每经记者  赵笛

　　每逢年末，市场都会对中央一次小规模、高级别的会议予以高度关注。作为判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策的会议，其有着中国经济风向标的作用，这就是中央经济工作会议。根据惯例，12月初，中央经济工作会议就将召开，面对当前纷杂的经济形势，会议将如何为来年的经济政策定调，股市又将在新的政策指引下何去何从呢？  

　　回顾

　　近5年会前一周沪指“三涨两跌”

　　由于中央经济工作会议对每年度经济形势判断起到了承上启下的作用，机构投资者往往会着重分析其中的“轻重缓急”，从而调整其操作。

　　主基调演变

　　每年的中央经济工作会议都会给来年经济政策定调，且具有鲜明的时期特征。比如，1997年和1998年的两次会议时逢亚洲金融风暴，当时的会议分别以“继续稳中求进”和“继续实行积极财政政策”为基调，主题内容中分别提到“防止和化解金融风险”和“防范和化解金融风险”；

　　1999年定调2000年的内容是  “突出抓好国有企业改革”。其指导思想便是认真贯彻党的十五大和十五届三中全会、四中全会精神；

　　2001年恰逢“十五”规划的开局，2000年定调2001年的内容是，加强和改善宏观调控，促进国民经济持续快速健康发展和社会全面进步，努力实现“十五”规划的良好开局；

　　2007年，经济局面火热，年末的中央经济工作会议会议在定调2008年时，清楚地认识到应“控总量、稳物价、调结构、促平衡”；

　　2008年，全球金融风暴爆发，中国经济三驾马车之一的出口面临严峻挑战，当时给2009年的定调便有了经济结构调整的努力尝试——“扩大内需保持经济平稳较快增长”；

　　2009年定调2010年的主题则是“从保增长到促转变”。其给未来经济政策的定调便是从量到质的转变，即更加注重提高经济增长质量和效益，更加注重推动经济发展方式转变和经济结构调整，更加注重推进改革开放和自主创新、增强经济增长活力和动力，更加注重改善民生、保持社会和谐稳定。

　　《每日经济新闻》发现，正是有了2009年末对中国经济发展模式的全新认识，才有了2010年一连串具体政策的出台。比如加快产业结构调整、加大节能减排的力度；再比如七大新兴产业规划的提出等。

　　政策平静  股市偏强

　　由于市场对每年一度的经济工作会议十分关注，会议前后，股市多憧憬利好政策，走势相对较强。

　　《每日经济新闻》统计显示，从2000年至今，会议前一周股市涨跌参半，但上涨的幅度最高达到7.88%，远大于下跌的最大幅度3.19%。近5年来，除2005年和2007年分别下跌1.85%和3.19%之外，2006年、2008年和2009年会议前一周沪指均录得上涨。这其中，2006年恰逢“股改”后不久，以及股市结束漫漫熊途，市场对政策憧憬，会议前一周股市上涨5.59%；2008年会议召开前，股市正处于2008年大熊市以来的见底初期，市场对经济会议充满期待，会议前一周，沪指上涨7.88%；2009年的中央经济工作会议是在12月5日召开的，当时金融危机告一段落，市场有理由期待新一轮经济快速增长的出现，此前的一周，沪指大涨7.13%。

　　在经济会议召开期间，股市的涨跌幅度则相对偏窄。近10年来，仅2007年会议期间沪指涨幅达到4.22%，其余时间，沪指涨跌幅均在±1%左右。其中，下跌的次数仅有两次，分别是2002年和2006年。

　　而在会议之后的一周时间里，市场的走势也是中性偏强，近10年来，下跌的次数仅有三次。不过，近两年的会议之后，股市均出现下跌，2008年下跌了4.92%，2009年下跌了0.87%。

　　记者发现，会议之后，市场会对政策的导向作出判断，从而挖掘受益的行业或板块。比如，2009年会议的主题是  “从保增长到促转变”，转变经济结构。统计显示，在会议后的一周，汽车、水泥、玻璃、家电板块的位列涨幅榜前列，一周的涨幅分别达到1.81%、1.76%、1.68%、0.8%。而与此同时，地产、煤炭等在经济总量中占据“大头”的传统行业板块位列跌幅榜前列，跌幅分别达到5.33%和3.12%。

