□银河证券研究部策略小组

　　不同于前期市场热点相对集中，近期A股市场热点转换频繁。从上周初的医药、航运股，到周中后期的煤炭、石化和内蒙区域股票，热点表现多为一日行情，缺乏持续性。我们认为，上述现象表明，经过前期较大幅度的反弹后，投资者持股心态开始不稳，操作中偏重短期获利。A股市场在经历了估值修复和结构性分化行情后，短期内缺乏新的上涨动力，但大盘股总体处于较低的估值水平，做空力量也不充分，预计短期市场将处于休整状态，市场热点可能有所减少，未来行情演变要等待新的驱动因素出现。

　　市场或将短期休整

　　目前来看，A股市场继续上涨的动力略显不足。首先，政策放松预期短期很难兑现，而经济基本面改善还需继续等待；其次，本轮反弹积累了一定的获利盘；再次，资金面和外围市场不配合A股继续向上。

　　本轮反弹的最初动力来自投资者在经济减速后对调控政策放松的朦胧预期，目前看这种预期暂时难以变成现实。鉴于当前经济状况是决策层主动调节的结果，在经济下滑有趋稳迹象的情况下，单纯“保增长”的迫切性并不充分，因此放松预期还需等待。

　　房地产的调控丝毫未见放松的迹象。近期国土资源部披露，截至7月份全国闲置土地达2815宗，远高于此前媒体所说的1457宗，国土资源部还为这些房地产闲置用地设定了10月底前清理完毕的大限；不仅如此，北京市正在研究商品房预售款“专户管理”的政策。上述举措表明，房地产调控不仅没有放松，而且在继续深化落实既定政策。

　　而从经济基本面看，仍要继续观察经济增长和通胀的未来发展趋势，地方融资平台清理的结果可能很大程度上会决定未来银行股的价值与走势。因此，经济与政策领域短期没有决定行情走势的驱动因素。

　　本轮反弹以来，中小盘股累计涨幅已经较大，部分公司有获利回吐的要求。虽然上证指数7月份至今的涨幅只有10.17%，但中小盘股的涨幅普遍在20%附近。23个行业中有9个行业的平均涨幅超过20%，16个行业的平均涨幅超过15%。除金融服务、钢铁、电力等行业外，绝大多数行业在本轮反弹中都至少轮动过一次。从估值角度看，中小盘股的TTM市盈率已经回到了五、六月份的水平，而中小盘股市盈率相对大盘股市盈率的倍数逼近四月份的年内高点，当前大小盘股估值分化的程度处于较高水平。

　　资金面尚未对A股形成显著推力。虽然市场连续两个月有所反弹，但每周的新增A股开户数和新增基金开户数并没有显著增加，今年上半年每周A股、基金开户数的均值在29万户和5.5万户附近，而7月份以来这两个开户数的每周均值只有25万户和4万户，可见本轮反弹以来入市资金没有增多的趋势。

　　外围市场对A股可能有负面影响。受失业和房地产疲软的拖累，美国经济复苏动能减退，面临二次探底的危险。避险资金撤出导致标准普尔500指数创近一个月低位，而美国国债价格上扬，两年期公债收益率再创新低。虽然从长期看，国内市场领先于国际市场，国际市场对A股市场影响很小，但国际市场的短期波动还是可能影响国内投资者的心理。

　　大盘股或有相对收益

　　在大小盘股估值分化重回较高水平后，部分中小盘股有获利回吐压力，大盘股涨幅不大、下跌动力不足，因此短期来看大盘股可能有相对收益。但蓝筹股会不会接过行情的接力棒，推动市场更上一个台阶，很大程度上要取决于基金资金的充裕程度。如果基金投资者热情较高，形成持续的资金净流入，则有可能推动大盘股补涨。

　　本轮反弹以来，银行、保险、石化、钢铁等蓝筹板块涨幅很小，估值较低，很大程度上已经反映了对经济的悲观预期，如果经济不继续出现快速的深幅下滑，则这些大盘股下跌动力不足；如果经济开始企稳表现好于预期，则大盘股将有回升动力。因此，短期而言，小银行、保险、钢铁、石化等蓝筹股可能有相对收益。当然，由于经济不会快速回升，资金难言大规模入市，对大盘股的相对收益或补涨还不能给予过高期望。

　　投资机会方面，可适当关注部分蓝筹股如小银行、保险、钢铁、石化等的相对收益和补涨机会，对涨幅较大、缺乏基本面支撑、透支未来业绩、缺乏核心竞争力的中小盘股票可以减仓，兑现部分收益。对那些战略新兴产业中的核心受益公司，在股价回调时可果断介入，分享长期增长收益，主要集中在节能减排、智能电网、新能源、新能源汽车、信息技术、大消费等行业与板块。此外，央企重组、区域振兴等主题投资机会也可关注。

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