民族证券汽车行业分析师曹鹤（来源：新浪财经 英杰摄）

　　新浪财经讯  民族证券2011年投资策略报告会于2010年12月16日在北京威斯汀酒店举行，新浪财经全程直播报道。

　　报告会上，民族证券汽车行业分析师曹鹤认为，综合多方面因素，2011年汽车行业将大滑坡。

　　以下为发言实录：

　　曹鹤：各位新老朋友，可能年末的策略会比较多，大家对汽车行业看法有些分歧，经过上午疲惫的旅程，咱们下午我先给大家泼一喷冷水，这喷冷水大家一机灵，就提起神了，明年汽车行业是大滑坡的 行业。我今天说这个东西不会占时间太多，我感觉明年汽车行业是大滑坡，在这其中，并不是没有任何投资价值或者投机价值。明年的汽车行业重组应该是明年汽车行业汽车板块最大的亮点或者唯一的亮点。

　　在去年底的时候，由于09年出现爆炸性的井喷增长行情，大家有恐高情绪，当时几乎所有的机构大家都认为2010年国内汽车销售量增长10%已经不错了，这 是中国汽车协会去年底最开始的预测，从目前来看，中国汽车协会在11月份出来，把今年的汽车销量调整到1800万辆，这个去年已经看到了。在去年策略报告基础上，对09年的汽车行业做了一个比较准确的预测。由于大家的恐高，在去年末的时候，对今年的汽车行业有所期待的。今年的汽车行业仍然是小康水平年，今年的国内汽车销售量增长21%，整个的行业利润总额增长有可能比去年同比增幅还要好，去年同比增幅在84%多，我们这个预测是比较大胆的，而且整个国内汽 车价格下降幅度不大，大概在1.8%左右。从实际的运行状况比我们预测得还要好，我们去年末的时候，预测2010年汽车行业运行走势的时候，我们后面跟了 一句，就像07年末期预测08年汽车行业是完蛋的一年，09年是好年一样，我们去年预测的是今年汽车行业仍然是小康水平年，但是2011年警惕汽车行业可 能再度大滑坡。明年汽车行业大滑坡已经在去年末期开策略会的时候，已经有所预见，我们设计了翘翘板效应，如果今年国内汽车增长越往21%以上走，2011 年国内汽车销量量越往下走。看明年滑坡到底滑坡到什么程度的数据。

　　我们在5月中下旬的时候写了一篇小报告，当然不长，题目非常明确，就是到了汽车板块布局的时期。我们认为大盘在上半年的状况下，5月份该积极布局汽车板块 了。6月22号的时候，我们又写了中期报告，题目非常明确，到了汽车板块投资的最佳时机。当时我们确实有一些观点是和市场上是不太一样的，整个汽车板块随着大盘在7月2号大盘在2319点展开反弹以后，也是到了汽车板块投资的最佳时机。到9月15号左右，整个汽车板块的涨幅大概在60%左右，像我们推荐的江淮汽车已经超过一倍，短短不到一个季度的时间。对这个把握还是比较明确，三季度是汽车板块投资的最佳时机，四季度的行情不是太乐观了。我们在9月15 号，汽车板块三季度行情即将走完的时候，又写了一篇四季度的报告，题目也是非常明确，就是汽车板块最佳投资时机已过，没有了。我们看到国庆节之后，汽车板块随着大盘有一个上升过程，但是整体的振荡幅度加大。目前的结局基本上又回到了解放前，回到10月1号之前，这也是验证了我们的判断。

　　去年末期预测今年是小康水平年是什么样的状态，这包括所有的机构，基本上所有的机构，包括汽车行业界的预测都是大概在10%到15%，大家对09年的井喷 式的增长有一个恐高情绪，对2010年不是太乐观，但是这几年一直在说，这个政策，在08年美国金融危机大背景下，定的那几个字，保增长、拉内需，调结构，拉内需的，实际上政策非常明确，只有去拉汽车、房地产，房地产一拉就会出事，就把汽车作为非常重要的点，这也是我们最基本的逻辑，也是最简单的逻辑， 就是这样。但是我们当时也说，这个政策只会保两年，也就是说2011年的时候不会再保了，所以要惯性地往下滑。

