《投资者报》记者 邓妍 岳永明

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　　2010-8-30

　　市场震荡，毛基遍地。

　　德圣基金研究中心最新统计的一组数据很有意思，这组数据以基金发行面值1元为计量尺度看基金的整体表现，而截至上周末，最新净值低于1元的开放式基金仍多达250多只。

　　在遍地毛基中，旗下所有基金产品净值都在1元以上的基金公司凤毛麟角。数据显示，至8月18日，旗下产品净值全在1元以上的基金公司仅有4家，分别是汇丰晋信、信达澳银、农银汇理、兴业全球。

　　从境外发达资本市场的经验来看，基金多数是作为一种长期投资工具来被投资者使用。因此，累计单位净值表现不错的基金，可以给投资者带来不菲的回报，值得长期投资。这与本周《投资者报》基金专题报道所倡导的从基金5年长跑健将中选择投资标的的思路也十分吻合。

　　本周走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏，分别是国泰区位优势基金经理邓时锋、金元比联消费基金经理黄奕，以及三位QDII经理：建信海外投资部执行总监赵英楷、国泰君安“君富香江”投资经理陈义进和鹏华环球发现基金经理裘韬。他们认为，大、小盘股收益率水平有向均值收敛趋势。

　　低换手率“以静制动”

　　《投资者报》：近期基金公司陆续集中披露中报，我们的统计发现，国泰旗下多数基金的股票投资换手率在业内都处较低水平。如国泰中小盘股票换手率为56%左右、国泰金泰为42%左右、国泰金鑫为36%左右。对于普通投资者而言，怎样从基金的股票换手率高低水平来判断基金的操作风格和投资价值？

　　邓时锋：换手率又称股票周转率，主要用来衡量基金投资组合变化的频率，即基金持有某只股票的平均时间长短。

　　较高的换手率是基金操作风格灵活的表现；而较低的换手率则说明基金的操作风格相对稳健，比较注重通过买入并持有策略为投资者创造收益。虽然从中长期来看，换手率和业绩没有太大相关性，但是在当前的震荡市中，以静制动的低换手率基金会更具获利能力。

　　下半年投资“吃喝玩乐”

　　《投资者报》：我们同时关注到，国泰多只基金未来一个阶段的投资方向都覆盖了消费行业，为何会有这么一致的投资判断？

　　邓时锋：下半年市场对实体经济的担忧已从年初时的过热变为是否会二次探底，我们认为出现二次探底的风险并不大，困扰市场的是，如何在控制实体经济短期景气回落过度的过程中，又要能实现中长期的经济转型。

　　面对两难，国泰估值、国泰金鹰等基金在行业方面都会继续重点配置符合经济转型方向的内需消费类行业。同时，我们认为，中小盘股票在经历了2009年四季度以来相对大盘蓝筹的大幅超额收益后，受高估值、供给增加、大小非解禁三重压力下，有进一步调整可能，大、小盘股今年以来收益率水平有向均值收敛的趋势。

　　《投资者报》：黄奕也重点提及了消费股，能否更详细的阐述下你的理由？

　　黄奕：下半年投资“吃喝玩乐”——这句打趣的话，基本总结了券商下半年投资策略的精华。为什么都看好大消费行业？券商报告普遍认为，在拉动内需政策的刺激下，中国已步入消费的黄金增长期。

　　近年来，国家多次出台政策刺激消费，未来中国经济增长方式转变必将带来消费的大幅增长。从近三年的情况看，消费（包括居民消费和政府消费）对GDP增长的贡献率逐年上升，2007~2009年分别为39.2%、43.3%、53.1%。这种趋势还将持续。

　　在我们看来，中国经济很有可能由短暂的滞胀迈入中期通缩阶段。而无论滞胀还是通缩阶段，较好的防御组合策略中，都能在消费股里找到对抗的“利器”。

　　滞胀后期开始，稳定消费类行业市场表现开始明显提升；通缩时代，食品饮料、医药生物、商业贸易和信息服务行业获得明显超额收益；进一步细分后，可以发现，白酒专业连锁的防御属性在多个阶段均明显，医药的不同子行业在经济收缩的不同阶段能够获得稳定的超额收益，而食品制造和加工行业在通缩前期表现靓丽。

　　QDII：比A股贵的不会买

　　《投资者报》：除了A股市场，近期较热闹的还有多只获批发行的QDII产品，而且最吸引市场关注的还不仅仅是基金业的这种“群体”行为，在断档30多个月之后，券商系QDII——国泰君安君富香江集合资产管理计划也告出炉。QDII如此集中发行，真是因为投资海外市场机遇难得吗？

　　陈义进：相对乐观。从投资角度看，一方面金融危机最黑暗时期已度过，各国政府积极刺激经济，二次探底可能性非常低；另一方面，金融危机后海外股票市场深度调整，给投资者提供了低位介入的机会。

　　根据IMF对全球主要经济体的预测显示，中国仍是全球增长最快经济体。而海外上市的中资股中，有大量优质上市公司未在A股上市，尤其是在电信、网络科技、传媒等，QDII产品正好可以与A股市场形成互补。我们的大原则是比A股贵的不会买，主要看基本面，即成长性和估值。

　　赵英楷：从我们的研究看，下半年海外市场的表现仍然值得期待，当前最佳的投资机会不外乎3个主题：新兴市场的高增长行业、发达国家的超跌企业、各类资源性行业、大宗商品以及一定的利好和概念题材带来的短期机会。

　　在全球经济一体化的趋势下，承接欧美等成熟市场产业链转移的新兴市场具有极高的成长性。新兴国家中崛起的中产阶级，不但会催生本国的高增长行业，同时也会大幅增长对发达国家高档消费产品与服务的需求。那些积极转移产业链，将其丰富的行业管理经验和尖端科技成功运用在新兴市场的企业值得关注。

　　裘韬：我们认为选择怎样的一种投资方式至关重要。在实践中，没有一个基金经理可以同时从全球每个市场都取得最佳回报，因此，我们建议投资者选择“基金中的基金”—— FOF。

　　从目前国际上发展离岸基金的经验看，实际上大多都在遵循FOF 路线。投资者经常被告诫，要进行分散投资以降低投资风险，即“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”。而FOF的管理人不需要对全球各个市场的个股研究和调整投入过多的成本，只需对投资于全球不同市场的基金进行专业而严格的筛选，这样，一方面把鸡蛋放在了不同的篮子里，降低了风险，另一方面，又可以通过高效灵活的配置，分享不同证券市场带来的轮动收益。