■ 本报记者 徐霄

　　上周本版刚刚报道“定量宽松政策埋下全球通胀大地雷”，本周商品期货和A股市场上“抗通胀”行情便掀起一波高潮。始于长假前的黄金、有色、煤炭等资源股抗通胀行情，本周在广晟有色的率领下进入了主升浪。《大众证券报》在采访中了解到，公募基金积极投入了这场旨在对抗通胀的逼空战役，前期重仓持有的医药、食品饮料等大消费品种遭遇了减持，而有色、煤炭、金融等品种获得了增持。随着强大流动性持续快速涌进股市，A股每天4000多亿元的成交量已较国庆节前翻番。

　　A “祸”起通胀

　　自从中秋节长假之后，煤炭有色板块就开始逐渐走强。统计9月27日至今的A股涨幅榜后，也可以清晰地发现，涨幅居前股票几乎清一色是有色金属和煤炭股。其中，广晟有色以127%的涨幅居首，中色股份、豫光金铅、紫金矿业紧随其后，煤炭板块中，国阳新能、兖州煤业、恒源煤电、神火股份表现出色。

　　“主要是业内普遍预期通胀将越走越高，市场被迫寻找可以对抗通胀的品种，而商品期货市场的走牛为股市点燃了资源股票走牛的导火索。”昨天，上海一位管理着数十亿规模的基金经理L先生向《大众证券报》如是分析。

　　早在三个月前，本报记者采访诸多国内宏观研究员时，大多数人都还认为CPI有可能在7月见顶回落，但国内此起彼伏的天灾让8月CPI再创年内新高。此后，尽管包括国家统计局分析人士在内的诸多宏观研究专家预测，由于去年底的翘尾因素，下半年的CPI将出现回落，但是现在市场各方几乎断定9月CPI仍然很难降下来，甚至还会继续走高，这一点仅从菜市场的物价上行中便可初见端倪，更遑论全球大宗商品市场涨声一遍。

　　迟迟不见回落的CPI让国内负利率时代持续向前推进。而央行本周仅提高六家银行的差别存款准备金率也让市场预判“加息”将暂无可能，更何况日本等国反而在上周意外降息，全球控制通胀的加息之举至此已确定将延后，甚至可能要拖到明年。除此之外，日、美、英等国家仍在借经济二次回落之机提出“定量宽松计划”，在通胀即将来临前的恐慌中，“抗通胀”就成为了必然选择。

　　“A股行情可能会有波折和震荡，但仍然难以结束，直至通胀到达无法忍受之际。”L先生向记者如是预测。

　　B 流动性泛滥

　　本周三晚，央行公布三季度数据，广义货币供应量M2的余额达到创纪录的69.6万亿元人民币，已经从总量上超过了美国。更令人吃惊的是，M2同比增速仍然高达18.96%，至此，今年以来的九个月中，货币投放量增速全部高于管理层年初提出的17%的目标。巨大的货币投放量让市场流动性继续保持着超“宽松”状态。

　　与此同时，由于日、美、英等国家的经济复苏缓慢，大量海外资金开始积极寻找资本升值的安全港湾，而中国经济复苏有力和人民币持续升值的预期吸引了越来越多的海外热钱涌入。

　　根据来自央行的权威数据，截至9月末，国家外汇储备余额为26483亿美元，同比增长16.5%，其中，9月份单月外汇储备增加了1004亿美元，为有统计数据以来的最高值；而9月份中国新增外汇占款2896亿元，较8月份增加19%，但是贸易顺差却降到5个月来的低点——168.8亿美元，而9月实际使用外资仅83.84亿美元。市场人士普遍认为，外汇储备快速增长意味着海外热钱已经从八九月起持续流入中国。基金经理对此也基本认同。

