2010年度卖方分析师水晶球奖

　　中信申万领跑 新锐势力崛起

　　本刊记者 张鲁晶/文

　　这是中国本土证券研究领域的盛会。

　　由《证券市场周刊》主办，全球知名会计师事务所普华永道全程独立审计的第四届(2010年度)卖方分析师“水晶球奖”评选隆重揭晓。

　　四年间，证券市场风云变幻，价值投资理念的确立使得能够通过水晶球远见未来、发现价值的卖方分析师日益重要。本土证券研究格局也在发生着深刻变化——新锐研究机构的崛起以及顶级分析师的分流加剧了证券研究机构之间的角力，同时也提升了证券研究整体水平。

　　从首届(2007年度)“卖方分析师水晶球奖”评选开始，主办方就特别邀请普华永道会计师事务所进行独立审计，为选票的真实性、数据录入及评选计算的准确性和合规性提供了有效保证，使得“公平、公正、公开”的评选宗旨得到了很好的贯彻。

　　本届评选中，为保证每一位投票人基本信息及投票细节不外泄，同时避免选票回收后遭到二次“污染”，普华永道会计师事务所特别为评选开辟了选票回收“绿色通道”，填写好的选票经密封后直接邮寄至普华永道，由其为此次评选成立的专门小组完成独立计票，此做法得到了投票方以及参赛方的高度认可。

　　中信证券、申银万国、中银国际凭借强大的综合实力，夺得反映证券研究机构综合实力的“本土金牌研究团队”前三名，研究实力强势依旧；招商证券、国金证券、兴业证券等研究机构依靠各自的优势研究领域，奋起直追。

　　32个研究领域的奖项更是精彩纷呈，既有连续四年捍卫行业首席的老将，更有成功上位的新面孔。

　　感谢支持本次评选的所有公募基金管理公司投资总监、研究总监、基金经理，保险资产管理公司(资产管理中心)权益投资部、固定收益部和研究部，QFII以及各证券研究机构；感谢普华永道会计师事务所为本次评选活动进行的全程监督计票、独立统计，确保了评选活动的“公平、公正、公开”原则。

　　45项研究大奖花落15家券商

　　经过激烈角逐，32个研究领域奖、4个研究类机构奖、3个销售类个人奖、两个销售类机构奖、2个机构关系奖以及两个特别奖共计45个奖项分别被15家证券研究机构获得。

　　32个研究领域的第一名奖项，分别被中信证券、申银万国、国金证券、国信证券、中金公司、招商证券、安信证券、国泰君安、华泰联合、中银国际10家机构获得，中信证券在11个行业中称雄，在共计26个行业中榜上有名，成为研究类个人奖项的最大赢家；申银万国获得5个行业第一，共计20个行业上榜，紧随其后；中银国际获得一个行业第一，共计在16个行业榜上有名。

　　同时，中信证券、申银万国、中银国际也凭借较强的综合实力，排在“本土金牌研究团队”前三位，其各自的研究所负责人陈晓升(申银万国)、程漫江(中银国际)、徐刚(中信证券)也均获得“金牌领队”殊荣。

　　机构类奖项的榜单上，共计33个席位最终归属于中信证券、申银万国、中金公司、中银国际、东方证券、广发证券、兴业证券、招商证券、国金证券、安信证券10家机构。其中，申银万国将“最具独立性研究机构”、“最具影响力研究机构”两个含金量颇高的研究类机构大奖揽入囊中，同时获得“最具创新能力研究机构”第二名，成为研究类机构奖项的最大赢家。此外，中银国际在销售类奖项中表现优异，包揽了所有销售类机构奖项第一名。

　　玩转“水晶球” 练就“金手指”

　　“主观评价+科学计票”是“水晶球奖”诞生的法则，但是为了能够挖掘出中国资本市场中最优秀的证券分析师，《证券市场周刊》 在思索中寻求创新的脚步从未停止，在我们看来，真正优秀的分析师应该能够经受住立体、多方位的考验！

　　秉承这个思路，《证券市场周刊》构建出一套全新的评选体系，并为它起了一个响亮的名字——“金手指奖”，该奖项采用纯定量的评选方法，通过追踪EPS值，将分析师的预测准确度、勤勉度、前瞻性、独到性进行科学量化，构建数学模型，以数字说话，得出最终排名。

