⊙记者 王慧娟 ○编辑 谢卫国

　　⊙记者 王慧娟 ○编辑 谢卫国

　　

　　经过前期的大幅调整，与股票密切相关的可转债市场开始受到关注。兴业全球基金副总经理杜昌勇日前表示，目前的转债市场风险不大，已经具有投资价值。

　　杜昌勇称，400亿中行转债的上市，转债市场容量得到较大扩容。包括即将发行的工行、铜陵有色等，转债基金已有足够的投资标的。从目前的预融资规模来看，转债市场会很快超过1000亿。

　　他认为，加上经历半年多的调整，转债市场中高溢价率的高价转债风险已调整较充分。一些品种正股处于相对低位，溢价率也合理，从1-2年的时间看，目前的转债市场已经具有投资价值。但下半年能否取得正收益与A股市场的表现具较大关系。他指出，能确定的一点是，目前的转债市场风险已不大。

　　对于目前存量转债中，钢铁行业的转债仍占有不小份额，而钢铁业的前景又面临严峻的考验。兴业可转债基金经理杨云认为，对所有的股票而言，无论行业好坏，都有一个价格的问题。行业短期前景不好，大家都能预期的基本面状况都包括在股票的价格走势中了。他认为目前钢铁行业的转债只需要等待一个契机，就是转股价格修正。从目前钢铁转债的纯债收益率水平来讲，他们会继续持有。就目前新钢、唐钢两家公司来看，从新钢报表即可看出他们解决转债的动力很足，唐钢短期动力不是很强。

　　杨云认为，被定义在节能行业里的正股波动大的转债，比如双良，对于其转债估值理论上应该高一些。一旦出现收益率为正的机会，会继续关注买入。

　　杨云表示，转债的购入时机判断是基于对后市的预期，实际上，中行转债的发行和转债下跌的速度已超过他此前的预期。 他认为，目前已经有不少纯债收益率水平超过1%的转债，而且新债上市后定位也比较合理，无论是中行，还是美丰。因此基金后续对可转债将是一个逐步增仓的过程，或建仓的过程。

　　对于加息或降息对可转债基金的影响，杨云表示，可转债是一个衍生工具，而且它与股票的相关性远远大于它与债券的相关性，甚至可以认为它与固定收益债券不相关。因此加息、降息对股市产生怎么的影响就会对转债怎么的影响。他认为后续加息的预期是在减弱的，而不是增强。即便加息，今年也可能顶多加一次。如果加息，则股市会在短期内会出现低开高走。

　　有研究机构也表示，之前支持债市的资金面宽松情形将一去不返，剩下的利多是经济前景的不明朗以及股市下跌的可能性。因此，下半年债市可能仍然存在波段行情，信用债具持有价值，可转债的机会开始逐渐大于风险。

　　调控放松预期促成反弹

　　地产股后期走势将分化

　　⊙记者 钱潇隽 ○编辑 朱绍勇

　　⊙记者 钱潇隽 ○编辑 朱绍勇

　　

　　近7个交易日整体反弹超过11%，地产股由“弱势群体”一举成为“领涨先锋”。分析人士认为，尽管中长期调控政策仍存悬念，但部分龙头企业6月销售超预期等利好因素已经催化了本轮地产股的超跌反弹。随着行业成交量走出底部，投资者可以从区域、土地储备、股价对RNAV的折价率等角度来挖掘机会。

　　

　　超预期因素激发反弹

　　什么原因刺激了地产股本轮反弹中的绝地反击？从最近机构对地产行业的报告分析，尽管近阶段一手房成交量低迷、部分城市租金价格暴涨等现象令房地产行业前景依然笼罩在迷雾之中，但从短期看，却也出现了不少刺激地产股上涨的因素。

　　上周，万科保利相继公布了6月销售数据。6月万科销售85.7万平米，环比增长82.3%、同比增长27.7%，销售金额达87.7亿，环比增长71.6%、同比增长27.8%。6月保利销售69.0万平米，环比增长47.1%、同比下降1.9%，销售金额为63.4亿，环比增长98.8%、同比与去年持平。

　　广发证券认为，万科和保利6月销售数据好于预期，环比5月均有较大幅度的增长。其中，万科6月销售数据更好，销售金额和销售面积双双创下历史新高。广发证券维持对万科和保利的“买入”评级。

