中国证券市场开办之初属于摸着石头过河的改革典型案例，即便最大胆的预测者也不可能料想到二十年后中国证券市场的庞大规模。这是一个不可动摇的市场，也是一个充满缺憾的市场。

　　证券市场在创始之初拯救了岌岌可危的地方国企，而后成为央企的救生圈，中小板与创业板给民企留出绿色地带，在2003年前后证券市场拯救濒临技术破产的商业银行，2005年以后拯救了被黑幕与资本金不足所困的券商。将来的中小商业银行、高铁、大飞机、创新型企业，都会从证券市场得到源源不断的给养。

　　在肯定成绩的同时，证券市场的不足同样让人无法忽视。

　　证券市场的定价没有走上市场之路，新股发行价被刻意维持在高位。在股改之前通过大规模的非流通股将股价维系在高位，而股改之后流通受限，高高在上的货币发行量与发行市场的控制，使得新股发行存在极高的溢价泡沫。2010年中国的创业板发行市盈率直飞上天。

　　证券市场在提供市场所亟须资金、为投资者提供回报的同时，在某种程度上成为各类权势阶层瓜分上市资源的盛宴，继续成为国企改革扶危救困的急先锋。各个部委、各地方政府、各个行业的企业，纷纷拿出浑身解数，一些劣质企业剥离债务、将优质资产集聚在一起，摇身变为上市公司，而后利用上市公司与母公司之间的脐带不断输血。脐带血如今还在发酵，表现形式主要是第N次的资产重组。虽然我国培育出了众多的市场中介机构，但市场企业主动结欢权力，说明市场的独立性非常欠缺。

　　中国资本与货币市场固有的制度软肋使几代投资人大浪淘沙，我国第一代证券市场人士善始善终者极少，如尉文渊、阚治东等人，均成为建立制度根基的垫脚石，这何尝不是中国经济效率总体下降的重要原因？

　　有信仰的“股神”少，内幕交易的拥趸多，趋势投资的信徒日众。趋势投资没有错，但价值投资多年被弃如弊屣，市场内生机理一定存在问题。

　　上市公司的诚信制度没有屹立在坚硬的岩石上，许多所谓的蓝筹股如铁公鸡一毛不拔，而某些地区将上市当作政绩工程，由地方合力粉饰出一家上市公司。从股改以来，治理内幕交易成为重中之重，但治理内幕交易所需要的独立的司法救济渠道付之厥如，信息的独立公开常常遭受阻挠。

　　成熟的资本市场必须拥有健康的基因，那就是独立的公司个体，高效的组织架构，以及高效而独立的监管体系、司法救助系统。

　　□叶檀(上海 财经评论人)