理财周报资本市场实验室研究员 尹娜/综述

　　只有随着本轮经济下行和政策紧缩小周期步入尾声，才会迎来真正的筑底回升

　　观经济判断：随着经济过热预期和通胀预期的消退，2季度以来紧缩政策最密集的阶段已经过去，短期反弹基本确立。

　　近日，在紧缩最严厉的房地产领域，政策紧缩节奏初步显示出放缓的迹象；而4月中旬以来政策紧缩导致的A股调整幅度已经接近20%，估值距离底部已经不远。

　　在政策紧缩密集期过后，经济数据回落与业绩预期下调是3季度最大的市场风险，这意味着短期反弹过后，市场仍需面临一段时间的震荡，之后随着本轮经济下行和政策紧缩小周期步入尾声，才会迎来真正的筑底回升。

　　行业走势：目前地产调控与外围经济走弱，经济下行小周期确立，食品价格上涨，但大宗商品走弱、经济过热警报解除，通胀可控，3季度后加息压力减弱。预计本轮经济下行与政策紧缩小周期可能持续到今年底明年初，年末政策回归宽松。

　　旅游行业景气保持向上趋势,导致上市公司业绩快速增长,2010年上市公司增速将高于正常年份的10％-20%增速。

　　食品饮料行业，经济转型加消费升级，行业长期看好。农产品价格上涨推动农业上市公司业绩和估值水平提升。农业板块在4、5月份已有超越大盘的表现，下半年仍会持续。

　　造纸行业，业绩难有超预期表现。

　　钢铁行业，调结构淘落后大限，盈利分化加速洗牌。

　　新能源汽车2012年以后可以看到大发展。站在目前的时点,智能电网和新能源汽车都属于起步阶段,而新能源汽车更有汽车补贴的政策刺激。

　　股市预测：下半年A股格局有可能体现出紧缩后期的走势特征——筑底、震荡、回升。其中3季度前期紧缩预期尚未消除，并面临经济数据下行、业绩预期下调的考验，多数时间可能以筑底、震荡为主。

　　从市场热点看，由于住建部公布了与各地政府关于保障性住房的责任书，原来市场预期保障性住房是300万套，但这次是700万套，大大超出市场预期，所以市场受益的建材板块在上年表现突出，这将是管理层对于地产调控的又一举措，旨在从供应端控制房价，从长期看有利于地产行业健康发展，也有可能使得大盘形成上涨的契机。

　　投资策略：在行业配置方面，应该结构化布局，经济与流动性收缩期的行业配置侧重确定性成长，继续看好抗周期的消费类行业与经济转型大趋势下的新兴产业，阶段性关注以金融股为代表的低估值行业。

　　投资策略上，建议投资者关注市场回调后的机会，而新兴产业，如手机支付、三网融合、新能源汽车等行业仍是市场回调后的最佳选择。

　　 同时，具有较强业绩支撑和估值优势的消费类行业，如家电、白酒等行业值得长期关注。

　　看好行业：2010年下半年的基本面环境处于紧缩后期，理应支持消费股的表现。

　　但这种配置思路目前面临估值上的困扰，因为消费与新兴行业相对估值大多较高，如医药、食品饮料、商业、旅游、家电、信息技术和电力设备与新能源，而周期与金融股相对估值普遍较低，如煤炭、钢铁、建材、银行和房地产。

　　所以操作上，应该均衡估值与成长两大因素，即从确定性成长与高成长中选择估值相对安全的个股——医药、食品饮料、商业、旅游、传媒和家电等，从低估值中寻找增长相对确定的行业——银行、保险等。