□ 本报记者 赵学毅 赵子强 张 颖

　　煤炭业主营收入倍增 12只“双增”股7月来最牛

　　近一段时间，自然灾害频发，食品、蔬菜价格上涨幅度较大，市场对通胀较为担忧，从通胀预期来看，煤炭股是受益品种之一，CPI的高企可能会使得煤炭股股价进一步走强，而中期业绩主营增长情况也显示出煤炭行业的增长率较大，投资安全性较高。

　　中报实现营业利润

　　同比增长61.74%

　　据《证券日报》市场研究中心最新统计，截至8月13日，煤炭业共有14家上市公司披露半年报，合计实现营业收入591.67亿元，同比增长102.29%，是目前23大行业中主营收入增幅最大的行业。上半年14家公司合计营业利润96.96亿元，同比增长61.74%；归属母公司股东的净利润合计70.48亿元，同比增长54.58%。

　　值得注意的是，在目前披露半年报业绩的煤炭行业上市公司中，有12家公司成功实现了主营收入与净利润的双增长。神火股份与金岭矿业业绩增幅最突出，主营收入及净利润双双实现了倍增。神火股份上半年主营业务收入为93.91亿元，与上年同期41.24亿元相比增长127.7%；同期该股实现净利润7.36亿元，同比增长241.37%。金岭矿业上半年主营业务收入为7.96亿元，同比增长112.59%，净利润为2.59亿元，同比增长214.57%。

　　业绩的强劲增长，助推上市公司股价表现突出。截至8月13日收盘，14只煤炭行业股7月以来股价平均涨幅为18.49%，同期上证指数累计涨幅仅为8.69%，且14只股票全部跑赢大盘。其中，靖远煤电、平庄能源两家公司股价7月份以来分别上涨33.52%、32.62%，在全部A股中跻身前1/10排名。此外，金岭矿业、露天煤业股价同期大涨均超过20%；开滦股份、神火股份、山煤国际等7只股票同期涨幅介于10%至20%之间。显然，业绩的高增长成为上市公司二级市场表现的最强动力。

　　煤炭价格走势渐趋平稳

　　渤海证券最新研究报告显示，1-6月原煤产量为157,714.03万吨，同比增长20.60%，其中6月份产量为29,692.14万吨，同比增长8.37%，环比增长9.12%；前6月原煤产量最高的省份是山西，其次是内蒙，内蒙产量与山西相差很小；环渤海圈各省市煤炭产量占全国比重为30.37%，同比增速低于全国水平；除河北、内蒙产量同比增速较快外，其余各省市煤炭产量增长率均不高，北京市还有所下降；环渤海圈各省市煤炭产量主要来自内蒙。

　　1-6月，我国净进口煤炭7095万吨，同比大幅增长68.05%，进口煤炭8109万吨，出口煤炭1014万吨。其中，6月份净进口1084万吨，受基数上升影响，同比下降27.42%，环比增长13.64%；生产地动力煤7月份环比小幅微跌，中转地价格变化不大，消费地广州港内贸煤出现了一定跌幅，同比来看，7月份各地动力煤均价较上年同期呈较大幅度上涨。炼焦煤7月份环比出现下降，7月同比、1-7月均价同比基本均较大幅度上涨。无烟煤7月环比小幅上涨，但是7月同比、1-7月均价同比均有所下跌。喷吹煤7月均价环比持平，7月同比上涨略超过10%，1-7月均价同比略涨。焦炭价格7月环比下跌，7月同比、1-7月均价同比总体上有所上涨。

　　动力煤进口量反弹，蒙古焦煤进口占比大增。动力煤的进口量与国内外价差呈现反向相关关系，目前国际内外动力煤价差距10年3月的33.67美元/吨的短期峰值已降46.75%，6月份动力煤进口量反弹，当月进口365.37万吨，环比上月增16.44%；6月来自蒙古的焦煤160.59万吨，环比增长60.27%，占进口焦煤总量的44.06%，超过澳大利亚跃居第一，较上月提高18个百分点，较年初提高26个百分点。