　　报告分四个方面，第一，大概运行到现在，汽车行业大致状况，是比较简单的方式。11月份的数据也出来了，销售数据仅比三月份174万辆低一 点，169.71万辆，同比增长26%多。乘用车大概增长不到30%，商用车增幅有所下滑，11月份增长不到19%，这也验证了去年末期的判断，就是今年 的商用车有恢复，但是商用车恢复程度并不像去年底那样所有的机构看得那么好。从一到十月份行业的一经济效益来看，整个行业利润增长大概在一倍左右，这是去年的判断，在去年大好的情况下，可能今年的利润总额增长比去年的好还要再好。1到11月份整体的销售量跨过1639万辆，快到1640万辆，这里乘用车增 幅还是比较大，整个国内销售量增长了34.05%，比当初的预测还要乐观一点。乘用车增幅达一点，34.91%，商用车31.44%。

　　简单分析一下今年的运营状况，今年运营状况，当时预计3月份或者9月份是全年销售最高点，3月份跨过174万辆之后，9月份有季节的因素，没有跨过去。从目前来看，10月份进入三季度之后，大家无论购置税优惠政策还是汽车下乡以旧换新政策都有预期，会有取消，这两年出现突发增长状况，大家赶快去买车，去年四季度的时候，分析2010年汽车行业仍然是小康水平，分析2011年是大滑坡的时候，当时给的逻辑也是比较简单。有一个因素像北京这种特大城市，再经过一年增长，该直接限制了，否则的话大家都爬在路上，谁也动不了，这是2011年汽车行业大滑坡其中比较主要的因素。从全年来看差不多能到1800万辆，增 幅大概在32%左右，也许会比这个高。但是别忘了去年末的说法，今年增长越高，明年增长越低，我们主要是对2011年汽车行业有一个预测，这也是去年末的 预测。

　　(PPT)今年大概30%多一点，越多，明年越完蛋，我们给了2011年预测数据，国内汽车销售量增长5%，就一把手，而且行业利润总额同比下降30%， 国内的汽车价格下降2.4%到3%，从这个数据来看，大家参加策略会也比较多，给现在很多机构包括汽车行业的预测又有点不大一样，大家目前都认为明年的增速下调这是基本上肯定了，肯定不会老这么高，就像刚才宏观策略分析师陈伟说的，大家要歇会，否则会累死，也有机构看好明年，甚至这两天看有些券商预测明年 汽车销售可能增长20%以上，还有中汽研究中心，更预测今后汽车行业又出现黄金四年。大家预测的数据2015年国内汽车销售量能达到四千万两，按照它的模型估计，2018年中国国内汽车销售量大概能达到七八千万辆的样子。这是比较盛行的观点，有唱好的，也有唱低的，唱低的，所谓最悲观的预测是国外的机构预测，明年汽车销售量增长10%，但是这10%是去年末的预测，现在预测是销售量只增长5%，有可能明年的行业月度运行状况，明年1月份数据出来，一出来是 负增长，明年汽车行业大概有六个多月出现负增长，按照某种模型去预测，2015年达到四千万辆，明年汽车销售量谁要预测到20%以上，基本上就喝多了，喝可乐喝多了，老是出现可乐事件。这几年处在汽车行业重大转折的时候，已经跟不少人打过赌了，甚至把头都捐出去了。我们也是预测明年汽车行业最悲观的一个， 我们说汽车行业利润总额下降30%，可能都是小数，可能都是最基础数据，有可能再有往下滑。

