25亿股，套现金额达117.01亿元。有42家公司在发布业绩预告的同时发生了股东减持事件，其中包括大族激光等35家预喜公司。在这轮减持潮中，董事长或大股东的身影络绎不绝地出现，如西安旅游预增736%，但被第二大股东减持5.7万股；常铝股份预增500%，但被第一大股东减持101万股；旭飞投资预增398.9%，但被第一大股东减持300万股；中科三环预增180%，但被第三大股东减持500万股。

　　专家建议，规范“大小非”，可以尝试采用“二次发售＋可交换债券”的组合形式。

　　二次发售又称“二次发行”，是指公司的主要个人或机构持股人对公众发售其限制性股票。针对我国实际情况，引入以券商为中介的二次发售为宜。通过券商中介达成交易，引入二次发售机制，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度。在以券商为中介的二次发售中，券商所充当的仅仅是中介角色，其价值在于利用其与机构熟悉的优势，将“大小非”手中的股票在二级市场外集中批发给机构，再由这些机构在二级市场抛售，或者进行战略发售，实现上市公司股权的战略整合。以券商为中介的二次发售完全可以借鉴信托模式，但需要考虑的是法律法规的完善以及时间成本、市场环境等因素。

　　开发可交换债券等市场流动性管理工具，完善市场内在稳定机制。近日，证监会发布《上市公司股东发行可交换公司债券的规定（征求意见稿）》。这一针对“大小非”减持的规定，意在缓解市场抛售压力，为减持寻求一种更令市场接受的办法和路径。

　　采取这种方式，操作难度更小，正面影响更大。此方案核心要素为：“大小非”股东以较小的折扣价将限售股转让给券商包销，“大小非”股东可直接获得资金流动性，券商获得承销费收入。同时，“大小非”股东发行可交换债券，投资者可获得稳定的利息收入，如果未来股价上涨超过转换价，投资者可转换成该股份，从而对投资者构成吸引力；当股价上涨至市价和转换价之间时，投资者不转换股份，而券商可获得转换价与市价间的差价收益，但要承担未售出股份的跌价风险。最终，合理的发售设计有可能实现三方利益和风险的平衡。

　　真正化解限售股流通所带来的压力，最根本的还要扩大对股票的实际需求，引导增量资金入市。在这方面可以做的事情很多，包括增加机构入市的规模，建立专项的长期基金来投资限售股，以及鼓励上市公司回购等。总之，宜“疏”不宜“堵”。