　　未来2-3月动力煤小幅探底，焦煤筑底。动力煤价格受高库存、南方气温偏低、水电出力增加以及高耗能行业减产的多重压力压制，有调整需求但幅度不大。焦煤价格短期底部已经探明，但钢铁的高库存和进口焦煤价格吸引力恢复不支持焦煤的上涨，焦煤价格上涨的动力仍需蓄积，重点关注钢铁成交量能否真实、持续提升。

　　目前仍处于夏季用煤高峰期，而下半年宏观经济政策出现宽松预期、保障性住房供给力度的加大将带动下游投资回暖，预计动力煤下跌空间不大；7月末钢价出现久违上涨，并且上涨势头延续至8月上旬；主要钢厂近期可能上调钢价，而此前焦炭价格已下跌一定幅度，在8月9日天津港焦炭也结束了近2个多月的下跌，出现上涨，预计焦炭价格将随钢价的回升而止跌或有所上涨，并进而带动焦煤价格止住下跌势头。

　　机构看好资源丰富的煤炭股

　　渤海证券维持行业的“买入”评级。煤炭行业仍具长期投资价值，主要是因为：行业估值仍接近历史低位；经济二次探底的可能性不大；下半年宏观经济政策将保持宽松；煤炭行业上半年业绩增长很高，即便考虑到下半年经济增速下滑对煤炭需求的负面影响，预计全年煤炭行业业绩仍将保持同比较高增长；煤炭行业资源整合将限制整个行业供给能力的快速增加；新建输煤铁路基本在2年左右之后开始投入运营，从投入运营到完全达产仍需一定时期；新疆煤矿开始大规模投产预计也需2年左右，由于运输距离远，即便对外输煤铁路建成，能否对煤炭市场构成较大冲击仍存在一定不确定性；安全生产工作将进一步加强，煤矿超产的规模将会受到限制；明年是“十二五”的第一年，预计我国投资规模将会较大，煤炭需求增速仍会较高。

　　齐鲁证券认为，近期焦炭价格企稳，支撑焦煤价格。近期河北、山西等地区的焦炭价格上调30~50元，成交明显好转。未来固定资产投资的惯性增长、亚太地区煤炭景气将支持长期看好炼焦煤企业，继续关注西山煤电、平煤股份、冀中能源、开滦股份。

　　国泰君安表示维持行业“中性”评级。在12年山西技改产量激增冲击市场前，煤炭的供给呈现减速增长状态，行业景气与价格走势取决于需求和政策变动，目前政府政策定调于“平稳”，判断煤价大幅回落的可能不大，但也无上涨动力。目前煤炭股相对市场折价16%左右，由于煤价上升动力缺失，行业自身估值提升动力不足，对应行业高景气的稳定阶段，目前的相对估值水平处于合理范围内，近期将跟随市场波动，维持行业中性评级。相对看好价格底部探明的冶金煤公司。

　　山煤国际

　　短期估值虽高 增长潜力不可小视

　　投资建议：国元证券认为，公司上半年继续加大煤炭进口的工作力度。未来煤炭产能增长迅速。煤炭开采业务成为公司主要利润来源，且未来三年煤炭产量迅速提升。业绩成长迅速。预计2010－2012年每股收益为1.07元、1.53元、2.39元，对应2010－2012年市盈率持续下降。尽管公司2010年市盈率相对行业略高，但鉴于公司未来3年产能增长迅速，业绩成长性突出，给予公司“推荐”的评级。

　　国都证券表示，受年初矿难频发的影响，山西小煤矿整合进程缓慢，母公司资产注入的时点将被延后，而公司煤炭产量的大幅增长将由2010年延后至2011、12年。另一方面，受上半年煤炭需求旺盛拉动，公司煤炭贸易量大幅增长，但贸易量的增加并未带来利润的增长，贸易业务毛利率2.5%，同比下降近6个百分点。预计公司2010-2012年EPS为0.96元、1.28元、1.90元，维持公司“推荐_A”评级。

　　长江证券认为，量价齐升贡献煤炭生产业绩主要增量，新建矿进展顺利。公司吨煤成本159.91元/吨，较去年增长19.6%；煤炭业务吨煤毛利和净利为410元和289元，较2009年全年的295元和213元分别上涨39%和36%。预计公司2010年-2012年EPS分别为1.151元，1.653元和1.800元，目前股价对应2010年PE为17.44倍。相对于行业平均15倍的估值，目前估值优势并不明显，但看好公司中长期价值，给予公司“推荐”评级。

