□ 本报记者 赵子强 孙 华

　　9月以来A股市场表现为震荡整理走势，整体A股加权平均上涨0.71%，换手率达15.48%，A股动态市盈率为19.17倍。随着A股市盈率的下降，市场中低估值的行业投资价值逐步显现。

　　昨日，A股市场行业中低估值的采掘、金融服务和黑色金属等三行业涨幅分别达到2.57%、0.38%和0.36%，位列申万一级行业第一和第三、四位。低估值蓝筹股今年以来，整体表现明显弱于中小盘概念股，随着两类个股估值差距的拉大，市场必将拉升低洼股股价或压低高价股来平抑这种差距。《证券日报》市场研究中心对以上采掘、金融服务和黑色金属等三类行业深入分析解读，希望对读者投资有所帮助。

　　金融服务 动态市盈率10.91倍

　　本月金融服务类个股整体估值进一步下降，投资价值显著。据《证券日报》市场研究中心与WIND统计显示，金融服务（申万一级）行业指数由月初的2301.30点下降至昨日收盘的2208.10点，跌幅为3.86%，月累计成交金额2540.09亿元，换手率2.60%，动态市盈率降至10.91倍，位列申万一级行业市盈率排行榜冠军。

　　具体来看，9月以来，41家交易中的金融服务股仅有5只上涨，占该行业个股家数的12.20%。上涨的这五只个股分别为：香溢融通（600830）（11.17%）、中国平安（601318）（10.18%）、大众公用（600635）（6.89%）、国金证券（600109）（5.46%）、广发证券（000776）（1.06%）；下跌超过10%的个股分别为：兴业银行（601166）（-12.63%）、西南证券（600369）（-11.07%）、浦发银行（600000）（-10.72%）、中信证券（600030）（-10.24%）、华夏银行（600015）（-10.17%）、中国太保（601601）（-10.01%）。

　　金融服务类部分个股估值水平极具投资价值。据统计，兴业银行（8.4874倍）、建设银行（601939）（8.776倍）、工商银行（601398）（9.1186倍）、中国银行（601988）（9.2043倍）、浦发银行（9.24倍）、交通银行（601328）（9.2494倍）、深发展A（000001）（9.8266倍）、民生银行（600016）（9.8441倍）等8只个股动态TTM市盈率均低于10倍，按历史财务单纯从每股收益的角度看，投资这些个股只需不足十年的时间就能收回成本。

　　市盈率最低的兴业银行2010年中报业绩良好。中报披露公司截至报告期末，净利润同比增长38.68%，主营收入同比增长43.16%，资产总额17148.04亿元，较期初增长28.72%；存款余额10112.57亿元，较期初增长12.25%；贷款余额7924.97亿元，较期初增长12.96%；资本净额1053.83亿元，较期初增长36.84%；资本充足率达到11.96%，较期初上升1.21个百分点；核心资本充足率9.29%，较期初上升1.38个百分点%；不良贷款余额38.9亿元，不良贷款比率0.49%，较期初下降0. 05个百分点；拨备覆盖率278.8%。

　　市净率金融服务股也处在较低水平，行业中有16只个股市净率处于2倍以下，其中，民生银行（1.4109倍）、交通银行（1.4441倍）、深发展A（1.5143倍）、中国银行（1.5759倍）、国元证券（000728）（1.5793倍）等5只个股市净率低于1.6倍，值得关注。

　　9月以来，该板块主力有资金流入的股票为4只。分别为：农业银行（601288）（33363.527万元）、中国平安（26993.17万元）、香溢融通（4948.551万元）、S前锋（600733）（110.093万元），其中，农业银行破发以来不断下行，目前收盘已至2.53元的低位，中信建投认为该行具有了明显的估值优势，给与“增持”评级。9月主力资金净流出最高的前5名个股分别为：浦发银行（110852.914万元）、中信证券（110006.805万元）、兴业银行（99119.352万元）、民生银行（92177.539万元）、深发展A（85536.133万元）。

