编者按：

　　7月以来的行情可以说是在政策预期下的估值修复行情，而2700点附近股指几度遇阻，也说明估值修复的推动力已弱。短期没有大的利空，股指看到2300之下似乎也难以想象。

　　但市场要继续上涨，甚至达到3000点之上，需要新的推动力，但这个新的推动会是什么呢？

　　业绩、继续政策预期、通胀……这些好像都有一定说服力，但理由好像也都不充足，所以在目前情况下，大盘继续反复震荡等待消息面明朗或是最好的选择。

　　市场策略

　　预计多头一蹴而就有效突破分水岭的难度较大，为了回避波折，掌握主动，倾向于将仓位调控至进可攻、退可守的水平。

　　波折或现，调控仓位以把握主动

　　大小盘和行业表现差异颇大

　　自7月2日上证指数以单针探底的形态完成阶段底部的确认，由此展开反弹行情，至8月19日摸高2700点，涨幅达13%，若由低点计上涨已近400点。从下面两张区间统计图可以看出，在这波反弹行情中，中小盘和周期性板块表现最为突出。主要指数的表现差异颇大，巨潮小盘涨幅达24.45%，超出上证50指数近14个百分点，而23个行业指数的强弱差别更是分明，排名居末的金融服务指数区间涨幅仅为5.35%，落后榜首的农林牧渔指数近25个百分点。

　　主要指数的表现延续了年初以来形成的“小盘压倒大盘”的格局，并没有太大变化。我们对4月中旬至6月底调整周期中的主要指数进行统计，数据显示，除了中小板综指跌幅低于20%，其他指数跌幅都在25%左右，差距不大。据此分析，即便估值已有“高处不胜寒”的风险，但中小盘板块迄今为止还是受到热钱青睐，所演绎出来的也不是超跌反弹行情，中小板综指已经再度逼近历史高点。

　　而行业指数的表现则带有较强的超跌反弹色彩，对上述调整周期中行业指数跌幅进行统计，木材家具、采掘和石油化工指数跌幅超过30%，居前三位，其他制造业、金属非金属、房地产、纺织服装和机械设备等指数跌幅分别居第5位、第6位、第8位、第9位和第12位。在这波反弹中，除了采掘指数表现平平，其他指数均进入了涨幅前10名。综合来看，尽管市场由4月至6月的普跌转为7月以来的普涨，实质上还是有浓郁的结构性特征。

　　反弹推进到当前，市场情绪逐渐摆脱了6月底破位后引发的恐慌，转而开始增强信心。当然，根据过往的情况看，市场情绪往往呈现出滞后的特征，追随着市场涨跌而高涨或低落。在判断市场方向时，投资者应注重强化客观意识，避免受情绪的干扰，否则难免在节奏上出现差错。尽管市场维持强势，但机构观点却并非铁板一块，而是出现了较大分歧：乐观派认为上证指数已构筑了大型的“头肩底”，且“右肩”基本完成，已经进入向上突破的阶段，对政策面趋于宽松的预期将助推升势，目标看向3000点一线；悲观派认为超跌后的估值修复行情已进入尾声，政策观察期为反弹的展开提供了契机，但由紧转松的可能不大，随着经济增长减速的影响逐渐显现，将压制市场上行空间，并引发二次探底的风险。

　　在给出我们的判断之前，还是按以往的习惯，先观察市场所处的位置。如图3所示，上证指数于7月初受到下降通道下轨的支撑，随之反弹，日线走出清晰的5个子浪，8月18日起正式进入第五子浪。对日线和周线同步分析显示，2700~2800点(圆圈位置)区间是关键的多空分水岭。多头连续征战之后，消耗较大，或许还可调度明显落后大盘的金融服务板块稍作冲刺，但直接发起大规模进攻恐怕是勉为其难了。