　　现在把今后几年大致状况也做了一个预测，明年的大滑坡，一会会阐述它的原因。后年的时候大概能回到10%多一点的增速。大后年也差不多就是10%上下或者 多一点，整个十二五期间不会有再大的增长，如果认为十二五期间还会出现20%的增长，经过两三年的缓冲，特大城市的缓冲，二三线城市再跟上来，有可能在十二五最后两年，有可能有一年能达到20%以上的增速，其他的不可能。这是对大后两年顺带做一下预测。

　　明年的汽车行业大滑坡也是看了一年多的汽车大滑坡，到底是怎么回事。刚才宏观策略分析师已经说了，我们预测09年汽车行业好年景，2010年汽车行业小康 水平的时候，追寻的逻辑比较简单，就是保增长，拉内需，扩结构，拉内需可不就是拉汽车，房子一拉，肯定问题非常多。所以汽车这几年确实是作为很重要的支柱产业，因为它产业链特别长，所以对中国经济这两年增长起到很大的作用，但是我们预测调结构这三个字有可能在明年会成为非常纷乱复杂的局面，经过今年的增 长，明年调结构更会面临国内外经济环境的制约，很多东西已经起来了，再给它压住，可能是比较困难，至于说整个宏观经济的背景来看，明年的汽车行业是怎么回事，而且出口来看，明年汽车行业出口仍然不会有大的改观，从我们这两天所说的轮胎特保案已经败诉了，这个苗头看出来贸易保护主义在明年更加盛行。

　　在这个情况下，经过了两年比较高速的增长，现在实际上特大城市，一线城市，包括很多二线城市，已经拥挤不堪了，像北京，去年末就预测再经过一年的增长，四 季度开始，限制或者说直接限制，抛除市场化手段、抛除经济的手段，直接限制汽车，否则就是大停车场。这两天接受采访，特堵，这种情况肯定要去改变的。但是像北京乘用车的市场大概占到全国乘用车市场不到十分之一，量非常大的。就北京来说，大概能占到十分之一乘用车销售市场，如果它要滑下去，十分之一量就没 了，还指望明年有太大增长，现在是什么状况？特大城市，北京、上海、广州特大城市市场消费，下去以后，有缓和的时候，二三线城市甚至后面的城市，三线城市甚至城乡它是短期在两三年之内是弥补不了市场空位的，无论从购买力，从道路条件，如果明年汽车市场往三线城市一靠，不用一年，像今年这个增长速度半年又把 三线城市弄成大停车场。在这种状态下，二三线城市的城市需求潜力是不可能弥补特大城市的市场需求的。怎么也给两三年建路，提高管理水平，怎么给两三年的缓冲时间，这也是刚才预测的2012、2013年有好一点的增长，也是有原因的。

　　第二个理由，去年末预测今年仍然是小康水平年的时候，说2011年是大滑坡，最主要的依据就是包括汽车购置税优惠政策，汽车下乡，以旧换新，在2011年 的时候肯定会取消，没有任何假设。我们当时的思路逻辑非常请吃，这种保政策只可能保两年，保两年之后，市场上来了，整个交通弄到那个程度了，国家财政也不可能让它再去有那么大的补助，财政也受不了。我们去年末就预计这政策一年肯定就没有了。但是去年末预计的时候有那么一点，如果是上半年的乘用车销售增长不 利的话，那么购置税优惠政策按照5%的征收政策，在下半年肯定马上回来。实际上不是这个政策回来，而是六一儿童节那天节能汽车补贴和这个结合在一块出了政 策，把下半年1.6T以下的乘用车又拉回来了，差不多两百多个车型，四批车型，最后又公布了一批，明年这个政策包括购置税优惠政策、汽车下乡，以旧换新，黄标车，黄标车根据各个城市的状况一点点去弄，但是这几个政策会没了。上面在讨论汽车下乡这个政策会不会延续下去，即使它延续，它的力度也大为减弱，没有 太大的拉动作用了，这是这三大项政策。还有一个节能、汽车补贴政策，节能汽车补贴还会继续，不会一下子消灭了，但是这个力度在明年肯定会大大减弱，门槛逐步提高。前几天四部委出台检测办法，如果拿过来你进入目录车型不行，马上给你取消，而且你以前的补贴政策，拿国家的钱再吐出来，直接反映出明年即使这个政 策有，它的政策也缩水，这也是对明年政策方面的预计。车船税如果实行的话，明年也是对汽车行业不好的局面，车船税从目前来看得往后推推，不能在两会之前闹事，即使推也是两会之后。我估计够呛，车船税呼声太高，反对的估计八成以上。

