2010年9月2日，中国证监会通过了新华光（600184）发行股份购买资产暨关联交易事项。预计重组在今年年底前完成，本次重组使公司业务扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域，将大幅提升公司今年的经营业绩和未来的盈利预期。

　　军工业务带来新动力

　　本次收购的西光集团防务资产，主要包括精确制导武器系统和精确制导导引头、航空显控信息装备和地面显控信息装备等四大产品系列，基本实现了西光集团防务资产的整体上市。新华光将以精确制导武器系统和精确制导导引头系列产品为主导，成为武器系统专业制造商。

　　新华光本次购买的防务标的，包括国防科学技术工业委员认定的企业技术中心。该中心具备精确制导武器系统集成、可见光、红外、激光、微光技术、精确制导技术等及综合性科研开发的能力，在航空显控信息装备、视频摄录及综合数据记录系统、地面显控信息装备、激光末制导领域都拥有完全独立自主知识产权的核心关键技术，核心技术在国内防务产品领域处于领先地位。

　　太阳能业务潜力广阔

　　本次交易后，新华光对天达光伏的持股从41.22%上升至87.93%。云南天达光伏科技股份有限公司是中国最早、最大的进行太阳电池制造、设计、销售和安装的专业公司之一，1978年开始研制生产单晶硅太阳电池。目前拥有户用系统、太阳能灯、太阳能电池控制器、晶体硅太阳电池组件、太阳能电池片等多个产品系列，并以太阳能电池和组件为主导产品。随着2010 年后全球光伏需求的扩张，天达光伏生产规模的扩大，稳定的原材料采购体系的建立，其收入和盈利能力正在逐步显现，2007年之后光伏业务的销售收入在新华光的合并报表中占60%以上。

　　预计未来5年全球光伏需求总体趋势保持25%的增长率，天达光伏的太阳能电池和组件的销售需求潜力广阔。随着已建成第三条30MWp生产线的投产运行，以及建设中的6条太阳能电池片生产线的顺利建成和投产，新华光的太阳能业务的收入将持续攀升。另一方面，天达光电通过引进德国Roth&Rau生产线，投产后预计实现晶硅电池18.5%以上的转换效率，其高转换率、高品质能带来更高的利润空间。

　　光电材料业务持续增长

　　在光电材料与器件业务上，新华光以光学玻璃为主体，发展红外光学材料、微晶玻璃、激光玻璃，并介入光电器件行业，向光学玻璃的二次压型件、精密压型与光学加工及光电器件方向发展。未来公司将形成发展民用、军用和军民两用的光电材料与器件的产业链，成为兵器集团光电器件的主平台。

　　在光电材料与器件的生产与销售上，公司通过技术革新国际市场、实现收入稳步增长。2010年投影、数码类的光学玻璃在光电材料业务收入中占比超过50%，且其毛利润最高，达到39.13%。 未来公司将继续走技术研发品升级路线，将业务逐步转向高利润的中高档光学玻璃，同时通过发展镧系玻璃、红外玻璃，打造民用、军用和军民两用的光电材料与器件产业链。预计未来新华光的光电材料和器件的业务收入和利润率能保持稳步提升。

　　未来仍有重组潜力

　　新华光的实际控制人兵器工业集团是我国陆军武器装备的主要研制、生产基地，同时也为海军、空军、二炮等诸兵种以及武警、公安部队提供各种武器弹药和配套装备，是我国最大的武器装备制造集团。

　　集团明确提出，用3年多时间，把113家成员单位重组为30多个专业化的子集团，并在军民品主要发展领域培育10多个在国家层面具有重要地位、在市场中有重要话语权和影响力的行业领先者。在资本领域，集团公司将按照专业化整合的思路，逐渐把优质资产注入上市公司。

　　光电产业作为集团的三在重点发展领域，资产规模大，科技含量高，成长性突出，很可能成为资产注入上市公司的先行军。新华光完成此次重大资产重组后，在集团中的战略地位将大幅提高。作为上市公司，新华光在经营效率、融资等方面具有明显的优势，未来有望成为兵工集团光电类资产的重要整合平台，新一轮的资产注入和重组值得期待。

　　投资评级

　　假设新华光2010年完成此次资产重组，我们预测公司2010—2011年每股摊薄收益分别为0.55元和0.79元。按55倍、47倍市盈率计算，公司2010年、2011年的合理估值为30.18元和37.06元。

　　考虑到公司有持续整合兵器集团光电资产的潜力，还可以给予一定的溢价。新华光目前的股价为27元多，半年内仍有30%的上涨空间，因此我们对新华光给予“买入”评级。（国海证券研究所 张晓霞）