数据点评：

　　2010年1～11月，医药制造业（不含医疗器械）累计实现收入10，170亿元，同比增长28%；实现利润总额1，050亿元，同比增长30%，继续保持快速上升势头。从单季数据看：9～11月份收入同比增长29%，较6～8月增速提升4个百分点；利润总额增长19%，较6～8月放缓1

　　2个百分点。利润增速放缓，主要由于2009年8－11月份利润突增50％造成基数升高，而2010年四季度各省市招标拖延放缓了药品购销进度。随着各地招标陆续结束，医院采购逐步开展，预计未来几个季度整体利润增速将渐渐恢复。

　　行业盈利能力小幅回升。毛利率较1～8月下降0.2pp至30.2%，而三项费用率下降0.3pp，推动盈利能力小幅回升。

　　子行业中中药饮片和兽药提升幅度最高，分别为0.6pp和0.5pp。行业三项费用率继续下降0.2pp，销售利润率下降0.1pp达到10.3%，同时行业整体资产负债率上升0.5pp。从出口来看：医药行业1~11月出口交货值达到824亿元，同比增长22%，6月份以来增速持续下降。

　　子行业中，医疗器械和卫生材料发展呈现加速趋势。医疗器械1～11月份累计实现收入998亿元，同比增长26%，从单季增速来看，连续3个季度收入增速持续上升，单季利润增速保持在25%左右。而且医疗器械出口自今年4月份后，一直保持22%的增速，未出现明显下滑。卫生材料1～11月份累计实现收入614亿元，同比增长36%，累计实现利润总额53.2亿元，同比增长44%，单季度利润增速提升迅速。卫生材料出口业务增长很快，2009年10月出口从金融危机后恢复迅速，单月出口增速呈现加速趋势，累计出口产值同比增速从年初的15%上升到1～11月的32%，出口产值占收入已达到13.4%。

　　投资建议：

　　转型中迎来超成长契机。当前国内人均医药消费、医药产业和业内企业规模与国际比较仍有较大发展空间。新兴经济体崛起和加大投入建设为中国医疗卫生行业带来系统性成长机遇，而随着新医改进入到机制改革深水区，行业在高速发展的同时，将迎来结构调整。并购整合给优势企业带来市场让渡，创新则为企业带来新的发展空间，结构性转型催生领袖型企业的诞生，他们将获得超出平均的发展增速。

　　行业发展健康，增速不减，当前短期调整带来超额收益良机。医药产业从绝对增速和盈利来看，仍处于高速成长期，行业基本面非常健康。近期医药板块整体出现调整，当前整体板块PE(TTM)达到42x左右，相对于市场整体的估值溢价略有回落。目前医药板块2011年PE为35x左右，估值处于合理区间。短期调整带来2011年超额收益良机。

　　两条路径选择超成长。自上而下选择，“生物制药、医疗器械、医疗服务、品牌专科药”是未来发展前景最为看好的子行业；自下而上选择，“创新、整合”将是未来几年寻找超成长的重要因素。我们延续年度策略的推荐思路，稳健型组合包括“恒瑞医药、云南白药、上海医药、华东医药、康缘药业”；成长型公司组合包括“康美药业、双鹭药业、沃森生物、康芝药业、科伦药业”。考虑未来一年的经营弹性，康美药业和双鹭药业值得期待。而从一季度考量，业绩高增和年底送转是短期的诱发因素，科伦药业、康芝药业、沃森医药等值得关注。

　　风险：

　　公立医院改革、药品降价、治理商业贿赂以及医保支付体系调整，可能给行业带来短期负面影响。