文/石镜泉

　　提要：2008年的金融海啸与美国的QE2，触发了中央对金融系统安全性的高度重视。美国都可以一夜间被不负责任的资本家拖累，在这个危机感驱使下，中国人民银行将不会如外国的央行那样，而是走一条有中国特色的道路出来

　　今年11月4日前，热钱是投资者的朋友，在11月4日后，当热钱成为新兴经济体政府的敌人时，投资者就不能全跟热钱流向走，而应在某些时刻跟反热钱的措施走。近段时间金融市场的波动就可印证这点。

　　美联储11月3日决定推出第二轮量化宽松货币政策（QE2），每月会买近千亿美元的美国国债。市场11月4日就作出反应，卖美国政府债券，因为美国国债价格在预期QE2时，已不断升，当消息成真时，就是出货之时了。

　　市场抛债后拿回资金会再投资什么？除了股市，便是新兴市场的资产。世界银行11月8日有份报告，称2010年流向发展中国家的汇款预计为3250亿美元，较2009年的3070亿美元增长6%，其中中国是最大的汇款接受国之一。世行更估计，至2011年此款会达3450亿美元，到2012年更达3740亿美元。

　　日前的G20首脑会议达成不少共识，其中一条是：新兴经济体对流入的热钱可采取资本管制措施。就在G20首脑会议的公告墨迹未干时，央行行长周小川就在国内一个研讨会上，提出了筑"池子"来应对热钱的构想。

　　"池子"是用来蓄水（热钱）的，这个蓄水池会筑在何处？有人认为，是股市，发行新股去吸收这笔热钱便是。将热钱引入股市，应是炒友的梦想，但政府不会跟你一起做梦。楼市和股市，是众多投资者沾手的市场，历史上亦不乏因楼市、股市爆破而使该地经济受重创的例子。2008年美国金融海啸是由楼房按揭爆破引来，1989年日股崩溃令日本经济至今仍受累。中央怎会不吸取这些教训，引热钱入股市？妄想！

　　有人认为筑池在债市。11月16日，周小川在"中国全球债务资本市场研讨会"上表示，要积极推进中国债券市场发展。中央的构想是有朝一日，我们应有个像欧洲美元的债市，当然这个债市的主角应是人民币，可以把不少热钱放在其中，可以有效应用，亦可有效监控。不过，建立这个欧洲美元式的债市，人家用了逾20年，今时热钱已压境，远水救不了近火。

　　贯穿整个反热钱部署的思想应是：银行（经济）系统性风险隐患不容忽视。银监会主席刘明康曾表示："我国银行业稳健发展至关重要，资本管理和风险管理承担更大职责。"刘明康之言道出了政府对热钱来犯的担忧：银行业、金融业关乎中国国家的安全。明白了这一点，就可以预计到央行会在何处筑池，投资者才能知所趋避。

　　既然今时银行系统仍未足以应付多变的热钱，入境热钱圈在央行内，就应是最安全和有效的。可以预见，传统的公开市场操作仍将是未来一段时间内，央行管理流动性的主要手段和容纳热钱最大的"池子"。

　　央行可以用加息来控制借贷过滥、内部经济过热，但今时的问题不是内部经济过热，而是外资涌来过烈。要控制这些外资，一是从流入的渠道方面严加限制，二就是提高存款准备金率。笔者相信央行在反热钱方面，是将加强监控、提高存款准备金率和发行央行票据作为常态操作，有需要就做，绝不手软。因此，只要中国的银行界仍有可观利润，18%的存款准备金率应不是顶。而加息，由于其影响广、针对性不强，一如大炮射苍蝇，是逼不得已时才会用。

　　2008年的金融海啸与美国的QE2，触发了中央对金融系统安全性的高度重视。美国都可以一夜间被不负责任的资本家拖累，在这个危机感驱使下，中国人民银行将不会如外国的央行那样，而是走一条有中国特色的道路出来。投资者需密切关注。

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