湘财证券2010年下半年投资策略报告会实录
新浪财经讯 湘财证券6月26日召开2010年下半年投资策略报告会，新浪财经全程直播本次会议。以下为湘财证券年下半年投资策略报告会实录。
主持人：各位来宾，湘财证券2010年中期投资策略报告会现在正式开始！
大家知道在年初我们在上海推出了低碳经济、世博经济的两个主题以后也受到了社会的关注，也得到了各位投资者的认同，那么今天我们在世博酒店召开中国经济新动力：“节能减排”与“三网融合”的报告会也是给各位投资者汇报一下研究成果，同时请到业内许多知名专家和学者，首先我介绍一下参加本次中期投资策略报告会的嘉宾与领导，湘财证券总裁罗国举先生，国家广电总局广播科学研究院总工程师杨杰先生，还有马上要给大家做演讲的国务院参事徐锭明教授，还有一位是大家非常熟悉的著名经济学家、全国人大常委会委员吴晓灵教授。还有中国能源研究会能效与投资评估专业委员会副主任王建新，电力设备新能源行业研究员冯舜，让大家第一时间感受到专家的风采和睿智的思路。大家鼓掌欢迎徐锭明教授，下面请湘财证券总裁罗国举先生致欢迎辞。
罗国举：尊敬的各位领导，各位来宾，媒体界的朋友们，大家上午好！
首先我代表湘财证券对各位光临湘财证券2010年下半年投资报告会表示热烈欢迎，并就各位长期以来的支持和厚爱表示衷心的感谢。A股市场环境今年上半年出现了重大的变化，欧洲债务问题露出水面，房地产调控不断深入，收入分配改革即将进行，形成了几乎全起的社会经济基本面，但宏观经济向好的局势也在强化。以GDP、PPI为主的经济指标运行良好，利率调控也在加强，这些都是目前中国市场的基本面。
本次会议主题所确立的中国经济新动力——节能减排和三网融合，也将我们的市场目光引向远方，而在市场内部，融资融券、股指期货等做空机制层出不穷，新股发行方式也在不断探索过程中，A股市场进行了系统性的调整，但整个系统应该健康稳定运行。展望下半年，宏观经济层面的人民币升值，资本市场方面的改革以及推进内需的收入分配改革和城镇化政策将影响A股的运营方向，另一方面，由于做空机制逐渐成熟，全利空时代已经来临，A股有可能有所减少，在此我愿和所有投资者朋友聆听各位嘉宾的观点，分享他们的智慧以及对市场和行业趋势的判断。
在中国证券市场发展和投资转折的重要时期，我们湘财证券也正在细心准备，抓住中国证券市场发展的高速时期，实现湘财证券美好的愿望。我们湘财证券研究业务秉承研究先行的发展理念，目前我们研究所的人员规模不断扩大，渠道拓展，产品更加贴近市场和客户。我们的策略报告会正在形成，我们还将继续加大研究成果，促进研究所核心能力的培育，实现研究所的美好前景。
再次感谢各位投资者莅临各位的到来，感谢第一财经、新浪网等媒体朋友，愿世博园区的这次机会永远值得回味，谢谢大家！
主持人：下面我们欢迎徐锭明主任做演讲。
徐锭明：我今天来就是学习，之前湘财给了我资料，我愿意给湘财做广告。
我不是能源专家，我是公务员，我看了湘财的能源部分非常专业，也被忽悠，也讲过课。今天湘财给我的资料很珍贵，这是第一。
第二个，开始我接到通知的时候没有深刻理解为什么把节能减排和三网放在一起，我想这两个有点风马牛不相及。昨天晚上我突然感悟了，湘财同志你们有远大眼光，这个题目非常好，中国经济新动力：“节能减排”与《三网融合》，节能减排是中国经济的新动力，如果能真正做到这一条，我们总书记今年2月份在党校讲课八个加快转变就实现了，总书记的讲话当中用了52个加快，加快转变各方面的东西，所以我先解读一下这个题目。另外三网，三网我讲三网关系，三网和能源工作密切相关，网的每年和新一轮能源革命密切相关。
我今天要和同志们聊天，我讲的话起码讲三四天，老板给了我40分钟，谈一下对当前的看法。讲到节能减排大家都感觉到很重要，大家做起来非常困难，你们都是年轻的金融学家、投资学家、银行家，都是搞金融的。去年年底我在会上讲了十一五规划没有出来的时候，我写了一个报告，我说十一五的节能减排任务非常重，很难完成。到去年年底，我相信一定完成，网上也有说徐锭明同志担心数字完成。今年以来同志们看到国务院连续开一系列节能减排会议，我归纳为四个字：摘帽、关门！你们看得出来我念的，如果你领导搞得不好摘帽子，企业搞得不好关门，我想最后总有人摘帽子，总有人要关门，因为总要有一些撞枪口的人。
本人现在有两顶帽子，一顶是国务院参事，一顶是国务院能源专家咨询委员会，欢迎和大家进行交流。十一五的两大目标，一个是能源消耗强度，一个是排放，已经进行四年多了。在讲节能减排的时候我想有总书记这两句话，我们研究节能减排的人不能不知道，不知道这两句话研究节能减排我感觉就是方向性的问题了。
去年在金融危机影响中国的时候，在北京展览馆总书记参观了国际的节能减排和新能源展览会，在展览会总书记非常重要的一句名言就是在当前应对国际金融危机的形势下，节能减排和开发新能源工作尤其不能放松。在座的都是博士，我们造个句子，我们把句子反过来说，这个句子的前提是国际金融危机，金融危机下有两件事情不能忘掉，节能减排和开发新能源，而且不是一般不能忘掉，尤其不能放松。所以这段话非常重要，代表了党中央国务院对当时在金融危机下对节能减排战略任务的一种认识，所以非常重要。一个月以后总书记做出重要指示，环保问题丝毫不能放松，所以开始我就讲了，湘财同志们有历史高度和战略眼光，能够把节能减排放到中国未来经济发展的动力来考虑，所以今年4月份召开了第一次全国能源委员会会议。我展示一下，4月份国务院常务会议专门研究节能减排，紧接着国务院又是电视电话会议，一个月的时间开了三次会议，都是关于节能减排，就是我说的四个字“摘帽、关门”，哪个领导做的不好摘帽，哪个工厂做得不好关门。为了这个事情，李荣融专门讲了一句话，哪个企业做得不好让你整改，整改不好停业关门，所以节能减排很重要。
我们是法制国家，法制政府，老的《节能法》用了十多年，经过修改08年10月1号实施，本人有幸参加了《节能法》的修改工作，所以今天我们讲节能减排首先要了解这一版的节能法和上一版有什么区别和特点，我首先给大家介绍一下这一版节能法的亮点是什么，所以我们必须长期坚定不移的学习贯彻节能法。节能减排要从我做起。
我很欣赏这张广告话，不知道朋友们看到过没有，简明扼要，节能法，举手之劳，再加一度，今天我们这个饭店就不节能，也不低碳，我到房间里一坐冻得发抖，所以我们都穿了西装。同志们举手之劳，所以我很欣赏这个宣传画，比你多一部法还要重要。机关夏天空调不能超过26度，这是法律。
什么叫节约能源，专门有定义，在座的肯定有人没有看过法，如果没有看过，建议各位看一遍，你不看《中国节能法》节什么能呢？你没有法律依据，建议大家看法，有依据学法。节能能源是我们的国策，各级政府到县级政府都有条文，我希望同志们有机会，有空阅读一下《节能法》。
修改后的《节能法》的特点和亮点，这是一部推动全节约能、提高能源利用效率的重要法律，对于实现十一五节能目标，建设资源节约好、环境友好型社会，必将产生重大而深远的影响。每年都有节能周，6月12号到18号，这次节能法有五个方面的特点，第一是扩大了法律的调整范围。二，健全了节能管理制度的标准体系。三，完善了促进节能的经济政策。四，明确了节能管理的监督职责。五，强化了法律责任。简要讲，这一版的节能法和老节能法有这五个方面的特点，具体我也不一一讲了，包括审查制度、淘汰制度、管理制度、标识制度、表彰制度等等。每年都有节能周活动，有千家的企业节能活动，有重点领域，经济政策，还有加大执法力度。大家都是这个行业的专家，我也不一一列举了。最近十几个部委联合下文开展2010年的节能周的活动，刚结束，有文件，在节能工作当中，今年节能周的宣传画给大家看一下，这是得奖的宣传画，今天你用了吗？绿色出行，健康你我。二氧化碳，今天你低碳了吗？过去我们过去问今天你吃饭了吗？现在时髦了，今天你低碳了吗？而且低碳适应各个行业，低碳殡葬，低碳婚礼，全都低碳，时髦得很！火葬也要低碳，前两天李克强同志说了电力行业的淘汰，希望总结好的形式，要坚持下去。
为了配合节能周活动，你们单位发了没有呢？就是节能减排从我做起，全民节能使用手册，有人看过吗？有的，希望大家看一下。发给你们就不看啊，这不就浪费了吗？你看今年的宣传画，今年的环境日宣传画，低碳减排，绿色生活。让投资成为一种享受，让减排节能也成为一种享受。
前面我讲的法，第二个我们必须长时期坚定不移地坚持节能优先的战略方针，你搞节能就要知道战略方针。这是温总理03年部署我们编制中华人民共和国建国以来第一个中长期能源发展规划纲要，是国务院批准的中国中长期能源发展纲要的总战略和总方针。节能优先、效率为本。节能第一位，这是国务院批准的，我们国家的长期能源方针，第一条就是节能优先，所以要始终坚持把节能优先放在战略的第一位。最近，我们组织专家做了一个课题，是关于节能优先的问题，内容非常丰富，我只能给大家展示一下，因为这一本研究书即将出版，对新一轮的中国能源战略研究的书。
这里还包括生产体系、社会制度，不仅仅是把节能放在前面，而是体系要变。战略目标也有，新的内涵。消费体系、外贸体系都要随着节能优先的战略变化，湘财很有眼力，你用历史的高度，战略的眼光看这个问题。节能优先的效果怎样呢？同志们可能不清楚，告诉大家一个数据，国务院批准的我国能源中长期发展规划纲要所规定的2001年到2020年能源需求增长100%的话其中有50%是依靠节能来实现的，我不知道讲清楚了吗？节约能源就是生产能源，如果节约能源完不成，未来的小康社会建设就没有能源的稳固基础，所以党中央国务院始终把节能放在优先的位置，所以我们在讲节能减排工作一定要理解什么叫节能优先。这本书即将出来了。
第三，节能减排工作任重道远，非常难做，不是那么容易的。这是100年前的德国，100年前的英国、美国、日本，今天的中国，我们要不要走西方老的工业化道路，今天的中国，你们看到过吗？我看到过，这些图片都是《人民日报》上的。我们今天的地球就喝这样的水？这就是我们祖国的花朵？我们的河流变成七彩河，我们城市的取水口在垃圾场，你们不要以为有多么干净，哪有那么干净啊！重金属污染，高科技就不污染了，引进高科技的项目你们搞投资的小心，高科技带来的高污染，看不见的重金属污染。166名孩子铅中毒，县长和书记还振振有辞，我们GDP是带血的！紧接着河南，可耻啊！前几年我讲节能，很多人说老徐吹牛，说我忽悠，我听到基层干部讲宁可发财不怕死。09年的8月6号《人民日报》的文章，宁愿死也不要饿死。这是今年《人民日报》的文章，开着宝马喝污水，垃圾堆旁食鲍鱼。你们经常吃鲍鱼、开宝马，你们喝的都是污水。前两天6月18号中央电视台报道6个环保官员就是为了监督把帽子给摘了，所以讲了节能减排很难做。
我们一些干部，眼睛看到GDP，这个GDP是黑的，是带血的，不是绿色的，不是低碳的，不是新型工业化道路，刚才看了美国、欧洲、日本、德国，不知道大家能不能背下来什么叫新型工业化道路，我们党提出来科技含量高，经济效益好，资源消耗少，污染排放低，人类资源得到充分发挥的这样一条道路叫做新型工业化道路。我们有些地方干部说我们走新型工业化道路，一调查不是那么一回事。今天我们在上海，很多年前我就调整过上海，我讲上海不好的话你们也不好反驳我。我到上海调查，上海走的是新型工业化道路吗？今天不讲了，因为说了要打我两下。
我算下来到2020年上海走的道路和西方工业道路基本一样，所以节能减排工作很难，你要拿数据说话，人均能源消耗，能源饱和度，能源成熟期，有些就不懂什么叫能源饱和度，也不懂能源成长、承受期。在座我们过了成熟期，人长到28岁骨骼不长了，成熟了，我到一个地方还要能源，还要煤，还要电，你告诉我你什么时候成熟了？你永远不成熟！基本概念要搞清楚，所以这里讲节能工作很难，这一段讲了三个方面，我编了一段顺口溜。安徽六个干部因为监督排放问题被撤职了，我看完以后很感动：听说六位环保人士下台，有感而编怪与不外歌。你们都是金融界的，我就不讲了，节能的四个阶段，现在有零排放，同志们，我都不相信的，这是一个文学语言，不是科学语言，科学语言应该用英文讲，我讲的不准确，是接近零排放，不可能做到完全零排放，在座的我们都是人，人要吃五谷杂粮，怎么可能零排放？一头牛是反刍动物，一天要排放600升温室气体。英国人很聪明，说是接近零排放，所以节能是一项国策，是一个理论，是一个方法，是社会文明。包括每个人是不是文明了？
节能是政府的责任，人类的文明，好多好多。节约能源就是生产能源，创造利润，低碳减排，你们都坐飞机看到走廊里GE的广告，节约出来的能源是最绿色的能源，你们看了没有呢？人家还会做，潜移默化，润物细无声。去年李克强同志提出口号，节约能源就是爱国，去年在节约周上李克强副总理的讲话。
节约能源很难做，有钱的看不上，没钱的干不了，你们都是有钱的祖宗，要支持节能减排。为什么节能减排难做呢？利不百，不变法，功不十，不易器。当你不是为了一百倍的利不变法，没有十倍的功能不会改变设备，这是中国的老话，所以节能减排很难。
环境保护是基本国策，节约资源是基本国策，计划生育是基本过层，三项加在一起为了保持可持续发展，不能吃子孙饭，断子孙路。
我讲了法，一个是战略优先，第三个节能减排困难重重，谢谢大家！
今天是26号，21号总书记号召我们继续解放思想，坚持改革开放，推动科学发展，促进社会和谐，要把工作落到实处，总书记在政治局学习会上又发出号召未来的十年的发展是朝着小康社会前进。未来十年发展就是为了实现小康，怎么实现小康呢？低碳引领未来发展，节能减排任重道远，加快实现方式转变，坚决完成两个目标45%和15%。如果完不成的话，就不可能现经济发展方式转变，小康生活实现就带来极大的困难。
怎么完成这四条道路呢？很重要的问题就是能源减排。今后发展有八大压力，我不念了，能源发展有七大压力，所以总书记讲这次金融危机对我国经济的冲击表面上对经济增长的冲击，实质是对经济增长方式的冲击。我们只有加快经济转变才能实现我们党对各各族做出的庄严承诺，如果我们不能实现经济方式转变，我们党对人民的庄严承诺就落空了，就打水漂了。
最后给大家看一个图，节能减排，贵在行动。第一次全国污染源普查，重金属污染，高科技污染，IT企业照样高污染，今年的沙尘暴也很厉害，这都套着塑料袋，看不懂。现在全国70亿吨垃圾，武汉每天往长江里扔一百吨垃圾。我们土地短缺，淡化短缺，森林短缺，能源短缺，大气污染、室内污染、水污染、垃圾围城。节约一吨标煤可以发电3100度，生产钢1.03吨，减排烟尘3.16千克，二氧化碳2.3吨。你们都开车，一升油要排放2.2公斤二氧化碳，你们电脑关机，不要待机，少排放62公斤二氧化碳。日本人夏天少打领带，一年减排7万二氧化碳，所以节能减排需要我们大家来做。
节能减排行为公约我大概说一下，培养节约好风尚，人人行动是保障，夏季空调26度，节电效果很显著。灯泡换成节能灯，用电能省近八成。随手关等莫忘记，小处节电很重要。购车要买小批量，节油实惠还时尚。纸张应该两面用，物尽其用见行动。物品少用一次性，节省资源利环境。就餐剩余应打包，珍惜良好显实效。垃圾分类不乱扔，便于利用好再生。过度包装要反对，绿色消费益社会。勤俭节约记心头，行为公约共遵守。
首席经济学家李康：徐主任是我们业内的老专家，如果让徐主任发挥要很多天，我们下次有机会再说。
按照会议的安排，我给大家介绍一下今年的宏观经济形势的基本情况，我会尽量控制时间。我们选择这个题目徐锭明同志已经做了精彩的阐述，我不介绍了，把节能减排和三网融合作为中国经济发展新动力我们有自己的考虑。
今年经济形势到底如何，大家都很关注。前一段时间看了一段话，我觉得挺有意思，大家不妨看看，这是非常有名的海归经济学家的观点，他说回暖主要是因为去年的宽松的货币政策，我把它叫“烧钱效应”。这个观点叫宁要邓小平，不要凯恩斯。我看了以后很惊讶，我觉得研究经济学不能不看当时的实际情况，我觉得一句话大家可以理解，如果说没有2007年4万亿的投资，没有全球的联合救市，目前的市场会怎样呢？我们还有可能坐在这里悠闲谈论经济会不会复苏的问题。
著名的投资家索罗斯说他们是市场原教旨主义者，我一直不太明白现在明白了，就是在全球经济低迷的时候这帮老兄反对救市，认为应该推动市场法则，让市场自由调整，认为市场是万能的。但是现在经济稍有好转，又是这帮老兄跳出来指责政府，要求政府调控。这个逻辑我永远搞不明白。你到底是要怎么样处理，你要么彻底市场化，什么都不管，要么什么都管，他就是说涨要打压，跌不管。这和我们的市场状态一脉相承，我研究全市场的资本市场，我一直不太明白全世界的资本市场股票涨的时候都是欢欣鼓舞，跌的时候都很痛苦，美国的“9.11事件”之后布什站出来说美国经济没有问题。俄罗斯股市大跌的俄罗斯总统也讲话说俄罗斯的经济是健康的，俄罗斯人民不用担心俄罗斯经济，甚至在塔利班搞爆炸的时候卡拉奇交易所大跌的当天巴基斯坦出来说你们不要紧张，巴基斯坦也没问题。就咱们中国特别奇怪，涨的时候从中央政府到地方政府非常紧张，生怕出泡沫，跌到2500点没人管，没有一句话，所以我又不明白了，这个市场到底是涨好还是跌好。
我们说怎么来看这个事，我有三个引子，向大家介绍一下。大家知道上海有一个很有名的人，他说房子6000块的时候不要买，结果到了60000块的时候他终于说对了。《凤凰周刊》2010年出了一版大变革时代的掌舵者，我觉得《凤凰周刊》相对来说比较客观一点，这里有一段话很有意思，他说消息灵通人士透露，美国经济海啸不久，胡锦涛便以他特有的清醒、敏感和对党国外各种意见建议择善而从、从善如流的风格，及时把握捕捉先机。相比之下，有关部门则显得见事稍迟，这是指责有关部门的措施存在严重缺陷。而且有一句话很有意思，在60周年国庆大典10月下旬，政治局常委第三次密集考察经济民生，不能轻言推出刺激政策，2010年继续需实行适度宽松的货币政策。中国的经济是一个稳增长的预期，要在这个预期下做出我们的投资决策可能会稍微科学一点。
第二个，在英国《经济学人》的文章，现在全球都在炒作金融危机，但眼下并非是金融危机的情形，但金融市场比约一年前全球复苏稳定下来后的任何时候都焦虑。欧洲债务危机扩散，中国泡沫破裂，美国动能丧失，人们对全球复苏回落的担忧变得更强烈了，这就是所谓的预期，但这些只是问题的一个方面。目前，一系列问题的根源在于金融危机以来，全球拯救危机虽然拯救了经济，但是政府信贷可能成为拖累全球经济的根源。这不是说政府该不该救市，而是政府的能力不足以及低效。尽管经济基础面相对较好，我觉得这个观点和我们研究的观点、判断是一致的，我们的观点报告里面有的，中国经济不存在二次探底，而且我觉得不觉得二次探底的可能。世界经济有吧，有可能，但是较小，而且不影响中国经济的基本面。《经济学人》说政治人物常常出现判断失误，这是当前最大的风险。
再给大家看一篇文章，这是美国《外交事务》的文章，经济增长重压下的“义和团”苗头。中国现在正在崛起，但没有对美国形成挑战，中国没有让国家的性质改变。中国到处在寻找石油的能源，关键不是称霸，而是为了提高全球五分之一人口的生活水平。中国未来的麻烦不在于对外扩张，而在于经济增长的重要性已经被强调到无以复加的地步，一旦遭遇经济低迷可能会出现义和团式的民族主义。我们反复讲不以GDP为中心最后还是回到GDP上来，因为中国经济只有发展才能解决所有的问题，大家看中国经济一旦低于8%，甚至低于6%，中国发生什么情况呢，失业率、坏账，就这两个事就够我们受，所以中国经济强调经济增长的核心承担了大量的功能，我感觉这已经点到底了，所以这就是保8的本质所在，也是中国经济不可能出现二次探底的依据所在。中国政府有能力把这个经济拉到8% 以上。
宏观经济预期判断，我觉得没有通胀预期，没有加息预期，只有稳增长的预期。我觉得只要在这个预期下我们才能判断资本市场在怎样的程度，经济在什么样的阶段，我一直很奇怪中国经济发展到这样的情况，经济总量马上第二以及许多的世界第一，这么多的成果怎么我们看到的全是毛病呢？你现在看看我们的报纸，通胀、加息，经济不行，中国经济在这十年取得的成就是前五十年的总和，当然你可以说结构不合理，调结构，消费的收购，消费的结构，农民的收入。当你把所有的问题和成绩放在一起，我觉得这个成绩远远大于问题。
全年CPI预计不超过4%，4%有什么通胀呢？哪里来的通胀预期呢？中国通胀厉害到20%几，津巴布韦1000%也很好，巴西也是100%。你考虑到经济增长吗？注意温总理说的3%左右，而不是 3%以下，所以政府3.1%必须调控了，不调控不行了，哪里来的调控呢？你现在调控了，接下来的预期怎样呢？经济增长下降的预期怎么办呢？中国的经济5% 都没有通胀，你稍微通胀一点让农民增加点收入，城市人承受得起。
第二个，加息预期减弱，如果这样的情况下不存在加息预期，美国通胀到了5.9%都不加息，一旦加息造成的预期会使整个经济向好的预期发生转变。我们宏观做了一些研究，8次加息周期符合两个条件，一个条件是GDP超过11%，二是季度的CPI三个季度均值超过4%，我们八次加息有七次是这样的，所以我们的判断稳增长是2010年宏观调控总的基调。我们的基本判断是利率政策今年维持不变的可能性大为增加，而且年初预计GDP10.3%，现在预计为 10.1%。我们说稳增长预期下的政策选择有这么几个，货币政策，财政政策，收入政策，进出口政策，投资政策，我具体不说了。说一下房产税的问题，《南方周末》：征收房产税将涉及到中国每个家庭，每个个人的税收，为什么？凭什么？大家知道地是我们自己的吗？美国的地是自己的，就算挖出石油也是自己的，我们只是租客，我们这70年是谁的不知道，二手房可能只是50年的租金，无地权不纳税，无法定不纳税，地方政府哪里来的权利纳税呢？你怎么能把调税作为宏观调控的手段呢？税收是分配的手段，对收入进行调节的手段，怎么可以作为调控手段呢？现在说把房地产放到经营税，租出去就算是经营，这个太夸张了。
我觉得现在最大的问题是收入政策的问题，收入政策调整刺激消费是一个长期的过程，需要两三年甚至更长的时间。我觉得现在最大的问题是收入占 GDP的比例在严重下降，在持续下降，这是一个大问题。有人说要调结构，调结构可以，但是我们从84年调结构调到现在，调结构是长期的工程，怎么可能一时半会就调得了。我们现在有七大新兴产业，但这也是长期的过程，一时半载这么多新增的劳动力可能解决一些问题吗？现在要企业加工资，但是如果把企业搞垮了政府的税收从哪里来，老百姓的就业从哪里来呢？最大的来源应该是减税，政府拿出来钱解决问题，政府拿出钱给大家加福利，这就对了。我们现在所有的问题都挤在企业身上，企业垮了以后怎么办呢？我觉得这些问题现在看来很大，我们98年有关房地产规定80%是廉租房，10%是商品房，现在100%都变成商品房。
建议：财政政策你盯着税收，货币政策盯着美国，美国不动，最好我们也不动，收入政策紧盯着农民。农民收入真正提高了，中国的经济就有增长的基础，因为8亿农民收入的调整是我们整个收入调整的原动力。有人一直反复讲城镇化建设是中国经济发展的动力，我说这个话只说对了一半，这个动力在哪里呢？这个动力是农民收入的提高，否则农民到了城市里就形成大量的贫民区，不但不能拉动消费，反而使整个社会经济稳定受到严重影响。农民收入真正提高，他买得起房，找得到工作，安居乐业了，所以我说稍微搞点通货膨胀怕什么，30%的收入如果不是中间环节出问题传递给农民，我们的经济增长就有保障了，所以通胀不是老虎。通胀、通缩和滞胀你选择哪个呢？
