我们认为纸业正处于一个小上升周期，纸价上调这一趋势会维持，对于涨价的幅度我们认为会在15%-20%左右（铜版纸除外）。

　　行业好转的理由来自于供需两方面的改观。从供给来看，除了铜版纸外其他纸种没有大的产能释放，而落后产能淘汰会对行业出现正面影响。从需求来看，行业的季节性变化环比会上升，中下游的补库存将加大需求的扩大。

　　此外，还有多事件推动行业景气度上升。

　　1、节能减排带来落后产能淘汰

　　造纸行业属于典型的“三高”行业，国家淘汰落后产能和节能减排措施或将超出市场预期，短期可能成为龙头公司股价上涨的催化剂，长期有利于行业的健康发展。

　　2007年10月15日，国家发改委制定了《造纸产业发展政策》，指出在十一五期间，要淘汰落后产能650万吨。截至2009年底，造纸行业落后产能淘汰量已达597万吨，2010年原计划淘汰目标为53万吨。2010年5月27日，工信部公布了18个行业在2010年淘汰落后产能的具体目标，其中确定造纸行业将淘汰432万吨的新目标，比原计划大幅提高了715%。此次根据工信部的关停名单，实际整个浆纸产能淘汰要求465.25万吨，其中浆49.02万吨，总量又有增加，同时此次工信部列出了详细的关停名单及不完成的处理措施。

　　此次淘汰决心超市场预期，淘汰列出了具体的名单，历年来首次，且执行措施严厉。而年底将出台《造纸行业“十二五”规划》，我们不排除会出现更严厉的淘汰落后产能政策措施。

　　2、人民币升值

　　我们预期人民币长期保持升值，未来3-5年人民币将持续走强，每年升值幅度在3-4%之间。

　　造纸行业具备明显的“原料进口、产品内销”属性，因此人民币升值对于成本降低可能会带来好处。静态来看，人民币升值1%，行业利润上升3.25%。但我们认为人民币升值实际影响不会像我们静态测算的那么大，尤其对于进口木浆的企业，很可能没有实质影响，而对于进口美国废纸的企业则影响比较大。

　　我们注意到人民币升值经常是仅仅对美元升值，这个过程实际上在2005-2008 年发生过，我们统计期间人民币对美元升值21%，而同期其他货币相对于美元升值的更多。

　　国内进口木浆主要来源于南美、加拿大、俄罗斯等地，在交易过程中采用美元报价，如果各种货币均对美元升值，相应的美元报价也会调整，因此国内进口不会受益。

　　而对于进口废纸的企业，我们认为会受益于人民币升值。主要是由于进口的废纸中主要是美废，来自于美国，人民币对于美元的升值将有利于这类企业的成本降低。

　　3、重组预期

　　主要是关注央企进入造纸行业带来纸业公司的重组机会，近几年我们观察到的对应的存在重组预期的上市公司有：冠豪高新、岳阳纸业、美利纸业。

　　综合上述因素，我们建议：从行业进入上升小周期，不断好转的角度，我们选择：晨鸣纸业、博汇纸业和太阳纸业；对于人民币升值我们选择华泰股份和景兴纸业；重组的事件我们认为关注岳阳纸业和冠豪高新。（国金证券 万友林）