　　第三个原因，明年汽车行业大滑坡面临更多的不利局面，又好像我们说07年末说08年汽车行业完蛋，很多利空因素集中在08年，明年虽然没有08年那么严 峻，但是明年的原油价格会突破100美元/桶，只是时间问题。这个压力对国内汽车市场的压力也是比较大，而且现在国内成品油的价格马上机制会调整，再出 来，比如缩短十天，比如说不报国务院，发改委直接出，这个政策国内原油包括国内成品油价格的调整，对国内成品油市场也是打击，也是制约因素。

　　第四个方面，从生产企业生产端去说，明年汽车行业原材料价格会面临逐步上调的过程。我们预计明年的综合成本可能会比今年包括钢材、原材料，铜其他的东西， 可能比今年有2%的上升。再看销售端，我们预测明年汽车行业大滑坡的时候，必然打价格战，价格下降幅度比去年和今年都要大，甚至是去年的降幅、今年的降幅加在一块也没有明年那么大，从生产端生产成本上升，到销售端市场价格继续下坡，从两端挤压汽车行业生存空间。明年汽车行业利润总额下降30%，可能都是我 们比较谨慎乐观的估计，我估计得往30%以下跑。

　　这盆冷水泼，大家觉得汽车行业确实够呛，各种综合状况也让它歇一歇。并不是说汽车行业没有什么看头或者没有任何投机的地方。越是在这种状况下，越是有其他 的东西出来。我们观察到今年有三大政策，包括汽车产业发展政策的修订版还没有出来，有一个节能与新能源汽车规划产业政策没有出来，还有加快汽车企业重组的指导意见也没有出来。去年国务院出台战略性产业兼并重组意见倒是出来了，把汽车放在第一位。当时紧跟着出来是汽车行业的重组指导意见，主要看汽车市场挺 好，出来之后，反倒添乱，出来之后，大家也不太去看，大家都过好日子的时候，谁想再跟谁联合，谁想被谁吃掉。我们预计明年汽车行业大滑坡的时候，可能重组这个事必然要出来。而且整个汽车行业重组也就在今后这两三年之内会有比较大的动静。

　　目前来看汽车行业重组，从汽车板块来看，涉及的公司也非常多，包括一些中小汽车公司，可能都会有这方面的动作，大概有80%以上汽车板块的公司都有这方面的动静，从这点来看，对明年的汽车看到一些投资机会。

　　我们认为2011年汽车板块投资还能剩下啥？我们想到两点，一个是重组，另外是新能源汽车。我们要找这两点，一个是重组，一个是新能源汽车，从总体上盘段，一旦新能源汽车走入产业界的时候，可能资本市场炒作会降降温，具体降温到什么程度，从800度降到100度还是降到50度还是降到200度，一会让放博士回答。现在说亮点就是重组，明年汽车行业包括汽车板块的重组，也会比较好看，包括一汽集团的整体上市，包括华晨汽车的回归，包括其他一些中小上市公司 的重组动向，还是值得关注的。明年的投资路线主要是主推和一汽集团整体上市的那几家公司，一汽轿车、一汽夏利，一汽富维，它的重组路线有可能借一汽轿车壳一起上市，把一汽夏利这个壳交给天津市政府，一汽富维做零部件的东西。看看怎么把零部件有一个重组的机会。

　　明年华晨回归也是我们所期待的，从目前华晨回归来看，各方面条件成熟了，股权关系、人事关系，业务关系理清楚了，明年就看证监会点头了。