稳增长将是今年下半年，乃至两到三年内中国宏观经济政策调控的主基调。我觉得中国政府五到十年内没问题，因为中国政府强有力的调控手段和世界最低负债率的富有政府地位可以人为延长稳经济周期，他能打断这个周期。调结构，无论是收入结构还是消费结构都是长期的任务，需要5到10年，目前中国离不开劳动力密集型产业。 目前中国政府可以选择的调控工具有限。而且政府的调控手段是可以预测的，对政府而言，最简单，最有效的方法还是投资，你不要讲扭曲，我们的预测最早今年下半年中国可能回到投资支撑经济发展的轨道上来。我说的是最早，也可能是明年，我们要稳增长，消费结构调整与进出口平衡下的再投资，重点是新兴产业与区域经济。
杨杰：各位来宾大家上午好！我今天给大家报告三网融合的产业，主要介绍一下三网融合的发展过程，主要分三个方面，一方面是三网融合的推进，另一方面介绍一下国外的发展情况，最后说一下广电网设计改造。
首先先介绍一下三网融合的概念，有很多说法，都是有明显的中国特色，国外的说法就是包括语言、视频、数据的三重播放。咱们国家的三网融合是在中国政治制度之下的说法，因为中国的广电行业属于意识形态，并不像国外的传媒界那样，意识形态的问题造成行业的水平是和国际不同的。
关于三网融合的概念也是很早提了，到现在已经有十年了，所以从技术的发展来讲其实也是可以查到的。关于三网融合在十五发展计划里提了一句，但是在十一五规划里提得多一点，加强宽带通信网、数字电视网和下一代互联网等信息基础设施建设和融合。在去年10月份，国务院《文化产业振兴规划》中也提到了三网融合。
今年国务院提出加快三网融合，主要有几个方面，一方面是重要意义。三网融合指电信网、广播电视网、互联网在向宽带通信网、数字电视网、下一代互连网演进过程中，其技术功能趋于一致，业务范围趋于相同，网络互联互通，资源共享，能为用户提供话音、数据和广播电视等多种服务。三网融合是现代信息技术融合发展的必然趋势，是现代信息产业进一步发展的内在需求。
对于三网融合存在的主要问题，一个是监管体制，实际互联网是嫁接在电信网或者是广电网上面，中国的宽带基本走的是电信的网络。在美国是这样的，宽带接入部分大概在5%以上，美国的电信改革之后对于电信和广电业务的开放不一样，目前还是广电网占的比例高一点。广电网络包括电视台网络，对于网络公司基本都是以城市为主的区域性公司，缺乏统一的市场主体，对于这种分散的结构，做广播的时候这种结构是合理的，但是对于三网融合是有缺陷的。不管广电网还是什么都在进行技术改造，包括广电网、电信、宽带以及现在的光纤到户。互联网还带来一个问题，新形势下的网络信息安全，因为互联网的影响越来越大，所以网络安全、信息安全都是问题。
十二五的目标第一是试点阶段，就是在2010年到2012年在发达城市试点，探索形成保障三网融合规范有序开展的政策体系和体制机制。推广阶段是2013年到2015年，要形成监管体制，2015年之后没有任何问题了。
我讲一下个人对三网融合的看法，其实三网融合作为信息行业的重点，是推动信息行业发展重点，其实对于三网融合主要是两方面的问题，一个是整个行业的升级，另外是升级怎么做，因为中国现在发展到已经到了国外的模式，现在已经很困难了，很多技术发展到现在，虽然达到国外的水平，但是很难超过。在三网融合中，从国家层面关心的是两个问题，一个是依靠自己创新，从技术、体制和经营模式上进行创新，使得行业获得发展的动力。另外一个要解决的问题就是安全问题，这是一个最大的两个问题，通过三网融合发展宽带经济，使得宽带成为重点。
广电这几年数字化已经做了五六年，在三网融合之前广电也对于未来的发展做了很多的考虑，提出了中国下一代广播电视网的概念，这个概念08年提出来的，希望在下一代网络方面，从广电来讲进行创新。合作协议的目标就是以广电的线路为基础和科技部原来863的创新成果结合起来，变成一套全能全网的运行体系，突破一些核心技术，以三网融合为基本特征，当时已经把三网融合提到。当时没想到国家在三网融合的政策出得那么快，这是后话了。
我们国家广播电视综合覆盖率超过96.95%，有线广播电视网覆盖1.7亿用户，这些主要在城市，在农民还是靠卫星的，所以有线电视的发展潜力很大。其中预测有线数字电视用户6000万。
我介绍一下国外现在的网络情况。在美国奥巴马上台之后对美国的宽带问题提出来，有一个给美国总统，说美国在宽带事业已经排到20位左右，不处于领先地位，奥巴马必须要重建美国宽带计划，名字叫连接美国。美国的宽带计划目标也是时间的目标，我们三网融合的时间和目标都有很多吻合的地方。美国的目标第一条为1亿美国家庭提供100兆上行、50兆下行带接入。另外一条，保证美国在移动创新中的领导地位。第三，还要保证美国人都要得到宽带服务，而且是可承担的宽带服务，普及率从65%提高到90%。为社区提供至少1G的超高速宽带接入，包括学校、图书馆、医疗站等等。保证美国人民的安全，包括全国、无线、互操作宽带公共安全网络。保证美国在清洁能源方面的领先地位，不再依赖化石燃料和进口石油，加强国家安全、减少污染、提高国家竞争力等等。
未来的宽带并不能说认为大家说的三网融合，大家现在听到最多是物联网，其实物联网从技术上没有什么新东西，就是加一个传感器，和互联网连起来就是物联网了，实际这个标志大家把网络看作虚拟的东西，其实是虚拟和实际的结合，其它的宽带未来可能还会有很多方面的功能，所以宽带肯定是未来的重点，而且同样能源、新材料以及生物。刚刚提到欧洲、韩国、日本等等都把现代网络的发展看得很重要。
讲讲广电网未来的整体改造和技术进步。网络方面，广电网现在接入带宽利用率不足，双向改造进程滞后。业务方面，互通不足，开放性不够。终端方面，智能性不足，家庭网络支持弱。用户方面，用户参与度低，交互体验不足。运营方面，所有权分散，运营不统一。安全方面，内容、网络、服务等的双向监管缺乏。
我们要解决几个问题就是网络的互联互通，全能全网，还有对宽带的改造，还有开放的业务系统。
最后关于NGB介绍一下总体目标，用十年时间建成覆盖全国3亿家庭的下一代广播电视网NGB，实现三网融合，增强广播电视舆论阵地的时代作用，营造网络文化有序创新环境，促进电子信息产业结构调整，带动现代服务业高速发展，提升国家综合竞争实力有重要的贡献。
三个目标，第一个阶段是研发和试点，简单来说就是试点示范。第二个阶段把技术创新做成产业的创新，示范进入实施性阶段。最后一个阶段全是全面铺开。
人眼的识别能力是250兆，一部电影拍好之后压缩到250兆，目前为止大家看到的标清在4到6兆，大家现在看到IPTV一般在2到4兆，比数字电视差一点。目前能够看到的需求，包括广电行业、电信行业大家都认可就是3到4兆，但是考虑到未来新业务的发展，所以在国内外基本定了100兆，这是技术上的标志，未来的应用也可以推广，所以说大家定的都是100兆。我们现在的宽带3到4兆不错了，最好也就是8兆，所以我们还有很长的路要走。
NGB的业务稍微点一下，以视频为主，包括传统的广播业务、推送播存业务、足播业务、视频交互业务。另外一方面，NGB要实现跨区域的服务，在CP和SP提供接入，使电视机成为最基本、最便捷的信息终端。
刚才讲了主要是广电这一块，稍微讲一下电信，其实电信下一步的发展目标和广电的网络是一样的，因为大家都要三网融合，要做一样的事，目标也一样，就是多接入，另外包括手机、电视各种各样的接入，还有不同的题目，不同的接入环境以及全媒体。高安全也是大家提到的，因为互联网带来很多负面的影响，不管哪个网络发展都要受到互联网的发展。还有就是技术创新。
我个人观点三网融合在试点阶段不可能对两个行业带来太大的经济增长，但是对两个行业的投资会带来很大的影响，因为试点城市不管是10个还是20 个终究是有限的，试点期对未来会有设想，而且对未来三网融合的开放要做一些事先的设计，大概7000、8000亿，大家可以凭自己的经验做判断。
三网融合应该是十年以内大的工程，不会很段时间内做完的；三网融合促进光电网和电信网向综合业务网络发展，推动行业的技术升级；三网融合有利于宽带新技术的发展，有利于新业务形态的形成。宽带是未来支柱产业之一，是国民经济的主要组成部分。
主持人李康：感谢李教授的演讲，大家也知道三网融合广电总局是大获全胜，各个部门之间还是有一些不同的意见。接下来我们非常高兴请到著名的经济学家吴晓灵教授，大家欢迎。请吴主任做一下充分利用市场机制，促进产业结构调整的演讲。
吴晓灵：女士们、先生们，大家上午好！
今天开的会是讲新动力、节能减排与三网融合我不太懂，但是我个人感到中国要进行经济结构的调整，实际也需要产业结构的调整，而我认为要进行产业结构的调整重要不是增量，而是存量的重新组合，因而我把今天的题目变成充分利用市场机制促进产业结构的调整。
我想讲一个问题。第一，产业结构调整是市场信号和政府政策引导下的优胜劣汰的过程，我想我们国家产业结构之所以出现问题，最重要的是我们的资源价格有所扭曲，因此消除价格扭曲是经济基础。如果我们的资源、环境都是那样的便宜，也不可能节能降耗，也不可能注意环保，价格体系理顺了，保护我们的环境也是必要的。为了达到这样的目的，我们必须加快修订环保和产业技术标准，以此为基础制定财税政策。
我们的环保到底是让哪一类企业上，让哪一类企业下，这些都不应该是行政部门来说，而是应该由环保的标准来制定，哪一个企业能上，哪一个企业必须下也不应该由政府来规定，而应该制定一个节能降耗的标准，有利于环境保护的标准，在这个标准基础上我们来制定各种财税政策和信贷政策，不符合国家环保标准和产业标准我们在信贷政策上可以定下禁令的标准，我想没有一个企业能够靠自己的资本金扩大生产的。而且近年来，资本市场上也在融资的标准上遵循了环保和产业的技术标准，如果说在大范围的资本融资和债务融资都受到限制，不符合环保和产业技术标准的企业是无法生产的。
在政府的税收政策上我们可以对符合国家环保标准和产业标准的企业，国家想鼓励的新兴产业给予税收的优惠，这就会引导企业朝这方面努力。在基于价格信号下的政府政策的引导，我认为是产业结构调整非常重要的一环。我们一定不能在这个过程当中单纯地按规模的大小，小的未必是不好，大的未必是先进的，关键看他们的环保标准和产业标准。
我想谈的第二个问题就是充分利用并购市场实现优胜劣汰。市场信号和政府政策引导下企业财务约束是结构调整的动力，我刚才讲的政策之所以能够产生效果关键是在于企业有财务的约束，有财务的激励，而在企业的动机上个人认为如果这个企业的治理不好的话财务约束和财务动力也不可能表现得更好。有的经济学家说过，花别人的钱，为别人办事是效益最低的，花别人的钱为自己办事效率可以高一些，但是花自己的钱为自己办事效益是最高的。这就是一个治理结构的动力，也是它的财产权利给他产生的一种激励。我们的国有企业在这三种情况下应该在花别人的钱，在办公家的事情，因而国有企业作为一个市场主体，他的监督成本是很高的，正因为是花别人的钱，为公众办事，这个时候要求经理人员有很高的道德准则，有很强的社会责任心才可能把这件事情干好。因而，从这个意义来讲，社会监督的成本是比较高的。
我们国家在改革开放之前绝大多数的企业都是国有企业，除了计划经济其它的弊病，在产业制度上的弊病也是我们改革开放前经济效益低下很重要的原因，因而我们在改革的过程中对国有企业进行了改制，缩小了国有企业的边界，把国有企业希望局限在关心国家经济安全的方面。应该说我们的国有企业为国家的经济发展做出了很多的贡献，但是为了比较市场配置资源的效率，把国有企业的边界做适当的界定还是有利的。我们的国有企业在改革开放之前处于非常困难的状况，改革开放以后到了1998年朱镕基总理冒着采地雷阵的风险改革之前国有企业效率很是很低下，但是经过了改革我们现在的国有企业壮大了。但是，我们不应该忘记国有企业改革之所以成功，国有企业效率的提高是付出了很大的制度成本。我们国有企业不能说在困难的时候减少边界，一旦经营状况有所好转的时候就盲目扩张，为了制约国有企业在竞争性行业的过分扩张，我认为应该规范国有企业利润分配，为民营企业的发展留下一个空间。大家可以看，这是中国土地年鉴2008年的数据，在工业经济当中国有及国有控股企业个数占到5%，但是主营收入占到29.5%，利润占到29.7%，可以说国营企业在我们的经济当中创造了很多的收入。这个数字要从两点来看，一方面是我们的国有企业经营的效益很好，为国家创造了很多的财富。但是从另一个角度，我们的国有企业在财富的占有当中应该说以5%的个数占了三分之一的天下，而这个效益并不完全是企业自身经营的结果，其中也包含着资源垄断和行业垄断等因素。国有企业我认为是全民所有的，如果是地方的国有企业就是地方的人民所有，从产权关系上来说这些全国全民所有和地方人民所有的这些企业他们的利润应该被全民享用，但是1998年由于我们要解决国有企业三年脱困的问题，当时的国务院决定对国有企业免交利润，国有企业的利润不上交，全部用来消化国有企业的问题和为企业发展做准备。但是从2000年以来，国有企业已经走出了困境，我们的政策却没有做相应的修改，因而现在国有企业大量的利润全部都留在了国营企业当中，对于那些关系国家经济安全的企业说这个是必要的，但是作为一些竞争性行业一般的国有企业留下了过多的利润，不让全民享受他的好处，而使得这些企业能够更多向市场扩张，这就会带来副作用，没有给民营资本进入市场留下更多的空间。
我认为到了现在，我们的国有企业基本上进入了一种正常的经营状态的时候应该按照产权的归属正确来分配国有企业的利润，国有企业的利润应该分成三个部分，一个部分上交同级财政，用于公共服务支出，让全民能够享受国有资本投资所带来的效益。第二，应该留下来维持企业的简单再生产和适度的扩张生产。第三方面，应该筹集一部分资金，用于国有经济的结构调整，国有经济在某些行业必须要发展和保持的，但是在有些方面不必要占据那么大的份额。随着经济发展阶段的不同，国有经济需要重点发展的行业也会有所不同，因而国家可以用一部分资本金来增加国家需要重点发展的行业资本投入。同时，也应该放弃一部分市场比较成熟，竞争比较充分的行业国有资本，让它退出来，有进有出，合理调整国有资本在全社会的分布。对于这一部分来说就是国有控股公司的资本经营，我个人认为这是我们目前的狭义国有企业经营预算的一部分。
对于国有资本的控股经营来说，为了保证资本的效益，为了不使国有资本过度地夸张，国有资本的控股公司应该只保留两级经营的公司，也就是说控股公司底下可以一级的实体经营公司，也可以有二级适当的产业链延伸的控股公司，但是如果有第三级、第四级的公司就会引起国有资产的过度分散，而且也不利于保持国有资产的稳定，很可能在投资和再投资的过程中引起国有资产的流失。
刚才讲到如果我们要在市场信号和政府政策下实行结构调整的话关键的问题在于市场微观主体的治理结构，他的财务约束和财务动力。如果有了财务约束和财务动力在产能过剩的情况下并购是结构调整的有效手段。中国很多的企业在新兴的节能减排和能源项目、环保项目上很可能生产力是不足的，但是中国现在的环境当中大多数行业还是产能过剩的，这个时候通过并购来有限组合现有的生产资源是提高生产力和结构调整非常好的手段。但是在中国目前的并购市场当中还有很多不尽如人意的地方，中国并购主要的特征就是资产重组上市的关联交易多于产业投资的市场化并购。第二个特点，虽然我们的多元并购主体已经形成，但是国有企业仍然占着很大的比重。大家看，这是2009年的并购报告中对于所有制的企业并购情况，咱们大家可以看到在买方和卖方过程中国有企业加上央企都是处于大的份额当中。
这样的一个格局，国有企业在并购市场当中不管是买方还是卖方都占着比较大的份额有什么问题呢？我想有两个方面的问题。一个方面就是我刚才讲到的国有企业在我们的国民经济当中是重要的，但是他应该在我们国家的经济安全有关的方面，而不宜过度扩张边界，如果说收购兼并都是以国有企业为主，我个人认为不利于恰当界定国有企业的边界，这是一个方面的弊病。另一个方面来说，我们国有企业的机制决定了在他经营的过程当中，如果他要是想进行收购、兼并的话，他的决策链是比较长的。在比较长的决策链过程中难免信息泄露，于是成了资本市场上各种或真或假的信息，对于内幕交易、关联交易都会产生一定的影响。我们的并购市场如果想很好地发展就有一个问题，要完善国有企业的经营机制。另一方面，我们在并购市场当中还会引起一些不好的影响，使我们的企业往往没有面对一个无缝对接的资本市场。一个企业的上市和退市往往都是突然的，当一个企业出现经营不良的时候不能够因为它的交易量的减少，价格的降低而逐渐退市，因为我们的法规规定了三年不盈利就要退市，这个时候很可能这个企业尽管三年不盈利，但是股价还是很高，很多人还是在炒这个企业的时候就会突然退市，退市之后又没有一个合适的场外交易渠道，我们就把退市的企业作为一种壳资源，允许其它的企业借壳上市，这就会在市场上产生不良的反应，引起股市的波动。如果我们能够建立一个正常的机制，在一个企业将要退市的时候不是靠行政命令，还是由于股价和交易量低到一定的程度，从交易所市场退到场外市场就不会产生壳资源，也不会产生壳资源带来的种种弊端。如果一个企业出生之后能够不断在场外市场进行一定范围内的交易，随着他交易价格的上升和交易量的上升，使他能够到交易所公开上市，注册上市，这样的话也会减少由于上市企业和未上市企业存在着巨大的价格差而形成的寻租空间，这样的话也可以避免再次上市过程当中的腐败行为和弊端。
如果说我们能够在完善国有企业的经营机制方面，能够在建立比较平稳的市场化的升板和降板机制方面有所改进的话，我们就会企业通过资本市场进行并购创造了很好的制度空间，为了发展并购，我们还应该有多种融资手段促进并购的发展。前一段时间，监管当局已经同意有并购贷款，而且大家也知道在国际上是可以为并购发行债券的。现在国际上还有很多的股权基金，其中很重要的一些基金是在做并购的，这些金融工具都为中国的并购市场提供有利的帮助，但我个人认为也应该注意在并购市场当中的一些风险。而这里面最主要的风险就是杠杆率，大家知道在收购的过程中有的公司有大量的贷款或者是抵押融资，他收购一个企业，上市的股权会有成倍的增长，这实际是有一定的风险。因而，我们要控制并购贷款和并购企业发现债券的杠杆率是不能并购市场不出现风险非常重要的方面。
对于股权基金来说，作为基金本身不应该有杠杆，因为你是在做股权的投资，但是作为一个股权基金，当你投资到一个企业身上，这个企业作为并购的主体是可以运用并购贷款和发行债券实现并购目的，这个杠杆率应该控制在股权基金所投资的项目上，作为基金管理公司管理的一个基金，它不应该有杠杆率。
从制度层面我希望有更多的民营企业能够参与到这样的并购市场当中去，我希望我们有更多的金融创新，为有能力并购和提升企业价值的企业提供更多的工具帮助他们实现整合资源的价格。
不对的地方希望大家批评指正，谢谢大家！
主持人李康：我们接下来请湘财证券研究所的副所长袁绪亚博士做2010年下半年投资策略报告。
袁绪亚：各位领导，各位嘉宾、投资者朋友们上午好，今天我代表湘财证券研究所做一个关于中国A股市场下半年的策略报告。
我的报告题目是沿着中国新产业投资的航标前行，我们是这样看的，在目前的中国A股长期市场过程中，关键还是要看中国的经济转型能否成功。中央政府对经济转型做出了产业发展规划的布局，经前期密集型的政策之后可以展开到今年的下半年将会是投资推进和资金投向新经济和创新产业。中国转型下的新型产业元年就是这年，因此沿着新产业的航标应该是我们中期投资策略不错的思路。
假定中国的经济转型牵引力中国经济社会发展的方向和市场的方向，前期围绕经济转型的政策密集型的出台和产业规划已经部署完毕，在这个基础之上要看规模和速度能不能拉起来，速度能不能提起来。如果有规模和速度，这样来看可能改变中国的经济周期，在这个基础上要寻找新产业的方向，改变自己中长期的投资风格。
我们的分析分为以下几个方面。首先看认识中国新经济的新角度，目前来看新经济到底是什么，经济转型到底是一个过程还是导向，我们认为目前处于导入期，本世纪初提出了科学发展观到前期的产业政策不断推出，产业规划不断布局已经告一段落，在这个过程中中国经济是否可以高速增长呢？因为之前是中国农业经济和自然经济，然后中国建立了自己的工业体系和国民经济体系，接下来是中国节能环保为标志的新经济，因为新经济是经济过程中的脱胎而出，两者之间的对接应该是无缝的，所以在这种过程中投资是可以保证，经济周期是可以延续的，经济周期的持续和快速是可以保证的。
我们再看一下政策，对传统意义上的经济学来看，凡是在经济走向衰退或者是复苏的阶段应该是刺激性的，目前来看这样新的元素就是新经济、新产业的兴起，我们可以看到现在面临的经济转型必须是持续稳定地推动经济转型。我们认为持续性地经济政策应该是贯穿始终的。
在对新产业投资的背景下，经济的快速增长是可以保证的。我们看看在这个条件下目前中国的经济或者市场是以怎样的时空观面对目前的经济和投资形势。我们讲前期的刺激经济振兴的计划和政策都在继续，为了新产业的兴起又出台了密集的政策以及新规划的发布。我们讲目前的中国经济是处在新经济发展中的产业规划和政策密集推出的时间阶段，从市场的角度和经济的角度来看，传统经济的效率可能由高转低，新经济效益目前不稳定，尤其是市场中的第三个投资者，就是传统经济中的股东要面临着对自己行业的选择和退出的坚守时期，这既影响了市场估值的预期，也决定了投资者对经济增长方式转变的心态。
这是讲的产业规划，从去年11月3号温家宝进行提出七大产业的构想到今年的3月份又在政府工作报告里明确要振兴科技行业，再到今年的3月份陆续推出的七大产业和未来的海洋工程、航天航空新九大产业的时间表。从分布来看，包括节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车等等。目前政策密集性的出台已经推向了政府投资引导民间投资的阶段，投资既是新经济发展的本质要求，同时也是市场对经济转型的期待，唯有投资才是希望。投资意味着新产业和经济转型的实质，这是目前市场得以发挥的概念。
接下来我们看下一步看市场切入点。我们认为不管是经济转型还是新产业的兴起都是要求看一下有没有投资的规模，有没有投资的提速，有没有投资显现的欲望，如果这些都表现出来从2010年下半年应该是可以看到是中国新产业或者是新经济，实现转型的重要时代标志。通过我们的研究认为，答案是历史已经见证，新产业在昭示。我们看一下一个产业的兴起必然有大量的投资，同时我们结合传统产业和98年之后确定房地产指导性产业。我们2020年实现小康社会，指标就是GDP翻两番，目前来看已经实现了翻一翻，达到了30万亿以上，未来十年再达到60万亿的情况下必须有新的发展动力支持它。在传统行业我们认为那些极为传统行业的自身增加值只有30%，涉及到一些民生和传统的服务行业增加到40%，相互结合的产业可以达到50%，这样的增速仍然实现不了经济目标，必须有新产业贡献。我们现在以时间序列来看才能实现GDP的增长目标。前期可能有投资规模和效益的不对称，只要有持续的投资，效益应该可以迅速跟进。