　　可见，中央经济工作会议前，股市往往对经济政策充满期待，市场走好的意愿相对强烈。特别是在经济相对困难的时期，市场往往期待政策力挽狂澜。而在会议中期，政策面相对平静，涨跌幅缩小。而在会议后期，各方将根据会议内容对未来行情进行深入分析，从而有的放矢地对股票进行操作。

　　展望

　　2010会议前瞻：透视5组关键词

　　2011年作为中国“十二五”规划开局的第一年，以及中共“十八大”召开的前一年，其所具有的政治意义以及经济意义非常重大。根据惯例，在两周内，中央经济工作会议就将召开。在当前CPI高企，通胀压力偏大的背景下，政策会如何给来年定调，又有哪些改变未来的新政策得以出现呢？

　　经济背景：内外均有压

　　中央经济工作会议的主要任务有两点，一是对当前经济作出判断，另一个是对来年的经济政策定下基调。由于当前形势是给未来定调的基础和依据，对当前经济环境的认识显得尤为重要。

　　从内部来看，通胀是当前经济面临的最大问题。2010年10月份的CPI达到4.4%，这超出了绝大多数人的预料。由于物价水平关系到国计民生，如何改变这种“困境”将是会议的重点议题。有分析人士指出，在QE2的大背景下，热钱涌入中国的风险已经受到管理层的高度重视。

　　发展目标：GDP增速或仍是8%

　　中央经济工作会议首先会给来年经济的增速定个目标。

　　2005年以来，会议给来年GDP定下的增速目标都是8%。天相投顾宏观分析师汤云飞指出，虽然进入2010年以来中国经济增速出现明显放缓的态势，GDP实际增速从2010年一季度的11.9%下滑到三季度的9.6%，增速大幅下滑了2.3个百分点，但考虑到经济增长幅度在2011年第一季度见底，经济保持稳定、快速地增长是中国社会保持平稳发展的重中之重，也是中央货币政策、财政政策的基本目标。

　　另外，2011年所具有的特殊政治含义，也使得明年保持GDP增速在8%的可能性较大。

　　货币政策：回归“稳健”

　　除了GDP目标以外，货币政策的定位和调整，也将在中央经济工作会议上得到落实。

　　北京邦和财富研究所所长韩志国(微博)在接受《每日经济新闻》采访时表示，明年的货币政策会改为稳健或者从紧的基调，全面回收流动性。他认为，今年内至少还要加息1次，可能2次，明年至少加息5次。

　　农业银行宏观策略团队认为，结合当前形势、今后一段时间的货币政策将会有如下几个特点：一是货币政策重心将向防通胀转移，注重对通胀预期的引导；二是数量工具与价格工具配合使用，在进行总量对冲的同时，抑制资产价格过快上涨，降低热钱流入的动力；三是坚持人民币渐进升值，这既是应对国际经济新环境的需要，也是推进中国经济结构调整的内在要求；四是明年贷款增速将低于今年；五是逐步淡化贷款规模控制。

　　财政政策：维持“积极”可能性大

　　市场对货币政策从紧已无争议，但对于财政政策是应该配套稍微从宽，还是开始趋紧，却分歧较大。

　　有市场人士预计，2011年财政政策维持在“积极”的可能性较大，并且应该取代货币政策刺激经济增长的角色。由于目前中国经济增速出现减缓的同时所面临的通胀压力较大，只有采取积极的财政政策才能够达到“刺激经济增长的同时，不加大通胀压力”的作用。天相投顾预计，2011年财政政策至少将维持目前“积极”的层面，保持财政赤字在一万亿左右的水平。

　　央行货币政策委员会委员、清华大学金融系主任李稻葵(微博)则指出，当前我国通胀属成本推动型，应多运用财政政策来解决问题，比如减税政策等。他表示，缓解成本推动型通胀，主要应运用财政政策，针对某些部门多给补贴，增加短期内生产能力不足的农产品或蔬菜供给，适当控制囤积、炒作的投机行为。

　　通胀容忍：三措施对抗CPI走高

　　日前，多个研究机构将中国明年的CPI预测值再次调高。比如，瑞银把CPI的预测从3.5%~4%上调至4%~4.5%；渣打银行则将年度涨幅从4%上调至5.5%。通胀是摆在中国经济面前不可忽视的因素。《每日经济新闻》统计显示，对于CPI的问题，市场有三大猜想。

　　一是提高CPI红线，即提高通胀容忍度。有业界学者预测明年年初将达到5%左右，而年底则有可能在3%左右，所以在设定全年目标的时候，要取中间值4%。而更有市场声音指出，中国应该提高通胀容忍度，即将3%提高至4.5%~5%；