　　业界普遍认为，捧得“水晶球奖”已实属不易，摘得“金手指”也绝非易事，能够双榜题名更是难上加难。既是优中选优，更显弥足珍贵，谁又能玩转“水晶球”、练就“金手指”，成为双料胜者呢？

　　原国金证券分析师谢刚(现供职于齐鲁证券)在本届“水晶球奖”评选中，成功加冕农林牧渔行业的最佳分析师桂冠，同时在“金手指奖”评选中取得了该行业第二名，表现出色。国信证券家电行业分析师王念春、招商证券石油化工行业分析师裘孝峰等多位分析师也同样在两项评选中表现不俗，彰显过人实力。

　　传统列强分化 新锐突出重围

　　“本土金牌研究团队”是主办方为证券研究机构设置的特别大奖，之所以特别，是因为此奖项是“水晶球奖”所有45个奖项中唯一一个不是通过投票人直接提名的奖项。

　　该奖项是在分析师排名完成后，根据每个研究机构所有上榜分析师的具体名次，赋予特定分值，直接加总后得出研究机构的综合排名，总分排在前五名的机构方能获得“本土金牌研究团队”的殊荣。

　　鉴于“本土金牌研究团队”独特的评选方法，每届最终归属都备受关注，因为客观地反映了本土研究团队综合实力的比拼结果。在32个行业最佳分析师奖项尘埃落定后，本届证券研究机构的最终排名也应运而生。

　　与历年榜单相比，被中信证券、申银万国、中金公司以及国泰君安4家券商垄断前四名的传统格局终被打破，其中，中信证券、申银万国的综合研究实力依旧受到业界认可，稳居“本土金牌研究团队”第一、二名，中银国际、招商证券和国金证券研究实力强势上升，跻身行业前五。

　　中信携手申万 领跑第一梯队

　　在此次评选中，中信证券是最大的赢家。

　　在32个研究领域奖项中，中信证券在纺织和服饰、石油化工、家电、汽车和汽车零部件、医药生物、建筑工程等共计11个行业中称雄，同时在宏观经济、策略研究、农林牧渔等14个行业中跻身前五，全面开花。

　　中信证券在“水晶球奖”评选中，历年来战绩颇佳。一方面，保持了在固有优势行业中的领先地位，如在纺织和服饰、石油化工、家电、汽车和汽车零部件、电力和煤气等公用事业、交通运输以及社会服务业7个行业，自从在2007年首届“水晶球奖”评选中首登榜首后，至今无人撼动，创下连续四届蝉联第一的佳绩。

　　另一方面，本届中信证券在煤炭开采、电子等多个领域亦有突破，多名分析师在榜单上初次崭露头角。

　　在机构类奖项方面，中信证券在“最有影响力研究机构”、“金牌会议举办人”、“金牌销售服务团队”等奖项中也各有斩获，特别是继2007、2008、2009年之后，第四次捧得本土金牌团队的桂冠，彰显了强大的综合实力。

　　中信证券董事总经理、研究部总经理徐刚对《证券市场周刊》表示：“保持持久竞争力的关键在于构建稳定的人员架构，因为研究所的核心竞争力是人！中信证券并非只有研究人员相对稳定，因为研究部门的稳定性是与证券公司证券人员的稳定性联系在一起的。”

　　在徐刚看来，证券研究机构作为证券公司的一个部门，其运行是包含在整个证券公司的商业模式中的，很难摆脱公司而独立运行，公司整体发展才能为员工提供足够的职业生涯发展空间。

　　“公司兴则研究兴，中信证券研究部的发展充分受益于公司整体的发展。”徐刚说。

　　历年“水晶球奖”榜单显示，中信证券研究团队拥有蝉联“水晶球奖”的分析师人数相比于其他证券研究机构更多，这些受到业界追捧的优秀分析师在获得至高荣誉后，面对诸多选择依旧留在中信证券也从侧面反映出中信证券在构建稳定研究团队工作中取得的成效。

　　“中信证券透明、简单的市场化考核机制，扁平的以业务为导向的管理制度，驱动每一位分析师面向市场和客户，从而拥有更为关阔的发展前景，这也是我最看重的。”连续四届蝉联“水晶球奖“家电行业第一名的中信证券资深分析师胡雅丽就中信证券内部运营机制给出了这样的评价。