我们接下来做一些实证的分析。大家可以看出从2003年之前两者之间同时向上，03年之后出现分岔，在2008年经济萎靡之后固定增加值是往下的。这是固定资产投资的增速和固定增加值增速的图，2004年就往下走了，08年随着经济萎靡之后经济增长的速度在下降，这就说明了靠传统行业的再投资固定增加值的增速下降的事实已经存在，所以要想达到经济增长的目标和我们整个社会发展的目标必须确保动力。
我们通过模型的分析，我们认为为了实现2020年的中国社会经济的发展目标，在固定资产投资保持上升或者是增速的情况下，上面的蓝线就是没有新经济投资的固定资产投资来看，增长性比较强，但必须有大的投资。如果在固定资产投资新经济的投资占了10%以上就是红线，整个固定资产的投资往下移，GDP仍然可以实现。如果新经济的投资占20%是一条黄色的线，那GDP总体的目标仍然能够实现，如果30%，GDP的目标仍然会实现。我们推动模型的实证分析，我们感觉必须保持新经济的固定资产投资规模在10%以上，如果达到30%以上效果更好。
我们再看一下过往的过程，确定了行业地位是否有迅速的增进。我们分析了医药制造、通信设备和信息传输三个领域，2003年之后他们迅速上升，只要把他们确定为支柱产业。我们把农林牧副渔当做一个传统的产业，房地产从1998年房改之后已经认为是主导产业，在02年之后房地产行业投资迅速大起来，农林牧副渔投资也在上，但是跟进的速度比较低。
我们对前面分析的五大行业，以每五年段进行区间的分析，我们可以看出从1995年2000年增速都很低，但是三四年之后投资规模迅速提升，尤其是医药和房地产业，到最后的几年产业进入成熟期之后投资比较平稳。我们可以看出在投资的过程中新产业投资总是高出新产业的投资，高投资的顶峰至少在三四年之后。我们对以上几个行业的投资年度、年底股价的平均价格做了分析，我们可以看出最上面的一条线是计算机应有市场年终收盘价高于其它，医药其次，计算机设备第三，房地产第五，传统行业第四。从分析中可以看出，产业主导性地位越好，虽然公司比较广，尤其是2006年到2008年，最为主导的房地产行业公司比较多，但股价还是和其它主导性产业吻合的。如果规模比较大的情况下市场表现比较强，我们还可以看一个规律，在大盘走强的时候高投资行业的表现是拉开的，在大盘走弱的时候高投资的行业才会接近，如果你认为未来的市场比较好，高投资的行业趋势变动是拉不开的，只有在大盘振动的时候才会接近，越是好的情况下增速比较好的行业还是有的。
我们是行业研究员，我们也对新兴行业的增速做出了排列，基于这个分析可以看到未来市场的估值和趋势。中国经济在转型，投资可能在转折，因为现在影响股价的因素都在变化，新股发行的方式也在改变，这些都因为了趋势的变化。我们再看一下股价驱动因素，我们认为不同的行业，不同的周期因素可以分离出来。我们看一下业绩的因素，今年我们对整个上市公司的业绩预测，我们认为在4月份机构下调业绩预期，我们讲下半年可能会因为新行业的投资状况这些预期有所改变，我们认为2010年实现20%的增长概率比较大，这和年初26%到30%下降了一点。我们再看一下估值驱动，我们研究得比较透彻，沪深300和沪深市做出了分析，如图所示。
我们为了分析这个问题，从另一个角度分析，从前期的2004年首批上市的中小企业板，我们把传统行业的公司分了一遍，把科技型的公司分了一遍，上面这张表对于对应的关系传统的行业总的变化是有波动的，新兴的行业一直是往上的趋势。传统行业的PE是波动的，我们讲了业绩增长有困难，但是新兴PE是增长的。通过分析可以看出，传统行业市值中估值的影响比较大，新兴的行业业绩驱动和估值驱动是并驾齐驱，估值驱动有后发的优势，是可以持续的。
我们做出这样的判断，市场的估值结构在变化，市场的机会可能在下半年的收入分配政策或者是新产业的投资这两个线找机会。我们认为下半年的市场将探底回升，震荡筑底的阶段发生在7月份。
我们讲未来的中国经济是短周期还是长周期，如果按照传统的经济运行来看可能是短周期，因为世界经济不稳定，投资的波动影响比较大，但是由于新产业可能是一个长周期，我们认为实现中国经济转型，这个经济将进入长周期或者是目标周期，但是在复杂的经济形势下短周期发生了影响作用，我们到底长周期来投资还是短周期投资，这就是机构的判断了。我们通过实证分析可以看出，为什么我们认为新产业的投资方向就是为了下半年的配置机会呢？我们给出99年到 2009年的数据，上面是总体变动趋势，中间是工业增加值的变动趋势，中间是每股收益的波动趋势。我们看后面这段，蓝线上下波动比较厉害，工业增加值下降的驱使下上市公司的每股业绩肯定是往下的，现在的出发点是传统行业的固定资产增加，每股收益现在向上，但不稳定，我们认为要想找到上市公司的业绩持续往上来看必须找新投资。为什么呢？传统的投资质量和效益降到合理的区域，新投资代表未来的产业方向，也可能使得工业增加值的曲线往上走，上市公司的业绩往上走。如果再看左边前期的初始阶段，前期的红线固定资产投资是稳定上升的，工业增加值的跟进是持续上升的，每股的波动收益也是上升的。
根据这个我们可以看到，要想选择新的行业到底有没有投资的规模，我们给出了排序，就是刚才说的智能电网、有线网络、汽车等等，前面的投资规模比较大，另一方面我们看出GICS行业之间的矩阵。我们看系数可以得出这样的结论，相关的系数之间关联度比较小的行业说明相互之间的产业关联性有待提高，第二，相关系数变化是随着过去行业地位的变化而变化，如果行业主导地位不断确立系数就高。第三，相关系数小，行业对大盘的偏离度大。根据分析和前面的投资方向，我们根据研究所的研究认为，信息技术产业我们是把它超配了，电信超配，医药是低配，日常消费政策这个太诱人了，所以是超配的，大类金融低配，公共事业也低配了，谢谢大家！
主持人李康：感谢袁博士的精彩描述。我们今天早上安排了茶歇，但是专家的讲述内容比较长，可能大家没有中间的时间来分析。袁所长已经把我们研究策略做了介绍，仅供大家参考。
专题论坛之一：节能减排产业的发展趋势
时间：2010年6月26日
地点：世博洲际酒店
冯舜：尊敬的各位来宾，下午好！
现在湘财证券2010年节能减排投资策略会下午场开始。节能减排产业的话对于中国经济的长期健康发展起着至关重要的作用，虽然说2009年的哥本哈根会并没有取得实质性的突破，但是中国2010年3月份温家宝总理在政府工作会议上提到了中国的节能减排的产业，中国未来节能减排产业发展的趋势是怎么样的，节能减排产业里面有什么新技术，有什么新的亮点。下面有请中国能源研究会能效与投资评估专业委员会副主任王建新给大家做演讲。
王建新：各位朋友，各位领导，各位投资人大家好！
非常高兴今天能有机会应湘财证券的邀请到这里来跟大家交流，就像刚才主持人所介绍，节能减排是中国经济发展的一个新的拉动点，大家非常关注节能减排这个事业，说明大家在这个方向上把握的很准，今天我想给大家简单介绍一下中国节能减排产业的一些概况，一些发展趋势。
大家都是投资人比较关注将来在哪个方向投资比较好，有哪些热点，有什么障碍？为了让大家了解这些问题的答案，我觉得有必要去简单回顾一下中国能源供需大的形势，我今天谈的话题有四个话题。第一个是中国节能减排面对的挑战和市场，第二个中国节能减排的能源策略是节能优先的，第三个是提高能效与节能服务产业，第四个产业链当中都有哪些机会。
首先看看节能减排面临的严重挑战，刚刚庆祝过中国60华诞，实际上在未来2050年，在这个远景规划当中，在2010年将要实行国际生产总之翻两翻。到2050年达到世界民族强国大的展望，但是中华民族发展走到今天这步确实面临很多新的挑战，现在面临的是四大压力，这在国际上面临的是全球气侯变暖，应对气侯变化的压力。在经济危机的情况下，中国以出口受波的情况下不得不面临怎么样调整经济结构的经济压力，在国内面临的有能源压力和城镇压力。由于我们中国能源的快速消耗和粗放式的发展给环境带来了极大的影响，在四大压力的集合点上提出了节能减排的话题。首先我们知道气侯问题会有很大的影响，很多投资人不太认识到气侯变化会直接影响到经济和的一些行业，比如说80年代，98年发生了洪水灾害，比较近了是西南四区遇到了旱灾，接下来是华南地区遇到的暴雨。
从长远来看对中国的影响，中国的农业按照现在气侯变化的发展，在未来的30年中国的主要农作物，小麦、玉米、大豆，应对气侯变化是一个现实的问题。我们从改革开放以后加快了工业化的步伐，中国也是全世界目前公认的二氧化碳排放的大国，今年根据IBCC的统计二氧化碳的排放量已经超过了美国，成为全世界世界的大国。其他的工业化国家已经把二氧化碳的减排作为一种强制性的目标，中国和美国没有作为强制性的目标。
中国现在能源形势有一个很严峻的现实，但是又是个不可改变的现实，中国是一个富煤，少油的国家，我们在一次能源的结构上和大多数的发达国家不同，比如说我们国家的煤炭产出将近70%，天然气在中国占3%的供应量，而在俄罗斯到了80%，石油在中国是一个重要的化石燃料，在在中国只占了20%。由于现在的能源结构导致了今天能源的消耗结构摆脱不出这样一个框架，从80年到06年这些年，重要还是以煤炭作为主要的燃料的支撑点，天然气是比较少的，水电、核电这些只占10%几，这样的能源结构在节能减排上有一种摆脱不了的束缚。
除了能源结构以外，还要看到人均能源的占有情况，到2050年末的时候全世界人均能源，煤炭是每人140吨左右，我们国家每人只有87吨，石油是每人186桶，我国只有12桶每人，可以开采的煤炭的储量占世界的62%，石油是6.6%，天气气是6.4%。当我们谈到能源消耗的时候，我们搞节能不是从2010年开始搞的，中国已经搞了几十年了，节能中国做的比较多的是从1978年改革开放以后，到现在做了20年，我们的能耗已经比过去降低了 60%，但是即使按中国的能耗情况，每百万美元的能耗还是全世界平均水平的3.1倍，是欧洲发达国家的4.3倍。特别是我们过高能耗产品的能耗目前还是大大高于发展经济的水平，比发达国家平均高出25%到60%。
我们做节能很重要的工作是要提高能源利用效率，目前在重要能源行业讲，我们国家的能源转换效率都比国际先进水平低，和日本比的话我们相差是25%左右。
简单看一下中国的能耗情况，1978年改革开放，中国从计划经济走到市场经济，经济开始起飞了，起飞的前20年我们国家GDP的增长速度还是高于能源消耗的速度的，在前20年当中能源消耗总量翻了一翻。我们的能源消耗从14亿吨一下子增长了28多亿吨，这是在八年的时间里增长的，前一个小翻用了 20年，翻第二个大跟头用了八年，全世界都在问中国，中国能源消耗的第三个翻一翻是三年，还是五年？我们的能源资源能不能够承受住目前高速的能源消耗。按照今年的消耗，去年达到30亿吨，未来十年增加20吨，到了2020年全国的能消耗将近53亿吨，也有说是55亿吨，我们国家实际上的能源生产能力只有 45亿吨，这还包括你们都很关注的像新能源产业投巨资开发出来的。按我们现在能源消耗的情况，未来之2020年用不上能源了。45亿吨是什么样的产量，今年全球的能源产量是60亿吨，我们中国已经占很大比例了。按照这样的发展我们能实现GDP翻两翻嘛，不用外国人给我们施展压力，我们自己都觉得没有那么多能源支撑，前景是什么呢？我们会在目前情况下继续做我们的节能减排工作，就算我们达到了加拿大和美国今天的能源利用效率，提高20%的能源利用效率，到 2050年总能耗还是20亿吨。
我们现在政策的支撑点第一个首先保证供应，第二个做结构供应化的调整，同时要做到环境友善，实现这一切要利用市场机制来推动一下。所以说就把节能减排目前作为转变经济发展方式的内容。目前我们面临的挑战为经济增长的一个新的抓手。大家知道在中国讨论投资，脱离不开政府的政策导向，我们今天要考虑到节能减排首先关注中国政府政策是不是支持这个？大家都不知道这个答案。我想强调的是中国不仅仅是已经推出全新的可持续发展的能源政策，在这个政策里面节能优先。前段时间大家都赶潮流去投资新能源，实际上大家往往忽视了中国历来做的节能优先的要点。
中国的能源战略要把节能放在首位，要优化能源结构，逐渐的改变以煤炭为主，电力为中心，新能源全面发展的战略，还有一个地区性的发展，将来大家考虑宏观的西部发展水电。
在新能源的发展当中少不了以科学技术作为一个创新点，技术创新、制度创新都是我们做节能减排当中非常重要的一环。目前我们国家正处在第十一五年计划的最后一年，我们知道当初国家提出节能减排目标是非常明确的。减的幅度要有20%，大家都说十一五减排来的概念就是这个概念的。节能减排是要减什么东西？中国的水资源很宝贵的，中国工业用水量要减30%，污染排放物的量要减10%，化学需氧量要降到1273万吨，大家都知道节能什么，但是减排什么不知道？对我们来说首先要减的是污染物，二氧化碳的减排没有强行指标的。在对水的处理上我们有一个水处理率，城镇水处理率要不低于70%的目标。所以说大家在考虑到未来节能减排产业当中资源综合利用，减少废物的量化，无害化和资源化也是我们将来可以关注的行业。
目前的形势来看，到今年国家统一的数据前四年完成了14.38%的目标，剩下最后一年还要有6.52的目标。我们今年能不能完成减排目标是一个很大的问号和挑战。中国政府把我们面临的节能减排任务提高到一个新的高度，去年11月国家公布了中国在2010年之前出现的温控目标。我们已经不再提能耗解决20%了，提到的是碳强度从2005年的基础上降低40%，实际上我们谈到碳强度调整问题主要是产业结构调整，前两项都是二氧化碳温室气体的排放端，森林面积增加30万公顷，这个是吸收碳的一个措施，这样一个战略目标使我们减排的意义加重。大家看这张表，我们对节能产业的定义圈子是比较小的，当我们按照国家的二氧化碳减碳的目标来看，节能产业圈子就划多了，首先这个产业大圈子里面包括环境的产业，环境里面有重点污染物的处理和减量，同时还有二氧化碳的排放，在能源领域里面我们面临主要是清洁能源和新能源的开发。能效提高是一个重头，碳汇就是再造林也是一个新的产业。最右边这一栏这么多字写的就是和节能减排相关的一种产业链，首先有技术研发，有工程施工公司和投资投资，投资咨询公司，管理公司，标准的设置以及节能率的评估和最后的交易。
解决能源问题有两大基本出路，主要是强调清洁能源的生产和利用，风电发展的目标，中国是个煤炭大国，必须从清洁能源生产和利用角度加快减排工作。我们要注重节能优先的考虑，直接节能包括什么呢？包括工艺节能，技术节能，管理节能和能效节能。
下面讲产业结构调整和能源结构调整，从我们做产业结构调整的角度讲，目前主要的做法就是关闭高能耗，高污染的产业，限制他们的进入。但事实上很多地方的首脑为了追求经济的发展，不顾国家长远的利益，还是希望利用这种传统行业拉动它的经济。另外一方面我们要发展环境友好型，资源保护型的产业，它还要具备三个特征，它能够促进中国的经济发展，还有拉动中国的就业，还要达到节能减排。从现实来讲，我们做的产业结构调整10%的话每年会节省两亿五千万的标准，这项工作比较难，有很多的省市做的主要的工作是进行产业内的结构调整。比如说压缩冶金建材，提高向低消耗，向电子产品发展。我们通过调整能够达到每年节省能源0.3亿吨的情况。
国家已经制定出了到2020年新的能源投资目标，大家在这个会之前很多人关键在风电，太阳能领域投资潜力有多大，我们看这些数据，增长还是很大幅度的，比如说农村的沼气中国现在已经在全世界第一了。风电大家是比较熟悉的情况，现在是五千M，到2020年增长6倍，太阳能要增长10倍。在电脑上大家关注的是智能电网，现在要把小电网关掉，要高智能电站充分发挥他们的能力，实现电力结构的优化。
今天重点谈直接节能，依靠技术和创新做直接节能。
我们国家在直接节能的目标上战略目标是1.95亿吨。潜在的节能能力，技术改造能力是5.5亿吨。下面我介绍一下在重点行业里面电力、钢铁、水利行业的节能潜力，目前来说节能潜力大概有10亿美元的碳收益。希望大家重点关注一下十一五和十二五进行的大的工程。做任何节能改造和工作，以前是依靠内部人员去做，收效甚微，从1998年中国启动了一个新型的产业叫节能产业。1995年中国银行做了一个调查，得出的结论是中国的节能市场潜力非常大的，这里我们谈到创新是三个创新，第一个是新机制的创新，第二个是金融创新，第三个是产业创新。
简单介绍一下节能服务公司，它的核心是合同服务管理，就是节能服务公司向它的客户提供一条龙的服务。在中国过去是没有这个产业，现在已经起步了，到昨天为止中国节能服务产业第二期正式全部结束。节能服务公司和传统的服务产业不一样，它是一个针对能源改造的服务，首先它要有市场开发能力、诊断能力，特别是技术整合能力，还要了解在市场上哪些节能是优先的，能够带来最好的节能效益。还要完成自己的节能交易量，总的来说合同能源管理，大家看到这种一种机制。节能服务公司的EMCO在合同管理中间也能获得效益，然后合同期后项目实施后转交给了业主，关键是这个业主从无到有掌握了能效高的设备。
在基础期我们选了三家示范公司，这三个示范公司都成功的证明合同能源管理新型公司在中国可以生成，可以发展的。到2006年为止他们进行了 475个项目，只有一个项目没有收回投资，是因为业主发生了股权变动造成的。他们实际的客户是最大的收益方，他们获得利益是站在节能服务公司的8到10 倍，这样一个很好的示范项目在中国产生了积极的影响。2004年的时候中国做节能服务公司只有35家，到去年年底321家。
总投资额从现在的产值从17亿增长到了587亿。在减排方面看整个项目，从2003年的75万吨上升到了1200多万吨。它的环境效益和经济效益是非常明显的，节能服务公司一般都是人数比较少的这样一个技术公司，他做这么大的项目哪来的钱呢？所以制约这个产业发展的瓶颈是融资问题，以往都是拿家里的房产做抵押，不够呀。所以项目二期从世界银行引入了两千二百万美元，作为一种担保，结果是怎么样的呢？我们现在这两千两百万美元启动了十亿元人民币的投资。用在担保期间两千两百万到昨天为止全部只花了50万，作为办公费用，所以这是对世界银行来讲收益是非常非常好的。由于这个项目的带动拉动了中国节能服务产业的，目前参加节能信贷的银行有很多的，北京银行，兴业银行，建设银行等等15家银行参与。世界银行在中国节能产业当中的示范作用也影响到了其他的国际金融机构，比如说像IFC节能融资公司。
中国目前节能服务产业大概有这么八类业务性质，可能是设备制造商，可能是产品销售商，也可能是金融服务公司，或者是能源供应商，最后他们是专门为企业做能源管理的。
未来的前景我认为中国的节能服务行业会大踏步的前进，按照昨天的预计今年的发展会比去年大概增长80%到100%，今后几年的增长速度不会低于 50%，这种强劲增长势头的原因有什么呢？第一个中国的节能减排市场需求强大；第二个节能目标明确，而且是有约束力的；第三个是政府支持力度大；第四个就是中国目前经济十几年的努力有技术已经比较成熟，新技术不断出现；第五就是融资障碍已被突破，节能融资蓄势待发；第六是节能服务产业基础具备，队伍在成熟发展。
2007年我们国家的节约能源法，2008年有一个《促进国家能源发展的策略》，今年4月份国务院转发的，科技部，人民银行等联合推出的关于推荐《加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》，现在规定是你只要按照合同管理方式做项目，这个项目收益是免营业税的，所得税三年免除，第四年到第六年50%的免所得税。
目前已经形成了6大板块，希望大家做投资对象的时候可以考虑一下。第一个节能市场需求板块，供应这个板块分三层，最上面是节能产品的板块，这个包括新产品、技术的研发，新的节能技术的推广和应用，新的节能设备的制造业，新的节能公司和它的节能工程，施工方法以及节能的软件，还有节能数据库都属于用在节能当中的硬件。还有节能服务商，目前有五百多个企业，估计到今年10月份以前全国会新增长节能公司三百家，因为节能公司有减税，免税的优惠政策。然后我们在投融资服务里面应该注意融资租赁行业，它在中国还是一个比较新的行业，这是发展比较快的行业，他们也需要大量的资本市场的支持。大家都听说过清洁发展机制，CDM中国做这个排第一是节能项目。趋势是当各省市在规划十二五的经济的时候，三四个城市有一半设立了交易所，你们愿意投钱吗？我建议不投？因为我们国内还没有买方市场，只有卖方市场，没有一个企业愿意花钱收购碳市场，所以这个交易市场不可能赚钱，最大的问题是技术支撑板块目前还在缺失，我们必定需要必须的是一个技术支撑市场，包括中国做的节能量和检测，有没有第三方认证，没有的？要有人去做评价，如果发生了争议有律师顾问的。还有就是所有的企业当进入地毯时代的时候，无论是金融企业，还是能耗企业都要研究自己的碳足迹，把自己的企业作为一个绿色企业。和碳足迹并列的是水足迹，它是比清洁工具更重要，对我们生存更为关联性强的概念，每一个资源消耗企业都要考虑自己的成本，尤其当资源税付诸实施的时候，更好的要把碳足迹，水足迹的评估纳入最重要的收益风险和标准。
未来技术改造的行业有十大类，钢铁行业、水泥行业和其他的化工市场都是优先的节能领域，当然建筑节能也是优先的节能领域，目前节能领域能实现 30%的目标，沟通节能里面大家都亲睐于新能汽车，但是大家不要忘了，我们热电厂生产的电力仍然是以煤炭为主的话，我们生产的越来越多的电动汽车还是要排放，所以我们还要考虑对清洁火力发电的支持。
大家最关心都想投资到未来成长速度高的新的科技企业，中国科技部，国家发改委推出了《节能技术政策大纲》。大家在节能领域里面投资还是有一些误区的，比如说前一段高潮的时候大家都投资，导致是产能过剩，08年以后当碳交易风起云涌的时候大家都去做碳交易，但是实际上也不是在碳交易里面能赚钱，很多中国企业在做碳交易上面是亏钱的。还有的向节能服务公司投资的人，大家看到节能服务公司高速成长，至少三家企业拿到了风投的钱。所以新型的节能技术公司面临资金和人才两个瓶颈，当你们向资金节能公司投钱的时候一定要加强对综合项目经济的培训。今年的政策出来以后大量新的公司涌入到节能行业，如果说一个月两百家都算少的，这样给投资人增加了识别的困难，你们要有自己的判断。总的来说我个人认为中国节能服务产业是中国节能减排产业当中成长性最好的一支力量，希望你们对这方面获得关注，也希望你们在这方面获得成功。谢谢！
冯舜：我今天的报告主要是分三大部分，六小节，第一个方面谈一下工业节能的背景。我重点谈一下在工作节能方面看重的方向，谈到工业节能的背景的话我从两个方面来看，如果考虑到整个中国城市化的角度考虑整个工作二氧化碳的排放量，其实中国二氧化碳的排放量压力是非常大的，从这张图也可以看出来，中国的二氧化碳和美国的二氧化碳排放量是持平的。我们统计了中国能源密集型的能耗，这上面列出来包括火电，水泥，钢铁，化工，从这些能耗指标上面可以看出来中国能耗的指标其实要和国际的先进水平有很大的差距的。从政策的角度上面看的话，2004年11月份的时候中国发改委出台了一个节能中长期的规划，今年3 月5号国务院总理温家宝在政府工作报告上要加快节能产业的发展，整个工业节能方面有什么样的技术呢？我们主要探讨一下四大通用技术，主要是变频器、新能源管理等等。
