表4：上证380市场统计指标（2006-2010.10）

　　上证380上证小盘上证180中证500中小板100深证100沪深300

　　均值3.65%2.66%3.43%2.85%

　　标准差12.49%11.81%11.13%11.87%

　　均值/标准差29.21%22.50%30.78%24.05%

　　Beta0.93830.95260.99240.95310.81761.0040/

　　Alpha0.97%-0.17%1.09%/

　　资料来源：申万研究，注：1.使用月度数据；2.市场比较基准选择沪深300指数

　　表3：上证380与其他市场指数表现

　　年份上证380上证小盘上证180沪深300中证500中小板100深证100

　　200677.7%105.3%79.7%104.6%

　　2007182.4%151.5%186.6%179.1%

　　2008-60.4-66.3%-60.8%-63.6%

　　2009119.9%91.8%131.3%113.4%

　　201015.4%-8.9%12.7%1.7%

　　2006-2010404.7%203.8%426.4%351.4%

　　资料来源：申万研究，注：由于个别指数没有数据，2006年是从1月24日开始计算

　　表2：区间累计换手率

　　时间区间上证380沪深300中证500上证180深证100中小板100上证小盘

　　200701-200706708%560%651%/

　　200707-200712387%402%286%/

　　200801-200806296%308%197%/

　　200807-200812299%289%210%/

　　200901-200906490%481%374%/

　　200907-200912457%472%344%/

　　201001-201006272%297%199%273%

　　201007-201011246%268%201%244%

　　资料来源：申万研究，注：由于个别指数没有数据，2006年是从1月24日开始计算

　　表1：日均交易额（每年）

　　上证380沪深300中证500上证180深证100中小板100上证小盘

　　20067.29E+092.07E+101.01E+101.35E+106.67E+091.23E+097.12E+09

　　20073.65E+109.83E+104.88E+106.49E+102.76E+104.49E+093.69E+10

　　20082.10E+105.58E+102.64E+103.93E+101.46E+103.58E+092.04E+10

　　20094.04E+101.11E+115.57E+107.82E+103.09E+101.04E+103.89E+10

　　20103.95E+108.84E+106.16E+105.78E+102.82E+101.22E+104.08E+10

　　资料来源：申万研究

　　□申万研究所 马骏 袁英杰 刘敦

　　1.新蓝筹股的风向标

　　1.1上证380关注新兴蓝筹公司

　　新蓝筹区别于传统意义上的蓝筹企业，指未来有潜力成长为蓝筹企业的上市公司。从生命周期理论来看，新蓝筹企业通常处于成长阶段和成熟阶段早期，收益大幅度上升，初步体现出行业龙头风范，是相关行业中具备核心竞争优势的上市公司。我们认为，新兴蓝筹公司应具有下述特征：

　　行业发展状况良好，企业经营在相对稳健的同时能够保持较高的成长能力。企业成长性较好，主营业务收入、主营业务利润、息税前收益保持较高的成长性。企业盈利能力较强，资产盈利水平较高。企业财务状况良好，具备一定的规模优势和较好的抗风险能力。企业在管理制度、产品开发、技术进步方面具有相当的核心竞争优势，有良好的市场知名度和较好的品牌效应，处于行业龙头地位。企业管理层开拓进取，具备企业家素质，建立了科学的管理和组织架构。

　　上证380指数通过成长性、盈利能力、市场关注度和公司规模四项指标的综合排名，并综合考虑行业、分红和股本扩张因素，来挖掘A股市场的新蓝筹企业。具体选样时，在剔除上证180、亏损股和5年无分红的沪市A股后，按照营业收入增长率、净资产收益率、成交金额和总市值的综合排名，在各二级行业内按照市值配比原则选择排名前380名的公司作为样本股。

　　1.2自由流通占比近六成

　　截至2010年11月12日的数据显示，上证380指数的总市值、流通市值占沪市A股的比例分别为16.2%、16.5%，高于同期中证500（相对于沪深A股）、上证小盘的覆盖率，流通市值占比略低于中小板指数（相对于深市A股），显示了较好的市场代表性。

　　进一步从其自由流通市值覆盖率考察，上证380指数的自由市值占比达到25.8%，高于同期上证小盘、中证500和中小板指，且其自由占比水平与上证小盘、中小板指基本相当，接近60%，凸显其与上证180低自由率（30.5%）的差异。

　　图1：总市值、流通市值覆盖率对比

　　■

　　数据来源：申万研究，数据截至2010/11/12

　　图2：自由市值覆盖率、自由流通占比对比

　　■

　　数据来源：申万研究，数据截至2010/11/12

　　1.3行业轻“金融”重“资本品”