　　而保障房政策力度也成为市场对房地产转机的寄托。国元证券认为，对于经济适用房的投资规模、新开工面积进行对比看出，从目前来讲经济适用房的投资规模尚小，不足以支撑整个房地产投资。但是，如果政府加大保障性住房的投入、并且保证一定的规模，从理论上可以弥补商品房新开工的下滑。

　　而从中期看，参考美国的房地产价格影响因素，分别针对经济增速、收入增长、CPI 与M1 增速与房地产价格指数进行对比可以看出，从中长期来看房地产价格与经济增速的相关度最高。因此，作为一种资产的价格，房价中长期依然取决于经济的增长。国元证券认为，中国依然处在城市化高速发展的过程中，经济增长未来还会保持较高的一个增速，房地产价格不会出现中期下滑的趋势。

　　

　　从行业分化中寻找机会

　　连续反弹之下，不少机构建议逐步吸纳地产股。国元证券认为，可以密切关注行业成交量走出底部带来的反弹机会，从区域、土地储备、股价对RNAV的折价率三个角度寻找投资标的。

　　国元证券认为，中国土地面积大、区域发展不平衡，东部地区、中部地区与西部地区的经济发展差异性大。正因为这种差异性，为未来地产股提供了投资机会。从整体人均GDP 来看，人均GDP在2000——4000 美元之间的区域，未来经济增长空间较大，可能处在住房需求的爆发期，房价的上涨的幅度大导致相关区域的房地产上市公司的业绩弹性较高。值得一提的是，分析人均GDP 的区域分布，有一些相对发达的省份区域，由于计算的人均GDP是区域的均值，存在部分超过均值的区域，同样也存在低于均值落后的地区，这些低于均值的区域也应成为重点关注区域。

　　此外，可以从土地储备规模中需找投资机会。国元证券认为，土地是上市公司的生产原料，土地储备是反应房地产企业持续经营与盈利能力的重要衡量依据。因此可以根据土地储备的规模与市值的比重中寻找相关的投资机会。

　　最后，还可以从折价率方面寻找投资机会。二级市场上的公司股价相对于其RNAV 普遍出现了一定幅度的折价，反映了市场上对于房地产调控后房价下跌的预期。而在下跌过程中，必然存在错杀的品种，国元证券认为，可以从折价率的角度寻找具有投资价值的品种。

　　东北证券：无需担心

　　经济二次探底

　　⊙记者 马婧妤 ○编辑 朱绍勇

　　⊙记者 马婧妤 ○编辑 朱绍勇

　　

　　东北证券日前召开A股市场中期策略会，提出中国经济复苏及经济增长的原动力依然存在，下半年政策紧缩力度将缓和，在民间投资启动的带动下，今年上市公司业绩增速可达20%，A股下半年或迎来筑底反弹，但难见明显行业轮动，高点可能在2800点到2950点一线。

　　东北证券研究所常务副所长毕子男认为，中国经济V型反转后在欧债危机及宏观调控的双重作用下进入了经济短周期的回落阶段。但在稳增长、调结构、惠民生的政策主导下，中国经济复苏以及经济增长的原动力依然存在，无需过于担心经济二次探底。

　　东北证券预测，经济周期有望在4季度或明年1季度阶段性见底，年末M2增速将回落至17%，通胀将维持温和水平，CPI年内高点可能出现在7月。预计下半年政策紧缩力度将缓和，信贷与投资比值未来将由50%到60%回落至30%到35%，其中民间投资的启动将是重要看点。

　　同时，预计2010年上市公司业绩增速将达20%，AH股溢价指数也可能出现倒挂。但基于经济短周期回落，民生政策持续推出，调控政策缓和等判断，预计A 股市场将迎来筑底反弹行情。下半年上证指数低点在2250至2350点一线，高点在2800至2950点一线。

　　“A股整体估值水平已经接近历史底部，离2008年金融危机极端情景时的低估值只有约10%的空间，在中国经济增长、人民币升值的背景下，横向看A股估值下调空间也相当有限。”毕子男表示，尽管如此下半年A股市场可能依然难有明显的行业轮动，投资机会更多地在于投资主线的切换，“包括保障房在内的民生建设、过剩产能的控制，以及汇改的推进，有利于周期性行业的估值修复，但周期性板块整体的联动性将较弱。”