　　中报业绩：2010年中报披露，公司上半年完成原煤开采310.06万吨，同比增长36.04%；完成煤炭贸易2814.52万吨，同比增加1568.78万吨，其中内贸煤炭总量为2454.77万吨，同比增加1346.71万吨，外贸煤炭总量为359.75万吨，同比增加222.06万吨。公司两个在建煤矿铺龙湾煤矿和霍尔辛赫煤矿工程建设进展顺利。

　　基本情况：2009年6月，公司以定向增发(以5.94元/股向山煤集团发行4.5亿股A股)及资产置换方式转型煤企。本次重组涉及的标的资产中共有5家煤炭开采公司的股权(山煤集团持有的经坊煤业75%股权、凌志达煤业62.99%股权和大平煤业35%股权为直接注入的3家，霍尔辛赫煤业51%股权和铺龙湾煤业100%股权则由本次注入山煤煤炭进出口有限公司持有。)及25家贸易公司及山煤集团本部所从事的煤炭内销业务。

　　煤炭贸易方面相关标的资产主要位于山西省，其下属有78个铁路煤炭发运站(包括4个2万吨站点、10个万吨站点)，开通了秦皇岛、天津等出海通道；煤炭开采方面标的资产包括5个煤炭生产基地截至2008年9月30日，全部投产核定生产能力为750万吨/年，可开采资源储量约50000万吨。此外，尚未投产的霍尔辛赫煤业、铺龙湾煤业发展潜力大，霍尔辛赫煤业设计能力300万吨；铺龙湾煤业设计能力120万吨，并且凌志达120万吨煤矿改扩建工程将于2009年完工。2009年年报披露凌志达实现净利润931.13万元山煤集团自愿对公司本次交易拟购买的全部标的资产进行不可撤销的业绩承诺如下：标的资产2009年度实现的归属于母公司所有者的净利润不低于60251.77万元(以中瑞岳华于2009年5月20日出具的中瑞岳华专审字[2009]第1607号《拟注入资产盈利预测审核报告》为准)，标的资产2010年度实现的归属于母公司所有者的净利润不低于75000万元，标的资产2011度年实现的归属于母公司所有者的净利润不低于90000万元。如标的资产未达标，差额部分由山煤集团现金补足。

　　针对本次交易完成后的同业竞争问题，山煤集团专门与公司签订了《非竞争协议书》，以避免未来发生同业竞争行为。山煤集团承诺，在相关条件满足时或公司要求的情形下，及时适当地将相关煤炭资产注入公司。

　　神火股份 煤炭业务回归高毛利

　　投资建议：太平洋证券预计，公司2010年-2012年，公司每股收益分别为：1.39元、1.85元和2.07元，以目前价格19.82元计算，对应预测市盈率分别为：14.26倍、10.71倍和9.57倍。继续维持其“买入”的投资评级。

　　招商证券预计，公司2010-2012年EPS分别为1.42元、1.82元和1.91元，同比增长148%、28%和5%。煤炭产能稳定增长，2010-2013年复合增速14%，加之整合煤炭产能未来逐渐投产将进一步提高复合增速，继续维持强烈推荐评级。

　　中信建投预测公司今年EPS为1.19元，2011年为1.52元，2012年为1.92元。公司的业绩弹性要大于成长性，受煤价和铝价的双重影响，因此业绩弹性非常大。煤炭业务未来两年增量主要来自梁北矿业以及整合的小煤矿，因此公司属于高贝塔品种，目前估值为17PE，鉴于对下半年煤价及铝价的谨慎预期，维持中期策略报告中对公司的中性评级。

　　中报情况：2010年中报披露，公司上半年煤炭及深加工产品产销量分别为361.62万吨、361.10万吨；同比增长26.41%、36.30%；完成全年计划的52.41%、52.33%。铝及铝制品产销量分别为29.37万吨、28.81万吨；同比增长103.82%、77.95%；完成全年计划的50.12%、49.16%。2009年度报告中披露的2010年度经营计划可望实现。公司上半年煤炭产品实现收入25.57亿元，同比增长67.46%，主营业务利润率53.63%，同比增长6.35个百分点。铝及铝制品实现收入54.47亿元，同比增长179.45%，主营业务利润率3.02%，同比增长8.22个百分点。

