《红周刊》特约 王雨中

　　券商股表现疲弱的原因

　　 本期想讲讲股民朋友都经常打交道的券商行业。说券商苦尽甘来，可能站在不同角度的人会有不同的看法。从券商的业务收入和利润来说，绝对数依然比较高，不过对于行业内部的人来说，券商行业的激烈竞争程度从去年就明显加剧，行业的利润率，特别是经纪业务，可谓节节下滑，增收不增利成为一个普遍现象，即使在市场交易量如此巨大的当前，利润增长却十分的有限。而高弹性的券商股的近期疲弱表现也印证了这点。

　　不过，当券商股由于表现疲弱而慢慢被市场忽视的时候，笔者却想对他们“给点力”。原因在于困扰券商行业的因素正在逐步消退，而积极因素却正在出现。

　　 券商的业务收入和利润来源主要是几大块，重头戏仍是经纪业务，也就是手续费收入，投资银行的发行承销收入也是一块，然后是资产管理业务和自营业务收入，随着上一次券商危机后的整顿和自律，现在券商的风险业务占比越来越少，都倾向于经营一些风险相对较小的业务，因此影响利润起伏的不再是自营业务，而主要是经纪和投行，其中经纪业务的占比和波动性是最主要的。我们知道，券商的佣金费率过去一两年中节节下降，大搞佣金战，这严重损伤了券商的利润增长，抵消了交易量增大的积极因素。

　　影响行业的不利因素正在改善

　　 不过现在这一状况在两个角度上讲都在变得积极：一是主管部门已经表达了对此的不满，相关部门要求券商行业进行服务收费、申报成本水平、不得低于成本经营等等，这些都是要促进券商行业合理竞争，甚至会设置一条价格底线，这无疑能够遏制无休止的“竞争性降价”。二是市场的自然因素，其实目前的佣金水平已经低到令很多券商感到很难做的水平，为了吸引投资者，又要降佣又要送礼品，券商已经不堪重负，市场自然离佣金的低点也就不远了。因此综合来看，影响券商行业的重大不利因素正在终结之中。而另一方面，由于资金的泛滥，相信在通胀压力加大、地产投资受限、防止投机囤积的背景下，会有越来越多的资金选择股市，这恐怕也是目前惟一没有受到政策打压的大众投资市场了。

　　选择券商股的四个角度

　　现在市场上大约有18家券商或者投资于券商的上市公司。投资者往往觉得难以抉择，原因在于往往高估值的公司股价弹性好，但为了安全不敢买；估值低的公司又股价弹性差，买了也意义不大。笔者认为这是过去的现象，不能简单外推到将来。我认为选择券商股可以从几个要素入手：　

　　第一是背景，这个背景包括股东的背景和公司人才。券商行业说白了是人才和关系的结合，到目前为止，受到的行政监管还很多，在业务竞争和发展上有时不完全由企业做主，所以一个有潜力的公司必然是人才强、人脉广的公司。同时，如果有大型金融集团作为股东或者实际控制人，那么就渠道和客户基础而言，可以获得共享，我们认为好的券商必须有金融集团背景，否则靠自己单打独斗，很难有所作为。　

　　第二是资本，从几个上市券商的情况来看，上市之后，由于迅速募集了大量资金，公司在扩张能力方面迅速提升，能够开展新业务，也更能吸引人才，甚至完成大型并购，从而在几年之中完成了华丽转身，如中信证券。而一些仅仅借壳上市，并没有能够募得太多资金的公司则发展受到明显的制约，从这个角度上讲，一些新发行上市的券商股是不错的选择，如华泰证券、兴业证券。

　　第三是估值，估值低依然是一个重要考虑因素，原因在于这类公司往往流通规模比较大，未来在市场出现投资兴趣的时候，更能容纳和吸引大资金的参与。大家不要因为过去股价弹性差就认为会一直差下去，三年不鸣，可能一鸣惊人。

　　第四是分析公司业务，尽量不要选择自营业务依然偏重的公司，这类公司往往是因为其它业务发展无门而被迫选择从事较大规模的自营业务，而与此同时，又把公司推入了一个业绩波动极大的状态，可以说，没有哪家公司是可以靠自营来形成持续增长的，这反而是个危险和负面的信号。

　　　 最后，我想说券商股的投资目前来看是个中线或者长线的时机，短期内市场认识的形成需要时间，投资者需要以较大的耐心来潜伏，相信必然有不错的收获。