　　作为内地资本市场研究队伍中的另一支老牌劲旅，申银万国研究团队在过去一年中的表现同样得到了买方市场资产管理者的高度认可。在行业最佳分析师的角逐中，来自申万的分析师夺得食品饮料、造纸印刷、基础化工等5个行业的第一名。值得注意的是，在竞争尤为激烈的策略研究领域，申万研究策略研究团队已连续第四次将桂冠收入囊中。

　　申银万国证券研究所有限公司总经理陈晓升对《证券市场周刊》表示，投资策略一直被视为证券研究所的核心，对其他行业的研究具有很好的指导作用，因此申万研究所的策略研究员相比于其他行业而言人数是最多的。

　　此外，申银万国还获得4个第二名、5个第三名、两个第四名、4个第五名，上榜人数仅次于中信证券，连续四届蝉联“本土金牌研究团队”第二名。在机构类奖项角逐中，申银万国研究团队一举拿下“最具影响力研究机构”和“最具独立性研究机构”两项大奖。其中“最具独立性研究机构”大奖，申银万国研究所已是第三次在此奖项中称雄。

　　一位基金经理对《证券市场周刊》表示，研究的独立性和客观性是他最看重的，一个分析师如果不能在报告中做出独立判断，而是人云亦云，含糊其词，那么研报就是一张废纸。

　　“在独立性方面，申银万国的分析师做的比较好，观点鲜明独到，分析的系统性和逻辑性都比较好。”基金经理对申银万国的研究做出如此评价。

　　陈晓升表示，研究所之所以能够保证一贯的独立性并受到业界认可主要有两个原因：首先，申银万国研究所是国内唯一一家具有独立法人资格的证券研究机构，相比于其他券商将研究将作为隶属于证券公司的一个部门的运营机制而言，多了一层保证独立性的屏障。

　　其次，与将投行及自营业务作为利益诉求的证券公司不同，申银万国证券公司将研究的独立性作为核心诉求。此外，申万研究所采用将终端客户评价与分析师绩效直接挂钩的内部评估机制，赋予买方资产管理者更多的话语权，始终坚持以客户需求为导向。

　　中银异军突起 兴业初露锋芒

　　作为证券研究机构的新锐，中银国际在本届评选中表现出色，在宏观经济、煤炭开采、基础化工等16个行业榜上有名，在本土金牌研究团队的总排名中名列第三，同时在“进步最快研究机构”、“最具创新能力研究机构”等4个研究类机构奖项中取得佳绩，与去年相比上升势头迅猛。

　　面对上述成绩，中银国际董事总经理、研究部主管程漫江表示：“名次的提升是对中银国际长期以来所坚持的独立的二级市场研究理念的一种认可。”

　　在程漫江看来，证券研究机构的影响力、独立性和创新性之间存在着很强的联系，只有具有独立性和创新性的研究机构才有可能在市场上具备一定的影响力，而其中独立性是一个券商研究机构的灵魂所在，也只有建立在独立性之上的创新性才有意义。

　　此外，中银国际的销售团队在本届评选中表现同样抢眼，包揽了深圳广州、北京和上海三个区域的金牌销售服务经理第一名，同时摘得“金牌销售服务团队”和“进步最快服务团队”两个销售类机构大奖。

　　程漫江表示，中银国际研究销售团队的建设一直是遵从国际大型投资银行的框架制度设计。虽然研究和销售人员的行业分工是显而易见的；但公司一直比较强调研究和销售人员的高端化理念，即要求销售人员不断增加自己的专业水准，做到真正能够理解和消化研究报告，从而有效地推销研究产品，为客户提供具有真正附加价值的服务。

　　中银国际这种培养销售团队的理念恰恰迎合了买方机构的需求。“销售人员如果能够不断提高自身的专业素养，做到在专业层面上与客户进行讨论和有效沟通，将能更好地发挥分析师与客户间的纽带作用，而不仅仅是两者之间的传声筒。”一位基金经理对券商销售人员提出了这样的要求。

　　相比中银国际，兴业证券研究团队的表现同样可圈可点。本届评选中，兴业证券在3个行业初次上榜，并在两个行业中初次入围。值得注意的是，兴业证券此次所获一些行业奖项的含金量很高——在竞争最为激烈的宏观经济和策略研究两个行业中占据了一席之地。此外兴业证券收获了“进步最快研究机构”第三名。

　　《证券市场周刊》了解到，从2009年起兴业证券公司正式确立了研发中心在整个公司中的核心支撑作用，对研发进行了战略性的投入。从资产管理、证券投资等部门抽调精兵强将，加强研发的管理及研究力量。同时在研发内部，强化了佣金和外部评价为主的考核导向。