　　“市场预期的明确改变主要还是在9月底、10月初，随着世界主要发达经济体——美、日、欧、英相继推出刺激经济的货币手段——争相贬值，而人民币却逐渐形成了缓慢小幅升值的预期，至10月9日国际货币与金融委员会第22届部长级会议在美国华盛顿召开时，世界货币格局的预期就已经彻底改变了。”L先生向记者分析，虽然人民币升值只是暂时性的，从长期来看，肯定要贬值，但是在当前要升值的预期之下，热钱还是加速流入我国，四处搜寻可能存在的投资获利机会。

　　除了货币投放量过大和海外热钱涌入这两大因素之外，房地产资金流入也被认为是助涨股市的另一大推手，尤其是年内第二波的房地产调控政策，特别是在长假前后各地推出的限购令，让房市资金加快向股市单向流动。

　　C 不同的上涨逻辑

　　资金的急速涌入迅速反应到了股市的成交量上，本周A股累计成交20922亿元，日均超过4000亿元，大大超过八九月份的平均值。而在单个品种上，虽然离年底还有两个半月，但是近期涨幅较大的有色板块中的江西铜业、锡业股份、中金黄金等一大批股票今年以来的成交额已经超过了2006、2007年大牛市时的交易量。

　　“2007年的有色板块的上涨，其内在逻辑是，经济出现爆发性增长，下游产品需求旺盛，价格也可以向下传导，有色金属价格的泡沫可以向下传导并做实，但是，现在这波上涨的逻辑也是这样吗？”昨天，阳光私募江苏兆信资产的投资总监马骏先生在如此反问记者后解释说，目前来看，显然不是，虽然从表象上看，也是由于长假期间外围商品期货市场的大涨引发了这轮资源股行情，但是内在的逻辑却并不相同，人民币升值、抗通胀、预期中国经济复苏强劲等才是主因。

　　曾经在本版上准确判断2319点为今年牛市起点的市场资深人士曹一琛则向记者分析说，虽然这轮有色煤炭等资源股票的上涨逻辑与2006、2007年有所不同，但也不必太悲观，彼时虽然有业绩支撑，但实际上其盈利能力已经在2007年末达到了顶峰，而目前则是处于“慢慢好转”的进程之中，“特别是一些业绩出现向上不断走好拐点的资源类上市公司值得注意，后期的震荡回调仍将是继续买入的时机。”

　　D 公募私募忙调仓

　　据记者了解，部分基金经理在基金业绩排名困扰之下，被迫降低前期一直持有的医药股、酒类股等消费品种，转而增配近期持续走强的有色、煤炭股，这种调仓操作至今仍在进行中。

　　L先生向记者承认确有此事。他认为现在股市上的抗通胀和人民币升值题材持续受捧的主因是很多市场参与者在追逐“快钱”，“由于减持力度较大，最近很多消费类股票都出现了大跌，有些医药、食品饮料类股票的跌幅还比较大，有的已经跌破30倍PE了。”L先生认为，从中长线来看，扩大内需和经济结构转型是较为明确的两大方向，而从短期来看，快速上涨的资源类股票也面临着调整的压力。

　　“公募基金的规模普遍较大，一只就动辙上百亿元，而阳光私募基金全加一起也就1000亿元左右，所以，现在只要几只公募基金发力，把有色煤炭股的配置比例从5%提高到8%就可以大幅推升其股价，但是，要想在这么短的时间内把配置比例提高到20%却几乎没有可能。”马骏告诉记者，很多私募基金也在调仓，但他节前配置的一些煤炭股已经抛出，因为这些煤炭股的期望收益值已经可以提前兑现，相对而言，他更愿意提前介入尚未启动的潜力股。

　　尽管公募私募基金经理都在等待资源股回调，但曹一琛向记者分析，由于市场已经处于强势之中，热点也在不断轮动，要想紧紧跟住市场热点非常困难，如果选好主流品种，持股不动也是一种不错的操作策略，而在这一轮行情中，有色煤炭就是主流热点。

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