　　东北证券建议投资者在下半年关注四条投资主线，一是基于区域经济建设、保障房等民生政策推动下的部分周期性股，主要包括地产、基建建材、金融以及耐用品等周期性板块；二是人民币升值受益板块，包括金融、地产、航空、造纸、机械等；三是受国家政策支持的新兴战略产业，包括新能源、新材料等；四是经济转型阶段受益收入改革的部分板块，包括商贸、纺织服装、轻工、医药、食品等。

　　股指震荡回升 注重投资弹性

　　⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

　　⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

　　

　　周一大盘承受保险股大幅回落而继续稳步攀升，内在做多动力已有效形成。一周以来，上证指数呈V形上攻，价量配合理想，热点持续有序，基于估值支持及渐渐回暖的基本面，这种活跃度有望维持1-2个月。

　　当然，就上证指数而言，此轮反弹幅度可能有限，以2391点计算，目标指向半年线与年线位置区域，即2800-2900点，反弹幅度大约20%左右。这种反弹幅度在历史上类似调整的市场背景下出现过多次，即半年线下穿250日均线后一段时间内，总会出现一轮反抽型恢复性上涨，如2001年10月从1510点起步，反弹至1776点（反弹17.6%，随后继续调整至1339点，最终见底于998点），还有就是2008年4月从2990点反弹至3668（反弹22.6%，随后继续调整至1664点）。换言之，此轮行情将不同于此前的弱势反弹，时间更长、热点跨度更宽，暂不考虑反弹后是否继续调整创新低，短期内营造一轮二成左右的反弹概率较高。

　　支持此轮反弹行情将不同于前期数轮反弹的一个重要原因，是此次探底过程已充分反映了一轮大级别调整的要素。首先是投资情绪完整经历了从谨慎到悲观的过程，整体估值水平也从高估迅速进入历史极端位置，并与国际接轨。上周一笔者就认为就指数整体而言，目前不是继续悲观的时候，如继续一味悲观，应该是历史性的错误。另外，调整结构性也清晰反映了大盘调整的有效性，最有代表性是房地产股，它们领先见顶、领先调整，目前已转入领先见底并引导反弹。今年以来，伴随房地产行业的调控政策密集出现，房价未跌而房地产股率先反应，股价也进入隐含房价下跌30%的预期，“物极必反”的市场效应由此迅速形成，全国性蓝筹地产如万科、保利地产、招商地产、金地集团，还有像中国建筑这类大型建筑商，除绝对估值上支持外，股价位置全部接近2005年与2008年的两次低点构成中长期上升趋势线，这是一个不会轻易沽穿的中长期趋势线。经过近两个月的震荡筑底，目前已开始步入回升期。近期一些可能由趋紧向趋松转变的信号，已经为超跌地产股提供了反弹催化剂。大家都知道，房地产板块的止跌回暖，将直接支持金融板块以及其他资源型群体的回暖。当然，中长期趋势上还看不到反转的可能，但中期交易性机会显而易见。事实上，金融股以及其他周期性行业的估值水平同样步入了历史低端位置，也隐含了行业未来悲观的预期。当市场过于悲观的时候，往往会有一次修复性的反抽。

　　在投资机会选择上，还是要强调投资弹性。弹性取决于调整充分性（超跌程度）、市值大小、题材吸引力等因素。在大市值群体中，大幅跌破发行价的品种就更值得关注，如调整13个月的中国建筑，还有中国一重、中国北车等具有新兴产业因子的公司。地产板块中，“城投”概念与中小市值重组型地产股也更具活力，目前总市值超过300亿的地产股分别是招商地产、金地集团、陆家嘴、华侨城、保利地产、万科，与这些行业龙头相比，只有龙头市值规模1/10（30亿以下）的可以算作是小市值地产股，像近期十分活跃的海德股份、万方地产等就属此类。当然，这类品种的基本面往往不太明朗或业绩不佳，投机性比较明显。新兴产业、资产重组可选择的标的也很多，像近期成飞集成既是重组又是新材料（锂电），促成股价短期翻倍，一批大集团下的小市值新兴产业“种子”型公司往往弹性十足，如卫士通、太极股份、中国软件、中卫国脉、上海普天、长城开发等。

