□南京证券 周旭 温丽君

　　3日上证指数虽显得有些波澜不惊，但板块及个股表现波动剧烈，本周初引领大盘创出本轮反弹新高的有色、煤炭大幅下跌，基本抹去周初的涨幅，而金融、地产等前期滞涨的板块则扮演着护盘的角色。资源股的博弈反映出投资者对未来政策取向出现分歧，短期股指或出现震荡，但基于流动性过剩格局暂难改变的判断，笔者认为，后续走势依旧可保持适度乐观。

　　首先宏观经济运行依然平稳。从最新公布的经济数据来看，10月PMI为54.7%，比上月走高0.9个百分点，再度好于市场预期，在8、9月的持续反弹之后，10月份生产指数并没有受到当月工作日减少的影响，仍然继续走高，这表明经济二次探底的可能性已经基本排除。与此同时，上市公司三季报已经落下帷幕，从统计情况来看，今年前三季度上市公司整体业绩相比去年同期增长超过35%，净利润同比出现增长占比将近75%，周期性强的行业依旧处于增长前列。而按照此趋势，如果四季度经济没有出现极端情况，则全年业绩增长达到三成左右完全可以预期，将超过此前市场预期。从这个角度而言，基本面的持续向好将扫清市场顾虑，从而为市场的良性运行走势奠定坚实的基础。

　　其次，全球范围内流动性过剩的格局难以改变。前日，澳大利亚及印度央行意外公布加息，此举被视为应对通货膨胀，与此前中国央行加息的意图一致，这表明新兴经济体以及部分经济增长较为强劲的发达经济体，货币政策取向与美联储开始背道而驰。此外，近期美国公布的经济数据要好于市场预期，这也使得市场对于美国量化宽松货币政策的规模预期大幅减弱，美元也开始有所反弹。这些因素都令市场对流动性紧缩的预期有所升温，从而构成对市场短期走势的负面影响。

　　对此，我们认为，由于各国经济体结构不尽相同，复苏进程也大相径庭，对于货币政策的转向步调也不可能会一致。对于全球最大的经济体美国而言，尽管在极度宽松政策下经济有所复苏，但失业形势依然严峻，因此改变通缩局面、刺激本国消费和投资，或是当前美联储制定政策的初衷。因而，在相当长时间内，美联储将依旧维持宽松政策不变，而其他经济体加息的行为反而会进一步刺激美元贬值，资本将更多地从美国本土流出，流向新兴经济体。在全球各主要经济体央行各行其政背景下，全球流动性充裕局面很难会因为部分经济体的货币收缩政策而改变。基于此，我们认为，尽管中国央行的货币政策出于管理通胀预期，逐步由“适度宽松”转向“稳健”，但并不能迅速改变国内流动性过剩的格局。

　　此外，有增无减的通胀预期将进一步加速存款搬家的步伐。美联储不断量化宽松的政策取向，已成为刺激大宗商品价格上涨的基本因素，在较长一段时间内，我们无法看到美联储会有所改变，这意味着国内未来将面临更大的输入性通胀压力。同时，国内存款活期化也在加速，根据中登公司的数据显示，上周两市股票和基金开户数环比大幅增加，其中基金周开户数创出年内新高，股票开户数也创出7个月新高，而目前国内房地产市场、农产品市场已受到政策严控，股市正成为居民投资主渠道。

　　综上所述，尽管近期政策的不确定性对投资者情绪形成一定的负面扰动，这也是短期大盘宽幅震荡的原因所在。但在经过短期震荡整固消化政策面的不确定性之后，大盘继续上行的概率较大，短期反弹目标位是3200点。

　　投资机会方面，我们建议围绕以下两条主线。其一，继续把握受益于通胀预期品种机会，本轮行情主线基本上是围绕着不受宏观调控且受益于通胀预期品种展开。由于地产股调控预期不改，目前对于房产税试点推出预期强烈，在一段时间内其走势仍将受到抑制；不过从目前坊间传闻的试点方案上看，其强度或小于此前市场预期，那么，其对房地产打压作用将比较有限，而利空的兑现可能对地产股而言是个机会。而市场对于通胀预期依旧比较确定，高通胀局面在较长一段时间内仍将延续，故受益于通胀预期的有色、煤炭、农林牧渔等依旧可以逢低继续关注。其二，关注符合产业扶持政策导向的新兴产业个股的机会，“十二五”规划已经拉开序幕，新兴产业毫无疑问会获得足够的成长空间与政策资源支持，加上市场流动性过剩带来的持续估值溢价，我们认为高成长的新兴产业如新能源、新材料将获得资金的持续关注。