　　进入观察和调仓区

　　两周前，我们提示上证指数2700~2800点区间为关键的多空分水岭，上周进一步强调将此区间视作观察区，并对近期的思路进行了梳理，进而解释了得出这个判断的原因。概括而言，由于预期6月市场破位后将形成较佳的机会，策略偏向积极，又基于将阶段行情视为反弹的预判，在8月初空头回补接近尾声、上档压力逐渐增强时转向谨慎。为了回避波折，掌握主动，倾向于将仓位调控至进可攻、退可守的水平。当前的策略也反映了一贯的思路，不以“博”为目的，希望在审时度势之后有所预见地未雨绸缪，然后根据市场的变化再作相应调整。分析得更具体一些，我们预计多头一蹴而就有效突破分水岭的难度较大，短期有可能出现指数升而个股跌的现象，一旦这个现象出现，投资者需提高警惕。至于指数是否会二次探底及探到什么位置，建议首先观察图示右侧上升趋势线的支撑力度，若该趋势线被击穿，预示调整幅度有扩大的可能。

　　关注重组主题

　　市场机始终是围绕着业绩与成长主线，只不过形式上会有不同的侧重，根据不同的侧重，人们习惯上会将主题划分为成长、科技和重组三大类。去年下半年以来，中小盘成长股及新能源、新材料等新兴产业板块受到了热烈追捧，各路机构在对大行情的期望不断调低之后，大多持“抓小放大”的观点，主打中小盘成长股与科技股，令市场结构性特征愈演愈烈。

　　根据WIND资讯统计显示，全部A股2009年市盈率及2010年预测市盈率分别为21.57倍和16.36倍，沪深300成分股分别为17.72倍和14倍，而中小企业板为50.27倍和35倍，创业板达到73.18倍和51.35倍。自年初以来，沪深300与中小板的2009年静态市盈率差值由22拉大到33。我们注意到，在经历5月、6月的“增持风”之后，减持寒潮开始涌现，仅本周就有四川美丰、北矿磁材、*ST传媒、远兴能源、黔源电力、冠豪高新、中新药业、广东鸿图等公司公布股东减持公告。此外，创业板将在11月迎来限售股解禁高潮，其估值将经受考验，而这个考验可能会波及中小盘板块。在中小盘成长科技股及大消费板块估值渐高之后，机构势必积极寻找和挖掘新的机会，我们建议可关注重组主题，主要着眼央企整合、区域国资整合及重点行业整合带来的机会。

　　数据解读

　　自7月5日大盘实现修复性反弹以来，超过8成的上市公司市场表现优于市场平均水平。但后市若想继续上攻，目前的日均换手率仍有待增大。

　　局部行情下的局部牛股

　　自7月5日大盘出现修复性反弹以来，本周再度于2700点关口遇阻回落，而中小板指数却早已逼近了历史高点。7月以来，两市共有171家A股公司复权收盘价创出上市以来的历史新高，但大多数是小盘股。

　　近八成公司今年以来跑赢大盘

　　7月5日以来，随着业绩及高送转等预期行情的推动，大盘终于止跌反弹，截至8月19日，股指累计上扬12.8%。1864家正常交易的公司中，仅有23家期间股价出现下挫，跑赢同期大盘的公司合计1598家，占比85.73%。

　　今年以来，大盘并未随虎年虎虎生威，反而至8月19日整体下降了17.98%。所幸的是，尽管指数震荡下行，剔除期间停止交易的公司，两市1883家正常交易的公司中，1472家今年以来跑赢了同期大盘，占比高达78.17%。其中，793家公司今年以来实现逆市上涨，100家涨幅超过50%，成飞集成、东方园林、德赛电池等14家公司，今年以来涨幅甚至已超过100%。

　　整体估值相对安全但继续向上换手率不足

　　自7月5日大盘实现修复性反弹以来，超过8成的上市公司市场表现优于市场平均水平。从历史形态看，和本轮行情最为相似的趋势即2009年9月30日至2009年11月23日的反弹，当时市场同样实现过一轮个股较大的上涨行情。期间，上证指数33个交易日上涨21.14%，股指11月23日攀升至3382点时，全部A股的整体估值水平约27.06倍。7月5日以来，上证指数34个交易日上涨12.08%，整体趋势较上波行情更为平缓，而截至8月19日，全部A股当前的估值水平仅为19.16倍，整体估值从低估区进入相对安全区域。