　　在谈及未来发展方向时，兴业证券研究发展部副总经理王斌表示，兴业证券研发要想图发展，一是要继续强化原有的优势研究领域，如宏观、策略、化工、机械、电子、医药等，加强人员配备，形成研究梯队；二是加大人才引进和培养力度，争取全面开花。

　　“我们的目标是未来3-5年进入研究第一梯队。”王斌给出了兴业研究发展的时间表。

　　招商联袂国金 挺进第一梯队

　　在本届评选中，招商证券的分析师在食品饮料、纺织和服饰、煤炭开采、石油化工等17个行业都有出色表现，其中在煤炭开采和机械行业力夺头名，机械行业更是连续两届夺得第一，整个团队的优秀表现帮助招商证券成功挺进“本土牌研究团队”第一梯队。

　　此外，招商证券在“金牌销售服务经理”和“最具创新能力研究机构”两个奖项中亦有斩获。

　　“天帮忙、政策好、人努力”招商证券研究发展中心总经理杨晔将过去一年中得到买方的较高认可归功于资本市场的健康发展，公司在战略和政策上的支持，以及研究、销售团队的共同努力。

　　杨晔对《证券市场周刊》表示，2010年资本市场总体表现仍比较活跃，但相对过去几年，面临的全球经济金融环境和国内宏观经济形势没有再现大起大落的激荡格局，资本市场更多地体现为结构性的投资机会，买方的投资行为也从主要由宏观驱动，相对转向更多考虑行业及公司自下而上的模式。

　　招商证券的研究团队在过去一年中较好地适应了形势的变化，扩大了公司及行业研究覆盖与跟踪水平，在行业分析、调研和公司研究方面投入较大力度，并且采取有力措施加强研究流程规范、质量控制和合规管理，使研究成果的专业水平得到提升。

　　“向竞争对手学习，借鉴国际投行在研究业务方面的经验教训是招商证券在发展之路上特别注重的。”杨晔说。

　　农林牧渔、非金属类建材、钢铁及通信4个领域第一，造纸印刷、石油化工、电子、家电等共计13个行业上榜，首次跻身“本土金牌研究团队”前五，是国金证券在本届评选中交上的成绩单。

　　在谈及国金证券取得的上述成绩时，国金证券副总裁、研究所所长纪路对《证券市场周刊》表示，能够逐步得到买方市场的认可，应归功于公司整体的清晰定位。多年来，国金证券研究所一直明确地将“做好对外服务”作为自身定位，一直始终坚持以买方需求为导向，力求提高研究的前瞻性，并坚定不移地奉行差异化发展策略。

　　“定位清晰+公司重视+长期坚持，是国金证券研究所得到买方认可的关键。”纪路说。

　　“30金股”唱响成长主题

　　“30金股”收益率跑赢大盘40个百分点，金螳螂、歌尔声学的涨幅超过两倍，成长性成为2010年最大看点。

　　2009年11月20日，第三届(2009年度)卖方分析师“水晶球奖”颁奖盛典在北京召开，是次推出了第二届“年度金股推荐”活动，并从中遴选出2010年度最具投资价值的“30金股”。

　　从2009年11月2日开始至2010年10月29日的一年间，上证指数从3076点下跌至2978点，跌幅为3.18%，而“30金股”指数(按照自由流通股本加权方法编制)的涨幅为39.4%，超越大盘42.58%。卖方分析师的研究价值再次得到体现。

　　其中，中信证券建筑和工程行业分析师潘建平推出的金螳螂(002081.SZ)、中金公司电子行业分析师赵晓光(之前供职于东方证券)推荐的歌尔声学(002241.SZ)和申银万国食品饮料行业分析师童驯推荐的承德露露(000848.SZ)分别以280%、249%和138%排名前三位。

　　从上述3家上市公司过去一年的业绩看，并不存在资产注入和重组的行为和预期，也不是集中在某一个行业，3家公司股价的催化剂更多是来自公司基本面和业绩的改善，这反映了分析师对上市公司业绩拐点的拿捏恰到好处。

　　超额收益明显

　　这是“30金股”指数连续第二次跑赢大盘。

　　在2008年11月的第二届(2008年度)卖方分析师“水晶球奖”颁奖典礼上，也推出了首届最具投资价值的“30金股”，相对于上证指数一年间64.03%的涨幅，“30金股”指数以101.24%的涨幅远超大盘指数37个百分点。

