银行地产投资价值凸显(本页)

　　下半年信贷相对宽松 加息可能性减弱

　　内房内银或现获利回吐压力

　　瑞银对保险股的最投资建议(表)

　　摩根资产管理投资信息总监 崔永昌

　　在长达23个月将人民币汇率实际与美元挂耻后，中国人民银行最近宣布恢复危机前所采取参照一篮子货币汇价的制度，意味容许人民币兑美元逐步升值。不少中国观察家其实早已预期此举会在今年中左右发生。自5月底美国财长盖特纳到访北京参加中美战略与经济对话之后，这一步甚至可能已成定局。

　　上次对话令美国明白到，中国会较愿意在没有公众压力之下实行循序渐进的汇率改革，而并不会屈服于贸易制裁的恫吓或威胁。在人民币的议题上，奥巴马政府明智地摒弃了“大声公外交”，换来中国政府主动地迈出他们乐于看见的一步。

　　并无大幅重估币值基础

　　人民银行虽承诺进一步增强人民币汇率弹性，但已表明不会一次过调整汇率。人民银行亦强调，鉴于中国的对外贸易已趋于更均衡的形势（经常账盈余占本地生产总值比重自今年初以来持续下降），现阶段并无大幅重估币值的基础。最有可能的结果是，人民币将获容许兑美元逐步升值，但其缓慢步伐将不会令一众批评中国币值过低的舆论（包括美国国会）感到满意。但最起码，在今年其余时间内，人民币已不再成为中美两国政府争拗的焦点。

　　市场对于人民币重启汇改反应正面，中国及亚洲股市，以至部分亚洲货币均在消息公布后应声上扬。首先，此举反映出北京当局对中国经济持续复苏的信心。再者，人民银行的声明亦可视为中方对美国释出善意的表示。此外，人民银行承诺进一步增强人民币汇率弹性，意味中国的改革开放政策又再向前迈出一小步，将会受到国际投资者欢迎。亚洲其他货币例如坡元、马币及韩圜等，预计亦会因此而有更大空间，可望在未来数月兑美元及欧元温和升值。

　　中短期内，人民币逐步升值对中国实质经济所带来的作用只会十分温和。较长线来说，工资上升加上人民币升值应可改善家庭收入，从而加快增长结构再平衡的过程，令经济得以从投资主导转为日益以消费作主导的模式。

　　看好银行及地产股投资价值

　　中国采取更具弹性的货币制度，以及人民币兑美元汇率逐步上升，都是我们长期以来对内地宏观状况的基本假设。因此，是次公布对于我们的中国投资策略并无重大影响。我们继续看好银行及地产股的投资价值，相信这些股类的风险与回报比率正在改善。随着楼价下跌及宏观增长减慢但保持稳定，投资者对于紧缩措施的忧虑亦会缓和，利好这两类股票的表现。

　　人民币升值可能会令中国出口商的边际利润受压。鉴于内地单位劳工成本不再下跌，相信这次中国出口商或会更积极于将较高成本转嫁至海外客户身上。

　　银行及保险公司向来是投资者追捧人民币资产的主要对象，应可因人民币升值而得益。其他可受惠于货币升值的范畴还包括资源、基本物料及工业零件进口商；航空公司、机场及其他旅游相关行业；以及一些负有大量外币债务的中资公司。至于潜在盈利增长最受影响的，则是出口主导的加工及制造业公司。