　　上周央行公开市场操作力度减弱，一周发行央票380亿元，正回购80亿元，而应于上周到期的央票及正回购合计980亿元，以此计算央行一周公开市场操作净投放货币520亿元，但其中央票发行及到期均在下周结算；各期限央票和正回购利率保持不变。受节假日及季末因素影响，市场资金面有所收紧，1天/7天银行间回购加权利率较上周末分别提升了28/26bp。光大证券（601788）行业分析师认为，目前通过多次加息解决负利率问题的可能性不大，央行仍将主要考虑公开市场操作等数量工具对流动性及资金利率进行微调以管理通胀预期。

　　近两月外汇占款重拾升势，人民币升值预期延续。外汇占款数据在5、6月锐减之后，7、8月重拾升势。8月我国金融机构新增外汇占款2429亿元，为近四个月的高点。本轮汇改以来人民币升值预期有所加强，短期国际资本流动由出转入。业内人士表示，人民币升值预期的稳定将吸引国际资本的持续流入，未来几个月外汇占款升势有望延续，这将有利于维持资金面的相对宽松。

　　全国银行间市场贷款转让交易正式启动，金融创新继续推进。25日，工行、农行等21家银行业金融机构签署了《贷款转让交易主协议》。在启动仪式上，周小川指出：“有序发展贷款转让市场，吸引机构投资者参与贷款转让交易，有助于实现资本市场与信贷市场的有效连接”。

　　湘财证券的研究员分析认为，短期来看，银行股低估值主要受以下几方面压力的影响，短期压力结束是板块反弹的必要条件：1、房地产市场调控能否收到管理层和市场满意的效果；2、下半年A股市场资金面的压力，来自银行本轮融资以及限售股解禁；3、对银行拨备以及资本状况的监管从严告一段落。

　　据保监会公布，保险业从2004年至2010年8月，保险机构共实现投资收益8859.9亿元，年均投资收益率超过5%。截至2010年8月末，保险资金运用余额达到4.3万亿元，其中银行存款占29.7%，债券投资占50.5%，权益类资产占16.9%，其他投资占2.9%。

　　从整个寿险行业来看，2010年呈现出繁荣的景象，2010年1-7月的寿险原保费收入达到6127亿元，同比增长34%，整个行业依然处于一个强劲的上升期。三家上市保险公司在上半年指数下跌26%的情况下，净资产基本保持不变，中国平安甚至大幅上升了7.8%，超出市场预期，说明了在承保利润以及固定收益类资产的投资收益保障下，保险公司的盈利能力是十分稳健的。

　　由此，广发证券在四季度行业策略中给予平安保险、中国太保、中国人寿（601628）给予买入评级。

　　证券业近期受长假影响，市场成交水平快速萎缩，券商股亦持续跑输大盘。因此国泰君安继续维持行业“中性”评级。

　　并且推荐辽宁成大（600739）、宏源证券（000562）、长江证券（000783）、广发国元、海通证券（600837）和中信证券等股票。

　　采掘 动态市盈率16.15倍

　　据《证券日报》市场研究中心与WIND统计显示，采掘（申万一级）行业指数由月初的5044.10点下降至昨日收盘的4942.82点，跌幅为1.91%，月累计成交金额1227.996亿元，换手率9.02%，动态市盈率降至16.15倍。位列申万一级行业市盈率排行榜季军。

　　具体来看，9月以来，36家交易中的采掘股有12只上涨，占该行业个股家数的三分之一。涨幅超过5%的6只个股分别为：安源股份（600397）（19.71%）、欣网视讯（600403）（14.38%）、*ST山焦（13.02%）、太工天成（600392）（6.38%）、山煤国际（600546）（6.31%）、西藏矿业（000762）（5.88%）；该行业下跌个股家数虽然较多，但整体跌幅不大，跌幅超过5的个股仅有4只，分别为：国际实业（000159）（-8.71%）、煤气化（000968）（-5.88%）、开滦股份（600997）（-5.54%）、露天煤业（002128）（-5.07%）。

