在不相信政府会主动挤泡沫的情况下，加上基础货币投放仍然没有得到大力控制，各商业银行扩张信贷的动力是相当充足的，但未来信贷需求的增长将继续回落。实体经济增速放缓的态势，导致信贷市场中有效需求不足，中小企业的信贷需求方面，由于制度约束问题，决定了这一中国经济最活跃部分的信贷需求，在较长时间内还不能成为信贷市场的主要需求群体。因此商业银行的信贷增长主要还是依靠国有企业和地方融资平台的需求增长。在当前治理地方融资平台的环境下，为回避监管，商业银行通过银信合作，将信贷业务由表内向表外转移的经营行为成为一种普遍现象。随着监管部门对银信合作的叫停，以及对商业银行表外资产业务监管的加强，未来信贷增速将进一步回落。

　　从历史上看(1996年6月至今)，M2同比增速已回落至历史长期均衡区间，但M1仍然处在均衡区间上方较远的位置。M2从15年来的最高点开始回落，在惯性的作用下，不会在长期均衡区间的上轨就结束下降趋势，我们认为M2的增速下降趋势极有可能会在长期均衡轨道区间的下方才会扭转，年内增速可能继续回落，并有可能回落至14%(同比)。2009年天量信贷投放副作用(主要是地方融资平台风险、吹大的楼市泡沫、更加难以调整的经济结构)的消化，至少需要3至5年的时间。2010年下半年，流动性的“刹车”将是一个趋势性的方向，不确定的只是力度和频率。年内货币增速将继续回落。

　　下半年投资依然能够维持当前的高速态势，因而M2在回落至长期均值附近后会保持稳定，而M1受到经济整体活动水平下降的影响，将仍然延续目前的高位回落态势，未来M1-M2的差值将继续缩小，前期的货币假“金叉”现象将继续消除，货币活化结构继续减弱。

　　自从2008年底实行反危机政策以来，中国人民银行不断增加了基础货币的投放。进入2010年以来，基础货币的投放增加趋势并没有停止，3月末，我国的基础货币余额同比增速为20.7%，6月末继续上升到24.%。人民银行不断的“放水”行为，让对银行体系安全负有重大责任的银监会忙乱不迭：提高资本金、加强贷款管理，及至最近的叫停银信合作等约束银行经营规模的监管措施不停出台。前期信贷投放进度监控指标限制住了银行表内业务规模，近期的表外资产业务监管会对银行的表外资产规模扩张也产生约束作用。在银行表内表外业务均受到限制的情况下，加之人民银行回收货币力度又不够，未来银行间市场乃至整个金融体系资金面将较为宽裕。过多的资金将被迫再次寻找出路，银行间市场资金面将变得宽裕，债券市场可能成为资金出口。　(作者系上海证券宏观经济首席分析师)

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