申银万国首任掌门的阚治东

　　阚治东(微博)表示，“我相信现在大家不会再这么冲动。因为我们的市场已经走向成熟，很多历史都不会简单重演，‘327国债’那样疯狂的场面不会出现。”

　　深圳商报记者 黄 炎

　　1996年，中国证券市场最具影响的大事之一，无疑是申银、万国两大证券公司合并成立申银万国(微博)证券。当时舆论界以“中国证券业的航空母舰下水”来形容此事。然而，促成这一合并的直接诱因，正是1995年2月23日，轰动全国的“327国债期货事件”，该事件还直接延缓了中国金融期货市场的发展进程。

　　躁动：多空博弈“327国债”

　　在“327国债期货事件”中躲过一劫，时任申银证券总经理，此后出任申银万国首任掌门的阚治东，无疑是幸运者。

　　1995年2月23日上午，阚治东在深圳参加中西药业公司的董事会，会后去香港办事，晚饭前回到深圳，并按约定与一位媒体朋友会面。“当时这位朋友见我的第一句话就是——阚总，出大事了，你们上海三家证券公司破产了！”阚治东回忆，“当时手机还不能漫游，我在香港期间，公司无法联系上我。”他随后拨通了申银证券自营业务负责人的电话，这才知道当天上海国债期货市场刚刚经历了史上最惊心动魄的一幕，名噪一时的万国证券公司宣告破产。

　　在阚治东看来，“327国债期货事件”是国债期货交易中多空双方的一场博弈，其中的关键是财政部是否同意对“327国债”这个品种加息。

　　“那几年中国通货膨胀严重，为了稳定群众情绪，国家对银行储蓄采取保值贴补率的方法加息，储户实际存款年利息可以达到15%以上。由此，早年财政部发行的国债利率就偏低了。”阚治东说道。

　　事实上，“327国债”是1992年发行的三年期国债，年息14%。于是，当时市场多方放出消息称，财政部拟给早年发行尚未到期的国债进行加息，意图把国债期货价格推至新高。但是空方和很多投资者不相信财政部会加息，因为早年市场也曾要求财政部加息，但财政部认为购买国债的投资者须承担利率风险，最终没有实施加息。由此，多方相信会加息，空方不相信，一场围绕“327国债”期货的搏杀开始酝酿。

　　对决：超级大单“违规”打压

　　1995年2月23日一开市，市场便流传国债加息将成为事实。当日，各种国债开盘后都出现飙升行情。其中，“327国债”期货价格从148.50元升至151.98元。空方随时面临爆仓危险，是认输亏损几亿保证金出局，还是孤注一掷追加保证金，空方主力面临生死考验。

　　阚治东称，当日上午，场内突然出现异常情况，有个席位抛出了200万口。下午16时15分，“327国债”期货大量抛盘突然涌出。50万口！100万口！最后一张730万口超级大单，将“327国债”期货的价格强行压至147.40元收盘。“327国债”期货卖盘后面跟着10569172口的天文数字。事实上，按照规定，即便是当时最大的几家一级交易商，如万国证券、申银证券、“中经开”等会员的持仓量也不能超过40万口。

　　上交所随即在收盘后发出通知，“经初步调查，发现‘327’国债期货出现‘严重蓄意违规’迹象。”当日晚上9时，上交所宣布，“23日16时22分13秒之后的交易是异常的，经查是某会员公司为影响当日结算价而蓄意违规，故该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过调整当日国债成交额为3400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元”。

　　2月24日，财政部贴息公告见报。当日，上交所“327国债”期货开盘涨5.4元，达152.8元；2月27日和28日，上交所开设“327国债”期货协议平仓专场，暂停自由竞价交易；5月17日，证监会发出紧急通知，宣布在全国范围内暂停国债期货交易试点。

　　“‘327国债’事件不仅差点毁了万国证券公司，而且还几乎断送了中国金融期货市场的发展前景。”阚治东说道。

　　此后有人算过一笔账，2月23日收市后，“327”的持仓总量高达1400万口，约2800亿元，是“327”相应的现货债券的12倍。若以151.30元到期交割价计，万国证券亏损60亿元。

　　幸存：集体决策规避风险

　　“申银证券成立后就始终坚持重要业务必须经过集体决策程序，这极大地避免了风险。”阚治东说。

　　事实上，在此事件中申银证券仅一个营业部出现约3000万元的亏损，总部和其他各分支机构大体盈亏相当。

　　“当年搞期货市场，严格意义上说是在各方面都认为很周到之后才推出来的，但事实上仍然存在漏洞。”对当年的市场环境，阚治东指出，当时一级交易商的持仓上限不能超过40万口，因此交易系统的设计存在明显缺陷；此外，尽管当时保证金最高可放大40倍，但如果系统在客户保证金耗尽后要求强制追加也不会发生上述情景；同时，多方敢于坚持做多，必然获得了准确信息，这也可能使交易双方处于不公平的交易地位。

　　但阚治东认为，“327国债”事件直接导致了国内两大交易所管理体制上改变，也结束了期货多头管理的局面。

　　“国务院今年批准融资融券、股指期货的推出，实际上早就在做准备，做了很长时间、很多年了。”阚治东表示，“我相信现在大家不会再这么冲动。因为我们的市场已经走向成熟，很多历史都不会简单重演，‘327国债’那样疯狂的场面不会出现。”