图为民族证券研发副总经理和行业比较研究员赵大晖博士（来源：新浪财经 英杰摄）

　　新浪财经讯  民族证券2011年投资策略报告会于2010年12月16日在北京威斯汀酒店举行，新浪财经全程直播报道。

　　报告会上，民族证券研发中心副总经理赵大晖博士做中国制造业投资机会主题演讲，并给出民族证券2011年最看好的中国制造十朵金花，“中国南车、太原重工、潍柴动力、烽火通信、中兴通讯、长城开发、多氟多、彩虹精化、双鹭药业、东阿阿胶”。

　　以下为发言实录：

　　赵大晖：大家好，非常高兴能在这里跟大家交流一下我们民族证券对中国制造业其中蕴藏的投资机会，在这里跟大家交流。

　　我们的研究框架是，首先我们认为就像吴总说的制造业兴则中国兴，制造业强则中国强。制造业是国民经济的主干部分，工业增加值约占GDP几乎是40%，足见制造业的地位是多么卓著。只有以发达的制造业作为物质手段才能改造它前端的传统农业，并且带动后端的现代服务业，才能够支撑起咱们国家的工业化和城镇化的进程。另外提高一个国家的综合实力，包括国际竞争力，抵御风险能力各方面都需要比较强大的物质手段。咱们国家现在制造业大而不强的局面，必须加以改变，我们认为必须要加强制造业的发展，制造业强则中国强。

　　十二五是咱们国家加快经济发展方式转变的攻坚时期，作为国民经济中轴和核心作用的制造业，它的转型升级必将引领中国经济的发展。这是前提。我们的研究目标是给出股票池，我们认为其中的机会是巨大的，给出一个、两个股票对大家来说是不够的，所以给出的是股票池。我们国际框架是怎么来寻找这些投资标的，我们认为这些投资标的要有足够大的市场空间，另外它要有技术创新能力，第三它必须要有政策的支持。第四个方面它的估值水平要足够地便宜。我们认为在四轮驱动下，也就是他们的交际部分才是我们的投资标的。下面就分别围绕这四个方面跟大家交流一下我们的研究思路。

　　先简要回顾一下世界制造业的发展规律。制造业它的范围是非常大的，整个产业体系除了前端的农业、采掘业以及后端的服务业，中间这部分都是制造业，按照联合国的分配方法是21个行业，咱们国家内部分类方法大概是23个行业，行业非常多，分成轻型加工型，原材料加工型，还有机械装备、高技术产品等等类型，所以范围非常地广。

　　从世界制造业的发展历史来看，大致分为四个阶段，每个阶段技术的特征和主导产业都是不一样的，我们对这个规律进行了总结，大致是这样的。这个规律对于认识我们国家的制造业升级和竞争力提升有其内在的必然性是有帮助的。一个是一国制造业重心的演化是逐级提升的，最新发展是轻纺工业，之后发展是能源和原材料工业，再到后来有能力发展加工制造业。作为后起国，比如韩国、日本以及我国，它的发展规律是从进口依赖到进口替代，最后发展成参与国际竞争。作为我国的制造业，有三个方面，中国制造业存在的问题和出口，大致跟大家交流一下，一个是制造业大国的地位已经确立了，在此不再多说了，前面很多专家对这个问题做了非常精深的演讲，大国地位已经确立，的确是大而不强，产业附加值低，自主的部分也少，而且资源瓶颈方面效应非常突出的。出路就是潘悦教授提到的，一个是产业链要向产业链微笑曲线上游和下游扩展，第二产业升级，第三寻求可持续的发展模式。

　　简单回顾一下，为了我们理解后面的政策方向，刚才提到四轮驱动，先看政策的轮子。一个产业的升级最终的驱动力是两个，一个是需求拉动，包括投资需求和消费需求的拉动。第二个驱动力是要素供给的改善，比如说资源、资金、技术、劳动力、制度等等这些方面的改善，能够推动制造业的升级。但是政策是通过来推动两端也就是一个要素供给，一个是需求，来达到推升制造业升级的作用，特别是在后起国，比如韩国、日本的经验来看，产业政策在制造业升级过程中，起到了非常主导的作用。作为咱们国家，最重要的，特别对未来投资有一定的指引作用的就是最近的一些政策的提法，比如说十二五规划的一些建议，十二五规划当中提到了，比较大的篇幅提到怎样改造和提升传统制造业和培养战略新兴产业。