　　不过，2009年年度，考虑到市场整体处于上涨态势，这带动了“30金股”的整体业绩的攀升，而2010年则不然，同期上证指数基本处于下跌过程中，“30金股”指数远跑赢上证指数彰显了分析师的选股能力。过去两年的成功表现，印证了分析师们投资逻辑的正确性和研究的价值。

　　而成长性无疑是大部分本年度金股的共同烙印。

　　在第三届(2009年度)卖方分析师“水晶球奖”颁奖典礼上产生的“30金股”中，中小板股票占据了7只，而在前涨幅排名前三位的股票中，排名前两位的金螳螂和歌尔声学均是中小板的股票。

　　而在第一届“30金股”中，中小板的股票只有3只，而排名前三位的也非中小板股票，而是煤炭、有色等板块占据主导。

　　来自中小板股票比例的增加让成长性得到了释放，但这也没有改变“30金股”指数的稳健。

　　但因中国石油(601857.SH)、中兴通讯(000063.SZ)等大盘股所占比重较大，拖累了“30金股”指数的表现，但却让这个指数的波动率远小于中小板指数，体现了成长和稳健的均衡。

　　对于涨幅排名前三位的股票，推荐的分析师均提及“良好的公司治理”是推荐各自标的的理由，这与2009年上市公司的业绩好转靠经济景气度拉动不同，2010年度的三甲公司业绩的好转与公司管理层关系密切，更反映了管理层的素质和雄心。

　　工程建筑黑马

　　在经济环境的景气度并没有为工程与建筑行业带来整体性的机会，盘子较大的建筑股表现乏善可陈，但体现了高成长性的中小盘股金螳螂不一样，在近一年时间里涨幅近3倍。

　　潘建平解释称，金螳螂是国内装饰行业的龙头企业，在股权激励和行业景气度“里应外合”情况下，公司未来3年的净利润将持续增长，长期保持领先优势。

　　潘建平对《证券市场周刊》表示，公司还开始积累自己的优势，在设计、工程质量和订单结构上均占据优势、产能扩张等开始迈出步伐，再加上股权激励，这些均会成为金螳螂股价上涨的催化剂，而且很多在2010年度已经实现。

　　即便是目前金螳螂每股价格离去年11月初的价格上涨了近3倍，但潘建平仍对于金螳螂的未来表示看好，并在最近的报告中，再次提高了金螳螂的目标价。

　　大消费机会

　　歌尔声学属于典型的新兴消费升级概念。赵晓光表示，之所以推荐歌尔声学，一是因为具有强大的管理层，这是公司的核心竞争力；二是因为该公司能够很好地承接来自诺基亚等公司的大单，行业的发展为其业绩变好提供了机遇。

　　最让赵晓光印象深刻的是歌尔声学的管理团队。在他看来，这是公司的核心竞争力，也是公司能持续增长的关键。

　　即便是近期涨幅不小，赵晓光也不改变长期看好歌尔声学的看法。他表示，歌尔声学2010年收入有望达到20亿元，2011年则有望达到45亿元，正处于增长的快速通道。

　　在他看来，消费电子行业将是2010年继续看好的行业，包含具有持续发展能力的歌尔声学、莱宝高科(002106.SZ)均是具有长期投资价值的公司。

　　但新兴消费行业的崛起并不代表传统消费行业的没落，“吃喝玩乐”概念依然大行其道，童驯推荐的承德露露跻身“30金股”涨幅的第三名。

　　童驯表示，当时推荐该公司主要鉴于三个理由：一是处于董事会换届年，包含薪酬改革、营销改革的各种改革会发挥效应；二是原料价格下降，毛利率得以改善；三是公司市值小、具有成长性。

　　童驯对《证券市场周刊》表示，尽管过去一年承德露露跑赢申万A股指数122个百分点，但考虑到10月16日露露杏仁露出厂价已上调10%、河南6万吨产能预计明年四季度达产、集团占用露露商标问题有望彻底解决、今年董事会换届后万向对露露的掌控力加强等因素，继续维持“买入”评级。

　　展望2011年，童驯表示，在“十二五”刺激大消费的背景下，食品饮料行业长期看好，但因为目前涨幅较大，到今年底之前存在交易性机会，而诸如白酒类股票的行情更有可能在下半年爆发。