作者 沈建光

　　□作者 沈建光

　　作者系

　　瑞穗证券大中华区

　　首席经济学家

　　经济学博士

　　日前，海关总署、人民银行和国家统计局相继公布了8月份相关经济运行数据。总体上讲，当前中国经济要好于预期，中国经济正由“下滑”逐渐复归“回稳”，但这并不意味着将重拾升势，而是恰恰预示了中国经济正在缓步走向“软着陆”。

　　具体分析，8月份经济数据有四大看点值得关注。

　　一是经济增速强于预期。8月份经济活动数据强劲，显示经济增长好于预期。其中，8月份规模以上工业增加值同比增长13.9%，比7月份加快0.5个百分点，与笔者的预估值13.5%较为接近，远高于市场预期。结合8月份PMI数据，笔者认为，目前经济增长态势运行依然较好。与此同时，消费增速较快，8月份社会消费品零售总额同比增长18.4%，比7月份加快0.5个百分点，显示居民消费十分旺盛。另外，投资增速为24.8%，虽然小幅回落，但仍保持较高水平。

　　尽管8月份短期经济数据表现强劲，但受节能减排要求、外部需求放缓和房地产调控政策等综合影响，未来经济增速仍有向下压力。笔者据此预计，2010年三季度GDP同比增长为9.5%，略低于二季度10.3%的增速，四季度GDP则将达到8.5%，全年GDP增速或将达到10%水平。

　　二是强劲贸易数据显示旺盛需求，人民币升值有望加速升温。综合分析，8月份贸易数据仍然强于市场预期。其中，出口增速（同比增长34.4%）已有所放缓，进口增速（同比增长35.2%）上升并超过出口，使得贸易顺差仍处于200亿美元的较高水平，尽管8月份贸易顺差已有所下降。

　　笔者认为，受美国经济弱于预期、欧洲采取紧缩措施、国内制造业工资上涨、数百种商品出口退税率降低等因素作用下，8月份后出口同比增速将逐步降低，甚至基数效应还可能导致12月份出口同比增速降至10%以下。但是，进口数据出现回升，显示国内需求强劲，将抵消出口下降的不利影响。

　　基于近几个月来贸易顺差仍然维持高位增长，预示未来人民币兑美元及一篮子货币将进一步升值。此外，央行已经采取重要步骤推进放松资本管制、实现人民币自由化进程，如允许部分地区出口收入存放境外、人民币债券市场对境外投资者开放及开放人民币回流通道等。鉴于自由的跨境资本流动需要更为灵活的汇率制度安排，笔者据此认为，随着目前市场逐步消退对中国经济“硬着陆”的担忧，未来人民币的升值压力将逐渐显现。考虑到未来几个月美元对欧元、日元将可能走弱，预计今年年末人民币兑美元汇率或将达到6.6：1水平。

　　三是尽管8月份CPI同比增长创出新高，但年内物价调控目标仍将可能实现。数据显示，8月份CPI同比增长3.5%，环比上涨0.6%，接近笔者对8月份CPI为3.4%的早先预测。其中，食品价格上涨2%，非食品价格与上个月持平。除了翘尾因素外，自然灾害、进口价格上升及囤积农产品等因素导致农产品价格上涨，带动了CPI上涨。所以，食品价格持续上涨和基数效应是推动三季度CPI上升的主要影响原因。

　　但是，随着翘尾因素影响的逐渐下降，粮食储备较为充足、暂时温和的非食品价格、秋粮丰收有望、政府不断推出稳定价格的政策措施，以及PPI涨幅的进一步回落（8月份PPI同比增长4.3%），这些因素都将缓解未来CPI的上涨压力。由此可见，尽管全球食品价格仍可能上涨，但3季度CPI有望成为年内最高，预计4季度通胀压力继续上涨的可能性仍然较小，通胀压力将可能出现在明年。

　　四是信贷投放超预期，货币增速有所反弹。数据显示，8月份人民币新增贷款达5452亿元，普遍超出市场预期；M2同比增长19.2%，增幅比上月高1.6个百分点。这些数据显示了当前流动性仍较为宽松，企业借贷需求也相当旺盛。按目前人民币新增贷款均衡投放趋势分析，中国很可能实现或略超年初货币当局制订的7.5万亿的货币信贷调控目标。

　　有迹象显示，央行已经连续三周在公开市场上净投放流动性，央行2010年二季度央行例会上又表示将继续采取适度宽松的货币政策，这些事件都暗示了央行对当前的货币增速、流动性现状较为满意。笔者据此判断，今年下半年中国的流动性仍将较为宽松。