□申银万国研究所 桂浩明

　　基于对目前市场基本面以及投资者情绪等因素的判断，市场震荡拉锯的运行格局短期不会改变，本周二的尾市跳水也对此给予了部分验证。

　　如果就日K线来说，近期市场是“阳多阴少”，呈现出偏强态势。不过，要是对具体每一条K线做些分析就会发现，实际上大多数K线都留有下影线，也就是说盘中震荡很大。即便是那么几条光脚阳线，但就其开盘位置来说，也低于上一交易日的收盘位置，所以属于低位启动的上涨，两条K线连在一起，同样反映出有较大的震荡。换个角度看，虽然行情也持续了一段时间，而且绝对涨幅也已经不算太小，但是很少出现单日大幅上涨的格局。

　　在股市刚开始反弹不久，而且点位又不算很高的情况下，一般来说大盘更容易走出强势上涨行情，而目前这样震荡拉锯的盘面在历史同期阶段很少出现。那么，近期股市为什么会有这样的特点呢？

　　说到底，这与本次行情的特征有关。回顾一下一个多月来的市场，不难发现，一方面，就整个市场环境及格局看，实际上并没有发生什么大变化。现在大家都在谈论政策，其实，时下所提到的那些利多，或者是作为利多来理解的信息，大多在两个月前已经有了。但股市在那个时候对此反应很冷漠，现在则很热情。为什么？原因在于，就在这段时间，市场情绪开始好转，已经从一味看空转为部分看多。当然，这种市场情绪的改变，还是有其根源的，但仍更多体现在预期变化上，并没有实质性政策利好或者其它因素来刺激。

　　在这种情况下，投资者对行情的认识一定存在很大差异。有人将其作为超跌后的小反弹，也有人认为是中级行情，还有人则从反转的思路来解释。这样一来，也就导致大家对行情从运行高度到市场热点都难以形成共识，于是反映在市场上，必然会导致频繁震荡、反复拉锯的局面出现。

　　这一点在期货市场上也可以得到证明。股指期货一会儿贴水交易，一会儿又升水交易，其与现货的价差变化十分无序。这里的原因无非就是多空快速转换，从而使得走势多变。一句话，就是因为行情是在基本面平静的情况下形成的，带有更多自发色彩，因此其在运行中必然有点犹犹豫豫，特别是在上涨过程中，会有比较多的曲折出现。因此，震荡拉锯就会成为行情运行的基本模式。

　　现在的问题是，近期的非典型震荡格局，会不会延续呢？一般来说，在行情运行了一个阶段以后，人们对后市的认识会相对一致起来，这会使得随后大盘的运行较为连贯。

　　典型如2005年下半年的行情，在行情初启动时，大家对引发行情的股改有不同理解，看多、看空都有，因此股指走势十分反复，但走了一段以后就开始改变，到了2006年更是形成了单边上涨。当然，现在的情况与当年是完全不能比的，但仅就市场运行层面来说，还是具有某种共通性。但问题是，当年之所以会形成单边上涨，主要是因为大家对股改的认识一致了，而现在呢？因为市场环境没有大的变化，因此也就不存在外部因素来驱使人们的认识趋于一致。所以，至少在近阶段，人们还很难对行情的演绎达成高度共识，股市还不可能摆脱震荡拉锯的局面。

　　不过，鉴于现在股指总体还不算高，加上多数股票估值还比较便宜，而基本面方面利多的因素也在慢慢增长，因此即便大家对后市形成不了如何强烈的共识，以致股指会反复震荡，但是就大趋势来说，预计还将是逐步往上的。