每经记者 张昊

　　 在本榨季（2010/11）广西甘蔗产量与上榨季持平，甚至出现减产的背景下，市场看涨糖价预期强烈。二级市场中，南宁糖业（000911，收盘价19.75元）、贵糖股份（000833，收盘价10.11元）股价均出现强势上涨。

　　 在糖业股的上涨潮中，保龄宝（002286，收盘价27.68元）似乎被市场忽略了，该股股价涨幅相对于南宁糖业等已是明显滞后。

　　 一位券商分析师告诉《每日经济新闻》，首先是糖价高企以及后期继续看涨的预期强烈，其次是保龄宝主要产品之一果葡糖浆对蔗糖的替代作用将愈加明显，这将成为今年业绩贡献的亮点。同时，公司5月投产的糖醇项目生产状况顺利，产能利用率达到90%，下游消费需求相当旺盛。果葡糖浆以及糖醇同步发力，保龄宝的投资机会已凸显。

　　糖价后市看涨预期强烈

　　 保龄宝公司是以农产品精深加工开发为主业，主要产品为低聚糖、果葡糖浆、赤藓糖醇，同时也是亚洲最大的功能糖产销基地。

　　 从近期国内食糖生产状况看，本榨季国内食糖产量同比持平，甚至出现减产的预期，市场对糖价后期看涨预期强烈。对本榨季食糖产量持平或者继续下降的原因，主要是广西干旱天气对甘蔗苗势造成的影响。近期，中信证券前后两次对广西4个主产区进行调研后发现，当前多数甘蔗的植株普遍较去年同期矮15厘米～20厘米，仅崇左市江州区甘蔗长势较好，存在小幅增产可能，其他地区减产概率相对较高。中信证券判断，国内2010年白糖价格走势可能会大幅超过市场预期，并突破前期预计的5500元/吨～6000元/吨运行区间。

　　 "南宁糖业、贵糖股份直接受益糖价上涨。"上述券商分析师向记者表示，南宁糖业、贵糖股份在二级市场已出现强劲上涨，短期价格呈现回调压力。在同期，国内功能糖产销企业的保龄宝股价一直滞后。功能糖与甘蔗糖虽然不同种类，但是两者共同属性决定了价格基本呈现出相应的变动趋势，即前期甘蔗糖价格上涨，功能糖价格也在上涨，因此保龄宝也是糖价上涨的受益股。另外，保龄宝的果葡糖浆产品对甘蔗糖有替代效应，在后期糖价大幅超预期上涨中，果葡糖浆替代蔗糖的效应会更加明显。

　　果葡糖浆替代效应显现

　　 实际上，保龄宝果葡糖浆对蔗糖替代效应在上半年已开始显现。

　　 公司上半年业绩受上游原料上涨影响，而公司主要产品之一的果葡糖浆成为上半年业绩增长的主要功臣。上半年果葡糖浆实现营业收入1.21亿元，同比增长37.38%，毛利率已上升至22.83%。果葡糖浆业务快速增长，公司解释为，果葡糖浆对榨糖有较为明显的替代作用，报告期内榨糖价格较高，所以公司果葡糖浆价格提升幅度较大，产品毛利率比去年同期增长4.03%。

　　 对此，保龄宝证券办人士向记者表示，目前糖价比较高，糖企使用果葡糖浆将非常划算，果葡糖浆对蔗糖的替代作用明显。预计蔗糖价格在后期将持续上涨，这种替代效应还将进一步显示。上半年公司果葡糖浆产量在4万吨左右，预计今年全年产能利用率将达到70%左右。

　　 此外，保龄宝果葡糖浆约60%供应给可口可乐和百事可乐。上述工作人士称，这些大型可乐公司在国外基本使用果葡糖浆，因国内因消费习惯的差异，蔗糖仍是主要原料。不过，目前可乐公司在国内部分地区已开始用果葡萄浆，后期实现对蔗糖的完全替代将是一个趋势，蔗糖价高企将加速这种趋势形成，因此果葡糖浆消费需求后期将出现大幅增长。

　　糖醇下游需求旺盛

　　 同时，保龄宝的糖醇也将是公司业绩增长的看点。今年5月份，保龄宝已完成了"赤藓糖醇异地技改项目"，通过此次技术改造年产能已从1000吨上升至4000吨规模。

　　 该项目在今年5月达成后已进入了试生产，市场反应良好，产品出现供不应求的情况，企业出于产能的约束而适度控制订单和预收款。在投产不到两个月内，该项目就已实现营业收入2342.28万元，同比增长204%。

　　 上述公司工作人员表示，5月份投产至目前，公司赤藓糖醇产能利用率基本保持在80%～90%，主要该产品用途范围广泛，且下游需求相当旺盛，下半年产能利用率可能将达到100%。

　　 据悉，赤藓糖醇是糖醇产品中唯一的无热量产品，可以作为糖尿病人使用的甜味剂。赤藓糖醇售价3万元/吨左右，对售价2万吨木糖醇有较好的替代作用。由于赤藓糖醇优良特性，该产品也将成为公司未来数年的增长点。

　　 长城证券认为，今明两年保龄宝增长主要来自于果葡糖浆对于蔗糖的代替和赤藓糖醇新产品产能的释放。预计2010年和2011年每股收益0.56元和0.92元，对应PE分别为44倍和27倍，并给予"推荐"的投资评级。