从变频器的节能潜力来看，适合变频调速是两亿千瓦，它的节电效率是30%，这样一个节电的效率对于我国来说也是很可观的。变频器按照分类来看的话，一种是按电压等级分类，电压等级有低压、中压和高压。我们认为投资者在投资变频器的时候需要关注整个变频器技术发展的方向，我们认为有三个方向，第一个是大功率，然后是和电压控制频率来讲的话，它从调制范围来看有很大的优势。
中低压变频器的市场在未来市场大概是15%左右，2012年达到市场规模是190亿元。我们认为中低压变频器未来的市场突破口在于强占更多的外资品牌的份额。高压变频器方面它的增速是在50%以上，我们认为未来三年平均份额是40%。刚刚我们认为在投资整个变频器，我们认为技术的突破是最关键的，大家平常认识变频器最关键的一个功能是节能，实际上节能功能对于变频器来说是非常小的功能，如果说相关的一些上市公司能在变频器上面有突破，这样会有更好的发展。我们也统计了五家上市公司技术突破的方向，大家都是朝着大容量，质量控制，以及四象限的发展。
接下来谈一下合同能源管理，它实际上是一种市场化的，政策方面的话尤其重要的一个政策，就是今年4月份国务院出差的通知，节能服务资本金的提高也会扩大整个服务产业的规模。中国的节能服务产业过去几年的增幅大概在30%到40%之间。合同能源管理的产业规模增速在50%到60%之间。刚刚王主任也说近几年合同能源转动，EMCA公司也是迅速增加，越来越多的企业关注这个市场，这样一个市场在中国也是蓬勃生机，合同能源管理牵涉的企业是非常多的。这些企业都将会收到合同能源管理产业的政策支持。
第三个技术给大家谈一下清洁媒的技术，我们认为IGCC是在未来有很大的发展潜力的，它具有零排放的功能，但是它的投资成本很高的，它每千瓦的成本是一千美元，这个对于现在受煤炭价格非常高的盈利不是非常好的厂来说，IGCC如果要启动的话它每年的市场规模是370亿美元，在整个IGCC的产业链里面按照结构来分是两个部分，一个是媒体化与净化，还有就是燃气、蒸汽联合循环发电。
最后谈一下非线性负载，谐波污染已经是存在的。变频器也是一种非线性负载，这样产生了谐波，谐波会产生很多的负面影响，电网过热，功率损耗的增加，其实国家的话以前谐波内影响不是特别大，这两张表的话实际上在九几年的时候出台了电网谐波和电压的允许值，但是这个指标并不是容易达到的。无源滤波的话在于它有一个比较好的成本结构，它占地面积比较小，有更广阔的市场空间。它的市场规模按照谐波容量6000万KVA，单价是1200元KVA，大家在投这样一个产业的时候仍然发展关注整个产业技术发展的方向，整个有源滤波未来发展的方向电容量是在400安以上这样一个技术发展方向进行，因为功率最大的话适用范围越广。
根据前期的一些调研向大家推荐我们认为还不错的公司，首先看九洲电气，它与罗克韦尔的合作协议续签至2015年，这个是非常可观的，彰显了公司的技术和管理实力。第二点的话是哈尔滨地铁建设带动直流操作电源和电气化控制产品销售。然后公司已经掌握了兆瓦级风力发电电变流器多项核心技术及生产工艺。第四个是公司技术储备比较充分，核岛电源有所突破。
第二个推荐的是森源电气，它受益城乡电网的改造，12KV和40.5KV高压开关成套设备需求旺盛。然后就是大量非线性负载应用导致对谐波抑制装置需求的大幅增加！然后募投项目将增加产能，有效缓解产能瓶颈问题，这都是看好它的理由，我的演讲悼词结束，谢谢大家！
刚刚我谈了节流，其实开源和节流都是非常重要的，下面有请新能源行业的研究员侯文涛给大家做投资策略。
侯文涛：各位来宾下午好！
我报告的题目是关注聚光，投资核电。主要介绍一下下半年投资的思路，我们认为2010年下半年主要的投资思路有两个，第一个是主题的投资思路，聚光主题将带来新的投资机遇。第二个是业绩驱动的，目前积极介入核电可以分享行业未来的高成长性。最后是三家推荐的公司。
目前聚光正在成为一个新的增长点，聚光的电利用，热利用和光利用。光伏在未来的成长空间是非常大的，还有聚光的光热目前是在全球和国内都是方兴未艾，在不久之前在鄂尔多斯是启动了一个50兆瓦的的招标。第三个方式是聚光照明的方式，主要的形式是光导入器，它目前的成本是非常高的，短期实现规模化的应用还是比较困难的。
我们看聚光其实是选择了一个不同的思路，它是通过使用投射镜和反射镜，聚焦在光伏的电池上，降低了光伏电池的使用量，这样改变了它整个投资的成本结构。同时在整个系统的涉及上也可以提高整个光能的转换效率，我们先看一下CPV的高性能，它的理论的极限转换率达到60%，是晶硅的两倍。它另外一个优点是衰退非常低，在80度的时候它的输出功率可以达到85%左右。
下面看一下聚光热点性能方面的优势，这是聚光发电的原理图，它的后端的发电方式和火电是完全相同的，目前它的转换效率是达到20%到30%，基本上是接近火电的转换效率，另外一个优势就是说在整套系统中不需要大量使用半导体使用，它的技术要求是比较低的，投资额度是比较低的，应用的前景非常广阔。第三个优点是它可以和石化联动，这有就解决了太阳能白天有电，晚上没电的状态。
然后我们看一下聚光的环保性，由于聚光不需要使用高耗能的电量，它的二氧化碳的排放量都有优势的，聚光整个发电效率是比较高的，占地面积也小，这也反应了聚光对整个资源和环境的消耗比较具有优越性。
下面谈一下聚光技术的成本潜力，基本上在2015年实现碳能平板式发电，目前CPV系统的售价是25元每网，目前是晶硅电池的两倍以上，所以目前CPV系统的度电的成本和晶硅是持平的。右边这张图是平板式太阳能价格下降的趋势，它在09年有大幅度的下降，后期是缓慢下降的。我们看到聚光首先是因为目前生产还没有实现规模化，它的成本下降的趋势还是非常大的，对于CSP来说目前发电成本是0.15美分。对于CPV发电来说，它的成本下降主要依赖于三大因素，目前它的转换率是基本达到了35%到40%左右，这个转换是在每年以1%到1.5%的速度在提升，它的整个成本转换效率也会提升，最终回导致成本下降的趋势。目前CPV发电的成本还有75%以上的下降空间。
从CPV整个成本的结构可以看到光伏电池，聚光系统等大约是占到成本的1/4左右，其中核心的竞争力是CPV和CSP的系统集成能力。聚光目前处于一个推广的阶段，根据国际能源机构的预测，到2050年它能发电占25%，从下面这张图也可以看到，近几年平板发电大约每年在20%，聚光光伏发电市场基本上是每年翻番的速度。目前来看的话，这些光学的部件主要的应用还是在一些小型的电子产品，比如说投影仪，照相机，未来随着聚光市场份额的扩大，相关的光学设备生产公司业绩可能会实现一个非常大的跨越式增长。
聚光适用的领域也可以在民用和商用的小型项目，目前整个的成本还是比较高的，所以目前选择的建厂的地址还是在中西部的荒漠地带，随着以后的成本下降，也可能会在中部，或者是西部也有一定的发展。我们看看中间是鄂尔多斯进行的规模化的建设，A股上市公司当中与聚光系统相关的公司主要是在系统集成研发这些方面，还有跟踪系统，在这集中比较关注的是万家乐这些。
之后介绍是业绩投机思路。根据我们统计目前核电的一个运营规模是在九百万千万，同时还有一亿千万的项目在筹划当中，我们对十二五，十三五期间国内核电的项目进行一些统计，国内的核心设备相关的市场规模将会在十二五和十三五期间达到三百亿到四百亿的规模。
下面我们针对上海电气一众和二众总的占比进行一个统计，09年末的时候这几家公司核电总收入的占比在25%以上，未来几年核电业务的增加会成为这些公司业务增长的主要动力。
万家乐是兼举核电和CPV的公司，它前三年的业绩表现并不是太好看，近期它是于法国的核电阿梅珐进行了合资，将带来估值溢价。目前它没有实现产业化的规模化的销售，但是由于CPV的远期成长是非常看好的，正在推的燃汽热水器也是有好的概念的。
第二家要推的公司是东山精密，Solfocus是唯一的供应商。公司近期刚刚宣布了一个超募资金方面。
第三家公司是盾安环境，它未来增速也会保持一个稳定的增速，它主要的看点目前是在核电方面，4月份的时候公司收购了大通的风机，还有核电水冷机组。公司也布局了一些其他的产业，比如说城市污水源系统，光伏发电，这些都是节能的行业，有可能未来成为公司的一个新的单元。
好的，谢谢大家！我的报告就到这里。
冯舜：下面我们有请煤炭行业的王师给我们做下半年煤炭行业的投资策略。
王师：我先讲一个小故事吧，我个人发现在2008年中期的时候发现个人的体重达到了历史的峰值，考虑减减肥，到2009年初的时候成功的甩掉 20斤肥肉。今天为什么我们在节能减排专题里面安排煤炭行业，明显煤炭行业是作为不符合节能减排整体一个方向的行业，结合一下个人减肥方面的心得跟大家探讨一下煤炭行业怎么样投资。
今年上半年看到整个煤炭行业增加量非常好，我们从量化今年上半年整个煤炭行业供给发现一个趋势，整个煤炭行业煤炭供给是有显著的过剩的。
首先我们讲一下供需环境，这个是重中之重，还有就是煤炭价格回顾与预测，第三个就是国际煤炭价格的变动特点，这里面发现不同的交易商品有不同的特性。最后一点就是说目前整个行业在供给有可能过剩的情况下行业规模的增速下滑的前提下，在这个市场环境中我们怎样找寻整个煤炭行业的发展趋势，第五点就是风险提示。
今年1到5月份整个煤炭行业全国的过剩在两千多万吨左右。整个煤炭的主产区平均的月度产量增速都是大幅度的，这给今年上半年整个煤炭行业有很大的压力。
在需求和供给量持平的情况下，尽管我们刚才提到了今年上半年煤炭的价格没有非常明显的下滑，我们对整体煤炭行业就是有2200万吨的过剩，炼焦煤仍然偏紧。目前国内的问题如何处理小幅供给过剩的状态，今年1到4月份在结构性的煤炭供给过程中。所以说从去年年末到今年的6月中旬整个全国包括各个煤炭的主产区都颁布了对煤炭的供给的相关政策，我们看到全国，山西、河南、内蒙都出台了政策，我们认为无论是发改委还是地方政府出台这个政策，都将会对以后国内煤炭行业的供给可以得到有效的控制。今年下半年如果这些政策可以达到管理层的预期的话，这个还是非常可观的。
房地产政策对煤炭行业有多大影响，通过煤炭向下游房地产的产业链的传导进行量化测算，这里面有几个基本假设，第一点就是我们根据预测按照电力和行业的耗煤量对煤炭行业的需求进行一下比对，第二点就是根据过去12年间电力行业和钢铁行业的单位耗煤量。第三个就是按照今年上一张表提到的各个行业对煤需要的途径，还有就是今年全国煤炭的消耗量，经过这些基本假设我们做了一下基本的假设，在房地产政策假如达到过去20年间极端的政策调整的力度下，过去 20年间月度极限值可以在22%，折合原煤大概7500万左右，这个需求对整个行业的需求是不大的。
假如把时间放在正长远的区间进行观察，产出在过去20年间不仅没有下滑，还上升了三个百分点。从长期来看整个煤炭能源市场在节能减排大背景下它的市场增速是在下滑的，但是行业规模还是要扩大的。
首先我们看一下全世界的煤炭库存，我们可以看到去年在6、7、8整个煤炭库存达到顶风之后，今年全年也是基本稳定在1.8亿吨左右，目前整个行业的驱动还是在一个向上的周期中。再看一下比较短期的指标，从海运价格来看它基本上是一个现行指标，最近的两周整个海运价格是有一定的回调的，今年夏季尽管是煤炭需求的高峰。下一阶段主要讲一下价格问题，今年的上半年整个煤炭价格是变动的，和历史的平均的变动是非常相符的。
重点谈一下下半年煤炭价格的问题，我们感觉煤炭价格并不具备一个大幅上涨的基础，主要的上涨应该是在第三季度末和第四季度。煤炭价格的上涨其实主要是有利于成本的转移，假如不单单站在煤炭的角度会发现一个问题，今年作为十一五的一年，我们可以看出最近有一些信号，包括新疆作为试点推出资源税，还有包括像居民价格阶梯化的发展，目前管理层好象对资源价格维持高位和上涨，煤炭的价格市场化幅度是提升的。
下面谈一下国际的煤炭价格，考虑到汇率和港口运价的话在最近一个月的时间内国际的煤炭价格和国内的煤炭价格到广州港比较的话已经基本相当了。原油和其他的大众商品铜铁铝，还有石油其他大众商品基本上都在全球有比较好的交易市场，目前全球主要的大陆商品，目前贴矿石市场已经看到它的结果是怎么样的，目前对整个贴矿石的价格有非常强大的影响。从长期角度来看不认为煤炭价格回到一个非常低的点，它还是有有利的支撑点的。
我们看一下煤炭板块内部，尽管目前整个煤炭行业供给有一个小幅的过剩，第三季度的价格可能不会上涨，我们还是要找寻它的超收益会来自什么地方，目前因为估值比较低，我们感觉相对估值还是应该看重成长性，但是目前整个煤炭板块估值已经是非常低了。从今年一季度煤炭净利润达到了30%，简单看静态的估值的话从2002年到2010年的上半年，整个煤炭使用率在24.85倍，假如仅仅看估值水平的话是比较低的。
对过去07到10年上半年整个煤炭二级市场的定向做的测算，对于煤炭企业来说它的业绩增长有两个大的驱动力，我们刚才提到的是说今年整个煤炭供给量有过剩的压力，今年整个煤炭产量平均增幅可能会小的，目前我们着眼是在不会大幅扩大的产业规模中哪些企业，从自身的企业上讲有比较外延性扩张性的潜力。今年下半年四季度煤炭价格上涨的话这个对整个板块来说都是有益的，我们应该关注毛利率弹性比较大的，而且对煤炭价格相关性比较强的公司。
今天具体讲一下兖州梅煤业，它在上市这么多年以来一直享有非常低的估值的，从去年年末兖州煤业收购了澳大利亚的一家企业。还有一个比较好的情况就是这个公司去年收购的澳大利亚的一家公司存在的下述的公司有三家，它已经正式开始出口，目前的兖州煤业所面临主要风险还是汇率损益的问题，还是需要长期观察的。
第二个就是开滦股份，目前整体上市还是有一定的阻碍，开滦股份去年拿到了一千六百多万吨的股份，所以从长期来看最快在明年将会有，关于开滦股份，这个业务我们觉得相对是不错的。
目前煤炭板块其实还面临一些风险，最主要的风险来自三个方面，第一个方面是管理层对整个煤炭行业的供给量得不到有效的控制。这样的话对整个煤炭行业来说影响力是比较大的，第三个是资源税改和幅度过大，资源税改在这个市场需要是比较大的，但是没有具体的改革细则。但是假如资源改达到8%或者5%的话是非常困难的，假如说直接调整了10%的话，各公司平均业绩下滑是2%。
今天主要谈这些，谢谢大家！
分论坛之二：三网融合专场
主持人：尊敬的各位来宾，各位领导，湘财证券2010年中期投资策略报告会下半场开始。大家知道互联网的产生曾经早就了很多伟大的企业，比如微软、IBM等等，这些公司的股价在过去成长了几十倍甚至数百倍，互联网也改变了我们的生活。2009年以来我们国家大力推动三网融合，三网融合将在很大程度上改变我们的生活，也为催生许多优秀企业。在二级市场上肯定会给我们带来无限的投资商机，这些机会到底在哪里，基于此湘财证券2010年投资策略会特意组织了此次三网融合为主题的投资策略会，我们请到国内顶级的学者以及专家就这个主题与大家进行交流。首先我们有请湘财证券传媒行业研究员田洪港就这个问题与大家进行交流。
田洪港：大家下午好，很高兴有这个机会与大家一起分享2010年下半年的投资策略。
主要分四个部分介绍，第一部分是投资逻辑。我们认为传媒行业目前已经面临了巨大的发展机遇，从三个阶段看一下，长期来看文化产业的发展是国民经济增长的重要部分，短期来看我们认为改革加速和需求回升将推动传媒行业快速发展。在未来相当长的一段时间内改革将是发展的主旋律。近期看主要有两个方面，一个是文化体制改革的推进，一个是三网融合实质性的进展，我们认为传统媒体在近期的改革中将受益匪浅，需求方面随着国内电影、动漫、网游以及数字阅读的火爆也反映了需求。我们认为随着大众需求的提升，新媒体也面临难得的发展机遇。
国内传媒产业规模从05年持续保持两位数增长，09年已经达到5000亿。我们从居民文化消费来看一下，93年城镇高收入居民在文化娱乐方面的人均增速达到17%，明显高于其它收入阶层的居民。03年以来也呈现类似的趋势，我们认为随着我国人均GDP的稳步提升，08已经买入3000美元大关。按照目前的数据来看，我国目前文化支出总额8000亿，在国内居民文化消费方面的潜力还远远得到释放。
第二介绍一下传统媒体的发展情况，三网融合的政策推动将使传统媒体获得跨越式发展。三网融合一直是市场关注的热点，尤其今年年初以来备受市场关注，但是我们认为三网融合的实质性进展确实也能推动传统媒体实现一个跨越式的发展。比如说无线运营商将加快整合与全能全网的布局，三网融合所带来的媒介传输渠道的增多也将增加传统媒体从传统内容企业到新媒体内容企业的过渡。同时文化体制改革的推进也将推动传统媒体在改革、跨区整合和数字化方面取得实质性进展。
我们看一下传统媒体的走势情况，09年以来分成两个阶段，前半部分弱于大盘，后半部分跑赢大盘。今年1月13号国务院常务会议启用了三网融合实质性的进展，我们可以看到两个阶段的分解点就在2010年的1月份，随着相关政策的出台，传统板块强于大盘的走势也将强力支撑。外部因素包括政策的推动以及基本收费提价，比如有线电视收费。内部因素包括企业的数字化转型，另外是行业转型的情况，我们认为外部因素中的政策推动是传统媒体发展的推动力，同时在国家政策的推动下内外有所转化。
下面看一下整个行业的发展情况。从目前有线网络行业的升级改造情况来看，09年国内有线电视接近6500万，同比增长43.5%，数字化率达到了39.8%。按照广电总局的文件，2010年大中城市双向覆盖率达到60%，到2011年底有望达到95%，国内大中城市城区基本已经可以完成双向化了。随着三网融合的全面推进以及整个市场金融压力的加大，我们认为进程逐步加快。
目前来看随着政策推动力度的加大，有线网络的循环整合也取得了阶段性的进展，尤其是跨省和跨区的合作已经展开，我们认为有线网络合作的力度将逐步加大，整个规模效应逐步得到显现。从数据来看目前已经完成总和的占60%，今年这个比例会进一步提升。目前上市平台依靠资源优势和资金优势，频频展开跨区域的合作，比如歌华有线对河北涿州有线增资3000万等等。我们认为随着政策的推进，这种合作将会陆续展开。
中长期来看，随着三网融合的加速进行，有线网络运营商将进一步受益。我们认为融合之后，有线网络运营商除了开展高清业务以外也将开展宽带业务和 IP电话业务。目前来看收费用户的规模和单用户的价值是评估有线网络运营商比较关键的两个因素，随着这两个指标的逐步提升，我们认为有线运营商的价值也将得到逐步的成功。而有线网络运营商将完成向综合信息运营商的过渡。
从收入规模来看，有线电视规模近几年呈现逐步上涨的态势，年均增长率达到12%，我们预计2010年达到433亿元。09年增值业务收入规模达到48亿，我们预计2010年将达到77亿，其中行业内的优势企业歌华有线将在快速增长的驱使下明显受益。
03年6月文化体制改革正式展开，国家出台了相关政策的频率逐步加快，综合支持力度也逐步加大。目前两个主要的领域是出版和报刊杂志，出版要逐渐引入市场竞争，报刊杂志要求三年内完成转制工作。03年以来国内出版图书出现了逐步下滑的趋势，图书的总印张数也出现下滑，我们认为之后会出现回升，从这张图也可以看得出来趋势。同时报纸的数据也出现了大幅度的下滑，随着厚报时代的来临，报纸总用纸量面临较大的压力。我们认为新媒体以及数字出版的迅猛发展，报刊杂志行业有望迎来新的盈利增长点。
第三部分主要介绍一下新媒体内容行业的发展情况。随着人均收入和消费的升级将带来影视和动漫的巨大需求，而网民消费能力的提升推进了市场的繁荣。我们随着下游巨大需求将有效推动媒体形态，最终内容的价值将逐步得到认可。新经济板块也是呈现波动状态，关键还是看一下09年9月份，09年9月份细则出台以后新媒体板块一路走高。
国家对于提升文化软实力的诉求长期不会改变，出台电影、动漫、网游以及数字阅读的支持力度不会减少，而新媒体内容行业也将受益于国家政策的强力推动，我们认为新媒体板块在后续的市场表现持续跑赢大盘。
下面看一下新媒体的推动因素，新媒体有两个因素，内部因素主要是需求因素，新媒体内容行业近期快速发展的关键，外部因素主要包括政策支持。从作用面来看两者互相增进，在政策的推动下，下游需求可以有更大幅度的增长。目前已电影、动漫、网游为代表的新媒体行业将实现从单一的产品发展到多业务的运营影模式。09年国内票房创下新高，达到60亿，我们估计2010年达到84亿，2011年将破百亿，国内的电影已经处于黄金发展时期。国内票房过亿的影片已经超过18部，国产片达到11部，目前国产电影无论在数量上还是质量上都占据电影市场上的主导地位。从电影的产量来看，09年达到456部，同比增长 15.3%，由于国内荧幕太少，这也是目前制约国内电影产业快速发展的关键问题。02年到09年的增长率达到17%，速度比较快，但还是存在比较大的差距，整个市场潜力远远没有得到释放。
下面看一下动漫市场。09年动漫市场超过300亿，2011年达到430亿，国内动漫产业也是处于快速增长期。从动漫产业的创作情况来看，目前在日韩产品占了60%的比例，欧美占29%，国内原创动漫只有11%，影响力和品牌形象存在比较大的差距，但也应该看到国内动漫产业从近几年开始处于崛起的状态。从09年开始《喜羊羊与灰太狼》成本只有600万，但是票房超过了8000万，这创造了国内动漫电影的奇迹，也实现了国产动漫盈利模式的突破，意味着我国的动漫产业悄然兴起。国内网游市场年均增长率达到53%，这是03年到09年的数据，09年整个网游市场258亿，国产游戏也开始主导地位。
09年数字出版达到750，同比增长41.5%，随着我国内地电子阅读器市场呈现爆发式的增长，也将带动数字出版行业维持一个稳步、快速的增长态势，我们保守估计2010年整个数字出版规模突破900%，行内先发优势的企业也该受益于政策。
第四部分介绍一下投资建议，传统媒体行业已经看政策力度，新媒体看业绩增长。我们将传统媒体板块按传统媒体转型和数字化进行分析。近期政策推动力度大小依次是有线网络、出版发行和报刊杂志，主要是针对公司来讲的。在每个细分领域里面先讲数字化战略推进较快的企业为第一企业，最终我们后续推荐的传统媒体公司将会在第一梯队里产生。新媒体内容领域我们认为主要根据公司所处细分领域的增长和公司自身业绩的增长。2000年以来，传媒板块高估值的状态在近十年一直存在，而传媒板块相当于A股的溢价达到1.5倍，我们认为随着三网融合和体制改革的推进，高溢价的状态将在非常长的时间内得到有效的支撑。横向来看，不管最近的市盈率还是一年来的市盈率，都是行业的高位，高于市场均值。个别企业的差别比较大，这也是我们选择投资标的选择的标准之一。我们长期看好传媒行业，尤其是新媒体，我们认为有两个标准，第一类标准，对于传统媒体，我们推荐持续受益，而且这些公司处于细分行业的领先地位，具有明显的先发优势，并且公司的数字化转型比较快。新媒体内容领域主要推荐所处细分领域较快，并且具有较大增长空间的公司，自身业绩也高于行业的增长。
