理财周报券商实验室研究员 任家河/文

　　它们曾经是最顶级的券商，现在也是当之无愧的券商一线集团。但他们都一样很失意，一直没有上市。

　　尽管没上市，但他们的一举一动足以撼动券商这个行业。这九家券商，分别是汇金系的国泰君安、银河证券、申银万国、中投证券、中金公司、中信建投，深投控系的安信证券、国信证券以及平安系的平安证券。

　　他们拥有最显赫的股东背景。但成也股东，败也股东。他们的上市之路在他们显赫的父母的艰难抉择中纠结着。证监会一纸“一参一控”条例成为汇金系和深投控系券商登陆资本市场的死穴。

　　至今，汇金系仍然集结着中国最优秀的一类券商。曾经汇金雪中送炭，挽救众券商于危难之中；如今却挡住了多家券商的上市道路。

　　你不可忽略这纠结中可能爆发的力量。他们现在共同的破解密码在于：解除股东的羁绊，实现上市。当后来者如华泰证券、山西证券陆续亮相市场时，这些真正的大佬们和他们的股东正在努力打开枷锁，自由奔跑。

　　汇金系和它的10个券商

　　本世纪初A股市场长期不景气，大量券商出现了巨额亏损。危难之时，汇金公司先后注资银河证券、申银万国、国泰君安，后来又通过其子公司建银投资重组了宏源、西南等5家证券公司，得巨资注入，终于转危为安。加上中金公司，汇金公司共控股或参股10家国内券商。

　　在2007年牛市行情中实现了巨幅利润之后，多家券商开始谋求上市，当时已经体量巨大的老牌券商如申银万国、国泰君安都曾有此意。但2008年3月国务院公布的“一参一控”要求让他们的上市愿望陷入噩梦之中。

　　该条例要求证券公司的股东最多只能控股一家券商并参股一家券商，改革时间要求最晚至2010年12月31日，同时规定不符合“一参一控”的证券公司不得上市。

　　曾经的救命稻草，如今却限制了券商的上市步伐，汇金系多家券商同一股东被视为上市的死穴。汇金系10家券商之中，只有宏源和西南已经在条例公布之前上市，只有中信建投作为子公司附属于上市公司中信证券，其他7家券商都受此条例限制。

　　而曾经获中信证券羽翼庇护的中信建投，也在“一参一控”要求下逐渐独立。资料显示，为了满足“一参一控”要求，中信证券拟转让其所持有中信建投60%股份中的53%，只留7%。未来中信建投须学会独立行走。

　　汇金系国泰君安跑得最快

　　汇金系股权变更势在必行，却不能一蹴而就。

　　2010年8月13日，建银投资所持有全部的中金公司43.35%的股权将划拨给中投公司。今年以来，建银投资所持中投证券、齐鲁证券、中信建投、瑞银证券的股权也都在积极变更之中。

　　这几乎是尚未公开的秘密。未来，建银投资所持7家券商股权将只保留宏源和西南两家上市公司，从而满足“一参一控”要求，其余券商股权悉数转让给汇金公司。

　　划拨完成之后，汇金公司所持券商股权将由三家扩大为八家，银河证券、申银万国、国泰君安、中金公司、中投证券、中信建投、齐鲁证券、瑞银证券等在“一参一控”的道路上更加后退了一步。

　　即便如此，银河证券、申银万国、国泰君安等仍然没有放弃上市的愿望。

　　去年秋天，银河证券就曾提出两到三年上市的战略规划。今年夏天，沪上两家老牌券商申银万国和国泰君安的股权互换就在为登陆资本市场做出准备。

　　接近汇金公司的消息人士告诉理财周报记者，今年夏天，汇金公司某副总专程前往上海与上海国资委签订了申银万国与国泰君安的股权互换备忘录。

　　由于中央汇金和上海国资公司分别为申银万国和国泰君安的第一大股东，而且双方股东互相持有对方的股权，所以股权互换建立在最终汇金公司控股申银万国，上海国资公司控股国泰君安的基础之上。

　　资料显示，汇金公司持有国泰君安21.28%的股权；而上海国际和上海国资公司持有申银万国14.13%的股权。按北京产权交易所11月19日的国泰君安12.39元/股和上海产权交易所11月16日的申银万国5.78元/股的交易价格，上海市国资委需要向汇金公司支付69亿对价，与此前上海国资委将向汇金公司支付40亿元对价的消息相差甚远。

　　但有券商研究员表示，由于该转让为两个国有股权的转让，并且不涉及第三方竞价，转让价格并不一定完全按照市场价格，所以40亿元也是一个比较合理的价格。

　　据了解，目前汇金公司与上海国资委的股权互换正在紧张进行之中，同时，国泰君安上市的日程也逐渐浮出水面。

　　世事总难遂人愿，原本以为“脱离”汇金系之后国泰君安的上市之路将一马平川，不过，第三大股东深投控的存在又把国泰君安搅入另外一个“一参一控”的漩涡之中。

　　深投控一石三鸟，国信最纠结

　　这些一线券商上市的命门还与深投控息息相关。

　　公开资料显示，深投控持有国泰君安11.15%的股权、持有国信证券40%的股权、持有安信证券7.41%的股权。

　　如此一来，不仅国泰君安，国信证券和安信证券也陷入“一参一控”漩涡之中。

　　其实，国信也早有上市之心，早在2008年国信就曾递交IPO申请，后因意图收购华林证券耽误了上市的进程，如今国信收购华林证券的并购谈判不欢而散，国信证券的上市道路却在“一参一控”的合规性上受到了阻滞。

　　接近国信证券高管的人士表示，要想实现“一参一控”合规，唯一的办法是深投控将其所持有的国泰君安股权或安信证券股权转让。但现在的券商都是优质资产，盈利能力强，深投控自然难以取舍。

　　一方面是老牌大券商国泰君安第三股东，其成功上市近在咫尺，股权价值数倍翻番触手可及；另一方面是背景深厚发展迅速的安信证券第二股东，安信证券自2006年成立以来在大股东中国证券投资保护基金有限责任公司的帮助下迅速实现了盈利，2009年实现净利润21亿人民币。

　　但现在国泰君安和国信已经将上市提上日程，上述券商研究员称，国泰君安在处理完汇金公司股权之后势必会向深投控施加压力，舍谁留谁，深投控必须尽快做出选择。

　　一旦深投控一方做出选择，国泰君安、国信、安信三家公司可以同时满足证券公司“一参一控”合规性要求，满足上市条件。当然，此“一石三鸟之计”还需深投控竭力配合。

　　一线非上市券商中，上述受“一参一控”所限不能上市的券商，唯一的例外就是平安证券。

　　平安证券连续三年盈利，今年保荐上市公司数量居第一位，而平安证券某高管表示，上市的目的主要是募集资金扩大净资本，平安证券已经实现了这个目标，所以并无上市需要。