《投资者报》研究员 周俊

　　截至8月11日，A股上市公司已经发行的公司债规模已经达到2887亿元，尽管这一规模只有同期股权融资规模的63%，但公司债作为一种重要融资方式正成为A股上市公司在银行借款和股权融资以外的重要选择。

　　公司债融资优势

　　一般而言，我国上市公司的融资途径有三个：银行借款、股权融资和债券融资。在2007年之前，国内公司债几乎是空白，随着证监会于2007年8月14日颁布实施《公司债券发行试点办法》，我国上市公司公司债发行拉开序幕，长江电力当时成为公司债第一单。

　　所谓公司债，是指按照《公司法》规定，由有限责任公司和股份有限公司发行的债券。目前，我国公司债的发行主体仅限于注册地在我国境内的上市公司。

　　对于上市公司而言，相比于银行借款和股权融资、债券融资有着非常独特的优点。

　　首先，发行条件宽松。根据规定，上市公司发行公司债，在财务方面的硬性规定只有两条：最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十。

　　这样的发行条件甚至要比发行企业债的要求还宽松，后者要求公司必须连续三年盈利。而进行股权融资的条件则更为苛刻，比如在盈利方面，选择不同上市地的公司在盈利额方面都有门槛，再融资公司则需要在分红方面有严格的要求。

　　另外，公司债的发行无需提供担保，而在银行借款时，银行一般会要求需要提供担保方，并且，企业债的发行也要求发行人提供担保人。

　　再者，公司可按需发行。根据《公司债券发行试点办法》的规定，上市公司可以根据需要，申请一次审核，分期发行。如果集中发行，公司可能有大量的融资额暂时闲置不用，但公司仍需要为这部分融资支付利息，因此，根据资金需求进行分期发行可以降低上市公司的财务费用。

　　而且公司债程序相对简单。相比于首次发行上市(IPO)方式，公司债的发行程序相对简单。公司发行上市，要经过长期的前期准备，包括财务、法律等诸多方面，并经过中国证监会的审核才能发行。而公司债的发行，已经由审批制转为核准制，这使得发行周期大为缩短。

　　最后，债券融资避免股权分散。公司债的发行无需增加发行新股，也就避免了如配股、增发等方式带来的股本扩张，防止了因此导致的股权分散。

　　全年融资规模将超5000亿

　　《投资者报》数据研究部对A股市场上市公司的公司债发行情况进行了统计，根据统计结果，今年开始至8月11日，一共有93家A股公司发行了公司债，总规模达到2887亿元。

　　其中，中国银行的公司债总发行规模达到649.3亿元，居A股公司之首，排名第二的中国石油，公司债发行规模也达到了510亿元，这两家公司的公司债规模大幅领先，排名第三的中国石化发行规模有200亿元。

　　此外，我们还对A股上市公司已经通过了董事会或股东大会审批，但仍未实施的公司债发行预案进行了统计，结果表明，目前有82家A股公司有公司债发行计划，根据它们公布的预案，总融资规模达到2334亿元。

　　如果这些公司债发行预案都能在2010年通过监管部门核准实施，那么，2010年我国A股公司的公司债总融资规模就将超过5000亿元，达到5221亿元。

　　截至8月11日，我国资本市场的股权融资额规模为4613亿元，虽然公司债全年融资额预计仍将低于股权融资额，但已经成为上市公司一条非常重要的融资途径。

　　形式灵活多样

　　从2010年上市公司发行的公司债来看，形式的灵活多样让公司债具备了一些其他融资途径所没有的优势。

　　2010年6月，中国银行面向境内外机构和个人投资者发行了400亿元的中行可转换公司债。由于上半年A股市场相对低迷，投资者对于银行的再融资忧心忡忡，而中国银行采用可转换公司债的融资方式赢得了市场的称赞，此举在充实中国银行资本金的同时，并未给A股市场带来股权融资的巨大冲击。除了中国银行，铜陵有色、双良股份、四川美丰也发行了可转换公司债。

　　另外，期限和付息方式也不尽相同。93家公司一共发行了120款公司债产品，在这其中，债券期限最短的是0.5年，最长15年，满足了不同公司对资金使用期限的不同需求。不过，我们的统计结果显示，所有公司债的平均发行期限为2.65年，这表明，公司对债券的融资需求仍是满足中短期的资金需求为主，公司对长期资金的需求还要在很大程度上依赖于股权融资。

　　在付息频率方面，有一年付息一次，也有6个月付息一次，上市公司可根据自身情况制定相应的付息方式。

　　而且，在120款公司债产品中，有14款采用浮动利率，有12款采用了累进利率，其余96款产品均是采用了固定利率。

　　所谓浮动利率，是指债券利率随着我国基准利率的调整而相应变化；累进利率是指债券利率逐年提高；固定利率则是债券利率在其存续期间维持不变。

　　对于发行主体而言，浮动利率可以在利率下降通道中降低利息支出，累进利率虽然提高了利息支出，但逐年提高的利率水平对投资者有非常大的吸引力，固定利率为大多数公司所采用，其优点是利息成本的可控性，缺点是在基准利率下降时，公司仍需支付较高的利息。灵活的利率类型，可以供上市公司选择，得以在降低财务费用和吸引投资者两方面进行权衡。

　　中信证券公司债承销占优势

　　我们对122款公司债产品的主承销商进行了统计，根据结果，从承销数量上看，建设银行和招商银行同为12款，在全部承销商中排名首位，兴业银行承销的公司债数量也达到11款，排名次席。

　　但是，公司债承销额方面，在投资银行方面具有强大实力的中信证券最具优势。中信证券作为主承销商的公司债总承销额达到437.65亿元，较第二名中银国际高出33亿元，较第三名建设银行则高出164亿元。在IPO市场具有雄厚实力的中金公司排在第九名，其承销的公司债总规模为115亿元。

　　在发行规模最大的5个公司债项目中，有3个都是由中信证券主承销，这也说明中信证券投资银行业务在公司债领域的强大竞争力。

　　如果放大到整个债券市场，工商银行在债券承销方面依然有着无可比拟的实力优势。截至到8月11日，工商银行承销的债券项目达到57家，总承销金额则达到1404亿元，无论是项目数量，还是承销金额，都要大幅领先于竞争对手。

　　中信证券通过长期以来在上市公司中建立起来的资源优势，在公司债市场有着较大的领先优势。而在其他债券市场，作为最大的银行，工商银行投行有着更强的市场优势。