黄山旅游

　　“老”景区迈向“新时空”

　　随着黄山市高速公路网的完善和未来高铁的陆续开通，公司景区的客源地半径将扩大一倍以上，将为公司带来大量的高质量的客源。景区内部西海的开发将扩大景区容量，联通景区内外交通，使得景区内外畅通，可进入性全面增强。未来几年公司地产业务将逐步贡献利润，每年贡献0.1 元左右，成为公司未来稳定的利润增长点。旅游地产受旅游消费升级支撑力度大，受政策调控力度小，发展前景看好；公司向山外发展的重要一步，北京徽商故里高档餐饮也符合社会经济发展对文化内涵的需求，市场空间将逐步增大，未来有可能成长成为特色餐饮连锁品牌，扩大公司业务内涵。综合相对估值和绝对估值的结果，公司合理估值为23-26 元之间，首次给予公司“谨慎推荐”评级。

　　（民生证券 李振飞）

　　天虹商场

　　福建市场又添新店

　　从公司公告新店开设计划中可以看出：首先，开店速度很快，目前公布的只是部分开店计划，其中2010 年公布的开店计划面积增量达到约20万平米，增速约25%，我们预计2011－2013 年，也将保持约20%的年增长率；其次，开店主要为同城及临近区域加密，能够形成规模优势，提高毛利率及有效摊薄营销管理费用，缩短新店培育期及增强老店的盈利能力；最后，主要还是面向一级城市的新城区及二、三级城市开店，单店投入成本低，盈利能力强，长期来看，更能受益于城市化发展。预计 2010、11 年实现净利润4.99 亿、6.43 亿，分别同比增长40％、29％，全面摊薄EPS1.25 元、1.61 元。作为成功实现跨区域拓展的零售公司，公司应该享受估值溢价。给予“强烈推荐－A”的投资评级，目标价位50 元，对应2011 年31 倍PE。（招商证券 朱卫华）

　　塔牌集团

　　水泥价格处于大幅上涨前夜

　　近期广东省公布珠三角五个一体化规划，总投资19767 亿元，其中2009至2012 年计划投资9387 亿元。未来3-5 年广西计划投入1.5 万亿发展经济，广西本地需求增加将减少进入广东需求量。广东省水泥产能约1 亿吨、33%落后产能，规划到2015 年全部淘汰（相当于3000 万吨、粤东要淘汰就有1600 万吨，目前塔牌集团产能1000 万吨）。中长期仍有市场空间。上年广东和广西完成十一五节能目标85%、90%，今年上半年广西单位能耗同增3.6％，4 季度两广地区限电将持续，两广地区处于水泥价格大幅上涨前夜。公司可转债明年2 月底可以转股，转股价格13.31 元（目前股价14.43 元），我们判断明年年报或中报期间公司争取转股概率大，届时股价需在17.3以上方可。上调2010-11 年EPS 至0.8、1.1 元，谨慎增持，目标价18.5 元。

　　（国泰君安 韩其成）