　　有一些要点，在这里跟大家简要回顾一下。比如说投资，优化投资结构，有效拉动经济增长。也就是说对制造业的投资，特别是下面提到的先进制造业，先进装备制造业，产业配套能力，基础工艺，基础材料，战略新兴产业等等。我们理解优化投资结构是要向这些产业倾斜。还有现代产业体系和，两电四网，水电、核电，智能电网，快速铁路网，高速公路网，信息化，三网融合、物联网、电子政务网络，这些方面都是政策鼓励的方向。我们的理解是政策最终的目标是要提高咱们国家工业附加值，制造业的附加值，这是最终的目标。但是最核心的瓶颈，最短板的地方是缺乏关键技术和核心技术，在这个领域，自主化程度是亟待提高的。建议中提到的技术领域和产业领域将是投资支持的重点，我们同时也理解，进口替代既是一个国家工业发展所追求的目标，因为在这个里面提到了很多关键的技术是我们国家必须要追赶和加强的，从这方面引申进口替代，既是制造业发展追求的目标，同时也是产业进步的结果。它的程度如何，标志着一个产业的成熟度，特别对于我们后起的国家来说尤其是这样。

　　最近召开的中央经济工作会议里边也有一些提法，它跟十二五规划是一脉相承的，但是有些地方有些轻微变化，法规财政政策稳定增长和改善结构的作用，我们理解是在2011年可能在财政政策方面它的倾斜和投资的重点应该在优化投资结构，比如说改造提升传统制造业，全面提高服务业，扎实发展战略新兴产业，不再说大力发展战略新兴产业，是扎实发展。一定是见到了现在很多战略新兴产业的泡沫，政府对此也有一些担忧，所以在这里提到的是扎实发展。发展哪些呢？下面提到了循环经济、环保产业和低碳技术的应用。我们认为在2011年这些方面应该是投资的重点。在十二五前后，国家也出台了很多产业政策，提到了很多的支持方向，比如说装备制造业里提到了十大重点工程，比如高效清洁发电重点提到了水电、核电、风电，都是政策鼓励的方向，像高速铁路也是政策鼓励的方向，其他行业也提到了，电子信息产业应该发展哪些产业，汽车、船舶、医药生物，甚至战略新兴产业都有具体的描述，有具体的方向要支持。

　　我们的理解是这么多，什么是2011年的重点，我们看好政府最强力推动的领域和行业。理由就是我们相信我们国家的政府有集中力量办大事的优势，特别在 2011年拉动经济的三架马车，出口必然是一个前低后高的过程，后面高不高得起来这是未知，但是前低是确定的。消费不可能一夜之间有很大的增长，它是平稳发展的。怎么样来保证一个经济的平稳发展，在中央经济工作会议中，已经明确地提到了，要发挥财政在稳定经济增长方面的作用，我们的理解就是政府一定会在这方面在节能环保领域和扩大消费需求相关的基础投资领域要有所作为的。我们看好的行业就是装备制造业当中的高铁、核电、光伏、新能源汽车，信息技术里跟三王融合和物联网相关的一些公司。化工是新材料和精细化工有一些发展前景的，因为这里很多跟节能环保有关的。医药里现代中药和疫苗，在明年会有一些表现机会的。这是政策回顾。

　　另外还有三个轮子没有谈到，就是投资标的的选择逻辑。涉及23个行业，而且行业里有众多的子行业，有众多的产品，我们怎么来选择，我想应该是选择成长性好的行业。特别在后危机时代，什么最稀缺呢？我们认为成长性是最稀缺的，甚至说它比黄金还要珍贵，那什么叫成长性好呢？我们理解一个是它有足够的扩张潜力，有足够的成长空间，第二个这种潜力，我能够确实把它抓到，也就是我有化潜力为受益的能力。作为中国的制造业最短板的地方就是技术创新能力方面薄弱，那也就是说如果我们能够既找到这个市场扩张潜力大，同时技术创新能力强的行业，就是我们要找成长性好的行业。

　　成长性我们用一个指标叫NTB值，是贸易力竞争指数，贸易竞争力指数反映的是一项产品或者一个行业在国际竞争当中的地位。如果大于0，说明它在国际竞争具有优势，如果小于0，还是在进口替代阶段。反而说明它未来的空间可能大，如果这NTB值非常大，因为在正1和负1之间变动，如果大于1，如果能走到国外去，国内的市场也能够抓得住，这种情况下，如果NTB值越小，未来的市场空间越大，反NTB越大，市场空间越小。基于这样的判断，给出这样的选择逻辑，首先剖析了成长性的内涵，之后计算贸易竞争力指数，另外为了衡量技术创新能力怎么样，引用了中科院发布的指数叫技术创新能力指数，从而筛选出最有发展潜力的行业，在这些行业中，再去看子行业和它的龙头公司，最后再根据估值轮子来选轮子。