　　采掘类部分个股估值水平较低具有一定投资价值。据统计，上海能源（600508）（11.2925倍）、兰花科创（600123）（12.9813倍）、恒源煤电（600971）（12.9956倍）、冀中能源（000937）（13.2801倍）、中国神华（601088）（14.0481倍）、中国石油（601857）（15.5801倍）等6只个股动态TTM市盈率均低于16倍。值得一提的是上海能源业绩稳步增长，中报显示公司上半年生产形势良好，主要产品产量大幅提升，其中原煤产量504.09万吨，洗精煤量201.78万吨，发电量13.98亿度，电解铝量5.54万吨，铁路货运量722.01万吨。预计2010年1月至9月归属于上市公司股东的净利润将比上年同期增长50%以上。

　　9月以来，该板块主力资金流入的股票有4只。分别为：*ST山焦（6513.943万元）、欣网视讯（1761.324万元）、准油股份（002207）（702.372万元）、靖远煤电（000552）（571.569万元），其中，*ST山焦虽然本月上涨达13.03%，同时有主力资金大幅流入的迹象，但由于该股面临退市风险，投资者少碰为宜。9月主力资金净流出最高的前5名个股分别为：西山煤电（000983）（60160.238万元）、国阳新能（600348）（43794.469万元）、大同煤业（601001）（28433.029万元）、国际实业（23286.01万元）、西藏矿业（22262.711万元）。

　　数据显示，目前国内共有煤炭企业11000家，年均产量30万吨，比较分散；资源回收率35%左右，小煤矿回收率只有15%左右，实际上数字更低；生产效率低，环境污染较严重，安全事故较多；勘探开发秩序比较混乱，矿区缺少统筹规划，越界开采情况时有发生。

　　“十二五”期间，国家计划用3年时间，通过兼并重组将煤炭企业由当前的11000家减少到4000家，煤炭企业平均产量达到80万吨以上，煤炭资源回收率提高到40%，技术水平明显提升，环境保护和治理能力加强。

　　根据煤炭运销协会的数据，今年1-8月份，全国煤炭产量21.6亿吨，同比增长18.8%，增速较7月回落0.53%。8月份单月煤炭产量2.95亿吨，同比增长15.5%；煤炭产量的增速低于火电发电量18%的增速。从供需的增速来看，没有出现供大于求的状况，这在煤价走势中得到反映。

　　从山西省的煤炭产量来看，尽管存在小煤矿整合后的陆续释放产量等因素影响，但今年至今的煤炭产量并未见显著的大幅提升。1-8月份，山西省原煤产量4.57亿吨，同比增长21%，增速较高的原因在于2009年同期的基数较低所致；从单月产量来看，5月份以来的单月产量基本保持在6000万吨上下浮动，并没有出现产量的暴增。

　　分析师认为，四季度是节能减排的特殊和关键时期，煤炭价格存在一定的下行压力，但下降幅度不会太大。煤炭行业仍处于一个为期2010-2015年的高增长期，今年四季度短期的节能减排冲刺并不会改变煤炭行业基本面长期向好的趋势。今年以来，煤炭行业走势从整体上看弱于大盘，估值偏低，成为市场上的估值洼地。

　　业内人士分析认为，在保障性住房建设拉开序幕和资源整合、运输瓶颈等供给侧约束因素下，煤炭的供需状态将是整体平衡态势。处于高位的国际煤价也是支撑国内煤价的重要因素，四季度煤价将呈高位运行的态势，炼焦煤价格有望重拾涨势，动力煤价格将稳中波动。

　　煤炭行业整体估值水平的提升仍然受制于对宏观经济走势的非乐观预期，近期相关政府部门对于地产调控政策不松动的表态，煤炭板块可能继续震荡格局。

　　银河证券看好四季度煤价的涨势，也看好煤炭公司盈利的增长前景，维持对于行业“推荐”的投资评级。个股选择上，以公司的成长性为基础，以市场趋势为导向，建议投资者重点关注中国神华、西山煤电、潞安环能（601699）、国阳新能。

