中国银河证券研究所王群航

　　2010年上半年是基金发行新政实施之后的初期，受到来自政策面、基础市场行情、基金公司的发行策略和行为、投资者情绪等多种因素的综合影响，基金发行市场在这个全新的时期表现出了一种喜忧交织的全新格局。

　　上半年基金发行选时出错

　　国内市场基金：上半年共计发行了59只基金，其中有53只在本期成立，总规模为1031.15亿元；如果加上去年发行、今年成立的另外两只基金，今年上半年新基金的总计成立规模为1074.60亿元。上半年，各月新发基金的数量分别是10只、6只、12只、8只16只和7只，呈现出很有规律的隔月波动状。

　　股票型基金发行了27只，是上半年的第一大类；其次是指数型基金，共发行了14只，其中有3只是ETF，并同时配套发行了3只联接基金；债券型基金发行了5只，其中有3只属于细分之后的一级债基，另两只是二级债基、中短债基金；混合型基金发行了3只；货币市场基金发行了1只。从发行种类的时间分布来看，前期以高风险品种为主，后期低风险品种逐渐增多，表明基金公司在选时配基方面出现了较大的错误。

　　QDII基金：上半年共计发行QDII基金7只，其中6只在本期成立，总规模为30.01亿元；加上去年发行、今年成立的一只基金，今年上半年新基金的总计成立规模为35.93亿元。

　　上半年基金发行市场的主要情况是，QDII基金发行较差，前两年投资者在这一领域受到的重创，至今尚未弥补损失、恢复元气；与市场以往情况相比，2010年上半年新基金的发行数量增加了，密度提高了，既有同一天公布5只新基金招募说明书的热闹场景，也有6只新基金同日开始发行的盛况；上半年有13家公司没有发行新基金，但对投资者无关紧要，一方面，大多数公司都可以发行新品，其中不乏好公司；另一方面，新基金并非唯一的重点投资对象，很多历史业绩好的基金值得多多关注。

　　从历史的角度来看

　　今年上半年的发行

　　回顾从2005年开始,选择这个时间起点，是因为《基金法》和《证券投资基金运作管理办法》分别是在2004年的6月1日和7月1日开始施行的，按照市场以往从基金新产品设计开始，到申报、答辩、修改、获批、筹备、发行等一系列流程走完，通常需要半年左右的时间。因此，本文的统计从2005年度开始。

　　总量回顾：基础市场行情的走势对于新基金的募集规模有着直接的影响，在2006年、2007年、2009年大部分时间里，新基金的总成立规模都比较高。2007年，有两个月份的总成立规模接近700亿元；2009年12月份，由于基金公司之间比拼规模，月度成立总规模突破700亿元。由此来看，700亿元是市场的一个极限标志。

　　回顾2005年、2008年的发行低潮期，每月的新基金总成立规模在100亿元徘徊。今年虽然困难，但总规模仍在200亿元附近，总量比以往有所提高。

　　由于每个月里新基金成立的总规模变动频繁，我们用“过去六个月”对上述数据做了平滑处理，我们发现，发行总量的提升与基础市场行情的变化之间有着三个月左右的时滞。这表明基金公司在发行新基金时，有三个月左右的反应期，或及时跟进，或及时调整。不过，这总是很被动，因为一切都要受到基础市场行情走势的制约。

　　明细情况的回顾：每个月成立的新基金数量阶段性的变化情况较为显着。以往低的时候多在每月5只左右，高的时候主要是在10只左右。至于2007年末、2008年初的低潮，是因为管理层在有意控制新基金的发行，因为当时的股市行情已经存在明显的过热情况。

　　随着今年以来新基金审批制度的放开，以及基金公司的数量已经较多，基金的发行数量正在增加，每个月的发行数量高于10只将会成为常态。

　　发行的数量多了，但募集的规模上不去，基均规模是一种不断下降的趋势，即现在的发行情况平摊到每只基金，又有回归到低潮的趋势。如果说30亿份是一条警戒线，那么，现在的基均规模只达到这个警戒幅度的一半，如果剔除个别银行系基金公司发行水份的干扰，现在的基均规模已经很低了。

　　如果基础市场行情继续走低，基金公司方面继续以发行作为扩充规模的主要手段，不排除基均规模有继续走低的可能，即新基金发行只数维持在一个相对的高度，但基均规模却在下行。

　　造成这种情况的原因在于现在市场的发行体制，以及相关参与各方的利益分配方式，还有基金公司的经营理念。一方面，银行渠道方面畸形的、过度的强势，对整个基金市场不利；另一方面，渠道方面所获取的服务报酬也与服务内容可能存在着一定的不和谐；再次，基金公司方面过度重视首发规模，轻视持续营销，这种理念值得反思、检讨。

　　员工认购情况

　　在上半年成立的新基金中，大部分基金有各自公司的员工参与了认购，国内市场基金有41只、QDII基金有6只。

　　有13只新基金没有公布员工认购的信息，其中2家公司写明了没有员工认购；有4只基金涉及到较为敏感的场内交易，因此员工没有认购。这不应该作为员工没有认购的充分理由，因为大家认购的是基金，不是股票，基金持有的是股票的组合，不存在利益输送问题，更何况通过场内方式投资基金有时间、费用方面的便利。

　　国内市场基金部分：员工认购总量为0.5853亿元，占比为0.0568％。有五家基金公司，员工对于新基金的认购总量不足万元。认购总量较大的公司，存在硬性要求认购的情况可能比较多；反之则可能是没有硬性要求。

　　本期，属于内资公司的新基金有16只，平均每只新基金的员工认购总量为225.85万元。属于合资公司的新基金有25只，平均每只新基金的员工认购总量为89.58万元。内资基金公司明显超出合资基金公司很多。对于这种情况，可以从不同的角度解释：内资基金公司在管理方面要求更严，却被指责为不够人性化；合资基金公司要求不高，被认为是员工对于自己的新产品信心不足。

　　QDII基金部分：6只QDII基金的总成立规模为35.92亿元，员工认购量为0.13亿元，占比为0.3677％。QDII基金的员工认购占比较国内市场基金高出很多，主要原因并不是公司员工看好海外市场，而是因为QDII新产品的成立规模普遍较小。

　　从内资、合资基金公司的对比来看，合资公司本期成立的3只QDII，每只新基金的平均员工认购总量是44.94万元。内资基金公司也新成立了3只新QDII，员工平均认购总量为395.56万元，高于合资基金公司很多。从常理上讲，合资基金公司在此方面本该比内资基金公司更有优势，但现在的情况是：合资基金公司的人可能同样对于自己的新产品信心不足。

　　国泰和汇添富公布了旗下三只新基金的员工认购户数情况，其中汇添富本期发行的两只基金披露了认购户数。

　　基金公司员工在新基金方面的认购情况，可以在一定程度上表明该公司员工对于新产品的认可态度。如果是零认购，则基本上可以表明该公司的员工不看好该基金。因为每一只新基金的推出，表明了相关公司对于市场的态度、对于产品的态度，这一切，都最为充分地表现在新基金发行期间的一系列宣传文章上。至于没有资金去做投资，则更是说不通，因为从产品设计到发行，前后数个月，而高收入的基金行业，现金流一向很充裕。