⊙徐一钉 ○主持 于勇

　　上周六央行宣布重启人民币汇改，引发沪深股市本周一大幅上涨。一些投资者对此更充满期待，期望A股市场能重演2005年汇改后的走势。笔者认为，这只是一些投资者美好的愿望，两次人民币汇改有很大的差异性。

　　首先，2005年7月21日汇改时，人民币对美元即日即升值2%。本轮汇改不进行一次性重估升值，退出人民币汇率实际钉住美元制度，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。浮动是双向浮动，不等于人民币单边升值。

　　其次，2005年汇改时，国内经济正处于向上增长周期。2005年二季度，国内GDP同比增长为11%。随后各季度GDP持续增长、且增速不断加快。到2007年二季度，国内GDP同比增长达到14.5%。伴随着GDP增速加快，上市公司的业绩也呈现井喷式增长。

　　本次汇改时，国内经济正处在增长模式转型的过程中。2010年一季度，国内GDP同比增长为11.9%。伴随着信贷的收紧、新一轮房地产调控，以及去年基数高的因素，下半年国内经济增长面临着很大的压力。5月份全社会用电量3480亿千瓦时，同比增长20.8%，是年初以来的最低点。作为经济基本面的先导性指标，5月份用电量的微妙变化似乎在提示国内经济增长即将出现回落。5月份汇丰中国制造业PMI为52.7，回落至11个月以来的低点，据此预计三、四季度国内GDP同比增长将回到10%以内。

　　第三，2005年，上市公司业绩增长出现向上的拐点。2005年，可比的1365家公司实现净利润1678.45亿元，同比下降了1.23%，是上市公司净利润指标自2001年度以来首次下滑；2006年，可比的1474家上市公司共实现净利润3781.17亿元、同比增长46.8%；2007年，可比的1574家上市公司实现净利润近万亿，同比增长48.8%。

　　而本次汇改，一方面，国内季度GDP增长放缓，将影响上市公司业绩增长；另一方面，中低端劳动力供求市场的关系已经发生转变，新一轮企业工人薪酬上涨已在暗流涌动。这意味着中国过去30年来高速增长模式的结束。但对企业而言，工资标准的提高则有可能会增大企业经营的成本压力。如果加薪潮很快扩散到上市公司，将在三、四季度反映在上市公司的报表上。

　　第四，2005年，美国、欧洲经济平稳增长，并拉动中国出口快速增长。而本次汇改，欧洲正处在主权债务危机之中，处于困境中的欧元区国家爱尔兰、意大利、希腊和西班牙的不稳定危险因素正在显著增长。英国、日本、甚至美国也可能被拖进主权债务危机，全球经济二次探底的风险并没有解除。目前欧洲各国为应对主权债务危机，正在大规模削减本国的财政开支，一旦欧洲进入紧缩时代，对中国的出口将造成很大的负面影响。

　　第五、2005年汇改时，7月21日A股流通市值8403亿元，相当于居民储蓄余额132339亿元的6.35%，居民储蓄余额是A股流通市值的16倍；而本次汇改，6月21日A股流通市值135096亿元，相当于居民储蓄余额281171亿元的48.19%，居民储蓄余额是A股流通市值的2.08倍。显然，目前居民储蓄资金对A股市场的撬动无法和2005年相比。面对每周6-8只的新股发行，能维持在2481点之上盘中已经很不错了。

　　最近四周央行向市场注入流动性，净投放5150亿，但银行同业市场拆借利率仍然居高不下。6月22日，银行同业隔夜拆借利率为2.2463%，同业1周拆借利率2.8257%。从5月底开始，银行间同业拆借利率持续攀升，反映出最近一个月资金面很紧张。农业银行的发行、上市，对A股的资金面又是一次考验。如果发行价偏低，将拖累已上市银行股重心的下移；如果发行价偏高，上市后面临破发的压力。

　　综上分析：二次汇改对A股市场的利好释放，是延缓了上证综指跌破2481点的时间。未来几周，A股市场还将在本轮调整下跌途中的第二个平台2481点—2686点之间整理。笔者认为，以战略新兴产业为代表的中小股票走势的强弱，是A股市场走势强弱的风向标。一旦创业板指数再次出现6月17日、18日的大幅下跌，就离跌破第二个下跌整理平台不远了。

　　(作者系民族证券研发中心副总经理)

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