第一类标准中选的个股应该具有较高的估值，结合以上的标准，我们在2010年推荐的投资组合是以下的三家公司。第一家是时代出版，跨区域并购及合作加速进行，内容策与研发稳步提升。公司的出版战略逐步展开，未来有望与中国移动在手机阅读方面以及新浪网逐步展开新媒体出版方面的合作。另外一方面，我们认为公司多产业链的布局有稳步推荐的趋势，前一段时间安徽报业与出版集团签署了协议。公司2010年的PE是28倍，从整个传媒板块来看是处于低位，较高的估值安全边际。
第二家是波日传播。第一是网游、户外业绩贡献与持续扩张，对公司的业绩有逐步显现的效果。报业、商印市场的复苏保证了公司的增长。我们看好公司在文化产业、行业的战略布局，未来公司的新媒体业务都将保持快速增长的趋势。公司2010年的PE32倍，也属于低位。
第三家是歌华有线，政策的支持力度有望持续加大。第二点，公司的跨区域并购和公司的上下游产业链整合有望取得实质性进展，因为有广电全业务的覆盖，这为公司跨产业链发展提供了非常好的助力。公司前段时间进军电视购物领域就是比较好的尝试。第三，在三网融合的大背景下有线高清、宽带业务的发展将进一步体现。第四，公司的收视费是最低的，提价预期依然存在。
谢谢大家！
主持人：他刚才在报告中认为改革的加速以及需求的提升是传媒行业的发展动力，并且以此为切入点分析了传统媒体行业和新兴媒体行业的投资机会，最后结合三点推荐了三家公司，我们看一下他们未来的表现。
下面让我们一下聆听一下国内传媒行业顶级学者、专家的观点，首先有请黄升民教授，他担任中国传媒大学广告学院院长，黄教授不仅对传媒行业有深厚的研究，同时也非常熟悉上市公司的运作，相信通过黄教授的分析一定会对我们的投资大有帮助，接下来让我们一起来聆听黄教授的观点。
黄升民：感谢各位，三网融合有非常复杂的背景，其实时间也很长，我们的关注点三网融合取得的阶段性结果，我们说三年之后、五年之后会怎么样，我想回答这个问题只是预测性的东西。随着三网融合的发展，会构建一个新的系统。
我今天讲几个部分，一个是三网融合有三个大的碰撞，二是中国融合的现实状况是什么，三是三网融合会产生什么样的产业前景。简单回顾历史，最早的三网融合是96年提出来，当时有三网融合的设想，整体就是替代融合性，就是说92号文把广电网并入电信网，最大的理由就是避免重新建设。这是以中央的文件明确提出来的，就是说广电网是部分存在的。这样的一个文件出台以后产生了很大的社会冲突，结果以失败告终。第二个文件82号文，核心的东西就是说在99 年，搁置争议，各顾发展，这个文件非常明确指定广电和电信的业务分离。全世界的趋势都是融合，但是在中国是唯一的例外是井水不犯河水，我们叫搁置争议，各顾发展的十年。广电的网络就是以无线、有线、卫星，建立一个多媒体的合作平台。电信通过技术产业和业务整合，产业出现了三大巨头，技术上也是从2G转到 3G，业务上也出现了综合的信息服务提供商。这里面非常有意思的就是这十年的过程里头，广电是进行数字化进程，刚才田先生也谈了，广电十年最明显的标志就是数字化，电信非常明显的标志就是媒介化。
这些都是基础的数据，从通信行业来讲有3亿多网民，手机用户7亿多，非常庞大的用户群。最近我们的杂志《媒介》4月刊做了报道。一个方面整个运营商在长远的布局非常明确要转型，一个媒体型的业务转媒体型的业务，电信、联通、重组后的三大巨头或多或少都把业务重点发展放在媒介化这个视野里。其实从各个地方的考察来看，整个媒介的布局非常完整，从后台的内容生产，到播出的平台，再到分发都已经完成了，基本广电的播出体系是一模一样的。比如说中国移动在全国有做了非常好的生产基地的布局，有辽宁、江苏、上海、广东，最近四川出了一个音乐基地的事件，也从另外一个角度这个市场非常巨大。原来2亿的音乐市场通过移动的生产，可以做到100亿，是非常大的规模。IPTV，这是和广电争得非常激烈，这也是一样，从内容生产到传输到播出的平台都具备了。手机的上网业务，手机报的业务现在超过了5000万，报纸开始做手机报的尝试，中国移动进入之后一般的报纸手机报都处于亏损的境地。大家喜欢看球的很清楚，手机的电视业务也非常活跃。
在这里，我要回答两个问题，为什么通信业可以进入传媒领域，第一原有的盈利空间日益衰减，新的技术服务形成巨大的陷井，因为我们投资3G，我们做了光纤的入户，用了种种设备的改造，每个先进的技术每一步都有巨大的投资，但每个巨大投资背后详细分析的话构不成一个商业模式，这提出非常大的问题，未来盈利的空间和商业构架的模式在这里，这需要有市场，而不是虚拟的概念，而媒体和媒体化是最好的虚拟概念。其实媒体主要靠广告收入，其实这样媒体的盈利空间不是很大。这也是一些具体的数字。
另外一个问题，通讯业是不是传媒业的继续，尤其传统传媒业走到困境的时候，遭遇天花板的时候，大家认为可能通讯业的介入可以对传媒业产生一定的作用。其实天下乌鸦一般黑，都是集中垄断，我们可以看就一个手机报为例，真正的内容提供者和牌照方大概可以拿到25%，运营商拿走50%的利润，我经常讨论一个非常核心的问题，内容产业最大的瓶颈是机制不完整，产业链不完整，经常受到流通的压迫。比如在这里，运营商拿到50%，如果在日本，运营商是拿 10%，所以这个利润空间完全不一样。
在这里我们看，第三个阶段重提三网融合。其实2010年的1月13号国务院的会议有几个大的背景，一个是技术的成熟和发展，一个是内容和业务的高度一致，还有网络的升级，还有就是服务平台要逐步完善，这个时候三网融合的基础其实已经成熟了，但是两个产业还是对称的，通讯业和广电，这种时候国家的意义开始介入。我们有一个非常重要的话题要说，产业的利益主导其实是十年前提出来，这就是替代融合的方案，但是被后面的部门利益割据取代，现在还是两个产业对手，为什么呢？你必须要明白一个理由，到了今天的竞争就是平台的竞争，互相替代性的竞争，要么就用你的，要么就用我的。在这里头依靠了两方的力量解决融合是不可能的，在这里头非常重要的一个现实，我们说三网融合其实争夺的是什么东西呢？电信ARPU值不断下降，通过手机媒体是既要稳固既有市场，同时培育用户，提升用户的价值。广电网的问题也是ARPU值很低，要完成双向改造之后，完成全业务发展之后才有可能打破原来的僵局，所以争夺网络成为很核心的争夺焦点。在这里头，两者在争夺的同时不可忽视我们处在另外一个互联网，这是最关键的问题。
在这里我们可以再展示一下这种竞争的态势，像广电争夺的是下一代要做的NGB，核心要做双向全业务，传统的广播式广告的经营遭遇天花板，去年整个广告的增长低于GDP的增长，全广告市场2000亿不足以支持传媒业的发展，数字化的改造对于提升用户的ARPU值没有本质的帮助，所以双向化增加业务的范围，获得独立的资源，进入宽带和语音的服务成为NGB的业务需求，也是三网融合的重点，就是进入全媒体。电信、通信也是做了NGN，语音的传统业务其实进入了衰退期。在这个时候，当然IPTV也好，3G手机也好就成为未来的一个战略高地，所以这成为三网融合主要的事情。这种产业间的冲突其实背后是不同的产业利益，真正的竞争是平台的竞争，是互相替代性的竞争，在这里头其实两个网，两个产业的融合就成为僵局。你们的业务我进入，在这个时候产生两个网融合的僵局，这个时候出现了第三张网，移动互联网，既不代表着广电，也不代表着电信，对两者的业务有很强的侵蚀性。这个时候就形成三个网，三个利益集团，有广电的利益集团，有互联网的利益集团，还有通讯的利益集团，其实三网融合全球范围内是三个产业的决策在博弈。电信业、IT业、广电业，各自都希望以自己的力量去主导这样一个融合。比如电信非常强的传输能力和技术基础，也通过这种技术的引进不断从1G到3G，最后用网络传输支撑平台，整合IT业、传媒业，这是很正常的逻辑起点。
我们看广电业，正因为整体的业务是双向互动全媒体，他的内容一直是他的强项，因为也宣传导向内容，非常强的整合电信业和IT业，所以是有技术网和内容生产是两个组重要的基础。我们可以看到，互联网为主的IT非常重要，其实以它的应用为主导，一个平台的经营融合了电信的网络和广电的网，融合了广电和电信的用途，形成了应用创新的整合平台，把广电、通讯、传媒业、终端都整合起来。其实在全球范围内真正三网融合主导的力量是互联网运营商，大家看 Iphone就知道了。在利益争夺背后的之后存在了为什么融合的意识？如果说十年是产业利益是主导，今年强调的背后是国家的意识。如果用市场和产业的力量进行整合的话不会轮到广电，当然，长远来看也不会轮到通讯，真正主导融合的是IT业，但是这里有国家的利益，国家的意识在这里，所以就产生了我们要重新构想三网融合，他融合的思想和观念是什么，他的主导是什么，怎么主导市场。在这里其实是一个猜想，有一个大脑，有一个大的躯干，有两条腿，有一个松散的结构。第二个猜想，是以互相网平台做运营模式。这里面非常重要的观念，为什么要有大脑，这是媒介的思维，你是以利益最大化的融合，但在中国绝不是利益最大化，他们提出可控可管，信息安全。这八个字希望各位一定要记住，国家的层面不是以利益最大化来主导的，是以可控可管、信息安全来指导的。我们就说他统领了传媒业的改造，也统领了网络的改造，国家安全问题，信息安全问题，文化安全问题这是谁也挡不住的。
有很多通讯业在说我们那么多的钱，我们那么强大的力量，但是这么多的钱，这么大的力量在国家信息安全上变得很软弱，这里面有非常重要的媒介思维的思想在，他要在主脑控制，然后他的运作模式不是封闭的，是一个开放的平台，采用了互联网的开放平台。他的两个腿，其实有广电的网，也有通讯的网，所以在这里头很多的运营是互联网的运营方式，所以我们称之为内容是多样优质，但必须要可控可管。传输是高速、海量，但一定要保证安全。服务的话要满足个人、家庭同社会、国家，还要强调公共的服务，这就是今后这种思维，这种习惯，这种做法会影响三网融合的走势。在这样的走势之下，很可能会出现两件我们要关注的大事情，一个是什么呢？出现新的产业，就是以媒介思维为主导的媒信产业。朱镕基主导下的三网融合应该十年前就完成了，十年后我认为不可能了，所以会有媒介思维，代表着可控可管、信息安全这个最重要的问题。另外有两个事情，法律要重新，迟迟没有出台的电信法、广播法以什么样的形式出现，很可能是平分秋色，不可能通讯影响广电，也不可能光电影响通讯。三大运营商放在工信部的架构绝对是错误的，束缚了三大运营商的发展空间，很可能拉出来成为一个媒信委员会领导下的，带有媒介思维的运营商，这种时候才能有巨大的媒介空间，不然的话每走一步都糟糕媒介方面的打击和控制，做不了，做不成。
我的结论，上述的三网融合历史发展，平台竞争的现状，还有未来的一些遐想我认为是中国式的三网融合，背景是中国的经济程度，中国式的社会主义形成的发展，所以不是单纯的行政融合，也不是单纯的市场利益的融合，而是一个双面属性支配下的融合，这是一个中国国情的现实。说到这里，90年代开始研究传媒，媒体改革的核心就是双面属性下的做大做强。十多年前，在湖南电网上市的时候有个研讨会，谈到传媒的产业化问题，我说传媒的官商两面必须划分，商业是商业，事业是事业才能做起来，但是十多年后我发现还是一样双面属性下的做大做强。在不完全的市场化，也不完全的事业化，看得见的手和看不见的手同时起作用，相信这个逻辑也会影响三网融合的发展路径，因为中国的三网融合说到底是要迎合中国的国家信息战略布局和现实需求，以上是我的观点。
你说喜欢不喜欢，没有感情的问题，只是陈述一个事实问题，谢谢大家！
主持人：非常感谢黄教授精彩的发言。他在发言里面给我们对三网融合的认识又提出新的视角，他在报告中回顾了三网融合的历史，也提出了现状，更重要的是展望了未来，给我们绘制了一幅非常清晰的三网融合的蓝图，提出了可控可管，信息安全，这可能我们以后看待传媒产业的根本思想，非常感谢黄教授。
接下来我们有请到传媒产业国内顶级的专家丁中，丁博士是毕业于美国俄亥俄大学无线电电视系，电视广播专业，获得该学位第一个中国人，曾经在欧洲 MIH国际传媒公司工作，曾担任中国区执行董事和首席执行官，2004年任深圳国威技术总裁，2008年应邀出任工信部互动产业联盟特聘专家。丁博士既经过传媒产业工作，又具有工信部工作经验，相信丁博士的报告对我们认识行业有着很大的帮助。
丁中：我作一个说明，我的发言是个人发言，内容并没有报请有关领导的批准，所以说讲得对的可以理解成有关政府部门指导有方，讲得不妥当算是我个人的理解误差。
还有一点要说明，这次湘财证券给我出的题目是要讨论广电和电信竞争态势的分析，就这个题目而言如果要讨论的话没有办法大唱赞歌，只能探讨中间的冲突，来提出问题，我们做一些分析，认识这些问题，认识这些差异和矛盾。前面的专家和黄老师的发言我认真听了，坦诚来说我学到不少东西，在一定的程度讲黄老师的发言从他的角度提出一系列看法，差不多针对同样的一种问题我换一个角度来探讨，来看待这些问题，希望对大家有一些帮助。
我给大家介绍的是三个方面。第一是广电和电信的差别，我们用最普通的言语来表述这个差别，我在发言里没有学术化的统计资料，在前面的专家发言中那些资料都已经呈现给大家了，我的发言主要与大家分享一些观点和认识。第二方面讲一下三网融合竞争凸现，第三方面分享我对广电态度，或者广电改革强化监管这方面的一些认识。
我们看一下广电和电信的差别，从历史来源上讲，这两个部门是不同的。广电的来源我认为最重要的背景是来自于我们党革命成功的两个法宝，一个枪杆子，一个笔杆子，广电部门代表的就是笔杆子，这是非常重要的基本事实。我们在考虑任何问题的时候都不能离开，不能偏离这些最基本的事实，就是说这两个革命的法宝永远不抛弃，永远紧紧在我们党和政府的手中。在目前产业进化的过程中，我想提出一个核心的观点这个笔杆子体现在对行业的监管，不仅仅是不能弱化，事实上在我们现在已经进入的互联网时代，在我们面临信息传播复杂的格局和挑战中监管必须进一步加强。从产业属性上讲，广电说到底我认为是党的事业，这是第一位的。产业属性，按照市场机制进行推进的市场属性是第二位的，当我们把一些枝节的问题放到一边，从最本质的问题来认识广电。我在广电回国了十年，基本都在广电行业，得到一个基本道理，归根到底广电是党的事业，而不是产业。这个结论很简单，这个结论后面有很多道理，我们有机会一起共同探讨和理解。
我们看就WTO的范畴广电是明显的例外，这就是说从法规的角度讲不受到WTO规定的约束，是一个享受特殊待遇的行业，等一会儿我们会看到广电实际处在很独特的状态中，一方面享受了不受WTO规律和要求的约束，享受的是一种特殊的待遇，但是所有的广电行业里面的人、公司都在竭尽全力参与市场化的竞争，这在法理上是有冲突的，这个冲突迟早应该得到解决。
从网络的现状上讲，广电非常重要依托的是有线电视的网络，这个网络由于历史原因在建设的初期国家投入的资金是很少很少的，每个城市的电视网络都是根据城市的情况，由政府和民间联合起来完成的初期电视网络建设。最早的产权是来自自由组合，面向社会的一种投资行为，所以说形成了现在有线电视网络极度分散的现状，在很大程度上影响了行业的发展。当初建设这个网络是要用最低的成本来完成广播电视信号的传输，因此这些网络绝大多数都是单向的，单向的基本事实到目前为止仍然没有从根本上得到改变。因为在过去的这些年中，人们不断提出我们，我们怎么能够找到钱来把这个网络进行双向化华的改造。钱是有，问题是这个钱投入进去了怎么回报，这个问题一直就没有很好地得到回答，因为能够有好回报的商业模型和服务由于广电和电信两个部门相互约束，广电没有办法开展，所以投资的回报模型一直无法清晰建立，导致这些钱无法进入。现在在国家意志下，三网融合出现新的突破和商机，有线电视网络双向化的改造的资金问题应该近期可以得到解决，包括移动通信商的参与，从宏观上讲非常有兴趣，因为他们缺乏各个城市的光纤网，他们愿意与现有的网络电视公司合作，并且投入资金
从产业规模来看两者相差非常悬殊，广电2000亿，是稍稍向前看的数字，就是说国内有信任度的研究公司预计在今天广电可以突破2000亿，换句话说去年没有达到2000亿，电信是根据去年的数字，按照年增长率14%做的简单推算，同等时间期限到今年电信达到28000亿，14倍的差距。市场经验不言而喻，广电非常弱小，电信非常强大，因为像关起门来，兄弟之间已经开始竞争了，这种关起门来的竞争也是一种进步。广电相对来说享受了独特的待遇，因此他们的市场经验是非常弱的，资金力量也是不言而喻的，广电弱小，电信强大，人员的状态也非常清晰，那就是电信是人才济济，而广电懂经营，懂市场的人实际上非常缺乏。在全国有影响的运营商层面上我们实际上已经看到了广电最优秀的人才，一旦到了地级，到省以下的运营商，我们做一个实地的调研，你看到的人员结构和他们对经营、市场的认识状况我相信很多人会感到失望和遗憾，因为这个团队实在是太弱了。还有收费的约束，广电的收费是否严格监控，好比说数字电视开展以后，各个城市的有线电视运营公司非常希望提高收费。从小地方的7、8块钱，有些城市是12块钱，最高的也是16块钱，在这个基础之上要朝上增长，再增加4 块钱到10几块钱的范畴需要经过严格的听证会。我知道在一些地方为了让听证会能够顺利进行，实际上当地的利益涉及体乃至于做小动作，为了让听证会顺利通过，这种事情根本不是新闻，实际差不多是公开的事实。说明广电这边的费用要增加收费是很难的，收入要增长也是非常不容易的，相对电信收费的增长容易多了。
改革开放刚刚开始的时候，在八十年代初期，我82年到美国留学，家里要装电话，要当地电信部门要交好几千块钱，还要等上好几个月。广电当时所有的费用都要自己动脑筋，没办法收那么高的费用，因为从本质上来讲是党的事业，老百姓看电视是不要钱的，很多年来不是说老百姓要看电视，而是党要老百姓看电视，是这样的逻辑。现在突然变过来，要老百姓掏钱看电视，老百姓不习惯，他说现在电视很好，我曾经说现在的电视节目叫太好了，我常常平心静气看央视和地方台的节目，说实话，我真的认为那个节目非常好，不仅仅是主旋律、观点、方式、风格正确，我们客观地讲质量也真是一流。我在想，这种免费的电视节目已经那么好了，假如说给我一个责任让我去开发更好的电视节目，还要吸引老百姓为电视节目付费，太难了，我基本做不到，没那个本事。因为现在电视节目已经太好了。在我们国家推进了十年的电视，这是其中一个很基本的挑战。
广电和电信的差别我们进行比较的结果非常简单，第一无法比较，像苹果和橙子，你怎么去比较呢？因为两者的属性不同。第二，谈谈公平竞争，广电先天不足，竞争没办法公平。我和广电的上上下下领导有交流，和从业者有交流，大家说实话我们没有办法公平竞争，一跟电信讨论就说没问题，我们公平竞争啊，问题是广电无法公平竞争，一公平竞争就没了，都是你的，怎么竞争呢？
下面看一下第二点，三网融合的格局。竞争的凸现体现在什么地方呢？这些基本概念就不过多讲了，融合的形态讲一下，无非就是这些元素，这些元素我们拿来做排列组合也只能产生这些组合，然后在这些组合里面挑选有意义的组合。这个地方挑选了两个，融合形态一就是IP网、互联网和电视，融合形态二就是移动通信加互联网加电视，这两个形态都是大家感兴趣的。
电信网和互联网其实已经融合了，刚才黄老师单独罗列开，我个人电信网已经演绎到互联网，本质上就是一个互联网。当然移动通讯有自身封闭的特征，还有广电是分离的有线电视网络。融合的范围其实有很多方面的融合，技术、功能、业务、终端、网络、行业和监管，其实最有挑战的，最有意义，值得我们关注的是监管的融合，等一会儿我会分享更多我的认识。融合的手段具体讲体现在这些终端和设备上，三网融合的范围包括三个大类，这是根据规范罗列的。包括了内容分发的业务，交互式的业务，细分下去有更多的类别。我们看一下相关概念的这个部分，传统的电信业务无非就是PSTN的语音，这一点是不言而喻的，还有就是宽带、互联网的接入，还有就是移动通信。传统的广电业务有电台、有线电视、单向和双向，还有地面的电视广播，还有卫星的电视广播。互联网的业务主要是门户网站，还有各种各样内容的网站，服务的网站以及搜索这样的服务等等。
从上面这些讨论我们梳理出网络元素、业务元素和终端的元素，网络就是这三个主要的网络，业务也就是网站、移动通讯和视听节目，终端是电脑、手机、电视机，你们认为在这些元素中我们最应该关注什么呢？可能你们会有不同的回答，我的回答是终端。终端是最具重要性的和意义的，因为一切的服务离开了终端，与用户最后的界面，这个服务与应用就不存在，所以终端是最重要的。
我们继续看一下，在刚才讲到的网络元素、业务元素和终端元素中，我们把哪一个元素抽掉呢？省掉了移动通讯这一块，为什么呢？因为这个网络有自身的特点，这是相对封闭的，你想一下，所有的手机终端和前端的中国移动的服务器，连通通道都在完整的掌控之中好比说当我们用手机上网的时候有两种方式，一种方式是所谓的WAP网站，这是放在移动的机房里面的，根本就没有逃离移动的封闭网络。还有一种情况就是通过3G，给你通道，通过通道到机房以外的网站访问，站在运营商的角度最关心的是把一切都放在他的掌控之中。他希望所有的服务和内容都进入他的机房，甚至可以给你免费提供机房。几年前当移动为了推动增值服务邀请各路英雄豪杰，能干的公司把你们优秀的服务带进来，你拿走八成、九成的服务，我移动只拿一成，过了几年业务起来，他可以自行改变游戏规则，他要拿八成，你要拿两成，为什么呢？因为现在的两成还要比当年的八成还要高。
我们看一下这些元素抽掉移动之中有什么有意义的结果呢？我认为意义不大，涉及到传统的语音悒悒不大，有意义的是视听节目。你看健康的视听节目，绿色的视听节目通过互联网和网站最终到达电视机，这个图说明了这么一个逻辑的走向。这个逻辑的走向就是最具潜力的新业务，具体一点就是手机电视和互联网电视。互联网电视的前可以理解为IPTV，但是IPTV和互联网电视有一个重要的差别，IPTV是在封闭的电信级的设备中提供的服务，网络是封闭的，因此是昂贵，但是安全的，是可控的。互联网电视依托的是开放的互联网，成本是最低的，但是天生带有不安全的因素，一旦不安全的因素得到了解决，互联网电视就会具有无穷的潜力和发展的价值。
我们分析一下两个案例，一个是IPTV的案例，这是五年前开始的。产业背景非常简单，2005年国内的电话固话传统语音业务到达了顶点，事实上真正的顶点是2006年6月份，下半年就开始的下滑，现在每年都在持续下滑。电信媒体化成为全球的趋势，当然也会成为国内电信巨头的发展方式，于是电信急于寻求新的业务突破点，在国外的IPTV业务如雨后春笋的状态下国内电信巨头走投无路，如果他不走IPTV这条路他们走什么路呢？我曾经开一个玩笑，假如我们三个人都是国内的电信方面的巨头，我们在一起坐下来聊天喝咖啡，说张总、王总，明年你们做什么业务，我们自己都设身处地想，没办法回答，回答不出来，为什么呢？因为全世界的电信巨头都在做IPTV，你说你是中国的国际巨头，我们只有几年任期，要么不做，要做就做什么，你说出来任何有意义的事情。因为全世界的电信做IPTV，所以中国的电信公司被迫做IPTV。06年我参加过网通集团内部的对IPTV的调研，调研出来的PPT还在我的电脑里。这个报告交到总部去，我们认为所有的电信主要是中国电信和中国网通在看不到盈利点的情况下被迫做IPTV，因为走投无路。对前途充满美好的期望和愿望，五年过去了电信仍然在这个过程中，IPTV就是这样出来的。主要的业务只有三个，直播、点播和时移，这和广电网太直接了，是无法避免的竞争关系。你想直播就是现在的电视广播，时移本质也是点播，需要双向的网络，IPTV的业务推出把广电现有的范围抢了，还把广电通过数字化的改造，要通过双向化的改造今后的饭也抢了。
