□嘉宾：中信证券研究部策略组

　　银河证券研究部策略组

　　主持人:中国证券报记者 龙跃

　　沪深股市从7月6日开始反弹，并且一路上涨不停，近期呈现“逼空”格局。那么，在经过20个交易日的强势表现后，市场上涨动力是否继续充足，全面逼空的格局是否还会持续，投资者又应该关注哪些品种？

　　反弹背后是预期改变

　　主持人：从7月初开始，市场持续反弹，并且近期有了“逼空”的味道，这与逐渐下行的经济基本面明显背道而驰。是什么原因导致反弹在“不适当”的时候持续升级？

　　中信证券：我们认为，持续反弹的根本动力在于，投资者对政策见底的预期在上升。首先，加息预期明显减弱，虽然未来两、三个月食品价格可能受灾情影响会出现波动，但这些属于扰动性因素，而且政策对物价控制仍保有较强能力。再考虑到去年CPI走势前低后高的基期因素，短期食品价格上涨并非加息必要条件。

　　其次，房价过快上涨的预期得到初步控制。从全国范围指标看，房价过快上涨势头开始得到初步控制，投资者开始预期后续政策不会继续收紧。

　　第三，下半年货币政策可能略微放松。经济过热的势头得到有效遏制，而经济下滑的忧虑逐渐蔓延。2009年四季度一年期央票发行规模相对偏小，这将导致今年四季度到期央票数量出现明显萎缩。如果外汇占款没有出现超预期变化，届时流动性可能出现一定问题。因此，我们认为四季度存款准备金率出现一定松动的可能性在增加。

　　银河证券：需要强调的是，支撑市场反弹的动力不是政策本身，而是政策预期。虽然经济增速放缓的态势已经基本确定，但不同于2008年的快速下滑，当前的经济减速是主动调控的结果，因此政策整体大幅放松的理由并不充分。本次反弹的根本动力是对调控政策放松的预期，但政策基本上没有大的变化。7月份的ＰＭＩ数据继续下滑，有利于维持投资者的放松预期。

　　结构分化或将展开

　　主持人：在经过持续反弹后，自上周开始，不少投资者就预期市场将出现至少技术意义上的调整，但这种预期始终未能实现。从短期看，目前这种全面普涨的反弹格局是否还会延续？

　　银河证券：全部A股动态市盈率15-16倍（上证综指2500-2600点）反映了经济增速下降，以及今年公司净利润增速从25%下降至15%的预期。从2319点反弹至今，可以认为估值修复阶段基本完成。我们认为，个股普涨的过程接近尾声，未来反弹将进入结构分化阶段。

　　此外，基金分歧、融资压力与获利盘可能成为市场产生大幅震荡的主要因素。从基金仓位测算看，本轮反弹中基金平均仓位基本稳定，说明基金不是此次行情的发动者和主要参与者，从盘面表现出来的逼空特征看，也不像是基金所为。上周基金仓位虽然总体平稳，但不同公司却发生了较大分化，表明基金对于后期趋势的分歧增加，这可能增加市场波动性。

　　此外，A股融资压力将考验市场资金供应。继光大银行过会之后，上周工商银行A+H股的配股方案确定。考虑到后续排队等待的IPO项目仍然很多，银行再融资还将不断实施，年内资金压力仍然偏大。当然，反弹过程所累积的获利盘也是未来市场产生较大震荡的重要因素。

　　中信证券：当前部分先期介入的投资者获利相对比较明显，加上投资者对再融资和中小板、创业板解禁压力的担忧，未来大盘存在一定供给压力。因此，反弹行情持续的关键，在于超预期因素能否出现。我们认为，这些因素最有可能来自于：汛期过后农田水利设施建设超预期，保障性住房建设进度超预期，7月份出口可能超预期，以及关于新兴产业振兴政策的后续方案。

　　下阶段机会在哪里

　　中信证券：我们认为下阶段行业配置的方向：一是金融和房地产板块，目前银行、地产股的2010年平均PE分别为9倍和16倍，仍然处在估值序列的最底端；二是前期涨幅较小的板块，如7月份涨幅较小的石油开采、保险、医药、铁路、银行、证券等；三是有相应主题刺激推动的板块，如中报业绩超预期、中期高送配、农产品价格上涨、国资重组、水灾及灾后重建、内河航运振兴规划等。

　　银河证券：作为稳定经济增长的对冲手段，预计政策调结构的力度将进一步增强。因此，未来的投资机会主要是最受益于结构调整的行业与板块，如战略新兴产业、消费、并购重组和区域振兴。同时，在成长股面临小非解禁压力和周期股估值修复初步完成的背景下，我们建议重点关注市场上的“非周期蓝筹”品种，包括港口、航空、机场、公路铁路等大交运板块，家电、食品饮料、商业零售等泛消费板块，以及信息设备等板块。