　　我们对比了上证380、上证180和沪市A股的中证二级行业权重分布，上证380的行业分布特征可归结为“一轻一重”，即轻“金融”重“资本品”。上证380最新成分股中没有银行、综合金融和保险行业的公司，但在电气设备、机械制造、航空航天与国防、建筑与工程等资本品行业权重为25.5%，高于上证180指数15个百分点。

　　图3:中证二级行业分布

　　■

　　数据来源：申万研究，中证指数

　　2财务基本面

　　2.1成长性优异

　　从2007-2009年报数据来看，尽管上证380的营业收入同比增幅不高，略优于深100，低于上证180、中证500和中小板；但其归属母公司股东的净利润同比增幅的优势较为明显，其中09年增速达到45.5%，经济复苏环境下呈现强劲的回升势头，同时08、07两年的净利润增幅均高于上证180，显示了优异的成长性。

　　图4：营业收入增长比较

　　■

　　数据来源：申万研究

　　图5: 净利润增长率比较

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　　数据来源：申万研究

　　2.2盈利能力尚可

　　从最近3年的盈利指标来看，上证380指数的每股收益高于上证小盘和中证500，08、09年的净资产收益率在9-10%，07年为13%，也高于上证小盘和中证500。虽然代表传统蓝筹公司的上证180、深100指数的盈利能力优于上证380，但考虑可比性，我们认为上证380作为新兴蓝筹公司的代表，其盈利能力处于合理水平。

　　图6：净资产收益率比较

　　图7:每股收益比较

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　　数据来源：申万研究 数据来源：申万研究

　　2.3估值合理

　　上证380的最新市盈率（最近4个季度、剔除负值）为35.3倍，其08年以来的市盈率水平与上证小盘最为接近，08-10年略低于中证500，09、10年略高于中小板。

　　市净率方面，上证380的最新市净率（最新报告期、剔除负值）为3.78倍，08年末较低、仅为1.96倍，与上证小盘、深100较为接近，09、10年略低于中证500，且远低于中小板同期的估值水平。

　　图8：市盈率比较

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　　数据来源：申万研究，TTM、剔除负值

　　图9: 市净率比较

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　　数据来源：申万研究，最新报告期、剔除负值

　　3可投资性

　　3.1上证380交易比较活跃

　　上证380日均成交额处于较高水平。上证380日均成交额接近上证180和上证小盘的水平，并明显高于深证100和中小板100水平。

　　上证380换手率处于较高水平。上证380换手率明显高于上证180、沪深300和深证100的水平，与中证500、中小板和上证小盘换手率水平差不多。（表1）（表2）

　　3.2上证380市场表现好于市场大部分指数

　　不管市场上涨，还是下跌，上证380均能跑赢市场大部分指数。长期来看，上证380不但大幅跑赢代表大盘股的上证180和沪深300，而且也能跑赢代表中小盘的上证小盘和中小板100，只是略微跑输中证500。从统计指标来看，上证380好于市场大部分的指数，其中上证380与市场风险水平基本一致，并且有较大的超额收益。（表3）（表4）

　　3.3上证380市场容量可观

　　上证380市场容量可观。由于上证380采取的是自由流通市值分级靠档加权，那么所有成份股的总流通市值可以近似为上证380所能容纳的最大投资规模。一般来说，一个投资基金它的规模占自由流通市值的5%是比较方便进出交易的，那么总流通市值×5%可以作为指数能够容纳一个基金的合适规模。计算上证380指数的自由流通市值，可以发现总流通市值规模在1万亿左右，对应的一个基金规模在500亿左右，这样的规模是比较可观的。

　　图10：上证380的自由流通市值（元）

　　资料来源:申万研究。

　　4结论

　　上证380关注新兴蓝筹公司，其最新自由市值占比达到25.8%，自由占比远高于上证180，行业分布轻“金融”重“资本品”，与上证180的差异鲜明。

　　从2007-2009年报数据来看，上证380净利润增速较高，成长性优异；每股收益、净资产收益率水平高于上证小盘和中证500，盈利能力尚可；市盈率、市净率水平与上证小盘较为接近，估值合理。

　　上证380日均成交额、换手率均处于较高水平，交易比较活跃；上证380市场表现好于市场大部分指数，不管市场上涨，还是下跌，均能跑赢市场大部分指数；我们的测算结果显示，可容纳的基金规模在500亿左右，市场容量可观。