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　　华泰证券净利下挫背后，平安系、华夏系、光大系机构最伤心

　　理财周报券商实验室研究员 丁青云/文

　　上市才半年，华泰证券交出了一份尴尬的成绩单。

　　8月7日，华泰证券公布上市以来的首份财报。财报显示，上半年实现营收35.89亿元，同比下降13.93%；净利润14.20亿元，同比下降19.02%。

　　半年报公布后，多位分析师遂出研报，表示华泰业绩低于预期。“我原本保守估计每股收益有三毛钱，结果只有两毛七，比预期低。”深圳一位不愿透露姓名的券商分析师表示。

　　与净利下挫19.02%相呼应，华泰证券上市来股价一泻如注。2月26日，华泰发行价高达20元，至8月12日，收盘价13.83元，不满半年，折价30.85%，与其最高价23.3元相比，近乎腰斩。

　　“华泰上市以来股价走势低迷，很多机构被套得很痛苦。”令前述分析师困惑的是，与华泰之前备受一干机构热捧相比，华泰这半年的表现不算出色。

　　华泰净利为什么重挫19.02%？华泰净利重挫伤了谁的心？

　　经纪自营双折翼，深套平安系3.65亿

　　分析师们普遍认为，华泰证券上半年净利润下降19%有两大主要原因。其一，经纪业务收入比去年同期减少9.49亿元，减少28.24%。其二，自营业务上半年亏损1.69亿元，为2009年以来，华泰证券自营的首次亏损。尽管其投行业务表现抢眼，营收增加6.92亿元，仍难挽经纪下滑和自营损失的颓势。

　　华泰经纪业务的下滑，主要源于“价量双跌”。华泰的降佣策略并没有抵挡住来势凶猛的佣金战。今年上半年，华泰证券经纪业务市场份额5.98%，同比降5.94%。在国信证券分析师田良看来，降佣并未阻止华泰经纪业务份额下降，相反，市场份额最大的华泰证券主动降价反而最受伤。

　　而从亏损重灾区自营业务看，上市募得的大量资金并没有让华泰自营业务有所起色，反而放大了风险。华泰证券6月底自营资产达115.1亿元，相对于1季末的86.57亿元，显著加仓了28.53亿元，正好赶上暴跌的“黑色四月”。

　　“自营绝对规模放大了，风险也跟着放大。”上述深圳券商分析师表示。

　　华泰净利下挫背后，是一群“伤心”的机构。半年报显示，华泰证券前十大流通股东中，5家基金上榜，平安系、华夏系、光大系机构均深陷其中。其中，平安系资金以5980万股，为第一大流通股东；“最牛基金经理”王亚伟为首的华夏系4只基金当时打新获配2724万股，并持有至今。其中华夏大盘精选和华夏沪深300指数基金分别为第二、第七大流通股东。以8月12日收盘价计，平安系资金浮亏高达3.65亿元；华夏系的账面浮亏达1.68亿元，其中王亚伟掌舵的两只产品合计浮亏约3645万元。

　　自营1.69亿如何亏出来的？

　　一季末，华泰证券的自营浮盈1.55亿元。直到二季度，市场风云突变，华泰亏损3.24亿元，上半年合计亏损1.69亿元。

　　“华泰的亏损是高于行业平均水平的。表现实在没有什么值得可圈可点的地方，当然，这和市场行情也有关。”上海一位不愿透露姓名的分析师表示。

　　长江证券分析师刘俊认为，二季度市场低迷是华泰证券上半年自营亏损的主要原因。截至二季度末，公司交易性金融资产规模为83.73亿元，较一季度末的64.73亿元进一步上升，说明华泰在市场低迷时，自营风格仍然比较激进。

　　爱建证券分析师孙亚超则认为，问题出在增仓时机的选择上，增仓时机暂时冲销了原本较优的资产配置。

　　“虽然前十大股票有所变动，但行业基本不变，还是以大消费题材为主，这说明自营思路不变。”孙亚超表示。

　　事实上，华泰并不激进，甚至可以用保守形容。从6月末华泰的自营资产构成看，华泰自营资产以债券为主，占比达76.67%，较2009年末增加约20.7%。

　　“尽管股票仓位不高，但绝对额增幅较大且多数在2季度大跌前投入，直接导致自营亏损。”天相分析师王磊称。

　　半年报显示，华泰证券计入交易性金融资产的前十大股票投资中，8只出现亏损。其中，亏损最大的是建设银行，527万股建设银行让华泰证券亏损780万元。此外，华泰证券在豫园商城、新疆众和两只股票上的账面浮亏也都超过700万元，虽然对中国建筑的投资比例仅2.13%，但账面浮亏却高达508万元。

　　遭遇67亿赎回，资管规模大缩水

　　经纪和自营双双折戟的同时，一度成为华泰新亮点的资管业务也褪色不少。2010年上半年，华泰证券集合产品规模大幅缩水。截至6月底，资管规模缩水至61.84亿元，跌出资管规模“百亿俱乐部”。而去年底，华泰资管规模高达148亿元，缩水高达139.3%。

　　资管规模大量蒸发，主要是管理费率偏低的货币型产品赎回67亿元造成。由于赎回较多，管理资金规模与净收入同比下滑了33.41%与19.8%。

　　“这主要是现金管家这只理财产品的大量赎回。赎回原因可能是运作情况不尽如人意，或者投资者有更好选择。”深圳某知名券商集合理财部高管称。

　　“华泰去年年底时资管规模飙升，有可能是前期营销的作用，还有机构间的托盘行为，年末的时候，营销的影响特别大。但后期行情走势难保一些人会提前赎回，很可能是产品业绩没有达到投资者的预期。”前述不愿透露姓名的深圳券商分析师表示。

　　“这和一些银行系货币基金差不多，年底冲到很大，年后就赎回了。业务拓展部门大多是有年底规模考核指标的规模绝对值、规模排名，都可能是关键考核指标。可能当初发行工作做得太好了，卖得很多，也许目前的规模才接近这个产品的实际情况。”前述券商集合理财部高管进一步分析。

　　值得一提的是，尽管实力甚强，但子公司华泰联合并没有拿到资管执照。论实力，子公司华泰联合的经纪与投行业务都比母公司华泰证券强。但在上市时，华泰就在招股书中承诺，为避免同业竞争，华泰联合取消自营和资产管理业务。

　　“这有可能是母、子公司之间的战略问题。从长远看，华泰联合品牌并入华泰是大趋势，没必要再自己弄一张资管牌照。”爱建证券孙亚超认为。

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