□ 大同证券 石劲涌 王志宏

　　全球汇率战的爆发

　　 2010年以来欧美因内需不足经济增长乏力，纷纷调整汇率政策，期望通过本币贬值战略来提高本国竞争力，从而拉动外贸出口和经济增长。近期美国众议院更是通过了《汇率改革促进公平贸易法案》，旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税，这项法案的通过标志着全球汇率战争的正式爆发。

　　汇率之争的深层次原因及演变趋势

　　 金融危机爆发以来全球贸易纠纷不断，其直接原因是全球有效需求的下降所导致的世界范围内的市场份额重新分配，是国际市场恶性竞争的表现形式。汇率之争事实上从属于贸易战，属于贸易战的重要一环。

　　 长远来看经济全球化是不可逆转的趋势，国际市场恶性竞争只是临时性的应急行为。随着世界经济步入良性发展阶段，全球有效需求将再次扩张，贸易战及汇率战等问题也将逐步缓解。但短期内全球货币干预行动加强，将对全球资本市场造成剧烈冲击。具备金融垄断地位的国际储备货币发行国通过本币贬值，在减轻外债负担的同时刺激出口，从而实现国际收支状况的改善。这些国家故而有充足的动力来促使本币贬值。新兴国家经济周期与储备货币发行国周期并不一致，但为保持币值稳定被迫按照欧美经济政策调整其经济政策。这就可能引发新一轮世界范围内的货币贬值。

　　汇率之争对中国的影响

　　 全球汇率战的深化对中国的影响表现在以下几方面：一、汇率之争的目的是扩大国外市场份额，通过货币贬值战略可以有效提高本国竞争力，从而拉动外贸出口和经济增长。在人民币升值达不到预期时，欧美更多地采取了贸易保护主义措施，并不断向我国政府施压，使得中国外贸形势不断恶化；二、由于世界主导货币主动性贬值，带动了众多国家的跟随。与欧美不同，中国在采取宽松政策后，流动性只能滞留于国内，从而会引发通胀压力。此外，流动性的再次泛滥及美元汇率连续贬值都将促使资源品价值重新评估,这也为我国带来了输入性通胀。三、近期欧美频繁向中国政府施压。在强大的外部压力下，尽管人民币不会大幅升值，但仍有小幅升值的可能。

　　汇率之争对A股市场的影响

　　 为应对利率之争及不断攀升的人民币升值压力，我国应采取适度宽松的货币政策。四季度CPI翘尾因素降低也为我国坚持宽松货币政策创造了较好的外部条件。此外，升值的预期也将有助于热钱的流入，这些都有利于A股估值水平的提升。

　　 从具体行业来看，人民币升值将有利于原材料或主要设备进口型行业，如造纸、石化、钢铁等。同时也有利于外债较多的行业，如航空业。

　　 受美元贬值及各国普遍采取宽松货币政策影响，世界范围内石油、粮食、黄金和大宗资源产品期货价格未来仍将保持较大幅度上涨，这也为A股市场相关板块带来交易性投资机会。

　　 需要注意的是，人民币升值可能会对我国毛利率较低，竞争充分的出口部门造成不利影响，如服装纺织行业等。