理财周报资本市场实验室研究员 熊婷婷/综述

　　依靠内生性业绩推动的可能性很小，而事件驱动下的外延性增长更有可能成为市场资金关注的题材

　　宏观经济判断：展望下半年，当前中国经济处于向下的小周期当中，国内经济增长势头已经见顶，市场估值难有大的提升。而国内货币政策的收紧以及外围市场的动荡也会抑制A股市场估值扩张的空间。

　　 但另一方面，宏观经济基本面并未出现明显的恶化。预计后续政策当会保持在适度范围，先紧后松的可能性更大一些。因此，本轮股市调整的冲击力或低于以往。

　　 目前宏观经济基本面没发生大的变化，指数下跌的根本原因在于市场对宏观调控的担忧，这与2004年-2005年更为相似。如果按34%的跌幅来计算，上证综指年内低点将在2000点附近。本次跌破年线时的A股市盈率水平明显低于以往。综合来看，本轮调整的冲击力相对要低，市场向下空间有限。

　　 原因有三点：货币政策调整预期减弱，地产行业进入政策观察期，GDP增速逐季回落，持续5个季度的经济复苏进入小周期末端；盈利面临下调的压力，流动性制约估值扩张，外围市场不确定性加大，导致估值扩张的空间不大；中小盘股处于走势的第二阶段，但分化难免，大盘蓝筹股估值合理，长期投资价值显现，故市场存在结构性机会。

　　股市预测：2010年下半年A股将出现阶段性、结构性投资机会。

　　 忧虑情绪将逐渐消化，增速放缓，通胀压力逐渐缓和，市场资金方面也相对比较温和。故预计A股市场将在下半年寻底成功之后逐渐回升，市场重心随之出现上移，上证综指运行区间有望在2200-3000点，对应2010年动态市盈率14.4倍-19.6倍。

　　盈利分析：盈利面临下调的压力。

　　 从目前来看，与地产相关的一些投资品如PVC、纯碱、钢材、水泥等价格已经开始出现明显回落。预计中报附近将是市场对盈利预测进行集中调整的时刻，与房地产相关的投资品板块盈利下调的可能性较大。如果PPI增速过高并且维持较长的时间，工业企业盈利将被侵蚀，而银行板块仍面临地方融资平台以及地产调控的双重压力。下调2010年盈利增速至10%-20%左右，预计中报之后部分行业的盈利预测将被大幅下调。

　　投资策略：大盘蓝筹股估值合理，长期投资价值显现。

　　 中小盘股处于走势的第二阶段，但分化难免。第二阶段，即趋势遭遇负反馈。中小盘股在上涨的过程将会遭遇带有自我纠正作用的负反馈，比如畸高市盈率、供给加速、大小非减持及低于预期的业绩。这个阶段，中小盘整体将出现一定幅度的震荡调整，个股明显分化。

　　看好行业：目前正在进行的第三次消费结构升级转型正驱动着相关产业的增长。

　　 在这一过程中，增长最快的是教育、娱乐、文化、交通、通讯、医疗保健、住宅、旅游等方面的消费，尤其是与 IT产业、汽车产业以及房地产业相联系的消费增长最为迅速。

　　 未来新兴产业与传统产业之间的分化格局也将是趋势性的，以寻找新的经济增长点为目标的主题投资有望持续活跃。建议关注新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业等板块中的小盘题材股。

　　 下半年A股市场依靠内生性业绩推动的可能性很小，而事件驱动下的外延性增长更有可能成为市场资金关注的题材。建议投资者关注军工航天、煤炭以及电力等板块的央企整合，地方国资整合方面重点关注上海与重庆。