　　基本情况：公司是国家重点企业。国家重点企业：列属煤炭行业34户国家重点企业，煤质优良，中国六大无烟煤基地之一。所产煤炭主要是优质无烟煤，产品具有特低硫、特低磷、中低灰分、高发热量的突出优点，广泛应用于冶金、化工、发电等行业及民用。2010年上半年公司煤炭产量362万吨，同比增长26%；销量361万吨，同比增长36%。

　　公司有生产矿井四对，目前探明可采储量为：新庄煤矿8000万吨，葛店煤矿4378万吨，河南省许昌新龙矿业有限责任公司16677万吨，刘河煤矿1121万吨。公司现有在建矿井两对，目前探明可采储量为：薛湖煤矿9475万吨，泉店煤矿8092万吨。上述可采储量合计为47743万吨。2010年中报披露，薛湖煤矿上半年实现实现利润7987万元。泉店煤矿上半年实现利润7324万元。2009年12月公司以5.2亿元购买禹州煤田扒村井田探矿权，预期煤炭资储量1.3亿吨。

　　开滦股份 盖森煤田开发提速 静待集团资产注入

　　投资建议：国都证券表示，集团现有煤炭产能近5000万吨，市场预期唐山地区钱家营等五矿井有较大可能注入公司，这五矿合计产能1400多万吨，煤种以1/3焦和气煤为主，若能注入不仅能使公司产能增加2倍，并且后续建设的焦化业务原料煤自给率也能得到提高。预计公司2010-2013年EPS为0.72元、0.77元、1.04元，PE22倍、20倍、15倍，公司估值高于行业平均17倍估值。考虑到公司资产注入预期强烈，维持公司“短期推荐，长期A”的投资评级。

　　中金公司认为，公司2010年动态PE为21.0倍，高于15.1倍的行业中值，较历史中值高29.5%。考虑到公司资产注入空间巨大，未来加拿大项目、泰瑞煤业和倡源煤业将推动产量快速增长，维持审慎推荐的评级。

　　中报情况：2010年中报披露，公司2010年上半年生产原煤408.94万吨，同比增长5.57%；生产精煤158.71万吨，同比增长12.27%，对外销售精煤91.09万吨，同比减少14.97%。生产焦炭253.4万吨，销售焦炭245.62万吨，同比分别增长48.95%、42.8%；生产甲醇11.47万吨，销售甲醇12.03万吨，同比分别增长82.93%、93.72%；生产纯苯3.80万吨。

　　基本情况：煤炭“注入+整合”可带来 2.5倍产能增长。(1)集团现有煤炭产能近 5000万吨，市场预期唐山地区钱家营等五矿井有较大可能注入公司，这五矿合计产能 1400多万吨， 煤种以 1/3焦和气煤为主，若能注入不仅能使公司产能增加 2倍，并且后续建设的焦化业务原料煤自给率也能得到提高；(2)公司参与山西资源整合，获得介休市泰瑞公司 41%股权，该公司负责整合介休市内 29 座矿井，整合后合计产能1410万吨，保守预计公司可获得优质焦煤产能 350万吨。

　　公司资源储量丰富。公司现有两个煤矿，分别为范各庄和吕家坨矿业分公司，公司原煤产能为750万吨，肥精煤265万吨，产能基本稳定。

　　公司生产煤炭品种优良。开滦下属范各庄矿(450万吨，100%)和吕家坨矿(300万吨，100%)，合计可采储量41842万吨，产能750万吨，可采年限分别为44年和73年。因其肥煤洗出率低，年精煤产量在260万吨左右，主要客户是宝钢、鞍钢及控股子公司中润。09年煤炭增量主要来自于介源煤炭(41%)旗下的金山坡煤矿，主要煤种为焦煤，地质储量5720万吨，改扩建后产能为90万吨，于2009年5-6月投产，贡献权益产量约40万吨。公司地处华北重要的炼焦精煤基地、钢铁生产基地、焦炭煤炭的集散地，具有突出的资源优势、地域优势、交通优势和市场优势。

