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　　东海证券研究所策略小组

　　随着劳动者报酬比重的提高，企业盈利增速会逐步放缓，投资增速也开始下降，经济进入平稳运行期，而经济波动的下降将导致市场估值波动趋缓，未来A股市场将进入企业盈利增速下滑和市场估值波动趋缓的新时期。

　　盈利增速的长期变化决定了未来市场的长期运行轨迹。国内A股市场盈利增速放缓和流动性持续回收决定了未来A股市场难有大的行情。而宏观盈利增速下降表现到中观行业层面，则是各行业在劳动报酬比重提升的过程中成长出现分化，这种行业层面的分化表现在A股市场，则是代表不同公司的指数成长性的分化，因此，我们认为未来A股市场将面临以沪深300为代表的权重股与中小板指数为代表的成长股的持续分化。

　　基于对2011年各阶段影响市场估值波动的政策因素的分析，我们认为2011年一季度在消化了加息的负面影响，市场形成对加息的一致预期后，随着1、2季度投资超预期，市场将在此期间迎来阶段性机会。随后，由于紧缩政策的出台，下半年市场将出现调整，在四季度房地产行业管制松动后，权重行业将推动指数再度向上。综合考虑政策、经济总量增长和成本上升的影响，我们认为目前市场预期沪深300净利润增长率仍有下调的风险。我们认为沪深300指数盈利预期在19%-24%之间波动，综合PEG，我们得出沪深300动态PE在11-16倍之间波动，2011年沪深300指数波动区间则为2800-4200点，上证综指波动区间为2600-4000。

　　2010年是各行业市场表现分化的一年。在未来中国经济转型的推动作用下，各行业将继续延续景气分化的局面。我们认为行业长期表现还是基于其基本面的景气变化，中期表现基于其估值变化，由此我们认为2011年应关注两类投资机会：一是持续的景气分化推动持续的行业分化，对应的是大消费类、政府投资类、产业升级、新兴产业及其相关行业，受益于未来景气上升和成长持续，虽然其当前估值相对较高，但足以通过成长来化解估值；二是政策影响消除后的估值修复，即关注估值优势和逐渐明朗的监管政策的银行板块的阶段性机会，以及价格管制松动产业在政策消除后的机会。