　　从上述两段行情成交量和日均换手率统计，近期市场的交投情况尚不如上波行情活跃，2009年9月30日至11月23日，全部A股的区间成交金额约为78798.46亿元，区间日均换手率约4.48%，而自7月5日反弹以来，至8月19日，全部A股的成交量约为61216.86亿元，区间日均换手率约3.62%。

　　同时，沪市大盘在目前所谓的头肩底阶段成交6万亿元，而去年9月低点至今年5月中旬头肩底上方，成交超过了22万亿，后市若想继续上攻，日均换手率仍有待增大，沪市本轮反弹的最大的单日成交1350亿元有待进一步突破。

　　另外，从7月反弹以来活跃个股的广度(每日两市涨幅5%的个股数)和强度(每日两市涨涨停的个股数)来看，都处在一个相对较窄的范围，市场明显是局部行情的特征，而并非什么大牛市，若后市没有单边上涨或下跌，这种趋势仍将延续，投资者在局部热点上操作才更容易获得超额收益。

　　171家公司随反弹创历史新高

　　据Wind资讯统计数据显示，7月5日以来，两市共有171家公司复权收盘价期间创出了自上市以来的历史新高。德赛电池、佛山照明、东方园林等公司近期更是不断刷新历史新高点。

　　从上市公司自身看，171家近期随反弹创出历史新高的公司中，109家属于中小板或创业板公司，而其中超过6成为今年以来新上市的次新股。受中小板、创业板中报期间高送转预期的推动，股价近期持续上扬，东方园林既如此。而相对于今年以来新上市的公司，东阿阿胶、合肥百货等自上市以来业绩和股价均持续稳定攀升的公司，成长性则相对更为安全。

　　此外，随着本轮市场的回暖，大多公司已涨幅颇丰，一旦市场回调公司股价难以排除跟风下跌。而如果在6月底前成功规避下跌，7月以来涨幅又相对偏小，且三季度业绩继续向好的上市公司，后期的持续动能和安全边际或许相对更大。

　　投资主流行业更保险

　　统计7月以来随市场创出历史新高公司的行业属性，电子元器件、医药生物和商业贸易所占席位最多，分别为16家、17家和12家。统计数据显示，社会消费品零售总额上半年增速为18.2%，同比提升3.2%；其中二季度增长18.2%，环比提升0.3%。国都证券认为，下半年社会消费仍将保持高速增长，2010年全年增速将达到19%以上。所以其中具备高成长预期，遵循中央和地方国资委整合思路和亚运会概念寻股，如银座股份、东百集团、广州友谊、武汉中百、苏宁电器等均值得予以关注。

　　同时，2010年二季度，电子器件和电子元件行业销售利率分别达到了4.29%和4.42%，已恢复到金融危机前行业利率水平率。由于产能趋紧，集成电路和分离器件行业出现提价现象，使得集成电路和分离器件2010年二季度毛利率水平分别达到12.55和16.8%，超过了2007年的历史高点。三季度为半导体行业的传统旺季，财富融危机前行业利率水平率。由于产能趋紧，集成电路和分离器件行业出现提价现象，使得集成电路和分离器件2010年二季度毛利率水平分别达到12.55和16.8%，超过了2007年的历史高点。三季度为半导体行业的传统旺季，财富证券认为，下半年整个行业盈利将保持稳定增长，建议关注产品更新迅速，紧跟消费电子升级步伐的公司。如随着触摸屏类产品在手机、导航设备等领域渗透加快而受益的触摸屏上游材料企业莱宝高科，平板电视机扬声器取得快速增长的多媒体音箱和扬声器生产商广州国光，以及直接受益于整个半导体行业复苏的国内封装测试行业龙头长电科技等公司。