　　昊华能源

　　后续产能大幅扩张值得期待

　　投资建议：国元证券认为，随着新建项目的逐步达产，公司将迎来高速成长，但后续的成长性要看公司继续收购资源的情况，资源接续能力须持续跟踪。预计2010-2012年公司净利润将分别为8.68亿元、10.74亿元和14.16亿元，对应每股收益分别为1.91元、2.37元、3.12元，低于行业平均估值水平，鉴于公司未来业绩高增长性，维持“推荐”评级。

　　信达证券预计公司2010-2012年EPS分别为2.27元、2.42元、2.58元，市盈率15.29倍、14.41倍和13.42倍。考虑到出口价格维持高位的持续性不确定，给与持有评级。

　　渤海证券预计公司10、11年EPS分别为2.22元/股、2.59元/股，对应pe分别为15.6倍、13.4倍，综合考虑公司未来产能进一步提高的空间较大，给予公司“买入”评级。

　　中报情况：2010年中报披露，公司报告期实现营业收入18.23亿元，同比增长8.57%；实现营业利润5.9亿元，同比增长29.6%；归属于母公司股东的净利润4.45亿元，同比增长29.7%，每股收益1.12元。

　　基本情况：公司高家梁项目原预计2010年7月份完成验收，但由于手续较多略微推迟投产，商品煤洗出率85%，吨煤生产成本110元/吨，不粘煤不含税售价192元/吨，预计2010年可贡献业绩0.12元/股左右，煤矿按照600万吨设计，预计11年产量400万吨，12年可以完全达产，配套铁路预计年底完工投入验收，11年年初试运营，运力1500万吨，是2010年乃至未来几年产量和业绩增长点，也是未来在内蒙继续获取资源重要通道。

　　公司产能有望进一步扩大。公司募集资金净额315567.99万元，以募集资金122013万元投资内蒙古鄂尔多斯市高家梁煤矿项目，投资利润率7.29%；以募集资金33297万元投资万利矿区铜匠川铁路专用线项目，税后内部收益率(全部投资)6.81%；以募集资金24794万元投资高家梁煤矿选煤厂项目，投资利润率41.48%。

　　兰花科创

　　期待扩权和资源整合机会

　　投资建议：华泰证券预计，公司2010-2012年公司营业收入分别达到54.5亿、61.29亿、69.13亿，实现每股收益分别为1.95元、2.31元、2.56元，由于亚美大宁关停导致投资收益减少，公司2010年动态PE略高于行业平均水平，考虑到亚美股权争议给公司带来的利好，公司享受一定溢价是合理的，公司合理价格区间为27-34元，目前估值合理，同时，整合地方小煤矿也将较大提升公司产能水平，公司未来业绩向上增长的空间较为突出，给予“推荐”评级，6个月目标价位为32元。

　　广发证券预计2010-2012年业绩分别为2.26、2.97、3.59元，估值偏低。鉴于化工业务有望复苏，同时亚美大宁股权收购后将显著增厚公司业绩，维持公司“买入”评级。

　　中报情况：2010年中报披露，报告期内，公司生产原煤278.77万吨，同比减少10%，销售275.20万吨，同比减少7.35%；生产尿素67.21万吨，同比增长1.63%，销售62.01万吨，同比减少10.84%；生产甲醇15.31万吨，销售6.95万吨；生产二甲醚5.68万吨，销售5.5万吨。2009年报披露，2010年计划，煤炭产量755万吨，尿素产量137万吨，甲醇34万吨，二甲醚20万吨。

　　基本情况：公司地处国内最大的无烟煤生产基地，公司生产的“兰花牌”无烟煤是重要的煤化工原料，具有发热量高、机械强度高、含碳量高、低灰、低硫、可磨指数适中的显著特点。公司是山西省最大煤炭及煤化工生产企业之一，拥有全国最大的沁水煤田腹地。公司煤炭探明储量14.21亿吨，可采储量6.87亿吨。公司通过改造现有煤矿和新建玉溪煤矿，2010年产能将超过1000万吨。公司主要煤矿均采用了国内最先进的综掘、综采技术，回采率76%，机械化程度达90%，煤炭洗选加工方面，公司建立了工艺先进、技术含量高的洗煤系统，部分煤矿已建立了采用工控机集中控制的新型现代化选煤厂，精煤回收率达80%以上。

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