　　二是修改CPI权重。“政府不排除通过调整CPI的权重来降低CPI。”国元证券策略分析师郑旻告诉《每日经济新闻》，CPI正常情况下明年会超过5%。但日前，国家统计局人士表示将调整CPI的权重比例。目前，食品占CPI的比重相对较大，10月份CPI同比上涨中，食品价格“贡献率”为74%，其中蔬菜价格涨了31%。郑旻表示，如果明年初把食品项降低，把医疗教育等项目加入，后者包括义务制教育等公开项目，不含自费项目。这样CPI就看上去很低了，不用调整它就下来了。

　　三是加大价格调控力度。日前，“国十六条”(《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》)要求各地区、各部门要在11月底前将贯彻落实通知的情况报告国务院，国务院将组织督察组赴各地调查了解各项政策措施的落实和市场物价情况。

　　策略

　　投资机会或在三农、战略新兴产业

　　一年一度的中央经济工作会议即将召开。对会议如何为来年定调的种种猜测造成了近期市场的波动。整体来说，受益整个经济发展方向的板块和品种将是未来一年主力资金的布局重点。

　　政策如何影响股市？

　　“中央经济工作会议对股市有正向利好刺激作用。”郑旻表示，目前股市还在亢奋期，任何对新兴产业有支持的措施都会对相关行业有带动作用。而前期的紧缩政策，市场的表现已经到位了。所以，经济工作会议对股市将产生积极作用。不过，郑旻认为，股市在经济会议后还会被刺激上涨，但好日子熬不过明年1月份。这是因为，M1-M2增速差的峰值一般比上证综指峰值提前9到12个月，本次影响的极限便是2011年1月份。

　　国泰君安策略分析师江亚琴指出，从货币政策和财政政策的表述上看，如果将偏向积极的变化理解为“正号”，将偏向消极的变化理解为“负号”的话，未来一年的时间里，前者上涨的几率更大，后者则多半下跌。当然，以此为判断的时候，也要衡量当时的估值水平。

　　比如，2000年定调2001年，财政政策仍为“积极”，但货币政策从“进一步发挥货币政策的作用”，转向“稳健”，此时市场的估值(沪深3000)也从33.92倍上升至46.68倍，两个“负号”叠加，次年股市下跌20.62%；

　　2007年定调2008年，财政政策维持为“稳健”，货币政策从“稳健”转至“从紧”，估值也从32.5倍升值44.42倍，同样是两个“负号”，次年股市下跌65.39%；

　　2008年定调2009年，财政政策从“稳健”转向“积极”，货币政策从“从紧”转向“适度宽松”，估值从44.42倍降至15.51倍，出现三个“正号”，次年股市上涨79.98%。

　　目前沪深300指数的估值为18.94倍，处于相对低位，两大政策的走向将对明年行情产生较大影响。

　　关注受益品种

　　除了关注两大政策的定调，江亚琴也指出，会议中提到的对来年工作布置也需要关注，特别是在会议中首次提到并重点讨论的议题，这有助于我们确定来年市场投资主题。

　　如2008年，会议首次提出“要把满足居民合理改善居住条件愿望和发挥房地产业支柱产业作用结合起来，增加保障性住房供给，减轻居民合理购买自住普通商品住房负担，发挥房地产在扩大内需中的积极作用。”次年地产板块相对大盘收益率为36.39%，绝对收益率为116.37%；

　　2009年，会议首次提出“发展战略性新兴产业”。次年新兴产业板块相对大盘收益率为38.27%，绝对收益率为25.54%。

　　兴业证券在研究报告中指出，符合中央经济工作会议精神的板块，比如新兴产业、“三农”特别是农业基础设施建设等有望再次活跃。另外，投资者还应关注区域主题、年报高送配行情，以及继续关注受益转型刺激政策的机会。逢震荡低吸成长股  (新材料、TMT、军工、节能环保等)；防御通胀+受加息影响小的行业(中药、白酒、商业和具有奢侈品属性、能提价的品种)。

　　上海证券则看好“十二五”规划与新兴战略性产业内，成功转型且能在较短时间实质性提升估值水平的行业。如大消费(食品饮料、医药、商业零售)、高端装备制造业(海洋开发、核电建设、高铁建设)、节能环保(建筑节能、工业节能与合同能源管理)、计算机应用、化工新材料行业等。