□国信证券 黄学军

　　近来农产品价格出现明显上涨，持续上涨有内外因素。海外因素包括俄罗斯由于持续干旱限制谷物出口，其它的主要出口国如加拿大遭遇过度降雨，而澳大利亚则在抗击蝗灾。从国内来看，由于今年的洪水等异常气候造成的灾害对农产品价格造成影响，从历史上的1998年、2007年以及2010年来看，洪灾都带来食品价格的上涨，即将公布的7月份物价指数（CPI）出现年内新高的可能性很大。

　　短期来看，农产品或许正在演绎牛市。首先从流动性来看，随着08年全球救市以来流动性比较充沛，这将成为推动商品价格的重要因素。其次，从供求关系来看，供给正在成为主要矛盾。正如前面所述，主要产地国都在经历气候异常带来的灾害，供给减少会成为主要矛盾。最后，从相互影响和传导性来看，我们判断农产品价格推升力度会比07年的石油价格弱。07年石油价格飞涨，导致生物能源的需求增加，间接推升了农产品价格。对照当前经济的复苏与07年经济高涨，有很多不同。当前经济的火车头是中国，07年经济的火车头是美国。中国推进经济转型、结构调整将推动“两高一资”行业的去产能化过程。如周末“工信部公布淘汰18个行业的落后产能企业名单”，下半年对于投资相关的工业品需求会降低，石油等能源需求会受到抑制。

　　此外，美元与大宗商品出现分化，即与工业品相关性弱与消费品相关性强。石油、铜等大宗商品并没有出现很大幅度的上涨，主要原因是与工业品的产能过剩有关，表明经济的复苏进程比较缓慢。从国内来看，7月份工业品价格（PPI）继续回落的可能性较大。

　　由于物价依然高企，货币政策没有出现趋势的变化，经济还在回落过程中，短期的判断是市场反弹高度有限。对于市场趋势的看法，我们坚持中期策略的观点，即沪深300动态估值核心区间在13-19倍的判断。行业选择上，建议关注与通胀高度相关的行业如农业、食品饮料和零售及农化等行业。关注景气度较高的与投资品相关的行业如机械、建材等，这包括一些非周期相关的高铁和核能相关的板块等。此外，由于日前公布了淘汰落后产能企业名单及取消高耗能企业的电价优惠等，这对煤炭等行业的负面影响较大。