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　　□本报记者 朱茵 上海报道

　　日前，在2010下半年投资中国论坛上，申万研究表示，城镇化加速将为未来中国经济注入新的增长动力；下半年估值修复将推动A股震荡向上，预计上证综指核心波动区间(2400-3000)。

　　城镇化加速注入新动力

　　申万研究认为，目前的中国经济减速是政策主动调整的结果，二次探底的可能性不大，伴随着需求下滑和流动性控制的后续影响，通货膨胀率将在四季度回落；伴随着经济正常化，政策重点将相应发生变化，从“以退为主”，到“进退兼顾”。退出性政策将以落实既有的政策为主，政策的重点将转向促进经济转型。申万研究强调：城镇化加速将为未来中国经济注入新的增长动力。产业转移、基础设施和保障房的建设、收入分配改革、鼓励民间投资和户籍制度改革将推动城镇化加速，城镇化加速有四个方面的特征，体现在：中西部城镇化速度会明显加快；在空间市民化的同时，更注重完全市民化；更加注重城市群经济圈建设；更加注重城乡一体化。

　　从目前的情况看，申万判断，经济正在朝宏观调控预期的方向发展，再出台更加严厉的紧缩政策的必要性不大。但由于调控目标并没有完全达到，经济二次探底的风险不大，政策放松的概率不大。总体上下半年主要以实施已经出台的宏观调控政策为主。伴随着调控政策的稳定，宏观政策重点将转向转型。节能减排、收入分配改革力度将明显加大。

　　投资品卷土重来

　　“市场底部特征逐步呈现。”申万研究从隐含ERP、整体及行业的静态估值、股息收益率等几个方面分析，都已进入了历史上的底部区域；产业资本再度净增持，显示其对当前股价的认可度提高；新基金审批放行提速，显示监管层的积极态度。下半年随着加速城镇化等对冲经济下滑的政策及时出台，投资者对经济基本面的预期会逐步改善。同时，下半年的流动性环境要好于上半年，这些会令隐含ERP具备反转的条件。此外，盈利预测冲击正在显现，但较高增长仍然可期。根据利润占比推算，如果2008年利润逐季跳水的最恶劣情景重演，2010年沪深300公司利润增速还有正的6%，对应沪深300的10年PE17倍。正常情况下，该利润增速会在25-29%之间，仍较高。根据业绩增速与经济增速的关系推算，中性情景2010年沪深300公司业绩增速在23%左右。该所认为，下半年估值修复将推动A股震荡向上，预计上证综指核心波动区间(2400，3000)。综合各类因素，申万看好零售、航空运输、食品饮料、铁路运输、软件等行业三季度甚至下半年的表现，密切关注水泥、造纸、钢铁、保险等行业可能因扭转市场悲观预期的拐点出现而导致的大幅反弹(或反转)带来的超额收益机会。投资主题包括城镇化加速、收入分配结构改革、节能环保等多方面。