童波

　　　在内外盘价格倒挂、基本面保持较好的情况下，国内油脂期货调整幅度将有限，2011年油脂的牛市行情值得期待。

　　　2010年11月底，在南美天气升水和投机基金的推动下国内外油脂价格触底反弹，尽管国家宏观稳定物价政策仍在密集实施，但并未阻挡住油脂价格缓缓攀升的步伐。不过，近期阿根廷产区出现降雨，市场人士担忧天气升水和资金后续推动力量有限，又导致了市场出现调整。

　　　通胀预期依然强烈

　　　宽松的货币政策为世界经济复苏作出了重要的贡献，但也为流动性泛滥埋下了伏笔。在超规模的货币发行后，2010年全球商品市场大幅上涨，全球通胀预期强烈，农产品价格更是大幅上涨，或创下历史新高或接近历史新高。

　　　从目前国际货币发行来看，流动性依然充裕。美联储公布的去年12月14日议息会议纪要认为，虽然经济出现改善迹象，但不足以改变第二轮量化宽松政策，最有可能的结果将是经济逐步增长，并以缓慢的步伐实现就业最大化。而在会议纪要公布后，美元指数反应较为平淡。在美国经济改善速度缓慢、失业率及通胀率偏离美联储目标水平的情况下，量化宽松的货币政策将延续，强势美元无法存在。国内，尽管收紧是市场普遍预期，但在经济内暖外冷的情况下，我国的收紧力度将会受到限制。因此，“紧预期宽现实”将是我国2011年货币政策的主基调。而眼下随着节日临近，货币投放将会增加，这从shibor利率较元旦前大幅回落可见一斑。

　　　供给紧张奠定牛市根基

　　　2010年全球大豆产量创下历史新高，但由于全球农产品市场价格出现差异性的上涨，不同农产品间的收益有着较大的差距，大豆在农产品的收益比较中处于劣势。因此，多数机构预测2011年全球大豆播种面积将会下降。

　　　美国农场期货杂志近期对一千多名农户的调研结果显示，2011年美国大豆播种面积为7742万英亩，低于上年水平。而南美市场由于干旱，大豆播种也受到了影响。2010年风调雨顺，大豆单产创下历史新高，并远高于历史趋势线。我们认为2011年大豆单产很难维持2010年水平，预计将在趋势线附近。在面积下滑、单产难以维持上年水平的情况下，全球供需逐渐趋于紧张。根据USDA在去年12月份的预估，美豆库存消费比已降至4.5%左右，为近40年来新低。作为全球油脂油料定价中心和大豆最大出口国，美豆库存消费比处于低位考验，全球油脂油料供给问题。

　　　天气升水削减 但比价或受支撑

　　　在阿根廷大豆产区干旱持续可能威胁大豆生长的利多支撑下，投机基金增持大豆系列品种净多持仓，CBOT大豆、豆油顺势突破了前期高点。截至去年12月28 日，基金在大豆、豆油的净多持仓比例分别为40.2%和28.2%，由此可见投机基金对农产品尤其是豆类强烈的看涨态度。根据历史数据显示，每年的1月份上旬基金在农产品的持仓均有减少的迹象，这可能与基金季节性的品种仓位权重调整有关。近期阿根廷大豆产区出现降水，期价开始调整，预计仓位也将会有调整。从目前天气机构的报道来看，近期的降水还难以改变阿根廷干旱模式，但会影响基金持仓行为。

　　　在阿根廷大豆产区遭遇干旱的同时，澳大利亚、美国、中国等的小麦产区也遭遇着恶劣的气候影响。USDA报告数据显示，2010/2011年度澳大利亚小麦产量预估为2100万吨。市场预估澳大利亚至少 1000万吨的小麦品质降至制粉级以下。在俄罗斯连续延长谷物出口期限，澳大利亚小麦品质下降无疑将加剧全球粮食供应紧张。

　　　从2010年 7-10月份的豆类油脂市场的“被”上涨来看，大豆与小麦的比价或将再次“给力”。目前，CBOT小麦与大豆间的比价关系位于正常的1.7附近。若后期 CBOT 市场担忧小麦产量而炒作小麦而走强，那么大豆价格将会受到提振走高，特别是阿根廷干旱模式还没有得到改变，小麦市场溢价预期支撑下调整的幅度预计有限，充裕的流动性和良好的供需基本面将驱动2011年的油脂牛市。