文/周俊

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　　2011-1-10

　　如果看一下丰原生化（000930.SZ）近几年的净利润数据，或许会认为这是一家盈利相当不错的公司。不错，它在去年前三季度的净利润又超过了2亿元，全年盈利正增长或许没有太大悬念。

　　但有些数据是会说谎的。

　　好比漂亮的蘑菇可能有毒，皇帝的新装也终将会被戳破，翻看2007年以来的公司财务报表，其每年的净利润都是正数，但如果做一道简单的算术题，就会发现公司每年都在巨亏。

　　2007年净利润2576万元，其中营业外收入8.3亿元；2008年净利润5427万元元，营业外收入10亿元；2009年净利润2.5亿元，营业外收入8.9亿元。

　　扣除营业外收入，2007年到2009年，公司每年都是亏损，当然也可以只看公司的营业利润，这三年分别亏损7.8亿元、8亿元和5.4亿元，这就很能说明问题了。

　　2010年前三季度，公司净利润2.1亿元，如果抽干其中的水分，营业外收入就达到了5.9亿元，这样一来，公司依然是巨亏。

　　这么高的营业外收入从哪里来的？全部是政府补贴。

　　丰原生化是一家生产燃料乙醇的公司，这一业务占了营业收入的五成左右，其余的产品还包括柠檬酸、氨基酸等产品。

　　每年，丰原生化都可以从财政部领取燃料乙醇弹性补贴，去年上半年就达到了3.3亿元，此外，公司还可以从地方政府领取各种门类的补助。最近的一次是在2010年8月，全资子公司丰原油脂拿到了蚌埠市政府的8000万元补贴。

　　而与此同时，却看不到公司主业有向好的趋势。

　　在去年闹“柴油荒”期间，曾经有多家机构推荐丰原生化，理由是大宗商品价格上涨、油价上涨，乙醇价格也随行就市的上涨，所以公司业绩向好。

　　果真是这样吗？看看毛利率的变化就知道分析师们又在信口开河。去年第三季度，公司综合毛利率只有1.8%，这意味着卖100元钱的东西只能赚1.8元钱，细数下来，这已经是公司连续四个季度毛利率大幅下降了。

　　所以物价上涨对丰原生化没什么好处，原因是燃料乙醇不是天上掉下来的，是需要以高粱、小麦、玉米等农作物发酵而成，而去年农作物的价格上涨有目共睹。如果不能把成本上涨给转嫁出去，物价上涨一定是利空。丰原生化的燃料乙醇主要是靠玉米生产的，去年，国内玉米的价格上涨了30%。

　　如果有人依然对此不以为然，甚至相信政府补贴能让这家公司活得更滋润，那么就更错了。

　　燃料乙醇从使用角度看，自然要比化学染料环保得多，从这一点看似是大势所趋，但燃料乙醇多是靠粮食来发酵而成的，丰原生化的燃料乙醇就是用的玉米，且先不说高企的粮价对成本的影响，作为人口大国的中国，消耗大量粮食来制造燃料乙醇，这就绝不是“大势”了。

　　过去，中国对燃料乙醇的政策性错误诞生了丰原生化这样的公司，甚至在公司连连亏损中，还依然给它每年数亿元的补贴，给它制造出盈利的假象。

　　但现在，政府已经做出了改变。2009年以来，财政部对公司燃料乙醇的补贴标准从2246元/吨降到2055.57元/吨，再降到目前的1659元/吨，这将使得公司大幅“欠收”。

　　对于丰原生化来说，这真不是个好消息，但我觉得，挺好。