我们讲的实在一点，通俗一点，我们像两个朋友在一起聊天喝咖啡，我真的觉得电信不大地道。相对来讲电信已经是大鱼大肉了，广电是喝的小米粥，确实没有电信那么滋润。电信推出的业务活生生在广电现有的盈利中把它的业务抢走了，不仅把现有的业务抢走了，还有未来的报告抢走了，任何人站在广电的角度，我如果是广电的领导也忍不下这口气。广电很聪明，他们具有政治的智慧，他们推出运营许可证，没有运营许可证不允许运营，还有落地城市的批准，后来电信其它的公司擅自开展了IPTV的服务，但是由于落地城市没有批准，广电宣布他们是违法的，讨论那么热烈的三网融合说到最后体现在什么地方呢？就是体现在多拿出一些城市来做IPTV业务，也就是这个落地城市多几个城市而已。所以广电总局具有政治智慧，他们这样做了，马上支持电信和网通开展试点，态度非常积极，事实上你再怎么试你也不会对数字电视整个产业伤害大局，现在五年过去，全国IPTV只有400万盒子，对于7000万个机顶盒这400万个真的无伤大局。百事通运营三年之后发生盈利，是在电信伙伴已经承担了绝大部分的现金风险和全部机顶盒采购成本的情况下开始有点盈利，如果没有电信拿出巨额资金支持这个事情，我想百事通现在也没有盈利。
IPTV现在的盈利模式仍然不清晰，机顶盒相对封闭，落地的城市太少，与有线电视的数字业务直接竞争的本质没有改变。我们分析一下互联网电视这个刚刚产生的事物。五年前广电总局面对IPTV的挑战应该说反应非常敏捷，而且处理得非常智慧，现在同样的道理他们面对互联网电视的出现也表现了他们政治的智慧，但是这回半路杀出程咬金，对广电的威胁不言而喻。互联网电视的主要驱动力量在彩电生产巨头，我们国家有六大彩电巨头，加上五大规模稍微小一点的彩电巨头，这六大在深圳之内是TCL、创维、康佳，深圳之外是长虹、海尔、海信，当他们刚刚成为国际品牌的前些年整个产业的格局已经发生面前，那就是电视机的平板化，电视机的屏成本占到72%到75%，而中国的企业在整个屏的研发、生产、制造拥有的知识产权是零，我们必须向国外买屏。在同等情况下跟外国相比，我们国家的彩电巨头当然处在竞争的劣势。另外的五家相对规模小一点的是厦华、上广电、熊猫电子，这是历史久一点的，还有清华同方和联想两家后起之秀，这两个只关心互联网电视，他们推出来多功能的互联网电视。大家都知道在去年8月份广电的大棒举起来了，把当时入雨后春笋正在蓬勃发展的互联网电视硬打下去了，今年上半年有三家广电单位开始运营，同时批准九个技术规范，很遗憾主要的业务仍然是以直播、点播和时移为主，重点仍然是视听节目。在竞争格局上，我认为回旋的空间不大，正面的竞争仍然存在，非广电约束的内容太少，真正今后发展的空间要尽量走非广电约束的内容。
广电的反应刚才已经说过了，广电总局要求每一台互联网电视机出台的时候必须也只能在内置其中一个运营商的接收模块，我说能不能置三个，总部说不行，只有一个。如果老百姓买了是要看买上海文广的百事通，还是说买杭州的，还是买央视网的，也许央视网今天确实有两个应用让你心动，下一个月百事通又推出更好的应用，是不是又要再买一台电视呢？我觉得对老百姓不公平。为什么呢？下面这个话是我个人的看法。广电总局压根不希望IPTV发展，也不希望互联网电视发展，如果我是广电总局的领导我也不希望你发展，就是这么简单。
厂家的热情很高，成本增加的部分不到200块，我现在得到的报价如果是硬件的话已经到70块人民人民币，这整机的售价提高2000块以上，有人说利润是多少，利润到100%就要疯，如果没有法规的障碍可以清晰地预测今后每年国内销售的2500万台平板电视机全部都是可以上网的互联网电视机，加上现在的4.5亿台电视机存量，我们可以预见在三年到五年期间内，每年增加一个盒子可以将现有电视机的一部分成为可上网的电视机，这个盒子每年的销售量我认为不会低于2000万，加在一起每年足足增加4000万。广电经过十年的努力，好不容易形成7000万数字机顶盒是直接的竞争关系，这是单向的，每年 4000多万台的终端一出生就是双向的，双向的潜力无穷。你说这是一个什么样的威胁和竞争格局呢？由于广电总局法规的约束，现在这个产业几乎无法发展，我们看一下原因，这有三个层次的矛盾凸现。在表面层，我们在新闻上、网站上都看到了，谁的内容涉及非法盗版，央视说擅自上网的电视机上面出现了黄赌毒，其实是广电总局的利益受到威胁。
三网融合以后的互动产业格局这是我们的看法，我们认为应该呈现一个完全开放的格局，在内容这边有无限的应用，在宽带网络这边有很好的传输，足够的带宽来支持，然后在终端能够满足老百姓的需要，整个体系当然是可观可控，因为这是中国的国情。绿色内容分发平台是我们的主要观点，基于互联网的信息发布和内容传输平台。
下面我们看一下第三个方面的题目，广电的改革和强化监管。这个地方讲的是我个人的看法，我国的政府对WTO有一个非常认真的承诺，那就是小政府，大市场。从国家工信部的演变我们看到这个进程，广电总局的改革会怎么走呢？我想这是大家都比较关注的，广电业改革的核心是市场化的部分要与非市场化的部分两者定义、区分、剥离、重组和各自找到新的归属。广电业内部的困惑就是市场化和非市场化混为一体，在广电业外部来看困惑更多，广电属于WTO之外的产业，但是又在参与市场化的竞争，这在法理上是有矛盾的。非市场化部分的改革要定义进行梳理，要强化监管，在这个过程中有很多重要的问题我们不可能回避，必须要面对和回答。当然并不是我在这个地方能回答，也不是在座的各位能回答，但是我们知道这些问题是存在的，必须要回答的，最终党中央会做决定，这个决定怎样，我们只能预测，我们不知道。
GOOGLE事件告诉我，在互联网时代中国政府是依法管理，政府要维护国家和人民的利益，要维护社会的稳定，制度的稳定，这是一个最重要的前提，所有违背这个原则都不能被容忍。三网融合必须要符合国家利益，这就是黄老师说的国家意志。我认为必须按市场机制满足老百姓的需求，没有老百姓的需求这个产业无法发展。第三，我们创造一个尽可能大的产业商机，这个顺序是不能颠倒的。新业务最重要的前提就是四个字，不能失控！其实这不是我的原话，是一位领导同志的原话。
有监管就得有审批，总局是内容相关的审批单位，我认为国家工信部是终端设备，包括电视机、互联网检测标准的主管部门和执行部门，在这个地方我想提出一个观点，其它内容的审批我举个例子，卫生部现在讨论的是高清现场的高难度的开胸腔的手术，欧洲和中国的顶级专家同台操作，这是一个绝好的学习机会，这个归广电部门管吗？卫生部说是归我管的，信号是给医院，而不会给大众。
监管机构的问题是多过政府部门的联合机构，举个例子说，我们可以在技术上设置监控的模块，一旦在服务器和终端上出现了国家不允许的黄赌毒的内容，我们可以让系统报警。我就问了，这个报警我懂，但是报到广电总局你能执法呢？应该报到公安，然后给他无穷的权力可以关掉任何的服务器，当然权力和责任是一对兄弟。你管掉那台服务器可能是多少万的用户正在进行的服务，是你关的，我是运营商，我不管，我没有权利关他，所以监管的权利和责任是孪生兄弟，我们通过技术手段完全可以做到高效率监管，而且是低成本的。有关领导给我们的指示是这个系统要可进可退，还要进退自如，我认为讲得非常精妙。
最后讲一句话，互动媒体产业联盟是在工信部直接领导下，按照国家广电总局和相关国家部门的监督需求，制定多格式视频设备接入互联网应用的接口规范，满足人民群众日益增长的需要，为三网融合后的互动媒体产业各个价值链创造出最大的发展空间。谢谢大家！
主持人：非常感谢丁博士发言，由于时间的关系，丁博士有很多内容没有展开，希望我们在明年开策略会的时候能够邀请到丁博士给我们做精彩的博客。丁博士在演讲中从政治、经济的角度分别解读了广电以及电信的竞争格局，他认为广电在很大程度上属于我们党的事业，而不是产业，并在报告中提出了很多问题，对我们有很大的帮助。三网融合其实对于运营商来讲是一个商机，大家对于其它设备运营商也是一个商机，其中最明显的受益方应该是计算机行业，下面我们有请湘财证券研究所计算机行业研究员李元博分享他的观点。
李元博：非常感谢各位投资者。
计算机行业我对今年下半年的中期策略题目是硬件业突围：毛利是关键，软件业增加：寻找不差钱的行业。我们在年初年度投资策略针对金融危机之后整个计算机的硬件业出现了零增长或者是负增长的情况，再结合下游计算机消费的崛起，我们当时判断计算机硬件业在今年将有一个比较快速的增长。从下面的图也可以看出来，硬件在最近半年以来指数超越了大盘40%，软件与服务的指数超越大盘20%，符合我们年初的判断。在今年下半年的策略里面分别对计算机硬件和软件与服务业进行分析，硬件方面我们以上游的成本和下游的产品售价需求作为研究的主线，其中有两个步骤。第一个步骤首先对上游的零部件成本和计算机售价水平进行分析，这能够决定整个行业的毛利率水平，景气程度也是一个判断的目标。
我们以行业投资为主线，我们认为投资能够创造增量，第二步，在投资增速比较快的行业中优选出相应的公司。硬件业我们是用一个简单的图展示整个行业的结构，由于时间的关系我不对细节进行阐述。左边是整个计算机行业的上游，上游我们要把握住一点就可以了，上游的硬件供应商，比如像计算机零部件，CPU、主板、显卡等等厂商有垄断性的公司，这些公司等于是引领了整个计算机硬件业发展的潮流，他们掌握了整个行业的标准。在计算机业下游是广大的客户群，在议价能力方面下游的客户具有优势地位，整个产品升级方式有两种，一个是英特尔模式，就是以存储容量更大，运算速度更快进行发展。最近就是苹果的模式，在传统计算机模式的基础之上给消费者带来新的体验。
我们进行分析的第一步，上游零部件的成本。在最近一年，占计算机8%的成本内存涨价幅度有60%左右，从左下角我们可以清楚看到最近一天以来计算机的核心零部件的成本基本维持在比较稳定的价位中，但是内存的价格上涨比较快的。我们分析其中的原因主要有两点，首先是金融危机的时候有大量内存厂商出现了亏损甚至倒闭的情况，很多厂商对自己的产能进行了大量削减，在计算机产业复苏的时候产能没有得到及时恢复。二是技术升级的过程，很多厂商保留了自己 DDR2的产能，导致价格高起。从右下角可以看出来，在2010年第一个季度，内存的均价上涨60%，我们预计2010年全年的内存价格将维持在高位。在计算机业的上游零部件的成本压力不减，再看计算机产品的售价。我们大体分为笔记本和台式机，在金融危机中为了扩大销量，台式机厂商进行了大幅度讲价，最近的一年以来台式机的低端机型销售量占比不断攀升，但是作为笔记本厂商来说售价水平比较稳定，因为笔记本的销量也是不断攀升，同时移动互联网的普及以及媒体节目的传输，大家对移动办公的需求越来越强，所以笔记本的需求越来越强。我们认为未来这种趋势还是继续的，和笔记本相比较而言，台式机的降价趋势更大。
再看市场的景气程度。左边是最近十五年以来全球PC销量的情况，我们可以看出来最近的十五年中，计算机的出货量是增加的态势，其中在01年计算机销量出现增长停滞，但是整个计算机规模扩张的态势是不变的。我国的情况更为乐观，由于我国计算机产品保有率比较低，不到世界平均水平的一半，最近保持了快速的增长，在06、07年增速分别达到30%和40%。
主持人：感谢李元博研究员的报告，他阐述了软件和硬件的策略，并且推荐了三家公司。
下面是湘财证券电子行业研究员江舟。
江舟：我的主要观点认为在上半年，行业取得长期表现之后在下半年得到持续，同时伴随行业的景气和快速回升。在厂商扩产以及进军新领域的情况下，电子行业加速升级的趋势在新兴领域实现高速增长。而我国越来越多的世界级企业涌现，通过本地化采购将提升投资价值。
首先我们简单回顾一下行业在上半年的表现情况。全球半导体行业在一季度整体表现淡季不淡，符合年度报告提出的预测。一季度全球半导体市场实现正增长，主营业务收入也创下历史新高。营业收入的快速好转必定到来产能利用率的上升，集成电路的产能利用率已经恢复到危机前的水平，一季度的产能利用率攀升到93.2%，产能利用率的回升也使相关的企业增加了信心。2009年开工后受到危机影响后冻结的项目在今年陆续解冻，部分企业已经陆续宣布了兴建工厂的计划。产能利用率的回升也催生了半导体生产设备的需求，在今年我们可以看到，日本的半导体设备和北美的半导体设备连续十个月超过1%以上，反映了行业的乐观态度。
我们认为下半年的行业景气程度将得到持续。首先我们看到作为电子行业的核心子行业——半导体行业本身具有周期性运行的特征，在2005年到 2009年行业步入预期，已经达到五年之久，2009年金融危机又延长了低迷期的持续时间。我们可以分析行业历年来的情况，周期大概是五年，2010年将是景气周期的开始，快速回升的势头不会发生改变。正是由于行业本身具备一个高弹性，因此普遍预测全球半导体市场在2020年的增长速度达到30%左右，国内集成电路市场也是受益于终端需求，就是计算机、手机、消费类电子这样市场的快速回升，未来三年发展速度将保持在10%以上。我们认为2010年只是行业景气周期的开始，虽有波动，但是回升势头不会改变。
行业企业纷纷增加增加资本支出，我们看到今年受到金融危机压抑的资本支出需求得到爆发式增长。半导体厂商的资本指出预计增长88.2%，这样的景气至少到2012年。同时电子行业不同于传统的制造企业，高科技属性非常明显，行业发展自身的内在动力就在于行业的升级需求，行业内的企业能够创造需求，引领需求才具备周期发展的能力。这其中最具有代表性的也是美国的苹果公司，最近连续七年取得高速增长。他取得成功的最大原因就在于企业的创新能力，每一项产品都是爆发式的需求量，也是苹果公司得以取得超预期发展的重要原因。
在行业内发展我们更关注智能手机市场，自手机诞生以来手机的功能不断被丰富，越来越多的功能集合到手机这样载体之中。从前几年问世的智能手机已经开始引领手机的需求，市场渗透率逐渐攀升，即使是2009年手机市场锐减10%，但智能手机增长了12.7%。在今年一季度，智能手机的渗透率稳步攀升，在显示领域也是精彩纷呈。展望下半年，智能手机的旗舰产品将会持续发布，这些高端智能手机将引爆智能手机市场。
显示领域我们可以看到热点纷呈。首先是3D显示，现在举行的南非世界杯也可以肯定索尼3D电视的广告板，3D电视已经不是新产品的发布阶段，今年应该是3D显示时代的发展元年，无论是3D电视还是3D显示器都是快速发展的领域。
LED背光源的发展超出我们的市场预测，主要的动力首先是成本迅速下降，同时LED背光源由于性能上的提升成为厂商推广自己产品的卖点，因此 LED背光源的渗透率非常快。大家也可以看到，目前来说新的笔记本电脑基本采用LED背光源，预计在笔记本电脑市场，液晶面板的渗透率达到97.7%。
价格上涨，使得厂商的业绩受益，随着扩建将推动上游设备企业的发展，我们可以看到在今年一季度半导体行业的景气度已经传递到上游的设备企业，一季度国内半导体设备的出货额大幅度增长，同比增长314%。在液晶面板企业，2009年液晶面板只有70美元，2010年达132亿美元。同时从2010 年到上半年，电子行业各大企业都是纷纷公布了增发的方案，从液晶面板、半导体行业都发布了扩充产能的方案，更多的企业将通过自筹资金的方式进行扩充产能的步伐。
第二点，国内电子行业升级步伐将会加速，回顾国内电子行业的发展历程可以简单地归纳为三个阶段，首先初期阶段就是说大多数的企业是家庭作方式的企业，主要以低端电子零部件加工制造起步，在中期生产规模得到了积累，主要以代工为主。目前来说，在国内电子行业的品牌影响力是日渐增强，同时这些企业在细分领域的占有率也处于领先地位。我首先举例，我们可以看到在智能手机，我们之前非常看好的智能手机市场可以看到还是国外的手机大厂占据主导地位，其它的品牌只占17%，随着国内厂商，比如魅族、酷派、联想迅速侵入智能手机市场。随着国内厂商的切入，竞争格局将发生彻底改变。
第三点，我们认为关注电子产业链的发展。世界级企业的出现催生产业链集群的形成，产业配套带来发展机遇。在关键装备领域，国内企业的突破将实现国产产品替代进口的现象，将有效延伸电子行业的产业链。在通信设备领域，华为、中兴已经成为世界前五的设备供应商，他们电子元件更多是采购国内的企业。在产业链的延伸上我们也以LED产业为例，LED产业在去年引起市场的普遍关注，从投资上来说也是一个大爆发的时期。从产业链来看，LED芯片制造国内的企业大概只有60多家，更往上游，在关键LED的设备以及蓝宝石基板基本都是进口。根据最新的调研信息来看，国内LED芯片生产企业已经采购国内的蓝宝石基板生产企业，他们采用国产的蓝宝石基板生产的芯片和采用进口蓝宝石基板生产的芯片在性能上不相上下。
最后我简单介绍一下重点的推荐公司。首先是国内集成电路的老牌企业士兰微，在近几年的发展当中完成了产品线的调整和转型。在2009年公司的产品线得到比较大的扩充和丰富，新产品陆续推出，公司的业务模式比较特殊，同时也从事设计和生产，垂直整合能力在国内是首屈一指，公司对于承接全球产能转移也有比较大的信心，未来几年都应该扩充生产线。公司的亮点就是LED生产，公司生产的蓝绿LED芯片主要应用在彩色显示屏市场，已经占据了市场的领先地位，同时公司在成本控制和管理效率方面具备一流的管理能力。我们非常看好这家公司未来的发展，给予买入评级。
第二家公司是武汉的华工科技。这家公司依托于华东科技大学，公司的业务分四个板块，首先是激光，公司在激光行业处于绝对龙头地位。激光产品非常齐全，同时公司也掌握激光器生产能力。第二块就是光通信业务。第三就是敏感元器件，已经进入汽车领域，已经与神龙汽车展开合作，预计2010年高增长的确定性比较高。第四块就是公司毛利率最高的激光全息防伪业务，主要应用在医药、烟草，公司的地位高，同时毛利率比较高，2009年公司进入新业务，因此我们给予买入评级。
最后就是超声电子，我认为公司主要的产品印刷电路板受益于行业上升周期，从业务来说已经整合了印刷电路板一体化，增强了公司的竞争力。同时开工率在今年有效回升，优化了公司的产品结构。公司的新产品电容式触摸屏，已经开始供货了。
谢谢大家！
主持人：感谢江舟研究员的精彩报告，他认为行业还是比较景气，在景气的行业下很有希望。接下来由我代表湘财证券机械行业研究小组向大家阐述一下我们对下半年机械行业的一些认识以及相应的一些投资策略。
我报告的名称是估值驱动强于业绩驱动。
首先向大家介绍一下报告的主要内容，分为五个部分，第一，我们首先回顾一下上半年机械行业的运行状况。第二，我们对下半年机械行业的运行状况进行一些展望。第三和第四，在此基础上我们提出我们投资的逻辑以及思路。第五，根据我们的投资策略，重点选择一些个股进行介绍。
2010年初我们在年度投资策略报告提出一个观点，我们认为2010年将是机械行业景气传导的一年，景气将沿着产业链从低端向高端，从下游向上游传导，这是我们当时的基本观点。我们提出2010年机床行业将走向景气高峰的一年，而工程机械景气度将不断下滑，从2010年上半年机械运行状况来看情况确实如此。如图一所示，2010年上半年机床行业不断向好，而工程机械行业景气度不断下滑。也就是说，2010年上半年机械行业的状况基本符合我们的判断，基于我们的判断提出超配机床行业，从二级市场来看符合我们的判断，机床行业走得比较好。特别是重点推出的还可以，工程机械一般，船舶最差。无论从行业的基本面，还是从二级市场的表现来看，机械行业上半年的表现符合我们的判断。
接下来经过半年的运行，可能基本面出现了变化，结合变化，我们谈一下下半年的运行形势。我们认为，下半年机械行业总体来看面临着成本上升以及需求下滑的双重压力。首先从上游来看，大家知道钢铁是机械行业的主要上游，也是主要成本之一。前瞻来看，下半年钢铁成本上升的压力还是比较大，这主要原因在于铁矿石价格出现了上涨，不是一般的上涨，而是大幅度上涨。二季度铁矿石同比上涨80%，三季度又上调30%左右。虽然近期武钢、宝钢下调了钢铁的出厂价，但是我们认为这一现象只是一个暂时的现象，下半年钢铁价格上涨的压力还是比较大。从钢铁占主要子行业成本来看都在30%到40%左右，我们预计下半年钢铁的本价格将上涨25%到30%，钢铁成本通常占机械行业的30%到40%左右，下半年机械行业的子行业他的生产成本要上涨9%左右。如果再考虑人工成本、燃料成本以及电价成本上涨的因素，那么钢铁行业下半年成本上涨压力是比较大的。大家都知道，对于普通的机械产品来看，毛利率一般在20%到30%，如果生产成本上涨9%，甚至10%，那就直接拉低了毛利率，使得毛利率降到10%到20%，很多企业将面临亏损的境地。
大家再看下游的需求。2010年将是我们国家经济转型的重要一年，这一点不管怎样强调也不为过，经济转型意味着什么呢？意味着我们国家比如打压房地产，打压过剩产能，这就意味着我们国家固定资产投资增速出现下滑，机械行业作为长周期行业与固定资产投资息息相关，固定资产投资下滑就意味着对机械行业的需求下滑，这是内需。但是来看一下外需，从外需来看分为两个方面，第一世界经济没有真正地企稳回升。欧洲债务危机又使得世界经济复苏蒙上阴影，同时更为重要的是我们国家人民币面临巨大的升值压力。最近我们胡锦涛主席在出席G20峰会以前中国人民银行就出台了一个规定，告诉布什和其它国家，我们国家正在实行汇改，汇改意味着人民币升值，人民币升值在一定程度上也削弱了我们国家机械产品的竞争力，从外需来看也不是很乐观。
综合以上所述，机械行业面临着腹背受敌，上游钢铁涨价，劳动力成本上升，下游内需下滑，外需有受到严格挑战，我们预计下半年各个行业盈利增速将出现一定程度的下滑。那么下半年机械行业的投资机会有没有呢？如果有在哪里呢？下面我们结合对机械行业的一些理解提出我们的一些观点，我认为机械行业在下半年是有机会的，机会在哪里呢？我们首先来看一下，因为大家在座的都是二级市场的投资者。我们最关心的是股价的变动，那么股价的变动与什么因素有关呢？当然，与业绩有关，除了业绩还有什么呢？估值。股价变动的百分比等于每股收益的百分比与估值变动百分比之和。在这里，我们把股价变动的百分比进行分拆，其中一个部分与业绩完全相关，就是因素一。第二因素，主要是与期望因素有关，我们定义为估值驱动因素。也就是说上市公司股价变动的百分比可以分解为业绩驱动因素以及估值驱动因素。那么这两个因素在每个上市公司中贡献度是不是相同的，或者说这两个因素的贡献度与哪些因素相关呢？
