理财周报资本市场实验室研究员 熊婷婷/综述

　　由于年中是关键的时间窗口，指数可能探出底部，对于超跌且估值低的板块提前关注，等最佳时机

　　宏观经济判断：如果地产政策继续向纵深演绎，那么宏观经济二次探底不可避免。

　　 预计宏观经济增速在三季度继续回落到10%以内；其中投资增长26.3%,消费增长14.7%,进出口增长10%,出口的复苏将成为2010年的亮点。如果地产政策继续向纵深演绎，那么宏观经济二次探底不可避免。

　　具体论述：GDP在2009年二季度宏观经济增速可能迅速回落11%以内，预计在三季度继续回落到10%以内，维持全年的经济增长9.3%指标不变；其中投资增长26.3%,消费增长14.7%,进出口增长10%,出口的复苏将成为2010年的亮点。

　　 整体来看，宏观经济可能出现先高后平，四季度GDP增长速度有望超过9.5。一季度见底之后开始回升，2010 年一季度达到11.9%的同比增长率，经济增长主要来自投资的贡献以及货币的大量释放，货币释放催生出来的增长，其内生增长的动力并不足。

　　 投资的进一步增加遇到资金的瓶颈，内需增长受到收入分配结构的制约，净出口的恢复受制于海外市场，市场普遍预期今年GDP增长率将呈现前高后低的运行。

　　 单纯从CPI数据看通货膨胀目前还比较温和，但实际上已经十分明显。2009年房价的大幅飙升，2010年虽然出台一系列房地产调控政策，但效果并没有显现，随后农产品价格开始大幅飙升，价格的飙升只是一种表面现象，虽然有炒作资金在其中兴风作浪，但根本的原因是2009年以来货币大量的释放，流通中大量货币流到哪里哪里就上涨。资金的逐利性首先选择供需平衡最薄弱的环节出击，房地产最早充当货币流动性的蓄水池，政策调控将其挤出，部分流向了农产品，未来还会依次流向其他领域。由此可以预期，如果地产政策继续向纵深演绎，那么宏观经济二次探底不可避免。

　　盈利预测：二季度货币政策已变，但实体经济继续向好，公司盈利继续保持高增长，但新的地产政策预期将拉低对未来3-9个月的预期。预计2010年A股盈利增长14.55%。

　　股市预测：超跌反弹力度很弱，指数将继续下行，再创新低。

　　 股市预测：股市整体估值水平的变化与指数的运行具有十分相近的波动特征，历史上市场整体市盈率波动范围在14-69倍，与指数的低点与高点相对应，目前市盈率为22倍，虽然已处较低水平，但仍有下探空间，而根据市盈率判断指数运行，只在靠近波动上下限时较为有效。

　　 5月上证指数收盘价为2592点，根据2007年10月以来的众多月度下跌幅度较大的情况来看，如果6月份指数见到上面测算的2300点，下跌幅度为11%，这个幅度在月度内是有可能实现的。根据上证指数低点运行周期测算，6月份是出低点的关键时间，但即使指数跌至 2300点，和年初预期的2000点仍有差距，存在低点时间后移至7月的可能，这不影响已有的周期规律。

　　 总体上看，超跌反弹力度很弱，指数将继续下行，再创新低。

　　投资策略：指数可能探出底部，对于超跌且估值低的板块提前关注。

　　 经济下滑与通胀并行，对股市形成压力，加息靴子落地可能砸出股市低点，而加息拖延将使股市调整时间延长。市场弱势特征明显，超跌弹升乏力，后市还有进一步下探。操作上宜保持谨慎，严格控制仓位。由于年中是关键的时间窗口，指数可能探出底部，对于超跌且估值低的板块提前关注，等待最佳操作时机。

　　看好行业：有色金属和煤炭、石油天然气具备了良好的投资价值。

　　 受经济复苏的影响，国际资源价格仍将继续在高位运行，因此资源板块的盈利状况也将继续改善，有色金属和煤炭、石油天然气受需求与价格的推动，具备了良好的投资价值。

　　 此外，作为市场震荡期的市场特点、文化传媒、旅游也是市场的阶段性兴奋点，而交通运输行业中的远洋运输也将受益出口的增长。

　　 从行业板块来看，目前建筑业、金融保险业两个行业的市盈率已经跌至历史下限，出现了明显的低估，值得关注。