　　机构多空论辩

　　目前机构多空分歧非常激烈，对不同方向的选择将决定着投资者今后的操作策略。

　　多头代表：兴业证券、申银万国、中信证券、中投证券、银河证券

　　申银万国：在震荡中积极增加配置

　　政策担忧、通胀担忧、房价担忧，催生市场震荡调整，但我们认为，上述风险尚不足以逆转趋势。关于银信合作新规对银行的信贷成本、收入以及放贷能力的影响均较为有限。关于通胀可能持续上行的担忧，其预测值对猪肉价格的假定非常敏感。考虑到目前生猪存栏量仍较为充沛，我们对因此引起的CPI上涨虽然保持警惕却不甚担忧。

　　随7月宏观数据的公布，房价的环比持平引发了对地产调控可能加码的担忧。由房价上行压力所引发的政策风险，确实也是我们在前期报告中一直提示的风险因素。然而随着时间的推移，9月以后新盘的大量入市有望缓解这一担忧。

　　维持8~9月上证综指核心波动区间判断(2500，2900)，建议在震荡中采取积极乐观的应对态度。上证综指2500点或为核心波动区间的下限。

　　向上突破的催化剂在未来两月将会出现。我们曾在策略双月报中提到，8~9月有四个催化剂可能兑现(淘汰落后产能超预期、地方融资平台问题处理结果超预期、汽车家电销量超预期、城镇化加速预期升温)，由此推动市场继续上行，目前我们依然维持上述判断。

　　品种选择上，偏好投资品、(中小)银行和汽车。鉴于上述催化剂对投资品、银行和汽车行业正面效应，我们维持对这三个板块的推荐。

　　空头代表：国泰君安、光大证券

　　国泰君安：反弹行情或已临近尾声

　　农产品、日用品开始涨价，通胀预期升温，政策放松预期减弱。上证指数从7月2日2319.7点算起，到现在反弹已历时超过一个月，已经兑现之前我们对反弹行情的判断，且不少个股涨幅超过30%，其间也没有经历大的回调，累计了不少获利盘。

　　周期性板块、消费类板块和题材类板块都已被市场炒过，难有新的龙头引领行情进一步发展，另外2009年新上市大量中小板和创业板股票，未来几个月的增量小非减持压力会很大，同时银行板块始终呈现弱势形态。美元指数目前获得有效支撑，很有可能继续上涨，这对全球风险资产有很大压制作用。技术面上，MACD已形成典型顶背离走势，反弹力度趋弱。

　　对于未来中期的市场走势，我们仍坚持之前谨慎的判断：从大的经济周期和转型来看，调整的时间远未到位，根据历史上多次大底的经验，上证指数2300~2400点一线肯定不是扎实的底部，底部应该会更低。政策继续对大盘股形成压制，而中小板、创业板股票同时面临高估值和即将来临的大比例解禁两大压力，下跌的风险更大，接下来的投资机会会集中在这类股票中的优质成长股在板块性下跌中被错杀之后，因此当前比较好的投资策略是落袋之后耐心等待。

　　中性代表：中金公司、国信证券

　　中金公司：市场僵局一时难破

　　二次探底/震荡持平/反转向上是目前对市场下半年走势的三种判断。综合评估房地产、通胀及外围经济体走势等三个影响下半年市场的主要因素，我们认为上述三种市场走势出现的概率分别为30%∶50%∶20%。

　　出现反转持续向上情形的概率最低的原因在于：1)对股市最有利的房地产市场“价跌、量增”的情形，即使出现，其持续的时间也不会太长，投机资金的充裕使得“量增”之后价格上涨必然到来；通胀作为投机资金活跃的副产品也将是使得市场预期暂时难以根本好转的因素之一；

　　2)经济软着陆持续的时间可能比预期的要长，使得A股下半年难以出现趋势性的改变：市场乐观者预期的经济四季度环比见底的判断缺乏必然的逻辑依据，严厉房地产调控带来的经济软着陆，一般都持续四个季度以上时间；再叠加外需的放缓，其持续的时间可能更长。

　　维持近期市场将是“区间震荡”走势的看法。整个市场难有大的表现，而可能会围绕短期的消息或者政策面变化，追逐局部主题，包括电网建设、节能环保、军工、区域开发等概念。

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