我们首先提出我们的观点，我们认为这个主要与上市公司所处的行业生命周期息息相关。通常来看，处于成长期以前的上市公司股价驱动主要以估值驱动效益为主，而步入成长期的上市公司股价变动主要以业绩驱动为主，这是我们的结论。我们接下来通过我们的实证来验证一下到底是不是这样。首先我们来看一下船舶制造板块，大家都知道05年到07年我们国内股市经历很大程度的上涨，在上涨过程中船舶制造板块上涨了2653%，其中业绩驱动987%，估值驱动是 1666%，但是到了09年这个板块上涨77%，业绩驱动贡献了45%，而估值驱动构建了32%，在05年到07年船舶制造板块上涨是以估值驱动为主。就是因为在05年到07年，我们国家的船舶正处于高速成长期，而到了09年船舶制造板块逐步步入成熟期，所以在成长阶段是以估值驱动为主，到了后半期是业绩驱动为主。工程机械板块也是这样的，05年到07年是以估值驱动为主，09年是以业绩驱动为主。这个也是与工程机械行业的产业周期生命息息相关，但是在 09年有一个板块，我们自己定义节能机械板块却以估值驱动为主。在这个时期，节能机械处于成长期，所以已估值驱动为主，那么我们应该可以得出这个结论，随着一个行业、一个企业由导入期步入成长期、成熟期以及衰退期，股价变动将逐步由估值驱动变成业绩驱动。遵循这一逻辑，我们首先看一下哪些机械行业处于成长期？哪些行业处于成熟期？我们认为工程机械、船舶制造已经开始步入成熟期，而有一些新兴的机械，比如节能、环保机械正处于成长期。处于成熟期的机械行业，例如工程机械、船舶是以业绩驱动为主，但2010年由于受到成本上升以及需求下滑的影响，这些行业的业绩驱动逐步减弱，所以在这种情况下我们的策略就是多选择一些处于成长期的新型机械，享受他们估值驱动带来的股价上涨。
我们再对新兴机械进行分析和定义，什么是新兴机械，一般是随着新需求，新行业，伴随出现的一些机械行业。我们定义为新兴机械，到底什么有没有新需求，新经济或者是新行业呢？2010年是我们国家经济转型的元年，经济转型会催生很多新兴经济。
冯舜：感谢王师给我们梳理了整个煤炭行业的策略，谈到节能减排不得不谈到新材料，它对于节能减排产业起着非常重要的作用，新材料未来的发展方向在哪里？下面有请田蓓就基础化工给我们一个下半年的投资策略。
田蓓：下面我来为大家做整个投资报告，我们报告的部分分为四个部门，第一个通过分析化工行业2010年上半年整体的情况，我们发现化工行业整体的需求增速是在回落的，在年度报告里面提到2010年寻找整个化工行业投资需求。
从长远的角度来看7月份用油高峰的来临，我们认为未来的油价处于升的状态，全年80美元每桶的均价，从化工产业整个产业链的角度来说，上游其实在油价下滑的过程中是一个受益的状态。但是我们注意到整体化工行业整体的毛利率是下滑的，并且化工产品的指数是一个先高后低的价格。
下面我们分析供给的情况，2008年以后我国化工行业的增速比去年下降了。从2009年的四季度到2010年的一季度，毛利率提高了主要有化学新材料行业等等，是一些偏上游，具有行业基础的行业。我们从量上来分析，我们看到化工品的产量从2009年的下半年由于受需求的增长导致产量高速增长，目前已经进入了平稳的增长期，增速是较之前有所放缓的，我们预计在下半年化工产品的需求也是一个平稳增长的态势。刚刚分析了化工产品的价格，它整个价格是在回落的，产量是在平稳增长的状态，出现这个现象的原因是需求的增速，不是产能的增速。它在2008年已经有所回落，造成现在这种价跌量生的原因是潜在的需求增速是在下降的。
如果这一现象持续下去，我们认为产业链由下而上增长的状态一定要从下游部分转移到上游的，2009年受政策拉动的影响，我们认为是保证了化工主要上游产品的需求。在这种情况下，传统的供需结构在增速下调的情况，我们认为一些传统的供需结构已经不适用了。我们认为其实化工产品比如说它的价格上升，在这样一个关键的历史时刻，我们认为是要以新兴产业为标弟寻找新的产品。
我们看到节能减排的重要性，根据十一五的要求，期间单位国内生产总之能耗降低20%左右，主要污染排放总量减少10%，节能减排四个重点之一也是积极发展循环经济，也把它提到了非常重要的地位，分析七大新兴产业，比如说节能环保，新能源等等。同时我们在分析具体的化工产品的时候，我们强调这些化工产品应该强调本身新材料的运用，并且强调本身产品的技术的创新性，我们在选取了环保和节能下游的需求，我们看到相应的化工产品的需求，比如说在早期的利用煤的需求里面，节能方面运用了一些具有节能性能的化工新材料。刚才看到化工产品其实是通过两种方式渗透到经济结构转型的，首先在环保领域中生产的一些净化的产品，能够达到环保的要求，另外就是新兴产业巨大的发展，提升了化工产品新的需求。
总结了主要的供需结构的转变，引出了下半年的投资逻辑是把握调整和需求。在分析具体行业的时候总结了三大行业，首先是建筑节能、能源净化，还有新能源汽车。分析了具体的供需，我们选择了聚合MDI相应的子行业。我们看到建筑节能它的外墙技术，而且就是它在一个提高建筑节能的效果来看是相比于其他的技术是最好的，而且在分析化工产品的需求的时候，聚氨酯硬泡是目前欧美国家目前最主要的外墙保温材料。另外我们看到这个聚氨酯发展空间是非常巨大的，考虑到供需，选择了硬泡聚氨酯MDI的材料。选择这个材料主要的逻辑是因为供需的情况，从产能供给来看，MDI一季度是一个低谷，现在目前总体是偏紧的。
第二个行业就是环保净化领域的相关化工产品的需求，在环保领域内我们看到西方国家其实采取了一个先污染后治理的状态，由于国家工业化的进程，总结了西方污染处理手段，我们看到现在最应该采取的手段是政策的强化。分析相应化工的产品看到能源领域里面的一些有害物质是非常的高，从负荷的增数来看，环保净化领域2010到2015的平均增长率达到25%以上。
选择的第三个行业是以新能源汽车为例子的，从碳排放量来看，交通运输业的碳排放量是23%，从各种汽车类型来看，我们看到纯电动汽车的综合利用的效率是最明显的，具有非常好的节能减排的前景。分析电动汽车的上游需求，在整个产业链上主要动力是采用了未来有发展需求的锂电池，它有一些正极材料和副极材料。
根据上面分析的行业的情况，我们进行了重点公司的推荐，首先我们推荐的是三聚环保，公司的基础优势非常的明显，公司自助研发的一个羟基的硫容达到45%，目前公司的综合毛利率已经是49.25%，循环三次的话公司新产品的毛利率能达到80%左右，另外公司润滑油和催化剂首先实现进口替代，而且公司未来要向一个脱硫整体方案供给商业的发展。
第二个新能源汽车里面推荐的是多氟多，它占电解液成本的50%，现在国内基本上依靠进口的这样一个产品，而且未来的需求在新能源汽车带动的情况下也是有非常好的前景。
推荐的第三家公司是烟台万华，它在二三季度需求旺季来临之后价格是稳中有升的状态。
谢谢大家！
冯舜：新能源汽车其实拉动了整个市场对于稀有金属的关注，上市公司有哪些公司将会受益于整个新能源汽车以及新能源产业的发展，下面有请有色金属行业研究员叶鑫为我们做下半年的投资策略。
叶鑫：大家好，下面由我来介绍有色金属行业的投资策略。
我报告的题目是迎接新金属，投资浪潮。内容主要有三个部分，第一部分应该说是一个背景的介绍，主要是对战略新兴产品对新金属带来一个投资机会，然后介绍一下相关的上市公司。
首先我们看一下战略性新兴产业规划的背景，这个规划在去年的09年的11月3号温家宝总理首次提出七大新型产业，国家部位对战略性新型产业草拟进行了密集的调研，构成九大产业。我们战略新兴产业有望在今年的9月出台。主要包括新能源、新能源汽车，高端装备制造业等等。
我们看一下新金属，它主要应用领域，主要包括的品种有稀土、锂、钨等等，它在产业领域以及产业的周期，还有行业未来的发展趋势都于传统的有本质的不同。
新能源汽车的规划有望率先出台，城市试点和补贴政策一进实质性阶段，后续政策和配套措施有望加速推进。
下面介绍一下锂矿资源，我们和有色金属是上游和中游的一些材料公司，锂矿公司的储量有玻利维亚，还有智利，中国等等。锂的提取有两种矿石，第一种是矿石提锂，第二种是盐湖提锂，从供应特点来看快速提锂的工艺比较成熟。我们做一个总结，看到未来锂扩张的产能情况来看大部分是盐湖提锂，基本上占到 99%。
在锂的消费领域占比是越来越高，从04年的19%增长到08的27%。锂电动汽车在2010年以后将进入快速的成长期，到2018年将达到六百万辆，电动汽车的快速发展带来了高速的增长，我们认为在2012年到2013年将是碳酸锂的分水岭。从供需两方面来看，需求增长的速度更快，从2012年以后，碳酸锂的价格也要维持一个高位的状态。
第三部分介绍一下稀土产业链的投资机会，首先我们看一下稀土的一个供应情况，我们看到中国稀土占有世界的基础储量一半以上。我们国家已经出台了自上而下的政策控制，对效果也得到一些显现，实际的出口量也保持下降的趋势，实际的系统产量也保持稳定的增长。最重要的一个对稀土的控制是自下而上资源的整合，在这张表里我们列出来了四川、江西、福建和广东对趋势的整合，这样有利于形成价格的联盟。
接下来看一下稀土的消费情况，稀土的消费主要是磁性材料这些，是一个新的材料领域，它的最大的新能源利用领域，新能源汽车和节能电机，根据我们的统计在2009年风力发电在2600万千瓦。第三块领域是节能电机的配挂，欧洲的变频空调已经占到90%以上，我们国家目前仅仅是占10%左右，我们预计未来五年需求将保持15%的增速。
第二块新的领域是节能灯的利用。节能灯将逐步替代白炽灯，还有抛光材料和催化材料对稀土的需求增长。我们预计催化材料对稀土整体的需求量达到32500吨。
我们认为未来稀土供求将发生根本性的改变，价格上涨值得期待，随着我国在供应段的控制力度的加强，以及下游新材料需求的快速增长，稀土的价格长期上涨值得期待。
最后看一下重点公司的介绍。我们看好上游有技术优势的公司，前面方面分析了供求的紧密导致资源价格的上涨，这里面一些资源优势主要有西藏矿业、中信国安等等，资源优势的公司同样受益。
重点介绍一下下面几家上市公司，第一家是西藏矿业，它的投资亮点主要在以下一点，第一是资源优势，第二是募资解决了资金瓶颈！还有公司股东的背景，公司收益西藏振兴规划。
第二家重点公司是当升科技，公司小型锂电超行业的水平发展，第二渠道优势，第三点公司的总理理念已经强占了先机。
第三家重点公司是中科三环，它第一是规模最大，技术实力最强，第二是当下节能压缩机成为公司业绩的增长点。
我的报告就到这儿，谢谢大家！
冯舜：接下来是汽车研究员带来下半年的投资策略。
浦俊懿：大家下午好，现在由我给大家介绍汽车行业下半年的投资策略，我们的标题是传统汽车有压力，节能产品显机遇。我们认为传统汽车一季度是行业景气的最高点，下半年盈利逐渐下滑。
首先来看上半年行业的走势，从汽车的销量来看，汽车的数据已经呈现了一个渐进回落的趋势，在相应的市场已经有了一个不好的表现。
下一部分是传统乘用车的消费，它有中周期和长周期，下面我们重点讲一下中周期。
中周期包括需求周期，需求释放有很多的激发因素，人均收入水平一起变化，宏观经济形势以及国家的消费政策。消费政策对于激发消费热情，影响消费趋势有着重要的影响，结合这样一个逻辑框架的话我们对2010年下半年的消费需求有一个重要的判断，我们认为下半年的需求将回归一个平均的状态，全年的销售增速是在18%左右，是有一个比较大的下滑，但是在整个行业中呈现着差异，我们注意到轿车和微克，MPV和SUV从轿车的细分角度来看，中高含量的汽车在2010年有比较好的增长。
刚才提到的SUV车型符合消费者个性化的消费趋势，这块市场仍然会有一个非常好的增长前景。2010年上半年随着一线地区经济的回暖的话，MPV也是收获了不错的成绩。总的来说民用车的需求在下半年出现回落。
我们再说供给周期，它主要是指整个行业产能变动的周期，主要是受各个产能投资的影响，我们对过去这样一些厂商的产能投资作出一些分析，我们可以发现当行业处于一个产能上升时是比较紧张的，由于各个厂商在产能投资动作上面的一致性，也是加剧了整个行业的波动，从2011年的情况看经过我们的统计主流的乘用车厂商新增超过240万台的产能。我们认为这样一个快速增加的产能将给行业的盈利构成不利的影响。
再看看价格的周期，从拉长的时间周期看，从一个较短的时间来看，我们认为库存的情况，据我们的了解目前很多经销商已经达到了很大的库存量。我们也统计了近期市场上乘用车价格的变动，我们也可以发现各个主流的车型都有了一定的价格的调整，SUV产品小于轿车产品的特点，也是符合我们对产品的需求和供给的判断，我们认为由于合资品牌面对的压力相对较小。
刚才说到需求周期、供给周期和价格周期，最后分析一下汽车行业的盈利尤其。我们对整个行业近十年的毛利率水平作出一个分析，看到04年到08年利率有非常大幅度的下滑，08年的话主要是由于需求的严重委托导致了行业的利润率的降低，供给和需求决定了行业最主要的利用率。因为我们从过去的这样一些数据来看也可以看到产能利用率和产能的毛利率呈现一个非常强的相关性，这样也为我们判断下半年行业的盈利提供一个借鉴，我们认为下半年需求的利用率是考虑 08年的。我们认为整个行业盈利下滑将较为温和，但是由于现在目前的话整个乘用车行业整个价格调整并没有停止，所以说整个行业发展缺乏一个整体性的投资机会。
市场上此前普通关注新能源汽车的概念，但是我们认为由于6月初国家对私人补贴已经从新能源汽车扩大到节能汽车这样一个范围，我们这样关注的角度也应该扩大到节能减排的概念，汽车节能减排的概念可以对它的动力系统进行升级与改造，动力系统主要包括新能源的技术，发动机提升的技术，车身系统的话是车身请量化，轿车材料的话是指用材料，天然气代替汽油机。新量化技术也可以实现比较可观的节油效果。6月初国家出台了一个政策节能与新能源汽车进行补贴，我们分析这样一个补贴弱混合动力车有很明显的优势，算上国家补贴三千元之后具有一个非常好的推广基础，我们看好弱混合动力车在短期内发展的前景。弱混主要是有BSG和STT的技术，它主要是增加三部分的装置，包括可逆式电机，电子控制单元及高性能启动电池。目前奇瑞、长安等厂商已推出弱混产品，2012年的话如果说BSG，STT渗透率达到30%的话，这样会给它带来两百亿的市场规模，这样利润提升度将是非常明显的。
第二个是轿车的柴油化，是低于美国和日本的水平，6月初国家对柴油车进行补贴，我们认为这样一个产品和技术将在未来有一个比较好的发展前景，在国内轿车柴油机的生产当中比较具有优势的云内动力。标定当中还有上汽荣威550。
第三个车身的轻量化，从我国和欧洲数量应用的范围来看，中国塑料占车身这样一个发中达到8%左右，我国存在一个比较大的提升空间，我们认为普利特产品已为国内主流厂商提供了必要的需求。
然后是关于下半年的投资策略和重点公司的推荐。关于整个行业来看，我们认为行业存在结构性的亮点，受益于细分行业回暖的公司，比如说广汽长丰，它是一家老牌的SUV行业，它制定了比较清晰的战略规划。
第二家公司是云内动力，公司还与上汽进行合作，在这些产品开发完之后公司的产品将有一个较快的增长。公司的业绩将会有一定程度的增长，希望投资者进行关注。
第三家公司是威孚高科，公司控股94.5%的威孚力达是国内尾气净化装置的最大供应商。
谢谢大家！我的报告到此结束。
冯舜：感谢浦俊懿研究员对汽车行业的分析，下半年石油价格的石油走势是怎么样的？下面有请石油化工行业研究员王强为我们分析下半年的投资策略。
王强：大家好，我是湘财证券的石油化工研究员王强！
我们报告的题目是油价向上走，投资往下游。我的报告主要分为四块内容，我们讲石油化工行业这个是一个基准，国家的判断下半年国际油价相比下半年来讲有一个上涨趋势，对于石油化工行业整个行业的判断来看可能相对比较看好的是上游，中下游相对来讲有比较大的缺点。
首先看油价的分析，大家都知道5月份的时候油价的回调不是熊市的开始，而是更长期牛市中的短暂停顿，因为我们对油价的观点相对是比较乐观的，为什么我们是这样子的判断呢？因为油价的基本面到现在为止没有发生重大改变。油价在5月份调整的时候更多的是美元计价比较大，金融属性对油价的影响我们认为这个是一个很重要的因素，油价的因素很多，但是我们认为各种因素当中归根到底最后的影响是对未来供需的影响，因此我们认为各种因素在内最后去分析油价的本质的话，我们认为现在欧债危机不会拖累全球经济的增长。我们可以看到从去年下半年年底到今年的上半年当中，世界的增长预期是在总体下滑的，在这种情况下我们认为下半年油价石油的需求是在进一步恢复了，在这张图上我们可以看到，其实欧洲整个在今年原油的需求质量当中占比是非常小的，主要是在于中国印度为代表的新兴发展国家。
从三大国际机构，包括国际原油，国际能源属，OPEC对原油的需求的话都是高于上半年的，从原油需求最大的一个国家是美国和中国，可以看到美国现在电厂的开发率达到90%左右，而中国的话从去年下半年到今年上半年，下半年虽然增速下来了，但是整体的加工量还是维持在高位的，我们认为油价不会快速的上涨，因为从供给来看的话，全球原油的供应相对来讲还是属于一个比较宽松的情况。从这张图可以看到OPEC的剩余产能高处十年水平50%。我们认为这样一个高位库存的消耗在逐渐的提升。
我们对油价的判断中长期来看油价是会持续上涨，但今年的下半年来看的话应该是一个温和上涨的态势，我们调整分季度的油价的预测。
下面看看产业中上下游，我们认为上游的话上半年比较确定，从原油的开采到天然气的开采这块，从炼油，还有天然气管道开采这块，说话我们来看第一块对上游，我们国家的原油的消费根据我的分析，主要跟GDP的增速有一个相对来讲正常的有一个正相关的关系，它的弹性系数在0.65左右。大家也都知道我们国内的原油产量很难超过两亿吨，所以说对于上游来讲的话，原油这块产量基本上是稳定的。
这个是中石油近几年原油的价格和国际原油价格的对照，我们可以看到中石油对原油的敏感度更强一些，因为它70%的比重在上游，而中石油比重在 10%左右。第二块是天然气，天然气这块今年下半年应该说是量价提升，现在中亚天然气管道开通之后，国内价格大大地低于国际天然气价值，造成了国内天然气价格造成了混乱。目前的天然气价格是非常低的，而在国际上来看，天然气价格应该是原油的大概60%，这样是这样看的话，天然气的实践价格将步入一个稳步上升的通道，中石油的产量左边曲线可以看到是非常稳定的。
对天然气价格改革可能性比较大，一个是油田的出厂价，存量气价的价格。按照我们的测算的话，最近6月份价格的提升相当于我们国家的天然气的价格是相当于国际煤油价格的25%到30%左右，这种情况下刚好差不多对应国际油价的85%左右。
如果全国推广的话影响稍微大一些，如果全年的话要考虑资源税推出不改上游业绩增长。我们认为石油很可能调整到60元每桶，这样对每家公司的提升非常明显了，足以覆盖资源税的调整。对中下游，中游要看政策，下游有一些压力。
成品油消费增速将回升至8%左右，下游的话今年二季度应该是今年最好的时段，下游的需求增速放慢，它的价差将缩小。我们的投资策略分为两块，我们认为现在是对长期投资来讲的话，战略建仓估值优势显现石化双雄，中石化相对来讲板块状况差不多，但是最稳定的还是上游。
我们主要推荐两家公司，一家是杰瑞股份，它细分领域优势推动快速发展的未来综合油服企业，它海上钻井的岩屑回注作业量今年将增长2倍左右，还有就是它的传统维修与配件销售产业将受益于整个油服行业。
广汇股份正在战略转型LNG能源企业，未来空间巨大，公司最核心的LNG业务稳步推荐，天然气价格改革之后未来也将传导价格也会上涨。
谢谢！
冯舜：股指期货应该是今年上半年市场的亮点，如何对冲风险，我们研究小组的有两名研究员对这方面有一定的研究，首先请张银旗博士跟我们谈一下股指期货套期保值与套利策略实证研究。
张银旗：各位来宾，下午好！
我今天汇报的主题是股指期货的套期保值和套利策略实证研究。
我们知道套期保值就是要找出一个套利核心比例，它肯定是一个期后的β值，我们这里从三个方面考虑一下不同的β的不同的效果，我们在套期保值推出固定成分股β值。然后分别移动计算β值，考察一下这几种情况下哪种最好。
我们考察套期周期是一周，首先我们看一下华安创新套期保值，静态套保效果是最好的。如果我们移动计算它的β值，它的保值效果是最差，只有7%。这是一个套利保值的组织图，黑的线是期后，黄色的线图现后与期后的组合，它的保值效果是非常差的。
我们得出结论，我们在套保过程当中要配备足够的保证金。下面汇报一下期货套利方面的研究，套利主要是三种方法，一个是期限套利，一个是β套利，一个是α套利。这里我们采用最小误差法，当股票数量达到40左右的时候，它的最小的误差达到一个拐点。同时我们用40只加权，以及最小误差法。我们构建的股票数量是40到60只之间，然后由于组合随着时间的变化，它的效果会下降，我们建议在一个月之内最好要调整一次。
这里是套利策略平台实时监控，套利的效果一个手里在3.5%左右，如果采用其他的方法这个效果低于3%。下面汇报一下ETF组合套利的思路，我们套利的思路首先要进行一个偏差的分析，偏差就是一千幅的涨幅，这个偏差越大的时候就给我们提供一个套利的机会，在实证过程当中才略的才略就是当这个偏差大于1的使用正像套利。什么是套利系数呢？也是根据套利开始偏差的大小，如果说起初的时候套利的偏差比分说是1.5。还有一种情况套利不能赚钱，可能亏钱，如果说一个组合，期后的组合亏损达到8%，或者比较长的时间内套利仍不能赚钱，就要考虑出来。这是我们基础的四个案例，什么时候有赚钱的时候，反向套利也有盈利的时候，我们采用的是2006年最早的ETF，深圳中小板的ETF年收益是15.06%，其他的大概在10不能左右，用三到四年的数据进行分析，但是我们也看到尽管深圳中小板收益最高，但是它的风险比较大。其他的相对来说收益率比较低，但是风险低一些，这是股指期货上市以后我们用ETF进行实证的套利，深圳中小板有两个套利机会，上证180有一次套利机会，其他的在2.5左右。我的发言到此结束，谢谢大家！
冯舜：下面有请倪晶晶研究员为我们谈一下主动型数量化Alpha策略实证报告。
倪晶晶：首先我们看一下结论，这个实证是从今年的4月20号股指期货上市第三天开始，这个虚线是同期，它同期跑赢20.28%的百分点，该实证研究是几乎接近于实际的操作，是基于4月20之前的信息量做的研究。这也是传统的投资策略和α策略的图。
我们如何提取正α股票组合？在今年的收盘前要确定这样一个事情，我们要持有一个股票组合，并且在4月20号以后的七个交易日维持股票的组合，在未来的七日能够有个跑赢市场的正α。我们有个方法写出股票的组合，按照这个方法选出股票的组合，并且在某一天收盘前，股票的模型是一个随心波动的，因为模拟选出符合高准确率的模型，这些对某些股票不是那么高。我们有一个成熟的模块，在过去的5个月，它的出口未来七日我们需要持有的股票组合。第二个是进行实证的研究，怎么来筛选出α的组合，经过刚才介绍的模块，进行的实证研究，这23支怎么选出来的呢？这66支股票有些是符合这个模型，有些是不符合这个模型，我们把成功率非常高的股票筛选出来，标准是准确率达到70%，到现在为止选出30%的股票组合。我们不同的模型可以选择不同的股票组合，4月20号我们持有的是这几个清单中的股票组合，我们每个期的交易日调整23支股票选出一部分股票作为组合。同样的策略就是说按照调整股票的组合同步的调整β。
