华宝兴业海外中国成长基金 基金经理 周欣

　　最近一个时期，国际资本市场上出现了新一轮唱空中国的声音，声势颇猛。这些看空中国经济的观点的共同逻辑是中国2009年以来信贷发放过猛，投资增长过快，房地产泡沫严重，地方政府融资平台面临违约风险，将造成中国银行系统的巨额呆坏账，直至某个时点蔓延拖垮整个经济，中断甚至终结中国经济高速成长的进程。

　　GMO老板杰里米·格兰瑟姆将中国经济比喻为好莱坞惊险片《生死时速》中那辆装有炸弹在路上飞奔的大巴，一旦时速小于每小时50英里，它就会爆炸。他认为如果中国的经济增长速度低于8%，灾难可能就会发生。大部分新建的基础设施将会毫无用处，过剩的产能将在很多行业存在很多年。房地产泡沫将会破裂，而银行系统将面临大规模坏账。的确，看空中国的国际投资者看到了中国经济结构不平衡、复苏基础不稳固、各种深层次矛盾错综交织的一面，但对于中国经济杠杆率低、灵活性高、内生增长动力强劲的另一面认识不足。

　　首先，中国政府公布的4万亿元经济刺激计划主要是投向了铁路、公路、机场等薄弱的基础设施领域，投向制造业的相当有限，因此并不会因此增加制造业的过剩产能。

　　其次，适当超前的基础设施投资可大幅度降低投资成本，保持经济体的长期竞争力。土地成本和劳动力成本是基础设施投资的两大成本要素。目前，中国正处在人均GDP由4000美元向10000美元提升的城市化、工业化阶段，土地增值迅速。而低端劳动力价格也在中国接近刘易斯拐点后开始持续快速上涨。因此适当超前进行基础设施建设可大幅降低工程的土地和劳动力成本，从而减轻财政支出水平和纳税人负担。

　　最后，对地方政府融资平台的风险不能估计过高。根据中金公司测算，2009年地方政府融资平台新增债务2.8万亿元，过去五年累计5.6万亿元，加上中国的国债和外债，中国政府总负债在2009年底大体占GDP的43%左右，大大低于美国的70%和日本的190%，处于国际上最稳健的水平。