民族证券首席策略分析师、民族证券研发中心副总经理徐一钉（来源：新浪财经 英杰摄）

　　新浪财经讯  民族证券2011年投资策略报告会于2010年12月16日在北京威斯汀酒店举行，新浪财经全程直播报道。

　　报告会上，民族证券首席策略分析师、民族证券研发中心副总经理徐一钉做主题演讲，他认为2011年上证综指运行区间2280点—3940点。

　　以下为发言实录：

　　徐一钉：很高兴在这儿跟大家分享一下我们最新的研究成果，展望一下2011年的走势。首先，回顾一下在即将过去的一年当中我们对市场的一些判断。在去年底的时候预测今年市场主要的波动区间是2200点—3000点，提出今年是投资“小年”，要“弃大抓小”，区域规划、战略新兴产业是今年的两条主线。战略新兴产业这些中小股票能走到现在，作为我们当时写报告的时候也是没有想到的。4月提出“中期调整帷幕即将拉开”，6月份提出“战略新兴产业的超强走势有其深刻的背景”，到9月份提出“通胀、升值是四季度市场的两条主线”。

　　回顾完去年的一些想法以后我们看看2011年的情况。从整个的宏观政策来看，我们看到，在最近这段时间大家谈的更多的是货币政策的调整，货币政策从适度宽松现在提法转向稳健，但是我们也注意到，在政治局提出的新的提法积极的财政政策和稳健的货币政策的同事还有一些更重要的语言值得我们思索，比如说“三个性”，就是说要保持灵活性、针对性、实效性，就是说面对的国内特别是国际非常复杂的形势，虽然我们现在提出了稳健的货币政策，但是在国内、国外，特别是国际上发生了一些变化的情况下，我们的政策是有灵活性的，针对出现的问题作出适应的调整，并且要求能够见到成效。在政治局当时的那次会议当中其实还有一个很重要的提法，就是说在随后的中央经济工作会议当中也有这样的表述。

　　从目前的情况来看，我们不光是货币政策要稳健，但是更为重要的是要保持经济快速的增长，注意并不是保持保8，是保持经济的快速增长。就是说在最近的这段时间，由于通胀成为了暂时的首要问题，很多的政策出台都是以控制通胀、防止通胀进一步恶化，但是在通胀得到适度的控制了以后，特别是调整了一些通胀的这些管理目标以后，实际明年政策的针对性更多的实际上还是在保持经济的快速发展，和目前很多的经济学家包括很多的宏观分析师应该说对目前的政策理解上还有一些差异性，我们所面对的稳健的货币政策可能并不像目前市场上想的这么紧。

　　从历史的角度我们也可以看到，当市场比较乐观的时候加息大盘是涨了，当大家对市场比较谨慎的时候加息最终市长的情况是回落了。从四季度的情况里看，很显然，大家现在很多的问题担心的东西更多。从目前来看，美国、欧洲的情况来看，我想现在货币政策的一些新的提法，不管未来是不是做文字上的修饰，但是明年也就是2011年在年内货币政策可能会有一次比较大的摆动，也可能这个时点会发生在二季度。

　　从A股市场资金面来看，很显然随着新股的不断发行、随着储蓄资金的不断增加、随着大小非的解禁，A股市场的资金面是趋紧的。

　　第一，从市场总的盘子来看，截止到最近，A股市场的流通市值有28万亿，对应的居民储蓄余额现在只有29.2万亿，A股目前市长的流通市值最新的数据是 19万亿多一点，换句话说，A股市长的流通市值和居民储蓄余额已经上升了，单从居民储蓄市场来看我们可以发现越来越沉重了，实际可以看到为什么从去年底到现在，虽然有一些股票表现非常好，但是从上证综指整个的情况来看表现的并不是很强的一个很重要的因素。

　　2011年A股的融资我们做了一次测算，不会低于8000亿，市场的压力也是比较大的。公募基金的仓位逼近了历史的最高位，虽然最近公募基金发行速度比较快，相对于目前的总盘子来讲现在不断的进入市场的资金数量和总盘子相比并不是后续资金很大。历史角度会发现，公募基金的仓位实际上和大盘的涨跌具有很高的相关性，就是当公募基金仓位在相对低位的时候，未来得市场恐怕很快迎来一个转机，当公募基金的仓位接近历史高位，特别是持仓水平创出历史新高，实际市场的调整压力反而会加大。再有，由于缺乏赚钱效应，我们也发现目前投资者的热情也并不高。相对好一点的消息是，在经过了2010年巨量的大小非解禁以后，到了 2011年限售股解禁的压力相比2010年会有一个明显的降低，但是从总量来看依然是有不小的压力。

　　从上市公司经营来看，作为我们民族证券能够覆盖的19个行业的分析师对2010年所研究行业的业绩预测来看，12个行业的分析师认为2011年他所研究的行业净利润同比出现了回落，预计行业净利润同比增加的只有3个行业分析师。从整个情况来看，我们认为上市公司在2011年净利润同比增幅出现了一个回落，大概从今年的30%左右回落到2010年的15%左右。从整个上市公司的盈利状况来看，整个2011年从A股市场的角度来看，似乎业绩驱动市场上涨的动力也并不是很强劲。