　　行业报告

　　■行业报告

　　 水泥行业

　　金元证券：西北区域景气度较高

　　市场进入淡季，价格表现依然存在区域分化。我们看到西北区域的行业景气度依然较高，这与该区域内基础设施建设相对落后，城镇化水平较低，未来存在较大提升空间的预期是一致的。加之发改委最新公布的2010年西部大开发新开工重点工程项目，更是提升了未来该区域的水泥需求预期。

　　当前水泥行业的估值水平仍处于相对历史低位，具备一定的安全边际，旺季到来前存在买入机会。需要关注的因素包括：下半年宏观政策的走向、保障房建设以及行业落后产能淘汰的落实情况。短期内关注中报业绩预增个股及西北区域个股，如祁连山、天山股份、青松建化、冀东水泥、海螺水泥、塔牌集团等。（金元证券 王昕）

　　

　　建筑工程

　　国泰君安：重点推荐地铁与水利

　　建筑公司中报业绩增速在50%以上大部分为中小板公司，而深交所中报业绩预增调整需在7 月15日前披露，因此下周中报预增行情将结束，根据我们判断应该绝大部分在上周就结束了预增公告。

　　本周建筑行情预期将演绎为大小盘、行业轮换格局。中铁二局、龙元建设、中国建筑等地产化公司短期股价仍受地产政策预期影响。中材国际、东华科技、中国中铁、中国建筑、路桥建设、中铁二局中短期仍有跑赢大盘机会。

　　除业绩政策等事件性外，反弹将首先是对低估值的修复，10年15倍PE以下中铁、二局、铁建、隧道、中材、精工正收益概率大。本周重点推荐地铁和水利水电公司：粤水电（定增）、葛洲坝（重组预期）、宏润建设（定增）。（国泰君安 韩其成）

　　

　　化工行业

　　兴业证券：关注磷矿石资源税调整

　　国内经济增速回落的趋势较为明显，上周化工产品需求继续低迷，价格低位徘徊。原油价格在70-80 美元间震荡，芳烃等石化产品相应整理。地产开工持续萎缩使得氯碱产品需求低迷，价格进一步下滑。受人民币升值影响，轻工产品出口初现下滑迹象，化纤和聚氨酯产品需求平淡，价格维持低位。相对而言，化肥在出口带动下销售情况较好，价格保持稳定。

　　化学矿业协会于7 月5 日-6 日在北京举行磷矿石资源税调整会议，目前正在等待具体方案出台。此次资源税调整的背景是为了响应国家改革资源税的号召，可能采取的措施是提高高品位磷矿石的税率，降低中低品位磷矿石的税率，以提高中低品位磷矿石利用率。我们认为资源税改革方案实施后，对磷矿石品味较低的湖北、安徽等地企业相对有利。

　　（兴业证券 郑方镳 张弛）

　　最新评级

　　■最新评级

　　 长电科技 多个SIP产品四季度有望放量

　　公司 SIP类产品主要有RF-SIM卡、移动电视CMMB MSD卡和CA认证卡、手机上网用Micro SD WiFi卡、手机银行Micro SD Key、地磁感应微机电MEMS封装产品和手机PA（射频功放）产品。其中RF-SIM 卡、移动电视CMMB MSD卡和CA卡以及MEMS产品已经实现批量供货，其他产品处于试样或者小批量供货阶段，四季度有望放量。如果顺利的话2011年收入将大规模增长。

　　中国移动对手机支付制式的策00略调整并不影响公司在该领域 SIP封装的受益，因为不论是2.4GH还是13.56MH公司都有产品，作为国内最主要的SIP封装厂商，公司的受益程度都是最高的。

　　我们预测公司2010 -2012年EPS分别为0.30元、0.38元和0.49元，给予公司“推荐”的投资评级。（华泰证券 孙华）

　　

　　雅戈尔 低风险的稳健型投资标的

　　公司品牌服装业务采取了重资产的经营模式，终端渠道中绝大多数十自营店面，上游的生产设计环节也牢牢地把握在公司的手中。虽然公司品牌服装业务规模已较大，发展速度较为稳定，但我们认为，公司对终端销售的把握能力以及对制造环节的控制能力造就了其特有的优势，即抗风险能力强。公司地产业务在宁波以及周边的城市已具有极高的品牌优势，议价能力强，而公司充裕的现金流和近百亿市值的股权投资则可充分抵御现金流风险。