　　黑色金属 动态市盈率15.97倍

　　据《证券日报》市场研究中心与WIND统计显示，黑色金属（申万一级）行业指数由月初的2673.95点下降至昨日收盘的2656.41点，跌幅为0.10%，月累计成交金额877.90亿元，换手率16.42%，动态市盈率降至15.97倍。位列申万一级行业市盈率排行榜亚军。

　　具体来看，9月以来，44只交易中的黑色金属股有21只上涨，占该行业个股家数的47.73%。涨幅超过5%的7只个股分别为：抚顺特钢（600399）（15.87%）、宁夏恒力（600165）（13.36%）、金瑞科技（600390）（7.60%）、法尔胜（000890）（6.81%）、莱钢股份（600102）（6.79%）、西藏矿业（5.88%）、鲁银投资（600784）（5.46%）；跌幅超过5的个股仅有8只，分别为：鼎泰新材（002352）（-11.22%）、首钢股份（000959）（-10.31%）、久立特材（002318）（-10.11%）、华菱钢铁（000932）（-7.48%）、韶钢松山（000717）（-5.79%）、太钢不锈（000825）（-5.63%）、重庆钢铁（601005）（-5.62%）、巨力索具（002342）（-5.35%）。

　　黑色金属类部分个股估值水平较低，随着国际经济的回暖，该行业投资价值会逐步显现。据统计，宝钢股份（600019）（8.6777倍）、莱钢股份（8.8588倍）、凌钢股份（600231）（10.4107倍）、济南钢铁（600022）（11.174倍）、大冶特钢（000708）（11.6553倍）、鞍钢股份（000898）（11.7135倍）等6只个股动态TTM市盈率均低于12倍。值得一提的是宝钢股份今年三季度业绩有望继续增长。中报披露，受益于公司销售价格的提升、品种结构的持续优化以及成本改善成果的有效固化，预计公司年初至下一报告期期末归属于上市公司股东的累计净利润与上年同期相比增幅为140%~160%。

　　9月以来，该板块主力资金流入的股票有18只。净流入量超过1500万元的个股分别为：宝钢股份（13633.368万元）、鞍钢股份（7789.951万元）、*ST钒钛（6897.042万元）、法尔胜（2111.946万元）、恒星科技（002132）（1932.539万元）、莱钢股份（1511.179万元）、济南钢铁（1510.875万元）。9月主力资金净流出超过1亿元的个股分别为：西藏矿业（22262.711万元）、太钢不锈（20609.773万元）、河北钢铁（000709）（16453.768万元）、新兴铸管（000778）（15977.242万元）、首钢股份（13679.176万元）、武钢股份（600005）（10963.718万元）。

　　国际钢铁协会统计数据显示，2010年8月全球粗钢产量同比增长4.2%至1.13亿吨。国际钢铁协会（worldsteel）9月21日公布的统计数据表明，8月份全球66个主要产钢国和地区粗钢产量为1.13亿吨，同比增长4.2%。

　　近期实行限电限产政策后，9月国内钢厂日均产量不降反升。中钢协最新资料显示，9月上旬全国粗钢日产量较8月下旬净增1.5万吨至169.7万吨。

　　近日，为支持公共租赁住房建设和运营，财政部、国家税务总局发布通知，进一步明确税收优惠政策。此举旨在落实国务院办公厅《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》、《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》和住房城乡建设部等七部门《关于加快发展公共租赁住房的指导意见》精神。对此政策，招商证券（600999）分析师看好以长材或建筑用钢占比大的广钢股份（600894）、莱钢股份、三钢闽光（002110）、凌钢股份、八一钢铁（600581）、韶钢松山、柳钢股份（601003）、酒钢宏兴（600307）。

　　财政部、国税总局出台的针对公租房的城镇土地使用税、契税、印花税、土地增值税以及所得税的减免，是对国家保障性住房建设的配套支持政策，此举将会加快保障性住房的建设的进度和扩大公租房建设面积，同时带动含有公租房的商品房的建设，调动房产商建设公租房（保障性住房）的积极性，对长材需求形成实质性利好，市场人士预计国庆节后的10月中下旬长材现货价格出现5%—10%的上涨。