⊙小飞 ○编辑 杨刚

　　每到年终或半年这些时间节点，各家券商或投资机构的研究报告便纷至沓来。但随着市场透明度的提高以及研究机构的多元化，近两年来各类研究报告的趋同性愈来愈强。譬如2010年大多数机构的中期策略主题便不约而同地强调“关注下半年利率品种的波段操作机会”。所谓波段操作的机会，以10年期国债为例，我的理解是“收益率持续下降两周左右，且幅度超过15BP”。按这个标准衡量，2010年以来债市的波段机会确实明显增多，仅上半年就有多达4次，而2009年全年却仅有3次。事实上，也正是不断上演的波段行情使得市场已慢慢习惯了对10年期国债高抛低吸的操作手法，而这种手法也反过来加剧了市场的波动：从年初的3.6%以上买入、3.4%以下卖出，到二季度的3.4%以上买入、3.2%以下卖出，再到目前的3.3%以上买入、3.2%以下卖出。值得注意的是，在这一次又一次的波段中，10年期国债的中轴已明显下移，从年初的3.5%左右下降到目前的3.25%左右，并且波幅也开始明显缩窄，从最初的20BP缩窄到10BP以内，当然波段机会持续的时间也从先前的2周或以上的时间缩短到1周甚至2天。

　　然而令人困惑的是，在如此一致的研究观点和操作手法下，年内利率品种还有多少波段操作的机会？历史经验表明，市场预期的一致往往会加速结果的实现，导致拐点的提前出现：2008年底的时候，市场普遍预期大牛市至少会延续到2009年上半年，然而2009年第一个工作日市场便开始急剧转向，快得根本来不及反应；2009年底的时候，市场一致预期1年央票利率会很快上行到2.1%左右，认为2010年债市的机会应该在下半年，但忽如一夜春风来，晃晃悠悠的小牛市自年初便一直延续至今。现在市场又一致地预期波段操作是下半年的主流，但一致预期下波幅的缩窄和持续时间的缩短使得波段操作的难度越来越大，于是更多的人可能会在3.28%的时候就买入10年期国债，而在3.22%的时候就卖出，也许未来一段时间我们会看到10年期国债少有的稳定。