　　什么叫成长性好，只要具有市场扩张潜力，同时具有技术创新能力，这种行业才是成长性好的行业，我们对23个行业进行了散点图的分布，发现横轴以下的行业，都是资源依赖型和劳动密集型的行业。像有色金属、仪器仪表，木材加工，驱逐四都是劳动密集型产品，比如纺织服装等等。一和二是最具有潜力的，也就是有一定的市场空间，同时技术创新能力是比较强的。我们重点在这些行业当中寻找标的物，怎么样继续寻找呢，还是继续使用NTB指标来区分各行业的成长性。NTB在负1和正1之间的变动，这个值越小，表现进口依赖度越高，比如组合机床NTB值几乎达到负1，像航空发动机是负的0.7多，进一步发展的困难还是比较多的，但是市场空间大。总得来说，产业成熟度低。值越大相反，说明产业成熟度越高，像纺织服装NTB值几乎达到0.91水平，家电达到了0.8的水平，通过这两个例子可以看到，这个值确实能够反映一个产业的程度。这个特征就是产业生命周期的特征，负1和正1是产业生命特征的两端。居中的数值，在负1和正1之间，这些产业是什么产业呢？就是处于成长期的行业，对负1和正1间的值划分六个区间，在负1和负0.3之间的行业几乎就是幼稚期的行业，这种行业有非常大的成长空间，但是成长的风险比较大。中间这段就是成长期的行业，有一定的发展基础，未来空间也比较大，成熟期就是未来空间有限了，虽然各方面基础很好。由此对应出不同的投资风格，比如说幼稚前期，对应的风格就是纯主体性的投资，幼稚后期，是主题性加成长性，在负0.67和负0.33这些行业，既有一定的风险，但是也积累了一定的发展能力，它有可能快速进入成长期。这些行业是主题加成长性的风格。成长期的就是成长性的行业，成长后期是成长价值的，因为它的业绩非常有保证的，同时还具有成长性，成熟前期是价值型和周期型的，因为价值型体现在业绩是比较稳健的，比较稳定的。周期性就是自身很难再有超越经济周期的能力很小了。海关第16类，这类代码和这些产品计算了NTB值，比如说像像金属切削加工中心、单工位及多工位组合机床，它的NTB处于负0.960，属于幼稚期，它的未来发展困难很大，代表是昆明机床。幼稚后期，切削金属的抛床、插床拉床，它的NTB值是0.576，代表是沈阳机床。淡蓝色属于成长前期，以轴研科技为代表，做传动轴，它的NTB值又增长一些。底下颜色最深，像格力电器，是做空气调节企业，NTB值达到0.875，说明产业非常成熟，用这种方法找到对应的投资标的。

　　另外两个轮子一个是技术，一个是市场，谈完了。现在谈估值，主题类有很多公司，成长类有很多公司，当然投资者要选择估值便宜的，还有一个估值环节，比如刚才提到的这些公司，都预测了它未来三年的业绩，并且计算了它的估值水平，PB、PE值都计算了。我们进行筛选的时候就是筛选当中估值最低的或者说估值比较低的，像有些达到了70多倍的，就不列为股票池筛选的目标了，而把低估值的做出来。我们选择的是四轮驱动。我们选择成长后期的公司，作为投资者因为它的业绩有保证，能够不断消化市场估值的压力低于在经济和股市下行周期和上行周期，能够依托自身成长性，超越周期大市的制约。第二，应该选择成长前期的公司，这类公司已经比幼稚期行业减少各种风险，持续的成长性能够引发投资者打开想象空间，从而降低估值水平。无论在经济或者股市上行和下行周期都是优先考虑的品种。作为幼稚期的品种，主要是主题性的投资比较好，因为自身基础比较差，往往这些行业是国家政策鼓励和支持的行业。一旦有相关的政策出台，就比较容易拥有股价上涨的良好的舆论环境。最好看好是成熟期，就是筛选的过程是成熟期的。成熟期的行业是当行业和证券市场即将步行上行期的把握的品种，步伐业绩优异的公司，有时候这些公司缺乏成长性，所以估值一直是比较低的，当市场回升的，市场估值水平可能被动提升，它是被动投资的品种。

　　其中有一个有意思的现象，我们在分析这些投资标的的时候发现，在进入成熟期的这些公司里，有一些已经认识到了自身成长空间的公司，比如万家乐公司本来做燃气热水器公司，但是它也进入新能源领域，它也在不停地招，成熟类的公司里，有一些标的是同时具有主题属性的，这就需要详细分了。

　　刚才给大家介绍了选股的方法，中间具体的过程不再说那么详细了。直接给出股票池，一个是成长性股票池，里面机械行业的，电子行业，交运设备，石化医药都有一些个股。周期性的股票也有一些。还有主题投资性的股票池，也是各个行业都有，供大家参考。

　　最后分析了一下明年的经济形势，给出了民族证券最看好的中国制造2011十朵金花，中国制造业最看好的十只股票，就是中国南车、太原重工、潍柴动力、烽火通信、中兴通讯、长城开发、多氟多、彩虹精化、双鹭药业、东阿阿胶。我的汇报就到这里。