　　我们预计公司品牌服装今年实现净利润6亿元，未来5年可保持15-20%的增速，给予25倍的PE，折合150亿市值；预计公司地产业务今年实现净利润12亿元，基于目前不利的政策环境，暂给予10倍PE，折合市值120亿元；股权投资业务账面价值约90亿元，基于我们对目前行情的判断，暂给予10%的折价，折合市值约81亿元。综合上述判断，我们认为公司目前合理估值应为市值350 亿元左右，对应的股价为15.7元，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　（东兴证券 银国宏 程远）

　　

　　贵研铂业 贵金属功能材料进入收获期

　　公司汽车尾气催化剂已经实现突破，后续发展空间依然很大；其他贵金属功能材料业务进入收获期，将保持稳定增长；二次资源利用项目前景广阔，值得期待。而且，公司在剥离了元江镍业公司之后，管理成本大幅下降，成本控制能力明显提高。

　　预测公司2010、2011年每股收益分别为0.68、0.85元，其中上半年每股收益有望在0.35元左右。贵金属功能材料属于高科技新材料领域，受益于新兴产业振兴政策支持。总之，公司已经实现破茧成蝶，迈入稳定扩张时期，发展前景乐观，给予推荐评级，建议积极关注。（东莞证券 刘卓平）

　　反弹目标可达2600点附近

　　⊙陈晓阳 ○编辑 杨晓坤

　　⊙陈晓阳 ○编辑 杨晓坤

　　

　　近期大盘在不断利好因素刺激下，出现了单边恢复性上涨行情，特别是周一上证指数一度突破2500点重要关口。那么，在偏暖的政策导向以及积极酝酿的做多力量的背景下，反弹行情还能走多远，如何看待随后行情变化呢？

　　笔者认为，短期内此次大盘恢复性反弹行情还是能够延续的，但并不具备大幅反转的条件。由于近期大盘创下调整新低之后，来自政策面的积极因素明显偏多，使得市场悲观情绪得到减缓，出现了持续弱势反弹。尤其是今年以来市场上最大的空头因素地产新政出现了微妙变化。中央高层委托有关机构进行楼市调研，一线城市恢复三套房贷，住建部官员表示第三套房不放贷政策可能将取消，似乎表明之前严苛的房贷新政出现松动迹象，引发市场对随后政策松动无限遐想空间。但笔者认为，三套房贷政策松动并不会对房地产市场产生实质性影响，改变的仅仅是心理预期，只是有利于短期反弹行情的延续，中期角度并不会有大的松动变化。还有从已公布的6月宏观数据看，进出口贸易、货币信贷及供应量均出现了一定的回落，并且随后公布的GDP、固定资产投资等增速出现回落，也将会印证经济放缓迹象明显，可见目前大盘反转的基本面条件尚不具备。

　　其实，当前市场仍然没有出现鲜明的领涨主线，这本来是大盘反转的先决条件。尽管伴随市场信心恢复之后，各类超跌板块出现了轮动迹象，比如地产、煤炭、有色、钢铁、水泥、汽车等周期性板块呈现放量反弹，资金流入迹象明显，但是行情表现性质仍然属于超跌反弹。因为从行业景气的角度看，钢铁、有色、煤炭、汽车等不少传统性行业，受制于经济增速放缓影响，其行业景气多数并没有出现拐点迹象，反而不少行业景气在三季度更加严重，比如有色、钢铁、汽车等多个行业，这就决定了其反弹上涨的空间不会太大。

　　从趋势形态上，目前大盘持续反弹，虽然大盘见底获得越来越多的投资者认可，但笔者认为，大盘见底并不代表随后行情出现大幅反转。即将上市的农行因存在绿鞋机制，破发的概率大为降低，其上市对市场的影响正逐步减弱。因此，短期内大盘仍有进一步上升的空间，此次反弹目标可以大致定为2600点附近，随后并不排除冲高回落反复筑底的可能。因此，在操作上，一方面关注短线周期类个股超跌反弹机会，另一方面，可以对航空、旅游等行业景气转强的优质个股重点关注。