崔永/文

　　由于10月份的物价涨幅大大超出决策者的预期，使得决策层不得不采取更为严厉的价格调控措施，由此使得上证在短短4个交易日之内就从3148点下降到2824点，跌幅达10%，有色、煤炭等板块跌幅更是高达20%左右。

　　其实，当前大盘的这种急剧调整，是投资者预期国务院即将采取直接价格管制措施的一种理性反应。可比的时期为2008年1月16日发改委宣布采取临时价格管制措施之后，上证在短短的6天之内就从5504下跌到4512，跌幅高达18%。

　　从“量-价-流动性”的分析框架来看，政府所采取的直接管制措施，使得企业无法通过提高价格的方式，来转移利率和工资提升所增加的成本。对未来的盈利预期发生了改变，也就必然会使得股价出现较大幅度的调整，从而打乱了经济和股市运行的既有节奏。

　　幸运的是，我们无论是从GDP、投资、消费、出口等“量”的经济指标，还是从新增贷款、新增外汇占款、M2、NDF隐含人民币升值率等“流动性”指标来看，都没有发生较大的变化。考虑到持续价格管制可能带来的市场价格体系的扭曲，以及可能衍生出许多寻租现象，政府的价格管制措施无疑是短期的，因而对市场的影响也是暂时的。

　　投资者不能够忽视的是，随着价格管制效果的显现，秋粮的丰收使得农民惜售情绪减缓，囤积居奇现象也会很快得到抑制，从而迅速抑制物价的上涨。因此，还是有足够理由期待11月份CPI同比见顶回落。

　　此外，从IMF等机构预测的情况来看，无论是发达经济体还是新兴市场经济体，明年GDP的同比增速都低于今年，这意味着明年二季度前后GDP环比增速必然有一个大幅向下修正的过程。对中国来说，GDP环比在明年二季度上升到3%左右之后，将再次下降到2.5%的平均水平，而明年全年GDP增速将达9%左右。考虑到经济增长中枢的下移，估计明年新增贷款规模为7万亿元左右，对应的M2增速为15%左右。因此，尽管明年全年不会有贯穿始终的牛市行情，但阶段性的牛市行情还是值得期待的，尤其是明年二季度之前的行情值得期待。