　　对于2011年我们也进行了展望，刚才也谈到了资金面也趋紧，货币政策也是转向稳健，上市公司的业绩增长也是出现了回落。但是我们也发现，从目前A股市场的估值来看，市场的估值并不是很高，如果我们假定2011年上市公司净利润同比增长15%的话，你会发现现在A股市场整体的基于2011年业绩预期的动态市盈率只有17倍，沪深300的成分股2011年的业绩预期动态市盈率只有13倍，整体A股市场的估值并不是很高。基于目前整个市场的资金包括投资者的意愿，我们认为明年动态市盈率合理的波动区间是在13倍—23倍之间，折算成上证综指大概对应的区间就是2280点—3940点这样一个区间。

　　下面我们再看一下明年A股市场的投资策略。刚才赵博士也谈了我们明年对市场的看好，我们更看好中国制造和与中国制造相关的这些行业。在明年的市场谈策略之前我想回顾一下A股市场是有很多规律的。A股市场和欧美市场也有相似的规律，就是当一个股票或者一个板块在某一年有非常出色表现的话，在随之而来的下一年度继续有出色表现，从A股市场近20年的历史来看，第二年能够有好的表现的个股和板块恐怕它的概率不会超过20%。相反，在头一年走势比较迟缓、滞胀甚至没有太好表现，走势弱于大盘的个股或者板块，在第二年有出色表现的概率是超过50%，我们统计了一下，应该是在介于60%左右。换句话说，虽然我们也看好像高端制造业、消费升级，包括和通胀相关的资源品、战略新兴产业、区域规划，还有一些主题投资，但是我们也要甄别这些主题投资也好或者说板块也好，他们当中咱们所选择的标的究竟是处于一个什么状况，就是2010年处于什么状况。实际从最近的这段时间的市场表现我们会看到，高铁板块最近这一个月有非常出色的表现，但是大家更应该注意到，高铁现在表现好的这些个股，无论是像我们推荐的太原重工、中国南车也好，你会发现在最近高铁板块有很好的表现之前的12个月他们的走势都不是太理想。

　　在明年咱们的投资策略当中我想可能更多的还是需要从今年表现不是很出色，同时又和我们所看好的这些主线像高端装备制造业、消费升级、通胀、战略新兴产业、区域规划、主题投资，在这两条线形成交叉的那些板块和个股，我想在2011年会有很好的表现，能够跑赢市场。

　　在我们看好的这些线条当中还想对于通胀多说两句。现在来讲中国面临着很大的通胀压力，最新的数据11月的CPI是5.5，虽然国家采取了一些政策，相关的产品价格出现了回落，到了2011年通胀的压力会不会变小，我们认为可能性不大，一方面有基数的原因，一方面有劳动力成本提高的原因，但是更多的目前的中国通胀还是来源于输入性通胀。

　　实际我们可以看到，在汇率问题上中美经过了很多的博弈，我们可以看到，现在的外汇人民币升值，虽然在二此汇改以后也出现了一定幅度的升值，但是和欧美对中国的诉求来看还有很大的差距。在这种背景下，作为美国来讲，可以通过量化宽松的货币政策搞第二轮、第三轮，甚至第四轮、第五轮，一方面可以制造通胀，向中国输入通胀，同时也可以撇清通过印钱、美元贬值或者是通过量化宽松拖全球的主要经济体跟它一块印钱制造通胀，一方面可以减轻撇清美国的一些债务压力和负担，另外一分析，对于中国来讲，输入通胀也可以逼中国人民币升值。

　　我们可以看到，面对的11月份的CPI同比增长5.1并没有采取市场所预期的加息，作为控制通胀的一般手段，无论是提高存款准备金率也好、加息也好，对于中国来讲，首先更多的需要考虑中国的经济增长，保增长、保就业、保稳定，在这个博弈当中我想无论是存款准备金率也好，特别是加息，我们认为管理层再采取这种相关政策的话会慎之又慎，一旦存款准备金率或者加息采取这些手段逼近中国经济快速增长的一个底线的话，实际作为政策调控通胀的手段就不多了。

　　因此，从这条线来看，我们认为不管中国采取什么样的应对办法，国际大宗商品也不管美元指数是反弹也好、还是继续下跌也好，国际大宗商品的价格恐怕并不会出现一个明显的回落。这一点可以从四季度央行三次上条存款准备金率、一次加息以后伦铜依然创了历史新高可以看出来，并不是很简单的事情。这个恐怕并不是一个短期的，从美国5年甚至10年的战略来看，它要完成第一个，消除欧元对美元的威胁，消除中国对美国的威胁，同时还要想办法撇清他现在庞大的债务，恐怕通胀或者说人为的制造通胀是他很重要的一种手段。在这种预期之下，我们延续去年的观点，非常看好大宗商品未来的走势。为此，明年作为市场当中的资源品有色金属、煤炭、农产品会有很多次幅度很大的交易性机会。

　　除此之外，我们也是更看好消费，因为从中国的经济增长来看，消费应该说在目前中国人均GDP已经达到了3000美元逼近4000美元的水平上，我们可以看到未来中国会进入到一个消费快速释放的阶段。

　　展望明年，我们也向大家推介一下我们看好的15大金股。在制造业方面我们看好潍柴动力、太原重工、中国南车、冀东水泥。在消费升级方面我们看好：五粮液、东阿阿胶、步步高、中国国航。在通货膨胀方面我们看好金鉬股份、潞安环能、工商银行。在新兴产业方面方面我们看好华胜天成、烽火通信、北纬通信、长城开发。

　　最后，祝大家在2010年当中投资取得佳绩。