第三个我们着重说一下实证研究达到的效果，实证研究也是4月20号收盘前以一个亿的资金作为股票投资，每个交易日更新期货的投资，这样35个交易日我们共需要节省5次，这个每天持有的股票的清单，这幅图的意思就是动态股票组合和沪深组合。
最后一点我们未来研究的方向，如何继续来提高收益率，在这个基础之上如何提高收益率，这个就不继续展开。谢谢大家！
冯舜：感谢倪晶晶研究员的热情洋溢的投资策略报告，我在此代表湘财证券研究所所有研究员对各位坚持到最后的来宾表示衷心的感谢，湘财证券2010年中期投资策略节能减排专题投资策略会到此结束。谢谢大家！
主持人：感谢江舟研究员的精彩报告，他认为行业还是比较景气，在景气的行业下很有希望。接下来由我代表湘财证券机械行业研究小组向大家阐述一下我们对下半年机械行业的一些认识以及相应的一些投资策略。
我报告的名称是估值驱动强于业绩驱动。
首先向大家介绍一下报告的主要内容，分为五个部分，第一，我们首先回顾一下上半年机械行业的运行状况。第二，我们对下半年机械行业的运行状况进行一些展望。第三和第四，在此基础上我们提出我们投资的逻辑以及思路。第五，根据我们的投资策略，重点选择一些个股进行介绍。
2010年初我们在年度投资策略报告提出一个观点，我们认为2010年将是机械行业景气传导的一年，景气将沿着产业链从低端向高端，从下游向上游传导，这是我们当时的基本观点。我们提出2010年机床行业将走向景气高峰的一年，而工程机械景气度将不断下滑，从2010年上半年机械运行状况来看情况确实如此。如图一所示，2010年上半年机床行业不断向好，而工程机械行业景气度不断下滑。也就是说，2010年上半年机械行业的状况基本符合我们的判断，基于我们的判断提出超配机床行业，从二级市场来看符合我们的判断，机床行业走得比较好。特别是重点推出的还可以，工程机械一般，船舶最差。无论从行业的基本面，还是从二级市场的表现来看，机械行业上半年的表现符合我们的判断。
接下来经过半年的运行，可能基本面出现了变化，结合变化，我们谈一下下半年的运行形势。我们认为，下半年机械行业总体来看面临着成本上升以及需求下滑的双重压力。首先从上游来看，大家知道钢铁是机械行业的主要上游，也是主要成本之一。前瞻来看，下半年钢铁成本上升的压力还是比较大，这主要原因在于铁矿石价格出现了上涨，不是一般的上涨，而是大幅度上涨。二季度铁矿石同比上涨80%，三季度又上调30%左右。虽然近期武钢、宝钢下调了钢铁的出厂价，但是我们认为这一现象只是一个暂时的现象，下半年钢铁价格上涨的压力还是比较大。从钢铁占主要子行业成本来看都在30%到40%左右，我们预计下半年钢铁的本价格将上涨25%到30%，钢铁成本通常占机械行业的30%到40%左右，下半年机械行业的子行业他的生产成本要上涨9%左右。如果再考虑人工成本、燃料成本以及电价成本上涨的因素，那么钢铁行业下半年成本上涨压力是比较大的。大家都知道，对于普通的机械产品来看，毛利率一般在20%到30%，如果生产成本上涨9%，甚至10%，那就直接拉低了毛利率，使得毛利率降到10%到20%，很多企业将面临亏损的境地。
大家再看下游的需求。2010年将是我们国家经济转型的重要一年，这一点不管怎样强调也不为过，经济转型意味着什么呢？意味着我们国家比如打压房地产，打压过剩产能，这就意味着我们国家固定资产投资增速出现下滑，机械行业作为长周期行业与固定资产投资息息相关，固定资产投资下滑就意味着对机械行业的需求下滑，这是内需。但是来看一下外需，从外需来看分为两个方面，第一世界经济没有真正地企稳回升。欧洲债务危机又使得世界经济复苏蒙上阴影，同时更为重要的是我们国家人民币面临巨大的升值压力。最近我们胡锦涛主席在出席G20峰会以前中国人民银行就出台了一个规定，告诉布什和其它国家，我们国家正在实行汇改，汇改意味着人民币升值，人民币升值在一定程度上也削弱了我们国家机械产品的竞争力，从外需来看也不是很乐观。
综合以上所述，机械行业面临着腹背受敌，上游钢铁涨价，劳动力成本上升，下游内需下滑，外需有受到严格挑战，我们预计下半年各个行业盈利增速将出现一定程度的下滑。那么下半年机械行业的投资机会有没有呢？如果有在哪里呢？下面我们结合对机械行业的一些理解提出我们的一些观点，我认为机械行业在下半年是有机会的，机会在哪里呢？我们首先来看一下，因为大家在座的都是二级市场的投资者。我们最关心的是股价的变动，那么股价的变动与什么因素有关呢？当然，与业绩有关，除了业绩还有什么呢？估值。股价变动的百分比等于每股收益的百分比与估值变动百分比之和。在这里，我们把股价变动的百分比进行分拆，其中一个部分与业绩完全相关，就是因素一。第二因素，主要是与期望因素有关，我们定义为估值驱动因素。也就是说上市公司股价变动的百分比可以分解为业绩驱动因素以及估值驱动因素。那么这两个因素在每个上市公司中贡献度是不是相同的，或者说这两个因素的贡献度与哪些因素相关呢？
我们首先提出我们的观点，我们认为这个主要与上市公司所处的行业生命周期息息相关。通常来看，处于成长期以前的上市公司股价驱动主要以估值驱动效益为主，而步入成长期的上市公司股价变动主要以业绩驱动为主，这是我们的结论。我们接下来通过我们的实证来验证一下到底是不是这样。首先我们来看一下船舶制造板块，大家都知道05年到07年我们国内股市经历很大程度的上涨，在上涨过程中船舶制造板块上涨了2653%，其中业绩驱动987%，估值驱动是 1666%，但是到了09年这个板块上涨77%，业绩驱动贡献了45%，而估值驱动构建了32%，在05年到07年船舶制造板块上涨是以估值驱动为主。就是因为在05年到07年，我们国家的船舶正处于高速成长期，而到了09年船舶制造板块逐步步入成熟期，所以在成长阶段是以估值驱动为主，到了后半期是业绩驱动为主。工程机械板块也是这样的，05年到07年是以估值驱动为主，09年是以业绩驱动为主。这个也是与工程机械行业的产业周期生命息息相关，但是在 09年有一个板块，我们自己定义节能机械板块却以估值驱动为主。在这个时期，节能机械处于成长期，所以已估值驱动为主，那么我们应该可以得出这个结论，随着一个行业、一个企业由导入期步入成长期、成熟期以及衰退期，股价变动将逐步由估值驱动变成业绩驱动。遵循这一逻辑，我们首先看一下哪些机械行业处于成长期？哪些行业处于成熟期？我们认为工程机械、船舶制造已经开始步入成熟期，而有一些新兴的机械，比如节能、环保机械正处于成长期。处于成熟期的机械行业，例如工程机械、船舶是以业绩驱动为主，但2010年由于受到成本上升以及需求下滑的影响，这些行业的业绩驱动逐步减弱，所以在这种情况下我们的策略就是多选择一些处于成长期的新型机械，享受他们估值驱动带来的股价上涨。
我们再对新兴机械进行分析和定义，什么是新兴机械，一般是随着新需求，新行业，伴随出现的一些机械行业。我们定义为新兴机械，到底什么有没有新需求，新经济或者是新行业呢？2010年是我们国家经济转型的元年，经济转型会催生很多新兴经济。
产出的结构也不一样，以前是消费占GDP的比重越来越低，现在希望消费支出占GDP的比重越来越高。新兴机械有很大的成长能力，处于成长期，机制是什么呢？我认为它高速成长的机制来源于三个方面。第一个方面是政策的支持，比如我们国家颁布了一系列的政策，节能、环保等等。第二个方面是领导的重视，这很重要，刚才我们三网融合两位专家也谈了，我们国家政治主导一切，领导重视是什么意思呢？很多省部级领导干部的考核很重要的指标就是节能、环保，以前就是GDP，而现在是节能环保，和他们的仕途直接相关，所以他们非常有动力做这些事情。第三，从微观角度来讲，企业也可以得益。以前你不环保，处罚的力度很小，但是现在不一样了，你影响到了领导的仕途，这个了不得，可能罚得你倾家荡产。在这三个方面下，这些新兴机械行业的前景不断向好，行业指导性不断提升，这些新兴机械的估值效应不断加强，上市公司的股价不断攀升。针对机械行业来讲，我主要从产出方式，节能环保以及智能化这三个方面去选择一些新兴的机械行业。
节能力度很大，当然在这里也包含很多投资机会。我比较看好海陆重工，环保产业未来也有很好的发展前景。重点个股介绍由于时间关系，不展开介绍，谢谢大家！
接下来是我们的交通运输行业研究员刘正。
刘正：观众朋友下午好，我们在座的各位辛苦了，下面由我给大家分享一下关于航运行业投资策略。我们航运主要从周期方面分析，希望有一定借鉴作用。
我做一下介绍，我之前看过航运介绍的一些书，曾经有一句话我觉得还是比较经典的，说航运公司一定是上帝，为什么呢？他把原材料的需求和原材料的分散地方分布到全球不同的地方，把终端的消费品需求和制造中心也分散到世界的各地，而在全球三分之二的地方覆盖了海洋，我想这也是说对了一半。如果作为上帝，不想被非常复杂的周期关系所头疼。我们对过去二十年的航运周期做了分析，我们发现周期的时间长度一般是3到4年，我们看到实际上每四年一个周期，从历次的周期关系大家可以发现，我把航运的周期提前了一年，大家可以发现得到一个结论每一次的航运中心的底部都是在全球经济的底部之后的一年。我们从过去的6 个月来看实际很难发现这个结论在2010年得到实现，实际上从航运6个月的表现情况来看还是比较理想的，包括我们研究员预期2010年海运实现盈利。如果把整个航运行业考虑进去，实际这种情况在2009年全球金融危机受重创的时候，有可能在2010年是航运行业周期底部。
近十年，我们国家已经渐渐进入海洋的时代，从过去的历史来看驱动整个行业周期的因素和主角不断发生一定的变化，从之前我们知道的韩国，再之前是日本，再之前是欧洲的荷兰、英国，中国对整个航运市场影响比较明显就是2009年。在全球经济遭受打击的时候，像中国的铁矿石进口以及原油进口可以看到，比如干散货在2009年没有大家想象得那么坏。从目前的情况来看，随着中国房地产调控的出现，包括对欧洲债务的出现对航运造成一定的打击。近期的股价也出现了背离，为什么呢？我认为下半年几个月会出现航运基本面走坏的情况，如果超出整个预期，像2010年航运的周期可能会处于一个比较低的底部。我们最核心的判断不在于这里，我们认为有一个区别于一般研究员的判断，在2010年的下半年，包括整个市场对欧洲债务危机预期的重要因素，担忧减轻，包括我们房地产调控对铁矿石预期进口的下降以及近期铁矿石价格区域下滑，在整个市场对未来的一个比较坏的反应之后，如果之后出现了一个情况稍微好于大家预期的话，在股价可能出现一个回升的趋势。最关键的因素我们认为从刚才四年周期判断的角度来分析，如果判断2010年是航运周期底部的话我可以做出一个基本的判断，在 2011年和2012年行业会处于上升周期，但是从整个分析师队伍的判断来看实际上大家更加担忧的是航运行业在2011年和2012年一个比较大的共计可能会压跨行业基本面。这种担忧没有那么严重，从过去的历史来看，整个航运行业的驱动因素还是需求，我们预测到2011、2012年整个航运需求会出现加速度提升的形象，不需要整个航运行业增长太多，只要一个因素出现就会住爆发的现象。
2009年铁矿石进口出现了比较好的恢复，我记得好望角的船费达到10万美元一天。在此后的两年可能会出现需求增长乏力，我们对子行业的判断来看从长期的角度来分析我们认为干散货的运输行业油运业表现最差。我们今天的会议主题是寻找新的经济动力，从我们国家发展的角度来看，可能像重工业化的阶段，包括高污染以及房地产的大力建设和汽车消费，可能在未来的角度无法驱动整个行业出现大的上升。像油运方面我们可以发现这个图的第二条线是过去近六十年的时间范围内油运行业增长情况，这个贸易弹性非常低，我们可以看到在1975年前后出现高点之后由于时间的区分，当时我记得随着中东战争的结束，苏伊士运河重新开通，整个原油的运输距离立马缩短一万公里，在此后的几年中对整个油运造成了比较大的打击。在此后的不少时间内也没有明显的增长，如果展望未来更长的一段时间分析，大家都提倡低碳和新兴能源，像光电、光能，这些能源的出现必然压榨油运需求的空间，从长远角度来看我们并不看好油运的基本面。最上面的图过去的几十年是需求的增长，实际贸易弹性是一直趋于上升的，如果从各个国家转移的角度来看，虽然我们认为可能像中国会出现一个见底的迹象，但可能在其它国家会出现需求加速的可能。
另外一个判断，我们认为船舶的大型化虽然是一个趋势，但是像小型的船舶类型仍然有一个较大的机会。我们从订单的结构来看，像大型的油运船舶、铁矿石的油运船舶目前占总订单的比例达到42%，实际上这种情况也是根据近期无论从油价上涨的角度出现一定程度的加强，从未来的角度来看无论是苏伊士运河，未来的需求还是有一定的空间，我们认为可能拥有小型厂商的公司未来表现可能比较理想。
刚才我也提到，像驱动因素。目前我们认为对中国的驱动因素来看2006年形成的需求交集以后难以再现，过去几年整个航运上升的明显周期来看实际都和中国密切相关，无论是中国的集装箱出口的快速增长，包括中国铁矿石、煤炭的进口加速，我统计实际在2009年整个干散货的全球需求量出现了明显的下滑，但是中国的增量贡献超过了3亿吨，实际这对整个行业市场起到比较大的刺激作用。从历史的角度来看，像好望角的运费暴涨和我们国家铁矿石价格上涨是相关的。
未来来看，我认为还要看中国的经济结构调整是否成功，城市化和工业和是否加速，如果不加速的话不排除中国是航运市场重要的刺激因素。这张图是全球主要海运量的路线，我们看到归根到底海运的需求还是在亚洲，也就是我们国家，当时我们也判断如果把眼光放得更远一点，我们认为需要新的刺激因素，这些因素可能有很多的方面，包括以后印度的发展，包括非洲以及目前大家争议比较多的铁矿石的定价方式，还有海盗和战争。我们也可以看到近期的索马里海盗和铁矿石的定价方式已经对市场造成了影响。我们也提到铁矿石定价，目前来看有很多种方式，我觉得对中国的铁矿石需求产生的影响还是比较大的。包括近几年我们也关注到像澳大利亚总理的更换也和中国有明显的关系，如果澳大利亚对铁矿石征重税的话还是要加到中国身上。测算一下，我们每年光购买铁矿石的外汇支出要近万亿人民币，这对于我们过去二三十年的外汇有比较大的打击。这种疯狂的铁矿石价格在未来还是难以持续的。
我们对供给的判断，5亿载重船舶订单将如期下水，整个航运行业还是比较悲情的，因为供给和下水有时间差，船舶造船周期一般在18个月，从05年到07年比较红火的时候大量的投资人投向船舶行业，当时全球的订单量高达6.5亿载重吨，如果全部下水的话目前这5亿载重吨的约定对应的年需求量是多少呢？是37.5亿吨货物。我们目前全球海运量是81亿吨左右，如果在未来的3年船舶订单全部下水，在需求方面可能要增长高达45%左右。我们从历史的角度去看，其实每年的增长速度比较慢，大概只有4%，如果是45%的需求量需要很多年的时间，实际上这是船舶行业的魅力所在。我的判断在2011年和2012 年整个行业还是不做的情况下，5亿载重吨的约定将如期投入市场。在2013年到2014年可能是航运需求不再加速，如果整个调整的周期比较长的话，我想可能会有相当量的约定进行拆减。
大家还是比较关心下半年运费走势的判断，大家对这里面的运费争议还是比较大的。目前BDI指数有看到2000点，有看到5000点，谁自寻烦恼，其实很难判断未来一个月到两个月的走势。我的看法，像这几个行业表现还是出现了一定的差异，从目前来看实际现在的BDI指数又到了2500点左右，如果以平均值来看的话可能下半年会稍微差一点，估计2500点，但还要看市场预期。集装箱和油运走势也有一定的差异，我们认为像欧洲债务危机的出现，各个国家都削减了支出，这无论对居民消费还是政府的采购影响还是比较大的。
设想一下，如果大家都预期到整个收入要下降的时候，可能大家都会勒紧腰带，消费方面不会那么大方。下半年整个形势没有上半年那么好，整个运费包括货量出现下降的趋势，如果对油运短期判断我们也看到近期墨西哥湾的漏油事件大家关注比较多，当时我第一时间发了一篇文章，整个事件还是影响比较大的，包括原油运费以及BP面临的比较重的成分，甚至有人说BP可能会面临破产的风险。如果从油运的角度来判断，我们也可以这么认为，其实整合过去油污的产生大部分都是油运企业产生的。整个油运企业的经营风险比较高，如果从需求的角度进行判断，像我们可以看到奥巴马当时是刚刚说要重启墨西哥湾原油的开采，不幸的是随后发生漏油事件，此后奥巴马立即叫停。我们分析下来，美国是国际原油市场需求比较大的一部分，占了全世界需求量的25%到30%。这种事情发生之后，其实美国在以后的时间里还会加大从中东、非洲进行进口，而从油运的供给来看，在三大行业里来看供给压力比较小，根据相关权威机构的分析，我们还是比较乐观的，整个油运在下半年会有一定的表现。
另外一个比较积极的现象，我们也可以看到整个船舶资产价值在过去一段时间出现了回升，我们判断在未来有一个进一步回升的趋势，它的回升并不是说需求有多么地好，也并不一定意味着刚才提到的船舶造船业会进入一个比较好的境地，它的上升实际是包括船舶本身，包括钢铁价格。我们知道船舶更多还是钢材，它的价值是随着造船的成本，包括各方面的原因都出现回升。如果综合分析，我们可以知道刺激整个航运股票的因素无外乎这么几种，一个是运费的水平，一个是资产的价格，就是指船舶的资产价值。为什么船舶行业的股票有这么大的反应呢？包括国外的航运股的股价往往跌到只有净资产的0.5倍，甚至更低，也是从资产价格的角度分析。市场不好的时候船舶资产价格甚至跌幅超过50%，对于外国人玩船的投资人来说，他们采用的杠杆都比较高，可能只有10%的负债就可以投资，当出现整个船舶资产价格下跌的时候整个资产净值已经成为负值了，我们可以看到股价跌到这么惨。A股虽然经历大幅度下跌，但没有跌破净资产的情况，这也是我们A股航运公司的资产结构比较稳健的因素。
供需不确定的因素也存在，像船舶的建造及港口条件、错位程度，我尤其想提一点，我们国家包括铁矿石进口一个明显的趋势就是航程越来越长，包括从巴西进口铁矿石，从非洲进口原油，这是刺激航运的重要因素。目前来看，一个基本判断我认为已经进入相应的投资区间，我认为在未来整个经济环境进一步改善的话，整个航运的股价会进一步向上修复。如果价格进一步下跌的话，我们还是建议可以积极关注，因为我们的前提是2011年和2012年是一个上升的周期。
港口方面做一个简单的介绍。我们从区域的角度做一个投资的选择，我们的主要观点认为北方港口在未来更有发展潜力。北方经济发展速度可能加快，另外一些煤炭通道的打通。我们国家的钢铁企业也在向港口转移。
我从南方的港口来分析。我做了一个测算，目前的情况跟当时日本还是有点像的，当时日本签订《广场协议》之后日日元升值幅度出现了相当的升值，日元升值1%，出口下降6%，如果考虑到中国的身上，像南方的整个产业可能没有当时的日本产业附加值高，如果像当前人民币升值的压力进一步加大，我认为南方的产业会面临比较大的压力。
北京港口随着经济的发展，增长速度还是明显快于南方的港口。另外一个，我们认为北方的物流会进一步加深。我们看到北方港口无论是钢材、铁矿石、石油还是煤炭，复合增长吞吐量速度都是很快的。
我们看到主要的货运，虽然说像刚才的出口退税取消，如果从另外一个角度来看，我们当前整个钢铁产能如果在中国的国内需求压力加大的情况下，而国外经济逐渐复苏，整个产能会向国外输送，出口增长就会比较大，也给相应的港口带来比较大的机遇。像生产基地的转移，都会加深铁矿石和钢材物流的增长。
我们对于煤炭的判断是基于煤炭通道的判断。像蒙东、辽宁这块探明储量超过900亿吨，而未来这块煤炭主要通过后面的港口下水，这一块的远景可能会达到2亿吨，对相应港口的吞吐量增长作用还是比较明显的。另外一个重要的煤炭通道，就是山西的煤到日照港，市场上已经有关注了，但是山西这条通道要到 2014年才能打通，这个前景还是比较光明的。但是我认为短期内对整个日照港的效益贡献可能微乎其微。如果从相应数据来看，重要的煤炭大港，像天津港、唐山港未来的增长空间比较小，像日照港这些增加空间比较大。
第三就是石油及制品。我们国家随着汽车保有量的增长以及国内经济的进一步上升，对能源的进口量还会进一步增加。相应整个港口也会受益，我们国家也批准了营口港、日照港30万吨的油运码头，但是这些码头没有注入到上市公司中来，我们的判断在近期可能有一定的动作。如果从毛利率来看，这个石油及制品在港口的货物种类里面毛利率水平还是非常高的，像在香港上市的大连港，原油吞吐量明显高于其它的。结合我刚才的一些理由，包括相应对港口的介绍，我们重点推荐营口港和日照港，增长空间比较大。目前来看，短期不建议大家关注日照港，因为整个铁矿石进口压力还是比较大的，因为日照港目前90%以上都是铁矿石业务，这一块业务我认为在未来的6个月到12个月的时间内，很难有明显的增长。未来的催化剂要依靠原油码头资产的注入，包括相应煤炭通道的打通。营口港是长期推荐的港口，包括集装箱业务的快速增长以及原油码头资产注入的催化，建议大家有所关注。
我的发言到此结束，谢谢大家！
主持人：接下来是报告的最后一位是固定收益研究员汪先珍，介绍一下对固定收益方面的研究。
汪先珍：大家下午好。
我们主要针对债券的利率产品，我们主要分析是基于市场分析，这就概括了我们主要的逻辑框架，我们的分析国债利率为地方，我们把国债利率的影响因素归为宏观经济，货币行为和替代市场。
我们这个报告的框架，首先介绍一下分析对象。国债利率虽然从3年到50年都有，但基本可以解决利率的变动。
我们报告的主要部分介绍一下分析框架，我们的分析框架提出3M视角概念，第一就是宏观经济，我们对宏观经济的分析是从投资模型开始的，我们做了一个简单的升级，将根据GDP缺口的正负对每个阶段做了划分，我们统计02到08年的数据。
对于宏观经济的两个指标，GDP和CPI，我们探讨是CPI，因为CPI可以解释国债利率水平的波动。
这表示我们统计货币政策的变动，基本我们把对货币政策的思考纳入其中。我们这里所要考察的是两个指标，一个是M1和M2的增速差，第二就是存款人和贷款人的误差，我们可以勾勒出一个变动周期。这个就解释了刚刚提出了为什么今年上半年CPI上升，而利率下降的反常现象。
在我们的框架之下读出下半年整体预见环境的判断，我们认为宏观经济是一个向下的趋势。CPI的峰值会出现在三季度。第二个纬度，我们考虑债权的很多资金，我们设置了M2减M1或者是存贷差，这就确定了债券市场下半年比较好的水平。今年加息预期基本不存在，这也会导致斜率因子的下行。我们对下半年利率市场的整体判断是从三季度后半段开始有一个下行，并且有一个平坦化的过程。
详细的内容可以看一下报告，下半年的四季度好于三季度，中长期债券好于转债。
主持人：各位领导，各位来宾。他的研究功底非常深厚，如果大家对利率产品有兴趣的话可以多读一下他的报告。我们今天的议程全部结束，由于各方面的原因，我们的策略会放在周末，也让大家很不方便。
请允许代表湘财证券研究所对大家给予的支持表示衷心的感谢，2010年可能是注定不平凡的一年，衷心祝愿大家在下半年里身体好，工作好，发大财，谢谢大家！
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